魏楓凌

從危機應(yīng)對政策當(dāng)中套利可能已經(jīng)不是當(dāng)前金融市場最佳的交易策略，如何從實體經(jīng)濟、尤其是制造業(yè)成長當(dāng)中分享收益，是金融市場下一步需要考慮的。

即使距離全球金融危機發(fā)生已經(jīng)過去了將近9年，宏觀經(jīng)濟分析十有八九仍會將危機作為背景。危機的深刻影響首先在于全球經(jīng)濟增長放緩，資金“脫實向虛”導(dǎo)致企業(yè)投資支出下降和證券市場的繁榮，更重要的是產(chǎn)生了不同社會人群間的分化，尤其是體現(xiàn)在經(jīng)濟地位上。

如果將危機的背景暫時放在一旁，也要看到，發(fā)展中國家生產(chǎn)要素積累和科技發(fā)展也令全球產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了變化，于是貨物和資本的流動方向隨之發(fā)生了轉(zhuǎn)變。由此帶來的是各個經(jīng)濟體在全球價值鏈當(dāng)中的利益重新分配。

全球經(jīng)濟已經(jīng)處在復(fù)蘇態(tài)勢，可持續(xù)的經(jīng)濟增長需要依靠內(nèi)生性的增長，不同經(jīng)濟體的競爭歸根到底是勞動生產(chǎn)率的競爭。危機的后遺癥確實沒有完全消除，特別是債務(wù)負擔(dān)問題，但是風(fēng)險已經(jīng)逐漸從危險系數(shù)最高的部門轉(zhuǎn)移至相對低一些的部門。因此，基于全局考慮的宏觀經(jīng)濟政策正常化就有其合理性，宏觀政策從危機應(yīng)對向長效治理機制轉(zhuǎn)變正在發(fā)生，在一些國家甚至?xí)霈F(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展被決策者們大膽置于“政治正確”之上。

中國作為世界第二大經(jīng)濟體，如何在實現(xiàn)自身積極穩(wěn)健發(fā)展的同時，積極與世界各國緊密合作，推進包容性的經(jīng)濟全球化，為全球經(jīng)濟注入穩(wěn)定要素，受到國內(nèi)外關(guān)注。中國實施了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，局部代價一定是有的，甚至也未必會很小，但是總體上是順應(yīng)全球經(jīng)濟的變化而推出的。

金融市場需要未雨綢繆，甚至在某些方面金融市場已經(jīng)落后于政治決策。金融業(yè)是要為實體經(jīng)濟服務(wù)的，從危機應(yīng)對政策當(dāng)中套利可能已經(jīng)不是當(dāng)前金融市場最佳的交易策略，如何從實體經(jīng)濟、尤其是制造業(yè)成長當(dāng)中分享收益，是金融市場下一步需要考慮的。

從世界工廠變?yōu)槭澜缡袌?/p>

緊接著“兩會”后，國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦中國發(fā)展高層論壇，中共中央政治局常委、國務(wù)院副總理張高麗率領(lǐng)60余位省部級政府領(lǐng)導(dǎo)，闡述中國在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等方面取得的進展。相應(yīng)地，超過40位世界500強企業(yè)董事長或CEO以及近百人組成的其他國內(nèi)外企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人來到北京，期望捕捉到中國經(jīng)濟發(fā)展的訊息。數(shù)十名國際組織代表和學(xué)者也前來給出他們對中國經(jīng)濟的建議。

中國依然會是全球經(jīng)濟增長引擎，來自中國的需求對于其他經(jīng)濟體的復(fù)蘇至關(guān)重要。國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴稱，需求不足是全球經(jīng)濟低迷的主要因素，中國有巨大的市場需求，此外，中國在提供越來越多的公共產(chǎn)品?！爸袊趶氖澜绻S變?yōu)槭澜缡袌?。”王一鳴說。

根據(jù)IMF的統(tǒng)計，新興市場過去幾年提供了超過70%的增長貢獻。按照國家統(tǒng)計局和世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以2010年美元不變價計算，中國對世界經(jīng)濟增長的年均貢獻率超過30%；如果按照2015年價格計算，中國對世界經(jīng)濟增長的貢獻率還會更高一點。

世界需求不足，從國際組織經(jīng)濟學(xué)家們的建議看，中國這個“世界市場”一是需要繼續(xù)保持對外開放；二是做好收入分配改革，擴大中等收入群體，為新的需求提供支撐。

“中國持續(xù)快速增長，雖然有所減速，但是中國依然會是全球經(jīng)濟增長引擎。”O(jiān)ECD幕僚長加布里拉·拉莫斯指出。來自O(shè)ECD的研究顯示，收入分配不均，解決方案不是封閉市場和國家，而是更好的收入分配。“挑戰(zhàn)在于，如何推進全球化，讓全球化益處照顧到那些被遺忘的人?！?/p>

