李泓然

《關(guān)于避險(xiǎn)策略基金的指導(dǎo)意見》的正式發(fā)布意味著保本基金將逐漸淡出公募基金市場。那么，現(xiàn)存的保本基金是否值得投資呢？現(xiàn)在持有保本基金的投資者還應(yīng)繼續(xù)持有嗎？

證監(jiān)會(huì)2月10日發(fā)布《關(guān)于避險(xiǎn)策略基金的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），此舉意味著發(fā)展了13年之久的保本基金即將淡出公募基金市場，取而代之的是避險(xiǎn)策略基金這一公募基金新類別。

從定性的角度推測，該類基金或?qū)⒊蔀楣蓟鹗袌鲋袡?quán)益類基金風(fēng)險(xiǎn)水平最低的細(xì)分類別。

不再投資現(xiàn)存的保本基金，并適時(shí)贖回

據(jù)濟(jì)安金信基金評價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，目前尚在運(yùn)作的保本基金共有151只，資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過3200億元。其中，最早的一只保本基金為“銀華保本增值混合”，該基金成立于2004年3月2日，至今已運(yùn)行13年之久。而最近發(fā)行的保本基金“博時(shí)招財(cái)二號大數(shù)據(jù)保本混合”成立于2016年8月22日，此后再無保本基金發(fā)行的主要原因是2016年8月中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》，從產(chǎn)品設(shè)立條件、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資策略、基金規(guī)模和擔(dān)保機(jī)構(gòu)5個(gè)方面，新增監(jiān)管內(nèi)容，添加合理限制，使得保本基金投資運(yùn)作受限較大，基金公司對該類產(chǎn)品的態(tài)度由熱轉(zhuǎn)冷。

那么，現(xiàn)存的保本基金是否還值得投資？現(xiàn)在持有保本基金的投資者還應(yīng)繼續(xù)持有嗎？以下幾點(diǎn)可供投資者參考。

第一，保本基金最大的特性是能夠“保本”，但保本的前提是在基金認(rèn)購期或新的保本周期開始時(shí)進(jìn)行購買才可享受保本待遇，因此，現(xiàn)在購買保本基金都無法確保保本，也就意味著喪失了其保本特性。

第二，在《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》發(fā)布并實(shí)施后，保本基金投資十分受限，使得其凈值表現(xiàn)有所下滑。截至2017年2月17日，保本基金過去6個(gè)月的平均凈值損失幅度為0.34%，大部分保本基金凈值止步不前。

第三，從保本基金到期時(shí)間看，2017年到期的有34只，2018年到期的多達(dá)71只，2019年到期的有46只?，F(xiàn)存的保本基金到期后，將無法繼續(xù)下一個(gè)保本周期，意味著該類基金必然面臨轉(zhuǎn)型或者清盤，無論哪種方式都將大大耗費(fèi)投資者的時(shí)間成本并降低投資效率等。

因此，建議投資者不再投資現(xiàn)有的保本基金，持有保本基金的投資者在基金已實(shí)現(xiàn)盈利的情況下可考慮適時(shí)贖回。2017年以來各類公募基金凈值表現(xiàn)如下頁圖所示。

避險(xiǎn)策略基金

待現(xiàn)存的保本基金全部結(jié)束保本周期后，避險(xiǎn)策略將完全替代保本基金。此次修訂將《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》名稱調(diào)整為《關(guān)于避險(xiǎn)策略基金的指導(dǎo)意見》，除了將保本基金的名稱調(diào)整為避險(xiǎn)策略基金，主要修改內(nèi)容還有取消連帶責(zé)任機(jī)制、完善風(fēng)控要求和控制單個(gè)產(chǎn)品規(guī)模。從基金的設(shè)計(jì)理念來看，避險(xiǎn)策略基金的投資理念是利用低風(fēng)險(xiǎn)投資獲取的預(yù)期收益作為“安全墊”，利用“安全墊”的資金進(jìn)行權(quán)益類投資，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下博取超額收益，這一點(diǎn)與保本基金類似。但對于基金投資標(biāo)的投資風(fēng)險(xiǎn)等級，以及配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例、運(yùn)作細(xì)則與保本基金相比更加穩(wěn)健。對于此，筆者根據(jù)《指導(dǎo)意見》中的規(guī)定，總結(jié)以下幾點(diǎn)供投資者參考。

