崔賢奕

中圖分類號：F810 文獻標識碼：A

內(nèi)容摘要：本文選取2011-2014年我國1281家A股上市公司作為研究樣本，基于尋租的視角，對上市公司獲取的財政補貼與企業(yè)績效之間的關(guān)系進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)尋租有助于企業(yè)獲得更多的財政補貼，但財政補貼對企業(yè)績效沒有顯著影響。獲得的財政補貼被用來部分或全部抵消了尋租成本，在一些極端的情況下，尋租成本遠遠超出獲得的財政補貼的數(shù)額。但為了獲得比其他企業(yè)更多的稀缺資源、特權(quán)，增強企業(yè)競爭力，企業(yè)仍然積極進行尋租。

關(guān)鍵詞：尋租 財政補貼 企業(yè)績效

引言

近年來，隨著政府對企業(yè)資金支持投入的增加，我國上市公司獲得了越來越多的財政補貼。根據(jù)WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年，2847家A股上市公司，共獲得財政補貼1194.47億元，與2013年的792.8億元和2014年的924.04億元相比較，有了顯著增加。2015年，受到補貼數(shù)額在億元以上的上市公司共有195家，這些公司獲得的財政補貼數(shù)額總和在1194.47億元的財政補貼中占比達到67%。

隨著財政支出規(guī)模的擴大，財政支出結(jié)構(gòu)不合理使得財政支出缺乏效率；同時，財政補貼政策實施過程中的違規(guī)問題凸顯。由于尋租，TCL每年都能獲得數(shù)億元補貼，到2013年，獲得的補貼已增加到22億元，而公司當年的凈利潤只有21.09億。可見，企業(yè)的尋租支出遠遠小于其獲得的財政補貼。因此，本文擬以我國A股市場家上市公司2011-2014年的數(shù)據(jù)為研究樣本，考察尋租行為對企業(yè)獲得財政補貼以及財政補貼效果的影響，并進行了實證檢驗。結(jié)果表明，尋租確實有助于企業(yè)獲得財政補貼，但財政補貼卻不能顯著提高上市公司的企業(yè)績效。

文獻回顧與研究假設

政府常常出于提高經(jīng)濟效益、社會效益兩個方面的動機而對企業(yè)進行財政補貼，通過刺激企業(yè)的研發(fā)投入，促進企業(yè)生產(chǎn)投資的增加，來實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟從而提高企業(yè)績效（吳成頌，2015）。

（一）尋租與財政補貼

政府部門控制的企業(yè)承擔了更多有關(guān)經(jīng)濟、政治和社會等方面的政策性負擔，政府往往會提供更多的財政補貼作為補償，產(chǎn)生了“預算軟約束”。軟約束、選擇補貼對象的標準不明確等問題存在，使得財政補貼有可能成為政府設租、企業(yè)尋租的對象。

在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和新興市場中，法律環(huán)境、產(chǎn)權(quán)保護、金融等方面的制度缺陷嚴重制約了企業(yè)發(fā)展，構(gòu)建政治聯(lián)系在某種程度上可緩解這些制度缺陷對企業(yè)發(fā)展的阻礙（連軍、劉星等，2011）。在信貸歧視、行業(yè)壁壘、行業(yè)準入限制等方面，非國有企業(yè)存在諸多劣勢，為了在市場競爭中能夠取得優(yōu)勢地位、降低政府掠奪，企業(yè)會積極構(gòu)建、維護政企關(guān)系（黎文靖、池勤偉，2015）。黃送欽等（2016）在研究政企關(guān)系維護的行為時引入了在職消費與政府補貼之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)維護成本越高，企業(yè)獲得的補貼就越多，該現(xiàn)象在國有控股企業(yè)中更顯著。

