賈靜航 張俊寧

外國財經動態(tài)

美國《國際經濟和匯率政策報告》簡析

賈靜航 張俊寧

2017年4月14日，美國財政部發(fā)布針對主要貿易伙伴的2017年半年度《國際經濟和匯率政策報告》，認定包括中國在內的主要貿易伙伴沒有通過匯率操縱獲取貿易競爭優(yōu)勢，但將中國、日本、韓國、德國、瑞士、中國臺灣等6個經濟體列入匯率政策監(jiān)測名單。本文主要介紹了《國際經濟和匯率政策報告》的核心內容，認為報告結論符合預期，中美爆發(fā)“貿易戰(zhàn)”的可能性降低，人民幣匯率短期內將趨穩(wěn)。

國際匯率政策 國際貿易 匯率操縱

2017年4月14日，美國財政部發(fā)布針對主要貿易伙伴的2017年半年度《國際經濟和匯率政策報告》，認定包括中國在內的主要貿易伙伴沒有通過匯率操縱獲取貿易競爭優(yōu)勢，但將中國、日本、韓國、德國、瑞士、中國臺灣等6個經濟體列入匯率政策監(jiān)測名單。報告主要內容及我們的看法如下。

一、報告主要內容

（一）美主要貿易伙伴均非匯率操縱國

根據《1988年綜合貿易與競爭力法案》第3004條①《1988年綜合貿易與競爭力法案》第3004條（b）規(guī)定，美財政部長應與IMF協(xié)商，每年分析其他國家的匯率政策，并考慮各國是否進行匯率操縱，以調整國際收支，或為在國際貿易中獲得不公平競爭優(yōu)勢。如果部長認為（1）有巨大經常項目盈余的國家，（2）與美國間存在巨大貿易順差的國家——存在操縱匯率的情況，財政部應采取行動，在IMF或雙邊層面迅速與該國展開談判，確保其及時調整與美元的匯率，實現國際收支結構合理有效，消除不公平優(yōu)勢。和《2015年貿易便利和執(zhí)法法》（下簡稱“2015年法案”），美國財政部認定一國為“匯率操縱國”需同時滿足以下三條標準：一是年度對美貿易順差超過200億美元；二是經常項目盈余GDP占比超過3%；三是一年內通過單邊匯率干預買入的外匯超過GDP的2%。2016年，對美貿易順差國中，有80%的經濟體對美貿易順差高于200億美元；經常項目順差國中，有超過3/4的經濟體經常項目盈余超過GDP的3%。

報告顯示，2016年10月-2017年3月（報告期②報告期是指本次報告發(fā)布前的6個月。），主要貿易伙伴均不同時滿足上述所有標準，均不是匯率操縱國。盡管當前并無經濟體滿足全部標準，但美財政部將持續(xù)密切監(jiān)測它們的匯率政策。過去兩年中主要貿易伙伴實行的匯率干預政策呈下降趨勢，但必須確認，這不是為應對全球宏觀經濟環(huán)境變化做出的暫時改變，而是一種長期政策選擇。此外，全球經常項目順差高企導致國際貿易收支結構失衡且不合理。美國不會任由這樣不公平的國際貿易體系繼續(xù)維系。財政部將密切監(jiān)控并嚴厲打擊不公平的匯率政策。

（二）將6個經濟體列入匯率政策監(jiān)測名單的主要原因

如果某一經濟體滿足2015年法案三條標準中的兩條，該經濟體將被納入匯率政策監(jiān)測名單，連續(xù)被監(jiān)測兩個報告期。此外，特朗普政府新增一條補充標準，即：如果美國與某經濟體的貿易逆差占美國總體貿易逆差的比例較大，即使該經濟體不滿足2015年法案三條標準中的兩條，也會被列入監(jiān)測名單。本報告期監(jiān)測名單中的經濟體有：中國、日本、韓國、中國臺灣、德國和瑞士。

1.中國

報告認為，中國政府長期進行持續(xù)、大規(guī)模、單邊外匯干預，在其貿易與經常賬戶順差飆升的情況下，仍長期（約10年）防止人民幣過快升值。中國政府僅允許人民幣以漸進的方式升值，因此修正人民幣匯率耗時良久。中國人為壓低人民幣匯率的政策對美國工人和企業(yè)造成深遠負面影響，并扭曲了全球貿易體系。近三年來，中國匯率政策取向從防止人民幣過快升值逐漸轉變?yōu)榉乐谷嗣駧趴焖儋H值，也對美國經濟和全球經濟造成不利影響。同時，中國限制進口商品和服務準入、限制投資的政策，也對國際資本入華投資形成障礙。

