張銳

新的一年意味著新的期待。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)，2017世界經(jīng)濟(jì)增速為3.4%，比前期預(yù)測(cè)值高出0.3個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）也預(yù)測(cè)，2017年世界經(jīng)濟(jì)增長速度將達(dá)到3.3%，超出前期預(yù)測(cè)值的0.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，包括摩根士丹利、惠譽(yù)國際等著名專業(yè)分析機(jī)構(gòu)也普遍認(rèn)為2017年全球經(jīng)濟(jì)增速能夠?qū)崿F(xiàn)3.0%—3.4%的增速。官方與民間組織一邊倒地對(duì)2017年世界經(jīng)濟(jì)前景顯示樂觀態(tài)度，出發(fā)點(diǎn)在于，在影響經(jīng)濟(jì)增長的多重主要矛盾博弈中，相關(guān)的正能量還是占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

寬財(cái)政與緊貨幣

作為宏觀政策的最閃亮的看點(diǎn)，2017年世界主要經(jīng)濟(jì)體將不約而同地推行寬松財(cái)政政策。按照特朗普的競選宣言，上任后將斥資1萬億美元用于美國的基礎(chǔ)建設(shè)投資，同時(shí)特朗普雄心勃勃地要將制造業(yè)帶回美國，為此他承諾減稅，包括將企業(yè)所得稅由當(dāng)前的35%降低為15%和將個(gè)人所得稅由5級(jí)累進(jìn)改為3級(jí)累進(jìn)并降低稅率。在量化寬松持續(xù)了8年多的時(shí)間后，特朗普放寬財(cái)政政策的口徑，這種新的操作手法讓人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)接下來會(huì)繼續(xù)增長充滿了期待。

有些出人意料，金融危機(jī)以來一直秉持著緊縮財(cái)政理念的歐盟也回歸到寬松之路上。據(jù)歐洲理事會(huì)最終達(dá)成的2017年歐盟財(cái)政預(yù)算方案，該預(yù)算的支出規(guī)模將達(dá)到成員國國內(nèi)生產(chǎn)總值的1%左右，合計(jì)為1345億歐元，其中一半用于提振經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的上面。不僅如此，作為歐盟“帶頭大哥”德國更是準(zhǔn)備在2017年啟動(dòng)高達(dá)170億歐元的稅收減免計(jì)劃。另外，日本內(nèi)閣會(huì)議也通過總額度為97.45萬億日元的最新年度預(yù)算案，比2016年度預(yù)算增加7329億日元，創(chuàng)出近5年的歷史最高紀(jì)錄，為此，日本計(jì)劃2017年度新發(fā)行34.37萬億日元國債來支撐巨額的財(cái)政開支。值得關(guān)注的的，作為最大的新興市場國家，中國也敲定了積極有效的財(cái)政政策，2017年財(cái)政赤字有可能上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.5%。

與財(cái)政政策寬松而行的方向相左，除日本外，貨幣政策將在2017年集體性適度收斂。一方面，經(jīng)過兩年的市場出清，全球大宗商品有了上漲的基礎(chǔ)，歐美等國CPI得到快速修復(fù)并上行，其中美國2016年CPI中樞已上升至1.6%，同期歐洲CPI上升至0.5%，雙雙創(chuàng)下最近兩年來的最高值，而且據(jù)摩根士丹利預(yù)計(jì)，2017年大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均物價(jià)增速將超越2%的央行目標(biāo)通脹水平。因此，除了美聯(lián)儲(chǔ)至少會(huì)加息兩次讓其利率最終回到正常水平區(qū)間外，歐洲央行也會(huì)考慮縮減甚至退出QE的問題。不僅如此，土耳其、南非、巴西等新興市場國家普遍存在高通脹之憂，這些國家將追隨美國步入加息周期。

貨幣政策基點(diǎn)的整體轉(zhuǎn)向，意味著2017年可能會(huì)迎來流動(dòng)性拐點(diǎn)，企業(yè)的融資成本將提升，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長形成新的約束。不過，寬松財(cái)政政策的發(fā)力與驅(qū)動(dòng)，將對(duì)退出經(jīng)濟(jì)中央舞臺(tái)的貨幣政策構(gòu)成有力補(bǔ)充。與貨幣政策不同，財(cái)政政策直接面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而且具有積極的乘數(shù)效應(yīng)，其拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)前行的力量更為直接與顯著；不僅如此，財(cái)政政策沒有如同貨幣政策問題上的匯率等擾動(dòng)因素，而且政府更愿意通過IMF以及各種跨區(qū)域的國際經(jīng)濟(jì)組織進(jìn)行積極溝通，在謀求全面一致且協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)推出諸如“馬歇爾計(jì)劃”以及中國“一帶一路”等之類跨區(qū)域合作的成果，從而構(gòu)筑出全球經(jīng)濟(jì)增長的新型平臺(tái)。

逆全球化與貿(mào)易投資自由化

遏制自由貿(mào)易是特朗普在競選時(shí)提出的施政中心思想，因此幾乎不用任何懷疑，基于美國“經(jīng)濟(jì)利益至上”的核心原則，特朗普?qǐng)?zhí)政之后將會(huì)推行他所倡導(dǎo)的“逆全球化”戰(zhàn)略。排除計(jì)劃中要退出北美自由貿(mào)易協(xié)定以及否決跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定不論，面向全球與美國相關(guān)的貿(mào)易國家，為了讓制造業(yè)回流至美國，特朗普已經(jīng)考慮要對(duì)美國從海外經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的商品征收5%的一致性關(guān)稅，同時(shí)放出了對(duì)中國、墨西哥等重點(diǎn)國家商品征收45%關(guān)稅的狂言。緊追美國的風(fēng)向標(biāo)，歐盟也在日前通過了一項(xiàng)以應(yīng)對(duì)所謂廉價(jià)商品在歐盟境內(nèi)傾銷的“新政”，規(guī)定一旦出口商被歐盟認(rèn)定人為壓低原材料價(jià)格，歐盟就有權(quán)向該出口商的產(chǎn)品征收更高的懲罰性關(guān)稅；同時(shí)，歐盟可更早地征收臨時(shí)關(guān)稅保護(hù)歐盟廠商，并可以在沒有企業(yè)申訴的情況下主動(dòng)展開反傾銷調(diào)查。