第一，避險(xiǎn)策略基金的投資范圍中明確規(guī)定，“投資于穩(wěn)健資產(chǎn)不得低于基金資產(chǎn)凈值的80%，穩(wěn)健資產(chǎn)中債券部分的投資要求為信用等級AAA級以上的債券”，這一規(guī)定較之前的保本基金而言，對穩(wěn)定資產(chǎn)的配置比例變高，并且投資標(biāo)的的信用等級有所提高，投資更多且信用等級更高的穩(wěn)定資產(chǎn)可能使得投資風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

第二，根據(jù)筆者推算，除去投資于80%的穩(wěn)健資產(chǎn)及5%的活期存款，則僅有15%的資產(chǎn)可進(jìn)行權(quán)益類投資。在這15%的資產(chǎn)中，《指導(dǎo)意見》中規(guī)定，“投資于權(quán)益類資產(chǎn)，投資金額不得超過安全墊3倍，投資于可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券以及信用等級在AA+以下的固定收益類資產(chǎn)的，投資金額不得超過安全墊5倍”，安全墊是指在基金運(yùn)作期間，基金預(yù)期可獲得的穩(wěn)定收益，假設(shè)當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平是3%，那么在成立初能投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最多不會(huì)超過9%，這較前期保本基金40%的權(quán)益類資產(chǎn)配置上限大幅降低。

第三，不僅如此，避險(xiǎn)策略基金還對其保障義務(wù)人有明確的規(guī)定，“注冊資本不低于5億元、最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于20 億元等五項(xiàng)措施”，在此基礎(chǔ)上，若基金單位累計(jì)凈值低于避險(xiǎn)策略周期到期日基金合同約定的投資本金超過2%，或者連續(xù)20個(gè)交易日低于避險(xiǎn)策略周期到期日基金合同約定的投資本金的，要向證監(jiān)會(huì)報(bào)備，并提出解決方案。即使基金運(yùn)作中全部符合要求，基金管理人每3個(gè)月依然要開展避險(xiǎn)策略基金壓力測試。

第四，避險(xiǎn)策略基金的取消連帶責(zé)任人，這意味著發(fā)行該產(chǎn)品的基金管理公司將不再具有為該基金填補(bǔ)損失的責(zé)任，這點(diǎn)主要是由于前期保本基金規(guī)模擴(kuò)大較快，使得基金管理公司凈資本遠(yuǎn)低于能夠賠償?shù)慕痤~，造成了潛在的償還風(fēng)險(xiǎn)。因此，基金管理人須與符合條件的保障義務(wù)人簽訂風(fēng)險(xiǎn)買斷合同，這導(dǎo)致?lián)C(jī)構(gòu)對避險(xiǎn)策略基金熱情度不高，預(yù)測會(huì)以收取更高的擔(dān)保費(fèi)予以平衡，擔(dān)保費(fèi)提高將會(huì)削減投資者的投資收益。

綜合來看，《指導(dǎo)意見》對避險(xiǎn)策略基金的規(guī)定可謂細(xì)致入微，在嚴(yán)格符合規(guī)定的前提下進(jìn)行投資運(yùn)作的基金產(chǎn)生大額虧損的可能性相對較小，因此該類基金的風(fēng)險(xiǎn)水平相對較低，也是目前公募基金市場權(quán)益類基金中風(fēng)險(xiǎn)水平最低的一類，想進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)可承擔(dān)小部分風(fēng)險(xiǎn)而博取超額收益的投資者可對該類基金多加關(guān)注。