張錄民

（中國人民銀行 慶陽市中心支行，甘肅 慶陽 745000）

金融控股公司財(cái)務(wù)管理運(yùn)作方法及因素分析

張錄民

（中國人民銀行 慶陽市中心支行，甘肅 慶陽 745000）

文章目的在于研究金融控股公司財(cái)務(wù)管理的可能運(yùn)作方法及應(yīng)考慮因素。首先就金融控股公司所處的經(jīng)營環(huán)境加以分析可能影響財(cái)務(wù)管理的因素，包括法令限制、籌備方式、子公司納入金控公司策略、信用評等以及子公司獲利能力等。其次以財(cái)務(wù)管理架構(gòu)的三大決策為中心，即投資、融資及股利決策，來研究金融控股公司在決策時(shí)的規(guī)劃事項(xiàng)，以使企業(yè)價(jià)值最大化。

金融控股公司；財(cái)務(wù)管理；資本運(yùn)作；投資

一、引言

金融業(yè)的經(jīng)營管理，向來為政府所關(guān)切，除了避免金融資源壟斷外，保護(hù)消費(fèi)者及存款人的權(quán)益，更往往成為施政重點(diǎn)。因此，在金融控股公司法中，納入許多經(jīng)營管理的限制規(guī)定[1-2]，而以業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)的專章最為顯著[3-4]。其中在財(cái)務(wù)方面，對于投資對象、金額、短期資金運(yùn)用、資本適足性比率、財(cái)務(wù)比率的上下限及利害關(guān)系人交易等，均設(shè)有一定限制[5-7]。這些限制無疑將提高金融控股公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的困難度，因此必須加以探討，如王翠采用經(jīng)濟(jì)資本來解決金融控股公司風(fēng)險(xiǎn)類型和業(yè)務(wù)交叉的風(fēng)險(xiǎn)合并問題，劉勇就未來我國金融控股公司的治理機(jī)制提出一些建議[6]；熊朝旭探討了對其進(jìn)行科學(xué)有效的監(jiān)管對于維護(hù)靜態(tài)穩(wěn)定和促進(jìn)金融業(yè)健康有效的發(fā)展等[8]。在會計(jì)處理方面，雖然金融控股公司法并未著墨，但其所創(chuàng)設(shè)的許多立法案例，包括營業(yè)讓與、股份轉(zhuǎn)換、公司分割及連結(jié)稅制等[9-10]，有關(guān)組織調(diào)整及合并報(bào)稅所衍生的會計(jì)及稅務(wù)問題，在國內(nèi)不為常見，必須提出分析一致的處理方法，以供業(yè)者遵行。田靜婷結(jié)合臺灣地區(qū)《金融控股公司法》的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，深入剖析我國金融控股公司的發(fā)展現(xiàn)狀和立法困境[11]；李恒浩選取臺灣地區(qū)14家金融控股公司為觀察樣本,從業(yè)務(wù)整合的角度提出了業(yè)務(wù)復(fù)合型和整合型多元通路兩種管控模式[12]。本文就結(jié)合上述兩點(diǎn)進(jìn)行金融控股公司財(cái)務(wù)管理的可能運(yùn)作方法及應(yīng)考慮因素開展分析。

二、影響金融控股公司財(cái)務(wù)管理的因素

金融控股公司在國內(nèi)處在快速發(fā)展階段，缺少無實(shí)際案例可供分析其財(cái)務(wù)管理的運(yùn)作情形，分析現(xiàn)有的公司籌設(shè)計(jì)劃及法令規(guī)范，大致可得知其財(cái)務(wù)管理受下列因素影響：

（一）法令限制

1.業(yè)務(wù)范圍。金融控股公司的業(yè)務(wù)以投資及管理為限，不得經(jīng)營金融業(yè)務(wù)，故其主要的資金需求為投資子公司，而涉及日常營運(yùn)所需者應(yīng)屬有限。

2.資金運(yùn)用。金融控股公司短期資金運(yùn)用受限于法定或主管機(jī)關(guān)核定的項(xiàng)目。在投資不動產(chǎn)方面，應(yīng)先經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，并以自用為限。