當(dāng)然，在全球貿(mào)易中，特朗普可能引爆的中國與美國激烈的貿(mào)易摩擦最為引人關(guān)注。目前，特朗普專門新設(shè)置了“國家貿(mào)易委員會(huì)”，出任該委員會(huì)主任之職的是哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授納瓦羅，此人的主要觀點(diǎn)就是反全球化和貿(mào)易保護(hù)主義，尤其將矛頭直指中國，而讀過他的書的人會(huì)發(fā)現(xiàn)他“逢中必反”、偏執(zhí)地認(rèn)為美國的一切問題歸結(jié)于中國。另外，為了加大對(duì)中國的打壓力度，不排除特朗普政府會(huì)給中國貼上“匯率操縱國“的標(biāo)簽，若出現(xiàn)這種闊別了14之久的尾部風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易的緊張程度就可想而知。

動(dòng)態(tài)地觀察，一場“貿(mào)易戰(zhàn)”已經(jīng)箭在弦上，但留下的結(jié)果一定是滿地雞毛，特別是高達(dá)6000多億美元貿(mào)易額的中美兩國一旦擦槍走火，傷及的并不只有雙方，由于中國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率的占比在25%以上，一指之傷必會(huì)導(dǎo)致十指之痛，全球許多國家都會(huì)無辜受到牽連。對(duì)此，在國際貿(mào)易已經(jīng)連續(xù)六年出現(xiàn)顯著放緩的前提下，世界貿(mào)易組織預(yù)測(cè)，2017年世界貨物貿(mào)易量增速僅為3.6%，繼續(xù)低于自1990年以來約為5.0%的平均增長速度。

當(dāng)然，基于“貿(mào)易戰(zhàn)”對(duì)本國帶來的創(chuàng)傷，也許特朗普會(huì)對(duì)既定政策作出微調(diào)，同時(shí)實(shí)際行為也不會(huì)如其之前所言那樣的激進(jìn)與偏執(zhí)，這種結(jié)果的出現(xiàn)當(dāng)然是大家所期待的。另外，作為一種自我保護(hù)，“逆全球化”的泛濫會(huì)倒逼著各國政府加快雙邊或者多邊自由貿(mào)易協(xié)定的步伐，從而一定程度激活與增加區(qū)域貿(mào)易的活躍度。同時(shí)，針對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義盛行，在2016年全球FDI出現(xiàn)了38%的同比大幅增長的基礎(chǔ)上，各國企業(yè)在2017年會(huì)紛紛加大跨國投資與并購，資本杠桿撬動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長的力量值得期待。

美元升值與非美貨幣貶值

盡管美元已經(jīng)持續(xù)上升了4年，而且2016年末美元指數(shù)拉升至102.35的高位，但考慮到特朗普政府啟動(dòng)的大規(guī)模減稅與基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)顯著抬升了市場上的通脹預(yù)期，外加美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，2017年美元指數(shù)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)已成為一致性預(yù)期。按照高盛的判斷，預(yù)計(jì)未來12個(gè)月，美元對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣貿(mào)易加權(quán)匯率還會(huì)上漲約7%。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息與美元升值的雙重力量作用下，全球出現(xiàn)美元短缺將是2017年一個(gè)嚴(yán)峻事實(shí)，這種結(jié)果一方面會(huì)加大企業(yè)獲取資本的成本與難度，同時(shí)驅(qū)動(dòng)美國國債收益率的持續(xù)走高，從而削弱美國以外的債務(wù)人的還款能力，以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)展期與違約風(fēng)險(xiǎn)很可能大面積蔓延開來，從而沖擊全球金融市場的平衡狀態(tài)。重要的是，新興市場國家總體上被全球機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，一旦金融市場動(dòng)蕩加劇，全球機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒就會(huì)上升，從而會(huì)傾向于減配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、增配避險(xiǎn)資產(chǎn)。這種行為就會(huì)驅(qū)動(dòng)國際資本由新興市場國家流入以美國為代表的發(fā)達(dá)國家，從而導(dǎo)致新興市場國家面臨更大的資本外流與本幣貶值壓力。

公開數(shù)據(jù)顯示，除人民幣之外，當(dāng)前新興市場國家的整體匯率水平已處于過去40年內(nèi)的最低點(diǎn)，表明新興市場國家通過本幣貶值來促進(jìn)出口的潛力已經(jīng)非常有限。不僅如此，全球新興市場的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)從2010年的7.5%下降至2016年的4.2%，如果2017年這一經(jīng)濟(jì)板塊在經(jīng)常賬戶下出口繼續(xù)增長乏力以及在資本賬戶下資本外流持續(xù)加劇，其可能收獲到經(jīng)濟(jì)結(jié)果將更加槽糕，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體難免不受其擾，全球經(jīng)濟(jì)增長的腳步也變得更加的沉重與緩慢。當(dāng)然，一個(gè)可能的希望是，由于美元大幅升值并不利于美國的出口，并進(jìn)而會(huì)沖減制造業(yè)回流美國的效能，特朗普會(huì)以強(qiáng)人姿態(tài)壓制美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”主導(dǎo)的升息節(jié)奏，從而給非美貨幣帶去休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)。

（作者系廣東技術(shù)師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）