2016年下半年，摩根大通全球制造業(yè)PMI處于擴張區(qū)間，大宗商品價格回暖，10年期國債收益率上揚。全球經(jīng)濟出現(xiàn)新的曙光。

IMF副總裁張濤表示，全球經(jīng)濟增長展望讓人看到積極樂觀的跡象，但更重要的是，把增長帶到下一層級，確保全球人民從增長中受益，而增長來自創(chuàng)新和資源有效配置。

中國產(chǎn)業(yè)升級必須要有需求能夠支撐企業(yè)的創(chuàng)新和投資，需求來自于居民收入的提高，收入分配改革當(dāng)然是中國必須要做的。在會議有關(guān)供給側(cè)改革的分論壇上，有臺下的當(dāng)聽眾的部級官員直接發(fā)問臺上的另一位部級官員，供給側(cè)改革能否帶來短期需求恢復(fù)。

不過，代表IMF發(fā)言的張濤和其他經(jīng)濟學(xué)家的觀點還是略有不同，他強調(diào)了發(fā)達國家在需求刺激上做得更好的必要性。“發(fā)達國家需要刺激需求，解決公司負債過高的問題；新興市場要有穩(wěn)健審慎的宏觀監(jiān)管和市場；中國需要轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展路徑?！睆垵f。

中國2014-2016年的貿(mào)易差額分別是3831億美元、5939億美元和5107億美元，2016年貿(mào)易差額邊際下降2940億美元。如果綜合看貨物和服務(wù)貿(mào)易，則中國2015年差額僅有3695億美元，2016年下降為2701億美元。這顯示了中國支撐全球經(jīng)濟復(fù)蘇的作用，也是對“世界市場”的量化。

貨幣和財政雙寬松是否成為過去

中國的需求刺激來自于兩方面，一是財政與貨幣雙重寬松的刺激，需求對象是基建、地產(chǎn)和基礎(chǔ)原材料；二是收入分配改革，需求對象是制造業(yè)。然而，中國需求刺激也不是無止境的。張濤的發(fā)言暗示了一個情景：如果2017年中國為了深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需求政策稍有調(diào)整，或者從對基礎(chǔ)原材料的需求刺激邊際上轉(zhuǎn)向?qū)χ圃鞓I(yè)投資需求的鼓勵，其他國家的經(jīng)濟前景將沒有2016年樂觀。這可能也就是為什么發(fā)達國家要在2017年重視需求刺激。

一位參會的東部發(fā)達工業(yè)城市政府官員對《證券市場周刊》記者指出，該市所在省份已經(jīng)部署2017年對傳統(tǒng)的政府投資壓縮，將富民和創(chuàng)新作為工作重點?！拔鞣浇?jīng)濟學(xué)家們的建議終究在反映發(fā)達經(jīng)濟體的利益?！?/p>

國務(wù)院已經(jīng)將“中國制造2025”上升到國家戰(zhàn)略的高度，作為一個有著完整工業(yè)體系的國家，通過供給側(cè)改革提振的需求以及產(chǎn)生有效供給，理論上會減少對進口的依賴。

如今，全世界都把不確定性聚焦在美國和歐洲的政治環(huán)境。然而，中國能否在2017年以縮小刺激計劃和經(jīng)濟減速為代價取得改革進展，恐怕對各國來說才是更加緊迫的問題。

社?；饡硎麻L樓繼偉的話說得更加直接。他指出，貨幣財政加杠桿卻給出了經(jīng)濟穩(wěn)定的幻覺，一個幻象，不愿意忍受改革陣痛，經(jīng)濟恢復(fù)不及常規(guī)。

在2016年杭州舉辦的G20峰會上，各成員國就運用貨幣、財政和結(jié)構(gòu)性改革等政策達成共識，將多管齊下共同促進世界經(jīng)濟增長，同時各國承諾避免貨幣競爭性貶值和不以競爭性目的盯住匯率。之后，美聯(lián)儲加息，日本央行維持短期利率，歐洲央行縮減QE規(guī)模，中國也接連上調(diào)貨幣市場利率，都是這一共識的兌現(xiàn)。但是，如果看積極主動的結(jié)構(gòu)性改革，目前各國進展還比較有限。

“貨幣政策和財政政策買來的時間浪費掉了，導(dǎo)致政策空間越來越小，最終需要在緊貨幣、緊財政的條件下進行改革，陣痛更加劇烈，更難凝聚共識，容易滑向左傾或者右傾的民粹主義?！睒抢^偉說。