財政補貼過程中存在一定的貪污腐敗，這些行為扭曲了財政補貼的資源配置，進而損害了財政補貼效率。黃玖立等（2013）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)常將業(yè)務招待費用于不正當競爭，且招待費的支出有助于企業(yè)獲得政府和國有企業(yè)的訂單。魏志華等（2015）對我國新能源行業(yè)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)尋租有助于上市公司獲得財政補貼。政府運用公共權(quán)力而造成的設租與尋租行為，使政府與企業(yè)之間易形成利益集團，企業(yè)將精力用于尋租而非提高生產(chǎn)效率與創(chuàng)新能力，導致財政補貼效率低下甚至是無效率的（秦夷飛等，2016）。Olson（1982）以及Hellman et al.（2003）均認為，尋租扭曲了稀缺資源的有效配置，降低了社會的福利水平。巫永平、吳德榮（2010）通過研究中國等東亞國家和地區(qū)，發(fā)現(xiàn)尋租也可能有利于經(jīng)濟增長。

專家學者關(guān)于財政補貼對企業(yè)績效的影響的研究存在較大分歧。因此，本文的研究目的之一即通過理論和實證分析，為財政補貼對企業(yè)績效的影響是否顯著提供證據(jù)。通過文獻查閱，啟發(fā)本文從尋租角度來分析研究財政補貼與企業(yè)績效的關(guān)系。企業(yè)出于對自身所處市場環(huán)境、制度環(huán)境的反應以及理性人的最優(yōu)選擇而主動尋租；同時，由于財政補貼結(jié)構(gòu)不合理，體系不完善，給了政府官員人為設租的空間，企業(yè)被動尋租。

鑒于此，本文提出假設H1：尋租將有助于企業(yè)獲得財政補貼。

（二）財政補貼與企業(yè)績效

邵敏等（2012）認為，地方政府通過對企業(yè)實行補貼，能夠顯著提高企業(yè)的生產(chǎn)率水平，同時補貼對生產(chǎn)率水平的提高效果與企業(yè)所獲補貼的額度相關(guān)。楊曄等（2015）實證檢驗了財政補貼對企業(yè)績效的影響，結(jié)論是財政補貼對企業(yè)績效具有促進作用。

Cerqua & Pellegrini（2014）從多個方面考察了意大利的財政補貼政策，結(jié)果表明，財政補貼顯著提高了企業(yè)的雇員規(guī)模、投資水平以及公司成長性，但在企業(yè)產(chǎn)出效率方面收效甚微。魏志華等（2015）以新能源概念類上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)財政補貼對上市公司的經(jīng)營績效沒有顯著影響，財政補貼政策的效率不高。

潘越等（2009）以滬深兩市的ST公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)財政補貼可以改善當年的公司業(yè)績，但就公司長期業(yè)績而言，由于企業(yè)政治關(guān)聯(lián)度和企業(yè)性質(zhì)的不同，補貼的提升作用也存在差異：對政治關(guān)聯(lián)較弱的民營企業(yè)，補貼能夠顯著提高其長期業(yè)績，但對國企以及具有較強政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)作用并不顯著。黃送欽等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，僅政企關(guān)系維護成本強度高且非國有控股的企業(yè)，在獲得補貼后經(jīng)濟績效得到顯著提升。

鑒于此，本文選取股權(quán)結(jié)構(gòu)（LS）、公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（DAR）、資本密集率（CIR）作為控制變量，并提出假設H2：財政補貼與企業(yè)績效的提高不存在顯著的相關(guān)性。

研究設計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2011-2014年我國1281家A股上市公司四年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫以及對相關(guān)年報的手工整理。為了確保本文實證結(jié)果的有效性，通過對原始數(shù)據(jù)進行處理，剔除重要數(shù)據(jù)缺失的上市公司，刪除無效值和異常值，最終篩選出1281家A股上市公司2011-2014年共4年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。本文使用Stata13.0軟件進行統(tǒng)計與假設檢驗。

（二）變量選擇

財政補貼（SUB）。上市公司財政收入的總值反映在利潤表中的“補貼收入”，補貼收入的明細科目來自與會計報表附注中關(guān)于補貼收入的信息披露。并對補貼收入取自然對數(shù)作為衡量財政補貼的變量。