報告指出，近年來，中國國際收支狀況出現大幅調整，經常項目盈余GDP占比從2015年的2.8%降至2016年的1.8%，但與美雙邊貿易仍不平衡。2016年中國對美商品貿易順差為3470億美元，較2015年下降5%，仍在美國主要貿易伙伴中位居首位。中國應加大向美國商品和服務開放的力度，加快向消費驅動型經濟轉型的進程。這將有助于改善中美雙邊貿易失衡的現狀。

美財政部高度關注中國政府的貿易政策和匯率政策，包括中國在G20中關于避免貨幣競爭性貶值的承諾、匯率政策和外儲管理的透明度等。希望中國政府能夠證明，防止人民幣競爭性貶值是一個持續(xù)的政策，即當人民幣再次面臨升值壓力時能夠允許匯率更多由市場決定。

2.日本

日本符合第一、二條標準。2016年，日本對美商品貿易順差高達690億美元，經常項目盈余GDP占比達3.7%，大幅高于2015年的3.1%，為2010年以來最高水平。日本并沒有在過去五年中干預外匯市場。日本僅能夠在“非常特殊”的情況下實施外匯干預，且需事先與美進行協(xié)商。

國內經濟增長乏力和需求增長疲軟是導致日本貿易失衡的主要原因，日本政府應在實行寬松貨幣政策和靈活財政政策的同時，提振勞動力市場，推行提高全要素生產率的結構性改革政策，從而改善經濟前景。

3.韓國

韓國符合第一、二條標準。韓國曾實施非對稱外匯干預政策，韓國政府應僅在外匯市場混亂或為提高外匯操作透明度的情況下，采取外匯干預措施。韓對美貿易順差巨大，2016年僅商品貿易順差就高達280億美元，經常項目盈余GDP占比為7%，且有上升趨勢。2016年，韓國凈賣出外匯66億美元，未進行非對稱匯率干預。IMF認為，韓元依舊被低估。美財政部敦促韓國政府盡快提高匯率靈活性，并將繼續(xù)密切監(jiān)測韓匯率干預政策。

4.中國臺灣

中國臺灣符合第二、三條。中國臺灣曾實施非對稱外匯干預政策，臺灣應僅在外匯市場混亂或為提高外匯操作透明度的情況下采取外匯干預措施。2016年，中國臺灣經常項目盈余達710億美元，位列全球第五，GDP占比超過13%；2016年外匯凈購買額為100億美元，占GDP的1.8%，為近年來首次低于2%。美財政部認為，臺灣外匯干預政策應僅限于外匯市場環(huán)境混亂的情況下，并繼續(xù)提高外匯市場干預政策和外儲管理的透明度。

5.德國

德國符合第一、二條標準。2016年，德國對美國商品貿易順差達650億美元，經常項目盈余GDP占比8.3%；按名義美元價格計算，德國經常項目盈余近300億美元，為世界第一。德國是歐元區(qū)第一大經濟體，應采取相關政策措施提振國內需求，特別是更多利用財政政策，這將為歐元名義匯率和實際有效匯率提供支撐，并有助于其改善貿易失衡。2011年以來歐央行并未大規(guī)模干預外匯市場，僅在G7一致決定穩(wěn)定日元后，采取了相關外匯干預措施。

6.瑞士

瑞士符合第二、三條標準。2016年，瑞士經常項目盈余710億美元，GDP占比10.7%，位列世界第六。2016年瑞士大規(guī)模、單邊購入外匯。IMF認為，瑞士法郎被大幅高估。瑞士資產規(guī)模較小，不利于通過貨幣政策應對通貨緊縮和避險資金流入。瑞士應加大對政策利率的調控，并制定更有力的財政政策，減少外匯干預，提高匯率政策的透明度。

二、幾點看法

（一）報告結論符合預期

2017年4月初，中美兩國元首海湖莊園首次會晤為中美關系未來發(fā)展確立了積極基調。雙方通過長時間深入溝通，加深了彼此了解，增進了相互信任，達成了許多重要共識。雙方同意在貿易投資領域深化務實合作，同時妥善處理經貿摩擦，以取得互利互惠的成果，這些為避免中國被列為“匯率操縱國”奠定了堅實的政治基礎。