3.籌資。發(fā)行公司債，但應(yīng)依主管機(jī)關(guān)規(guī)定的辦法為準(zhǔn)。

4.財(cái)務(wù)比率及資本適足性比例。如果不符法令規(guī)定的比率要求，主管機(jī)關(guān)得為必要的處理或限制。

5.對子公司的支持。金融控股公司應(yīng)對子公司所受增資處分籌募資金，處分危及子公司健全經(jīng)營的投資事業(yè)，并協(xié)助子公司日后正常營運(yùn)。

（二）籌設(shè)方式

已有的申請?jiān)O(shè)立的個(gè)案中，部分公司系采用營業(yè)讓與方式，主要目的系由子公司保留特定資金于金融控股公司，供其設(shè)立后立即有足夠資金可供運(yùn)用，而不必另謀籌資。其他采用股份轉(zhuǎn)換者，主要應(yīng)系基于成本效益考慮，其籌設(shè)成本低于采用營業(yè)讓與者。

（三）子公司納入金控公司策略

雖然金融控股公司法對申設(shè)金融控股公司的條件中[13]，并未明定其子公司跨業(yè)要求。因?yàn)樽庸究鐦I(yè)策略，涉及金控公司的經(jīng)營策略綜合評估及各子公司的合作規(guī)劃，必須慎選伙伴并從長計(jì)議，故除少數(shù)屬同一集團(tuán)，或及早納入跨業(yè)規(guī)劃外，大都尚在洽談中，并未完成跨業(yè)換股比例的計(jì)算，故系采單一轉(zhuǎn)換方式設(shè)立金融控股公司。

（四）信用評等

由于發(fā)行公司債可能成為金融控股公司重要的籌資工具，關(guān)系到發(fā)債成本及能力的信用評等，且為籌設(shè)金融控股公司業(yè)者所關(guān)切。已有的資料表明目前若干信用評等公司亦對金融控股公司的信用評等發(fā)表看法[14]，其主要見解如下：

1.金融控股公司與其子公司相互影響。金融控股公司的信用評等和個(gè)別營運(yùn)子公司的信用評等各為獨(dú)立特質(zhì)，但彼此會受到影響。舉例而言，金融控股公司子公司信用狀況，可能會因?yàn)橘Y本轉(zhuǎn)移、集團(tuán)間的流動性、營銷通路及集團(tuán)成員間其他資源共享等因素而受到影響。

此外，金融控股公司子公司的信用評等也會受到金融控股母公司管理策略、執(zhí)行、公司文化、大股東的支持及監(jiān)理機(jī)關(guān)的響應(yīng)等因素影響。監(jiān)理機(jī)關(guān)必要時(shí)可能要求金融集團(tuán)內(nèi)各子公司，應(yīng)該協(xié)助其他遭遇困難的集團(tuán)成員，在此情況下，子公司評等結(jié)果差異較大的金融控股公司，在子公司必須協(xié)助其他成員的情況下，其成員的評等可能會遭更大幅度調(diào)整。

2.對銀行子公司的影響。銀行納入金融控股公司后，監(jiān)理單位目前對銀行的強(qiáng)烈支持態(tài)度可能會降低，未來銀行的評等可望更能直接反映所屬金融控股公司的財(cái)務(wù)能力，而不再會有銀行評等較高的情況。結(jié)合參考文獻(xiàn)[11-12]，理由包括：

（1）金融控股公司要求控股公司支持旗下的子公司，監(jiān)理當(dāng)局不再需要站在第一線上。

（2）政府預(yù)算與官股銀行財(cái)務(wù)狀況惡化，使監(jiān)理當(dāng)局協(xié)助疲弱金融機(jī)構(gòu)的彈性降低。

（3）新的金融集團(tuán)可能“太大而不能倒”，需要的資源也較多，因此當(dāng)局援助金融機(jī)構(gòu)的意愿可能減少。

（4）由政府安排接管多家基層金融的行動來看，政府有意鼓勵較差的金融機(jī)構(gòu)退出市場。

（5）公營或政府入股的銀行進(jìn)一步民營化，也會使現(xiàn)行處理體質(zhì)不良銀行的機(jī)制轉(zhuǎn)弱。

3.對金融控股公司的評估。包括償債能力、經(jīng)營效益、監(jiān)理當(dāng)局的支持態(tài)度、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的管理能力，以及旗下公司互相影響的度等。