尋租程度（SR）。Cai等（2011）提出以招待費和差旅費作為企業(yè)腐敗程度的度量，依據(jù)是，這兩種費用會被要求公開在會計名目中，企業(yè)很有可能用這兩種費用來掩蓋其腐敗支出。黃玖立、李坤望（2013）認為，企業(yè)常將因其他目的而產(chǎn)生的支出以招待費入賬。本文參考以上研究，采取管理費用中的業(yè)務招待費作為衡量尋租程度的變量，基于兩點：一是與招待費相比，差旅費中正常開支比重相對較高，二是不同公司甚至是相同公司在不同年份對差旅費劃分的會計明目會有所變化，若用來衡量尋租程度可能會引起較大誤差，故僅以業(yè)務招待費來考察。

企業(yè)績效（ROA）。凈利潤與總資產(chǎn)之比。

控制變量（Controls）：股權(quán)結(jié)構(gòu)（LS）。使用第一大股東持股比例（%）來表示，公司的重大決策的制定往往取決于第一大股東的觀點；公司規(guī)模（SIZE），公司規(guī)模越大，獲得的財政補貼越多；資產(chǎn)負債率（DAR），資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；資本密集率（CIR），總資產(chǎn)與銷售額的比值即為資本密集率。

具體變量設置如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗假設H1，模型設定如下：

為了檢驗假設H2，模型設定如下：

由于招待費和財政補貼的標準差較大，因此對其取對數(shù)，且從計量經(jīng)濟學意義上說，對數(shù)化的招待費、財政補貼與招待費、企業(yè)補貼是同增同減的，故這種數(shù)據(jù)處理方法不會對分析結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

實證分析

（一）變量描述及相關(guān)性分析

1.變量的描述性統(tǒng)計。表2為本文變量的描述性統(tǒng)計。對于財政補貼（SUB）而言，更準確地，是財政補貼的對數(shù)，其最大值為20.980，最小值為5.7038，說明不同的上市公司獲取的財政補貼額度差異很大。尋租（SR）和財政補貼類似。就股權(quán)結(jié)構(gòu)變量（LS）而言，其最大值為2.197，最小值為89.41，差值為87.213，這表明我國上市公司之間第一大股東持股比例存在較明顯的差異。資產(chǎn)負債率（DAR）最大值為0.0080，最小值為8.6118，均值為0.4408，說明上市公司幾乎一半的資產(chǎn)是通過舉債獲取的，各個公司存在較大差異。

2.相關(guān)性檢驗。表3是各個變量之間的相關(guān)性檢驗結(jié)果，表中數(shù)據(jù)顯示相關(guān)系數(shù)均小于0.8，說明模型不存在顯著的多重共線性。

（二）多元回歸結(jié)果與分析

1.尋租與財政補貼。首先，進行個體效應的LM檢驗，模型對應的P值小于0.05，強烈拒絕“不存在個體隨機效應”的原假設，即認為不應當采取混合回歸；其次，運用Hausman檢驗判斷，選擇固定效應還是隨機效應，檢驗結(jié)果的卡方值為19.03，其對應的P值小于1%，故拒絕“個體異質(zhì)性擾動項與解釋變量不相關(guān)”的原假設，即應當采用固定效應對模型進行估計。模型回歸結(jié)果見表4，其中第一列為隨機效應模型估計結(jié)果，第二列為固定效應模型回歸結(jié)果。經(jīng)檢驗個體異質(zhì)性擾動項與解釋變量之間具有相關(guān)性，為保證估計結(jié)果一致，我們以固定效應模型回歸結(jié)果為基礎對結(jié)果進行解釋。