同時，中國是監(jiān)測名單中最不符合美財政部認定“匯率操縱國”標準的經濟體，僅滿足三條標準中的一條，這是不爭的客觀事實。國際社會也普遍認為，中國過去兩年并未“操縱匯率”，強行認定中國為“匯率操縱國”缺乏法理依據。因此，本次匯率報告基于事實，未將中國列為“匯率操縱國”，符合預期。

（二）中美爆發(fā)“貿易戰(zhàn)”的可能性降低

匯率報告結果表明，中美目前爆發(fā)“貿易戰(zhàn)”的概率大幅降低。中美經貿關系具有重要戰(zhàn)略意義，兩國在經貿領域“你中有我，我中有你”的局面早已形成。2016年，中美雙邊貿易額超過5000億美元，雙向投資累計超過1700億美元。特朗普在人民幣匯率問題上的立場有所轉變表明，美方認可或基本認可中美貿易戰(zhàn)是“雙輸”選擇。中美貿易戰(zhàn)既不利于全球經濟增長，美國自身也將受損。美國暫未將中國列為“匯率操縱國”屬務實之舉，將有利于增進中美經貿合作和中美關系的整體改善。

（三）人民幣匯率短期內趨穩(wěn)

美匯率報告未認定中國為“匯率操縱國”，降低了人民幣匯率走勢的不確定性，短期內人民幣匯率或趨穩(wěn)。報告結論有助于增強市場對人民幣的信心，使外界對人民幣匯率有穩(wěn)定預期。在持續(xù)兩年貶值后，人民幣后續(xù)貶值空間不斷收窄，不存在長期貶值的基礎。由于我國加大對資本流出的審核力度，跨境外匯套利因素對匯率的干擾大幅降低。未來人民幣匯率走勢主要取決于中國經濟的基本面與人民幣中間價定價機制，其中美聯(lián)儲加息可能引發(fā)的美元指數上升，成為影響人民幣匯率波動的主要因素。

（四）繼續(xù)密切關注美貿易政策動向

特朗普政府奉行“美國優(yōu)先”原則，主張為美國企業(yè)創(chuàng)造一個公平的貿易競爭環(huán)境。美國主要貿易伙伴是否采取了公平的匯率政策，是否通過競爭性貨幣貶值政策獲取貿易競爭優(yōu)勢，是特朗普政府對外經濟政策的重點。盡管本次未將中國列為“匯率操縱國”，但由于本報告將貿易逆差占比較大與匯率監(jiān)測掛鉤，導致在僅滿足一條標準的情況下，中國仍被納入匯率政策監(jiān)測名單，且美方措辭強硬，這顯示出特朗普政府依舊高度關注中美貿易失衡問題。

中美關系在兩國元首莊園會晤后翻開嶄新篇章。但中美關系的結構性問題難以解決，未來注定不會一帆風順，中美百日貿易談判進展、中國匯率政策變動以及朝鮮局勢變化等均可能影響中美經貿關系的發(fā)展。一旦中美關系出現波折或美經濟增速下滑，匯率問題就極有可能再次成為特朗普政府向中國要價的籌碼，美國是否會在2017年10月份將中國列為“匯率操縱國”仍存一定的不確定性。對此，中方需繼續(xù)密切關注美貿易政策動向，做好預案，警惕其在貿易與匯率問題上的立場發(fā)生逆轉。

（責任編輯：董麗娟）

Analysis on the Report of Foreign Exchange Policies of Major Trading Partners of the United States

Jia Jinghang Zhang Junning

On April 14,2017,U.S.Treasury Department issued the semi-annual report"Foreign Exchange Policies of Major Trading Partners of the United States".Although the report concluded that major trading partners of the U.S.,including China,have not manipulated currency for obtaining competitive trading advantages,it has added China,Japan,Korea,Taiwan,Germany and Switzerland into the monitoring list.This paper introduces the main content of the report and concludes a lower possibility of a trade war between the U.S.and China.Moreover,the RMB exchange rate is predicted to be stable in the short term.

Foreign Exchange Policies;International Trade;Currency Manipulation

F811

A

2096-1391（2017）07-0149-04