就在同一時間，G20央行行長和財長會議在德國舉行，會議公報中首次放棄反貿(mào)易保護主義的承諾。與此形成鮮明對比的是，同在德國舉行的2017年首次金磚國家財長和央行行長會議后，中方發(fā)布新聞通稿稱，將堅定不移地支持自由貿(mào)易和投資，旗幟鮮明地反對保護主義。從中不難看出，不同經(jīng)濟體當(dāng)前在全球化中的利益分歧。

鵬揚基金總經(jīng)理楊愛斌認為，這些緊縮性的貨幣政策更可能是短周期性的，而非結(jié)構(gòu)性的。從時間上來看，這一緊縮周期長一點會是18個月，短一點的話可能就12個月。之所以有這樣的判斷，是因為全世界債務(wù)杠桿處于高位這一現(xiàn)狀并沒有改變，如此高的杠桿經(jīng)受不了利率的大幅上行，歷史上發(fā)生的多個案例都驗證了這一點。在債務(wù)杠桿特別高的時候，如果緊縮的動作太快太猛，很快經(jīng)濟就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，通脹也會逆轉(zhuǎn)。正因如此，雖然全球性的緊縮政策對債券市場是不利的，但由于去杠桿周期的貨幣緊縮通常都很短暫，政策隨時都有退出的可能性。

不過，正是由于全球經(jīng)濟都不能承受長時間的緊縮貨幣，因此，2017年作為改革窗口顯得尤為緊迫，中國需求刺激在這一年收縮的確定性就顯得更大了。

中國制造業(yè)的第三次競爭力重塑

擺脫對危機應(yīng)對政策的依賴，從增長的來源看，就是要促進企業(yè)投資和居民消費，這就依賴于制造業(yè)企業(yè)提高國際競爭力。

人們往往將供給側(cè)改革的關(guān)注點放在產(chǎn)能過剩的基礎(chǔ)原材料行業(yè)，但是從增加有效供給的角度看，先進制造業(yè)應(yīng)當(dāng)是供給側(cè)改革的主戰(zhàn)場，難度也更大，因為這是靠行政手段做不到的，有限的產(chǎn)業(yè)扶持政策也取代不了市場的力量。

在《財富》500強名單中，目前已經(jīng)有110家中國企業(yè)，但是它們主要定位于中國市場。過去30年，中國經(jīng)濟以出口主導(dǎo)，如今開始重視海外投資。羅蘭貝格的一份報告指出，如果中國企業(yè)要建立全球競爭優(yōu)勢，處理資本輸出，還需要通過整合技術(shù)、管理、制造和供應(yīng)鏈流程，實現(xiàn)更有重點的收購。

羅蘭貝格指出，中國不斷增長的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力正在為中國公司的全球擴張創(chuàng)造條件，例如機械設(shè)備出口領(lǐng)域。但是更廣泛地看，國內(nèi)市場的驅(qū)動和依托于電子商務(wù)的商業(yè)模式創(chuàng)新有可能會令企業(yè)進入一種易于滿足的狀態(tài)：除非國內(nèi)市場飽和，否則為什么要開發(fā)復(fù)雜的國際擴張戰(zhàn)略呢？

當(dāng)然，也并非所有人都持有這一想法。美的集團董事長方洪波在中國發(fā)展高層論壇上總結(jié)中國制造業(yè)的發(fā)展歷程認為，當(dāng)前中國制造業(yè)已經(jīng)處在需要實現(xiàn)第三次競爭力重塑的關(guān)鍵階段。

“改革開放后，中國進行了制度創(chuàng)新，制造業(yè)發(fā)揮了區(qū)位和成本優(yōu)勢，第一次提升了競爭力；2000年后，中國依靠商業(yè)模式創(chuàng)新，第二次實現(xiàn)了競爭力提升?！狈胶椴ǚQ，“現(xiàn)在前兩個創(chuàng)新難以再發(fā)揮重要作用，中國制造業(yè)第三次重塑競爭力需要技術(shù)創(chuàng)新?！?/p>

在方洪波看來，企業(yè)或者通過技術(shù)進步的手段推動效率提高，形成新的成本優(yōu)勢，或者實現(xiàn)新的核心技術(shù)?！耙闯杀绢I(lǐng)先，要么與眾不同?！睂τ谝话阏J知上的品牌護城河，方洪波認為品牌也要依賴于技術(shù)創(chuàng)新。