金融控股公司的內(nèi)部資金來自旗下子公司的股利，償債能力往往比旗下的銀行或子公司低，因此其評等可能較低。但如果金融控股公私下各個(gè)子公司的業(yè)績都很強(qiáng)時(shí)，金融控股公司的評等反而可能更高。

（五）子公司獲利能力

金融控股公司得以投資的事業(yè)雖均屬金融業(yè)，但不同金融業(yè)間的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及獲利型態(tài)并不相同，例如即使同為銀行業(yè)，工業(yè)銀行與商業(yè)銀行即有差異，而證券業(yè)則受股市榮枯影響甚大，至于創(chuàng)投業(yè)則更屬高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬。另外，子公司的獲利能力亦決定于其經(jīng)營能力的良窳，因此子公司若能獲利，進(jìn)而配發(fā)現(xiàn)金股利，固然對金融控股公司的財(cái)務(wù)有所挹注；但若反的，則可能受其拖累。

三、財(cái)務(wù)管理架構(gòu)8+

依Aswath Damodaran所著《Applied Corporate Finance》（1999年版），企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)可架構(gòu)如下，為了使得企業(yè)價(jià)值極大化，需要權(quán)重包括：

（一）投資決策（投資于能產(chǎn)生大于資金成本率的投資案）

投資報(bào)酬率（高風(fēng)險(xiǎn)投資案應(yīng)有較高投資報(bào)酬率，且能反應(yīng)其融資組合）；

投資報(bào)酬（應(yīng)按時(shí)間加權(quán)、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)及增加的報(bào)酬，并反應(yīng)機(jī)會成本）。

（二）融資決策（選擇能價(jià)值極大化及能與資產(chǎn)配合的融資組合）

融資組合（包括債務(wù)及股權(quán)，兩者皆會影響資金成本率及現(xiàn)金流量）；

融資種類（應(yīng)盡可能與所用于投資的資產(chǎn)相配合）。

（三）股利決策（若無足夠高于資金成本的投資案，則應(yīng)配發(fā)股利）

股利金額（符合企業(yè)營運(yùn)所需以外的多余金額）；

何種型式發(fā)放（依股東偏好決定其分配方式，例如現(xiàn)金、股票股利、買回庫藏股或公司分割）。

以此項(xiàng)架構(gòu)為基礎(chǔ)并參考我國金融控股公司的特性，探討其財(cái)務(wù)管理的應(yīng)用如下節(jié)。

四、投資決策

上述架構(gòu)在投資決策上的分析，不論是投資報(bào)酬率或投資報(bào)酬，均是從特定投資案的分析作為出發(fā)點(diǎn)。就金融控股公司的財(cái)務(wù)管理而言，則是以效果的評估為重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)范疇經(jīng)濟(jì)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而且在設(shè)立時(shí)即應(yīng)審慎規(guī)劃。故在分析投資決策時(shí)，應(yīng)予以擴(kuò)大至申請?jiān)O(shè)立時(shí)的考慮，綜合說明如下：

（一）跨業(yè)經(jīng)營的效果

如前所述，主管機(jī)關(guān)在審核金融控股公司的設(shè)立申請案時(shí)，將跨業(yè)經(jīng)營的效益評估，列為準(zhǔn)駁與否的必要條件。雖然此項(xiàng)要求令部分業(yè)者措手不及，但卻是金融控股公司法主要立法目的之一，因?yàn)槿舴强鐦I(yè)經(jīng)營效益的發(fā)揮，只通過增成本及公司管理階層復(fù)雜化，其效益何在。即使在同一金融控股公司下，可同時(shí)納入兩家或兩家以上的銀行業(yè)（或保險(xiǎn)、證券業(yè)），但此種同業(yè)整合的效益，另可透過金融機(jī)構(gòu)合并來發(fā)揮，不必由金融控股公司來顯現(xiàn)。

在評估跨業(yè)經(jīng)營的效果時(shí)，目前業(yè)者主要作為評估的出發(fā)點(diǎn)，其規(guī)定如下：金融控股公司與其子公司及各子公司間業(yè)務(wù)或交易行為、共同業(yè)務(wù)推廣行為、信息交互運(yùn)用或共享營業(yè)設(shè)備或營業(yè)場所的方式，不得有損害其客戶權(quán)益的行為。

