2017年2月24日，中國證監(jiān)會宣布，擬對鮮言涉嫌信息披露違法違規(guī)及操縱股價案件處以總金額34.8億元行政處罰，擬對鮮言等11名當事人采取終身證券市場禁入措施。而于2017年1月23日一審宣判的徐翔操縱證券市場罪案，除了有期徒刑外，被告徐翔被判處110億元罰金，王巍被判10億罰金，竺勇被判5000萬罰金，加上違法所得93億元，徐翔案需要繳納213.5億元。行政處罰和刑事處罰創(chuàng)紀錄的天價罰單，對中國資本市場意味著什么？

2017年2月24日，中國證監(jiān)會宣布，擬對鮮言涉嫌信息披露違法違規(guī)及操縱股價案件處以總金額34.8億元行政處罰，擬對鮮言等11名當事人采取終身證券市場禁入措施。而于2017年1月23日一審宣判的徐翔操縱證券市場罪案，除了有期徒刑外，被告徐翔被判處110億元罰金，王巍被判10億罰金，竺勇被判5000萬罰金，加上違法所得93億元，徐翔案需要繳納213.5億元。行政處罰和刑事處罰創(chuàng)紀錄的天價罰單，對中國資本市場意味著什么？

罰單彰顯法治效應

如果鮮言不服行政處罰，鮮言行政處罰案還有程序要走，目前不一定是最終結論，但徐翔操縱證券市場罪案判決已經(jīng)生效。

2009年12月7日，徐翔實際控制的上海澤熙投資管理有限公司成立，初始資金3，000萬人民幣。公司名稱來源于徐翔最欽佩的兩個人：“澤”來源于毛澤東，“熙”來自康熙皇帝。澤熙公司的成績單令人目眩，從2010年3月到2015年10月，澤熙1號基金產(chǎn)生了3，270%的回報，澤熙3期收益在短短五年時間內(nèi)，增長率達到3，944.93%，而同期上證指數(shù)只增長了11.6%。

2015年11月1日，公安部發(fā)布消息，澤熙公司法定代表人、總經(jīng)理徐翔等人通過非法手段獲取股市內(nèi)幕消息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價格、其行為涉嫌違法犯罪，當日被公安機關依法采取刑事強制措施。

2016年12月6日，青島市中級法院公告：2009年至2015年，被告人徐翔成立澤熙公司等多家有限責任公司及合伙企業(yè)，由徐翔實際控制，發(fā)行“澤熙1期”至“澤熙12期”、“澤煦”、“澤熙增煦”、“瑞金1號”等信托產(chǎn)品，進行證券投資。徐翔在妻子應某配合下，以親友、澤熙公司員工等人名義開設大量證券賬戶并控制、使用。徐翔以自有資金注入上述賬戶，指令應某等人具體操作；徐翔還與被告人竺勇等人約定，由上述人員自籌資金，以本人及其親友名義開設證券賬戶，根據(jù)徐翔指令買賣股票，獲利與徐翔按比例分成。通過上述方式，徐翔實際控制近百人的證券賬戶。

2010年至2015年，徐翔單獨或與王巍、竺勇共同與十三家上市公司董事長、實際控制人合謀后，按照徐翔等人要求，由上市公司董事長或實際控制人，控制上市公司發(fā)布“高送轉”方案、釋放公司業(yè)績、引入熱點題材等利好信息的披露時機和內(nèi)容，由徐翔、王巍、竺勇利用合謀形成的信息優(yōu)勢，通過實際控制的澤熙產(chǎn)品證券賬戶、個人證券賬戶擇機進行相關股票的連續(xù)買賣，雙方共同操縱上市公司股票交易價格和交易量，在股價高位時，徐翔等人將通過大宗交易接盤的公司高管減持的股票、提前建倉的股票或定向增發(fā)解禁股票拋售，從中獲利。

法院審理認為，徐翔、王巍、竺勇為謀取非法利益，與他人合謀，利用信息優(yōu)勢連續(xù)買賣，操縱證券交易價格和交易量，犯罪數(shù)額及違法所得數(shù)額特別巨大，情節(jié)特別嚴重，嚴重破壞了國家對證券交易的管理制度和正常的證券交易秩序，其行為均構成操縱證券市場罪。青島市中級法院一審判決徐翔、王巍、竺勇犯操縱證券市場罪，分別被判處有期徒刑五年六個月、有期徒刑三年、有期徒刑二年緩刑三年，同時并處罰金。

鮮言案和徐翔案極大增加了資本市場違法行為的成本和風險，對違反《證券法》和《刑法》的行為會產(chǎn)生巨大震懾，促使資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范化，投資者受到了風險警示和法律教育，觸動基金投資者反思如何選擇管理人。

資本市場回歸本位

徐翔案中徐翔等人無疑有內(nèi)幕交易行為，法院為什么沒有判決內(nèi)幕交易罪成立，而只判決了操縱證券市場罪？由于內(nèi)幕交易行為是操縱證券市場罪的手段，該案內(nèi)幕交易的目的是操縱市場。

內(nèi)幕交易是指內(nèi)幕人員和以不正當手段獲取內(nèi)幕信息的其它人員違反法律、法規(guī)的規(guī)定，泄露內(nèi)幕信息，根據(jù)內(nèi)幕信息買賣證券或者向他人提出買賣證券建議的行為。

《刑法》第一百八十條規(guī)定，證券交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券交易內(nèi)幕信息的人員，在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對證券的價格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者泄露該信息，情節(jié)嚴重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金；情節(jié)特別嚴重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處違法所得一倍以上五倍以下罰金。內(nèi)幕交易罪是單位犯罪。

操縱市場是指以獲取利益或減少損失為目的，利用資金、信息等優(yōu)勢或濫用職權，影響證券市場價格，制造證券市場假象，誘導投資者在不了解事實真相的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場秩序的行為。操縱市場是資本市場中競爭機制的天敵。

《證券法》第七十七條明確禁止以下操縱證券市場行為：1、單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量。2、與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量。3、在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量。

《刑法》第一百八十二條規(guī)定了“操縱證券、期貨市場罪”。操縱證券、期貨市場罪是單位犯罪。

內(nèi)幕交易和操縱市場的社會危害之處，是對整個資本市場的規(guī)則破壞，與法治要求的資本市場秩序背道而馳。資本市場只有鏟除內(nèi)幕交易和操縱市場，才能回歸公開、公平和公正的自由競爭市場本位。投資者應把風險控制放在首位，堅持穩(wěn)健持久的價值投資理念，才能立于不敗之地。

根據(jù)證監(jiān)會的數(shù)據(jù)，2016年證監(jiān)會行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額、市場禁入人數(shù)均創(chuàng)歷史新高，2016年共對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，較2015年增長21%，罰沒款共計42.83億元，較2015年增長288%，對38人實施市場禁入，較去年增長81%。

證監(jiān)會的數(shù)據(jù)表明，鮮言案和徐翔案不僅是個案，而且代表了中國資本市場監(jiān)管的趨勢。在中國資本市場上，不擇手段悶聲發(fā)大財已經(jīng)過時，市場參與者不能只看收益不看風險，只問結果不管過程。

資本市場參與者應當堅守法律底線，任何人不能凌駕于法治之上，誰觸碰了法律紅線，就要付出沉重的代價。（作者劉興成為中永律師事務所合伙人，金融律師，財經(jīng)法律評論員）