關(guān)鍵解釋變量尋租程度對企業(yè)補貼具有正向影響，且在1%水平上具有統(tǒng)計學意義，這就意味著企業(yè)尋租有利于其獲得財政補貼，這與假設H1：尋租有助于企業(yè)獲得財政補貼是一致的。對于其他控制變量，股權(quán)結(jié)構(gòu)LS與資產(chǎn)負債率DAR對企業(yè)所獲補貼的影響并不具有統(tǒng)計學意義，表明LS與DAR可能并不能影響企業(yè)財政補貼的獲得。企業(yè)規(guī)模對企業(yè)所獲財政補貼在1%水平上具有正向影響，這就表明企業(yè)規(guī)模越大，其能獲得的財政補貼越多；資本密集率CIR對企業(yè)所獲補貼在5%水平上具有負向影響，這就表明CIR越大的企業(yè)所能獲得的補貼越少。

2.財政補貼與企業(yè)績效。判斷以ROA為被解釋變量的模型中應該采用何種估計方法。過程同表4，通過LM檢驗、Hausman檢驗得出本文不應采取混合回歸，并采用固定效應模型進行估計，即表5第1列。第1列結(jié)果盡管表明財政補貼對資產(chǎn)回報率ROA具有負向影響，但并不具有統(tǒng)計學意義，即財政補貼對企業(yè)績效沒有顯著影響。

結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以我國2011-2014年A股上市公司的四年數(shù)據(jù)為研究樣本，構(gòu)建回歸模型，并應用面板數(shù)據(jù)模型實證檢驗了尋租對財政補貼獲取的影響以及財政補貼對企業(yè)績效的影響。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的尋租確實有理由獲得更多的財政補貼，但財政補貼并沒有對上市公司的企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的促進作用。

（二）政策建議

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下政策性建議：

第一，財政補貼對象的選擇應有針對性。補貼行為實際上是一種博弈行為。政府在做補貼的決策之前，應評估補貼的利弊，尋找補貼資金的最佳投入對象，從而實現(xiàn)社會福利最大化。對“外溢”效應程度高、范圍廣的活動或項目進行補貼。如一些基礎研究和發(fā)明創(chuàng)新活動，以及其他可為社會和整體經(jīng)濟帶來收益的活動。新興產(chǎn)業(yè)是與民生密切相關(guān)的行業(yè)，對這些領(lǐng)域的財政補貼將有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于成長中的新興企業(yè)完成轉(zhuǎn)型升級。

第二，統(tǒng)籌整合，避免管理的分散化和碎片化。在政府支出結(jié)構(gòu)中，由于對經(jīng)濟建設的支出偏大，市場力量的發(fā)揮一定程度上受到了限制。未來應著重完善財政政策體系及運作機制，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，對于補貼資金和政策制定部門進行必要的集中化，并實行統(tǒng)籌管理。

第三，增加評審透明度，全程監(jiān)管補貼資金的使用。補貼政策本身的合理基礎和客觀標準不明確，出現(xiàn)尋租和腐敗現(xiàn)象，導致套取和騙取補貼的情況發(fā)生。目前財政補貼的整個評審過程基本是封閉的，如何評選出補貼對象并不清楚。要改變這一現(xiàn)狀，政府應允許所有符合條件的企業(yè)進行申請，同時申請和評選過程實現(xiàn)公開透明，這樣能夠有效避免暗箱操作和尋租現(xiàn)象。同時，應當對獲得補貼的企業(yè)的資金使用進行全程跟蹤監(jiān)管，及時評價補貼資金的使用效果。

第四，建立公平的市場環(huán)境，完善信息披露制度和監(jiān)督機制。證監(jiān)會需要從信息披露上完善管理，必須建立明確而透明的約束機制。具體說來就是對發(fā)放的補貼資金進行有效的評估，對事前的合理性、事中事后的有效性做出評估報告并定期公示。

第五，堅決執(zhí)行退市制度。對于存在產(chǎn)能過剩的行業(yè)以及沒有實質(zhì)經(jīng)營的企業(yè)，讓其參與市場競爭，通過市場的優(yōu)勝劣汰，促進產(chǎn)業(yè)升級，同時進一步優(yōu)化資源配置。

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