前項(xiàng)業(yè)務(wù)或交易行為、共同業(yè)務(wù)推廣行為、信息交互運(yùn)用或共享營業(yè)設(shè)備或營業(yè)場所的方式，應(yīng)由各相關(guān)同業(yè)公會共同訂定自律規(guī)范，報(bào)經(jīng)主管機(jī)關(guān)核定后實(shí)施。

前項(xiàng)自律規(guī)范，不得有限制競爭或不公平競爭的情事。

跨業(yè)經(jīng)營的效益，就在于共同業(yè)務(wù)推廣（或稱共同營銷）、信息交互運(yùn)用及共同營業(yè)設(shè)備或場所，具體而言分析如下：

1.提供消費(fèi)者一次購足所需的金融服務(wù)。從擴(kuò)大業(yè)者的營業(yè)額而言，最有效率的方法，莫過于對各特定消費(fèi)者提供一次購足的服務(wù)，例如銀行業(yè)的存款、放款及匯款、證券業(yè)的各種金融商品投資及保險(xiǎn)業(yè)的各項(xiàng)保險(xiǎn)商品，其他包括信用卡業(yè)的各式信用卡及期貨業(yè)的各種期貨商品。如此業(yè)者不但可滿足消費(fèi)者一次購足的需求，加強(qiáng)與其他同業(yè)的競爭力，而且能夠發(fā)掘特定客戶的潛在需求，及時(shí)提供所需的金融服務(wù)。

2.共享資源的成本費(fèi)用節(jié)省。除上述共同營銷對增加營業(yè)額的貢獻(xiàn)外，共享資源所帶來的成本費(fèi)用節(jié)省，亦為跨業(yè)效益評估的重點(diǎn)，茲分述如下：

（1）信息取得成本。以特定客戶的消費(fèi)信息為例，為共同營銷成功與否的重要關(guān)鍵，若不透過“信息交互運(yùn)用”，則不但無法整合各子公司間的客戶信息，作為分析特定客戶消費(fèi)行為的基礎(chǔ)，不然還要另外花費(fèi)成本取得相關(guān)信息，例如請營銷公司作市場調(diào)查，而且其信息的效用可能反而不如業(yè)者自行整合信息來得直接而有效。

（2）人事費(fèi)用。以提供金融服務(wù)的人力資源作業(yè)來分析，在前臺作業(yè)方面，既然要推廣共同營銷，則由同一批人來營銷不同的金融服務(wù)，應(yīng)可節(jié)省不少營銷人員的費(fèi)用，在后臺作業(yè)方面，諸多金融服務(wù)的后臺作業(yè)均系大同小異，例如征信、風(fēng)險(xiǎn)管控、交割等，如能予以整合，亦可減少許多人力耗費(fèi)。

（3）營業(yè)設(shè)備及場所的投資。信息系統(tǒng)等若干營業(yè)設(shè)備，若由金融控股公司統(tǒng)籌規(guī)劃，可供其子公司共同使用，以避免重復(fù)投資的浪費(fèi)，亦有利軟硬件設(shè)備的整合利用。在營業(yè)場所方面，既然由同一批人共同營銷各種金融服務(wù)，則銀行、保險(xiǎn)及證券子公司為營銷目的所設(shè)立的分公司，當(dāng)可予以整并。

3.放寬法令限制。上述許多共同行為的運(yùn)作，如純?yōu)榘l(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益的目的，本來以“策略聯(lián)盟”方式亦可運(yùn)作，并不一定非透過金融控股公司。但在實(shí)務(wù)上，諸多法令的限制，例如客戶信息的保密、特定業(yè)務(wù)人員的責(zé)任及營業(yè)場所的區(qū)隔等，卻使得策略聯(lián)盟所能發(fā)揮的效益不易擴(kuò)大。如今，金融控股公司法已明定共同行為的態(tài)樣，當(dāng)可適度放寬其運(yùn)作上的法令限制。

（二）同業(yè)整合的效果

金融控股公司法允許同一金融控股公司所轄的銀行、保險(xiǎn)或證券子公司超過一家，故除跨業(yè)的效果外，如欲擴(kuò)大其子公司的規(guī)模以加強(qiáng)競爭力者，則同時(shí)納入多家同業(yè)子公司，或甚進(jìn)而合并，當(dāng)可發(fā)揮“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的效果。關(guān)于同業(yè)整合的效果，包括除營業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、資本額增加等強(qiáng)化業(yè)務(wù)競爭力外，前述跨業(yè)合并所提及的成本節(jié)省，例如裁減重迭的人事成本及營業(yè)據(jù)點(diǎn)等，再加上金融機(jī)構(gòu)合并法所提供的租稅優(yōu)惠等誘因，如運(yùn)用得當(dāng)，應(yīng)可發(fā)揮效果。