導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新最難的因素是什么？方洪波認為并不是技術(shù)攻關(guān)、市場競爭或者是海外嚴格的并購審查?！耙悦赖牡慕?jīng)驗，最難的是企業(yè)在現(xiàn)有的商業(yè)模式尚未失效的時候就需要主動去創(chuàng)新。我們2010年開始轉(zhuǎn)型升級，放棄大量的過去經(jīng)驗、能力、業(yè)務(wù)。2012年銷售收入下降了300億元，這是一個自我否定的陣痛期。”

羅蘭貝格稱，與中國的經(jīng)濟規(guī)模和長期的出口優(yōu)勢相比，包括國有企業(yè)在內(nèi)，全球龍頭企業(yè)的數(shù)量相對較小。樂觀地看，在制造業(yè)，以機械制造和汽車為例，中國企業(yè)沿著價值鏈向上游移動，正在加速它們向世界級競爭者的轉(zhuǎn)型。

工欲善其事，必先利其器

能否盡快提升中國制造業(yè)的核心能力和國際競爭力，將直接決定中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成敗。在各個國家比拼制造業(yè)競爭力的階段，德國提出了“工業(yè)4.0”體系并且將它上升到國家戰(zhàn)略，對中國發(fā)展制造業(yè)具有借鑒意義。

“工業(yè)4.0”概念對于中國金融市場的投機者們已經(jīng)不陌生了，但如何理解這個概念呢？國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部部長趙昌文指出，“工業(yè)4.0”的核心理念是深度利用信息通信技術(shù)，推動實體物理世界和虛擬網(wǎng)絡(luò)世界的融合，在制造領(lǐng)域形成資源、信息、物品和人相互關(guān)聯(lián)的信息物理融合系統(tǒng)，推進制造業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型，并且通過掌控從消費需求到生產(chǎn)制造的所有過程，從而實現(xiàn)互聯(lián)的工業(yè)和高效的生產(chǎn)管理。

“工業(yè)4.0”的初級階段是數(shù)字化工廠，在計算機虛擬環(huán)境中對生產(chǎn)過程進行仿真、評估和優(yōu)化，高級階段則是智能工廠，利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和監(jiān)控技術(shù)加強信息管理和服務(wù)，提高生產(chǎn)的可控性?！袄缟a(chǎn)線上的排程員，利用就會極大地提高排程效率，同時減少在途庫存?！辈┦乐袊I(yè)4.0項目總監(jiān)任曉霞對《證券市場周刊》記者稱。

德國的“工業(yè)4.0”以平臺化的機制運行，平臺的總體布局是政府統(tǒng)籌，標準架構(gòu)先行，博世、西門子等工業(yè)綜合體巨頭和協(xié)會推動，中小企業(yè)廣泛參與，但平臺本身只是提供支持而不實際開展活動。企業(yè)仍是德國“工業(yè)4.0”的主心骨，相互交織形成生態(tài)系統(tǒng)，德國的教育和培新體系也為此服務(wù)。

德國國際合作機構(gòu)董事會副主席克里斯托夫·拜爾表示，數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，對中國最大的挑戰(zhàn)是就業(yè)，中國77%的就業(yè)機會受到自動化的影響，但在OECD國家只有9%。

近年來，中國制造業(yè)企業(yè)逐漸崛起，雖然擁有眾多的單項能力很強的龍頭企業(yè)，但是缺乏同時兼具各種能力的頂尖企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)綜合體。這不僅使得中國企業(yè)在世界競爭格局中暫不具備龍頭的能力，也限制了在全產(chǎn)業(yè)鏈、全環(huán)節(jié)上推進“工業(yè)4.0”。

根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的估計，推進“中國版的工業(yè)4.0”是一個長期過程，光是補齊工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字短板、打好軟硬件基礎(chǔ)，通過示范尋求重點突破的領(lǐng)域，這就需要3-5年的時間，和歐美縮小差距則要5-10年的時間。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的建議，中國在中觀層面可以在汽車、裝備制造、家電、電子信息、石油化工等行業(yè)探索。

值得一提的是，在中國企業(yè)努力提高工業(yè)化水平的同時，諸如西門子、博世、SAP等德國制造業(yè)企業(yè)正在為中國的先進企業(yè)提供解決方案，顯示了全球制造業(yè)價值鏈更高一層的競爭：從自己制造產(chǎn)品到為其他的制造業(yè)企業(yè)改進生產(chǎn)方式，價值從制造環(huán)節(jié)向服務(wù)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。中國如今多數(shù)企業(yè)還處在從“工業(yè)2.0”向“工業(yè)3.0”邁進的過程，轉(zhuǎn)型升級任重道遠，企業(yè)的創(chuàng)新進步也是不能停止的。

對資本市場來說，投資機會在于為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供金融支持，同時見證中國企業(yè)成長為行業(yè)性的世界龍頭。