（三）投資決策的整合

依金融控股公司法所列舉金融控股公司的投資的事業(yè)中，包括銀行、保險(xiǎn)、證券及創(chuàng)業(yè)投資業(yè)等，均是以投資為主要業(yè)務(wù)項(xiàng)目的一種，故在投資決策上，尤其在股票投資方面，應(yīng)予以適當(dāng)分工，分析如下：

1.金融業(yè)的投資。由金融控股公司執(zhí)行?；诳鐦I(yè)效果的衡量與評估，及金融控股公司法的立法精神，由金融控股公司執(zhí)行對金融業(yè)投資，轉(zhuǎn)為可行。

2.對上市柜公司的投資。由銀行、保險(xiǎn)或證券子公司投資，而以后者為佳。

3.對科技事業(yè)投資。由創(chuàng)業(yè)投資子公司投資。

上述分析主要可以為基于專業(yè)化、流動性及資金的有效運(yùn)用所考慮。

五、結(jié)束語

金融控股公司實(shí)行適當(dāng)?shù)耐顿Y、理財(cái)及股利決策，以使企業(yè)價(jià)值極大化。在投資決策方面，應(yīng)考慮如何發(fā)揮經(jīng)營綜效，包括范疇經(jīng)濟(jì)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)的利用，共同行為及共同資源整合，以增加營業(yè)額及節(jié)約經(jīng)營成本。在融資決策方面，應(yīng)考慮最適資本結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)務(wù)，以及能與資產(chǎn)配合的融資組合。

[1] 李嫻靜，2012.金融控股公司的概念及其發(fā)展[J].時(shí)代金融（17）：100-101.

[2] 魯籬，梁遠(yuǎn)航，2013.金融控股公司章程研究[J].社會科學(xué)研究（5）：29-33.

[3] 姜保雨，2014.我國商業(yè)銀行構(gòu)建金融控股公司的發(fā)展模式途徑選擇[J].探索（1）：105-108.

[4] 秦國樓，2013.金融控股公司的試點(diǎn)與發(fā)展[J].中國金融（14）：86-87.

[5] 胡江，2013.金融控股公司內(nèi)部信用制度創(chuàng)新[J].中國金融（11）：77-78.

[6] 劉勇，2013.金融控股公司的治理架構(gòu)[J].企業(yè)改革與管理（5）：15-16.

[7] 王翠，閔曉瑩，2014.金融控股公司資本配置效益及協(xié)同效應(yīng)研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究（5）：65-70.

[8] 熊朝旭，王娟，2012.論金融危機(jī)背景下我國金融控股公司的監(jiān)管[J].時(shí)代金融（27）：123.

[9] 裴桂芬，李艷紅，2014.金融控股公司監(jiān)管：美國實(shí)踐與中國的政策選擇[J].浙江金融（2）：24-27，61.

[10] 梁莉莉，2013.金融控股公司的風(fēng)險(xiǎn)分析及監(jiān)管建議[J].甘肅金融（6）：70.

[11] 田靜婷，仇萌，2013.我國金融控股公司的立法問題研究——臺灣地區(qū)《金融控股公司法》的立法啟示[J].西北大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版）（4）：113-117.

[12] 李恒浩，揭筱紋，羅古強(qiáng)，2012.臺灣地區(qū)金融控股公司管控模式[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)（5）：34-42.

[13] 陳瑋，2012.論金融控股公司的法律監(jiān)管[J].時(shí)代金融（26）：26-27.

[14] 戴鈺，2012.我國金融控股公司經(jīng)濟(jì)資本及風(fēng)險(xiǎn)量化管理[J].系統(tǒng)工程（11）：37-42.

（責(zé)任編輯：C 校對：R）

F275

A

1004-2768（2017）09-0141-04

2017-07-12

張錄民（1967-），男，甘肅慶陽人，中國人民銀行慶陽市中心支行經(jīng)濟(jì)師，研究方向：金融。