馮春陽(yáng)

利率市場(chǎng)化不僅是當(dāng)今世界全球化的發(fā)展趨勢(shì)，也是我國(guó)金融體制改革的大勢(shì)所趨和客觀要求，其不僅會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策的效應(yīng)、金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、個(gè)人生活消費(fèi)產(chǎn)生廣泛的影響，由此引發(fā)的信貸關(guān)系的變化，也將給中小企業(yè)融資帶來(lái)前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

一、利率市場(chǎng)化改革

1.利率市場(chǎng)化含義。所謂利率市場(chǎng)化，其含義是指市場(chǎng)供求狀況決定了利率水平的高低和其整體結(jié)構(gòu)，我國(guó)通過(guò)貨幣政策工具、間接管理市場(chǎng)資金供求和利率水平。利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化是利率市場(chǎng)化理論的核心，它主要包含四方面內(nèi)容：利率決定的市場(chǎng)化、利率傳導(dǎo)的市場(chǎng)化、利率結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化和利率管理的市場(chǎng)化。實(shí)際上就是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。

2.我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。1993年，中共“十四大”提出了利率市場(chǎng)化的基本設(shè)想。1996年6月，人民銀行放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借利率；1998年8月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)首次進(jìn)行了市場(chǎng)化發(fā)債；2000年9月實(shí)行外匯利率管理體制改革，放開(kāi)了外匯貸款的利率；2004年10月，貸款上浮取消，下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的 0.9倍，銀行存款利率下限無(wú)限制；2012年6月，利率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，存款利率浮動(dòng)上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的 1.1倍，貸款利率浮動(dòng)下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的 0.8 倍；2013 年 7月，全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制；2015年6月2日，央行發(fā)布了《大額存單管理暫行辦法》，推出面向個(gè)人與非金融企業(yè)的一般大額存單，并明確大額存單發(fā)行利率以市場(chǎng)化方式確定。這是我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的重要一步，意味著已經(jīng)走過(guò)20年的利率市場(chǎng)化改革將收官。

二、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

1.中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年我國(guó)有中小企業(yè) 1023萬(wàn)戶，個(gè)體工商戶3130萬(wàn)家，總體占到全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%，創(chuàng)造的產(chǎn)值和服務(wù)價(jià)值占國(guó)民生產(chǎn)總值的60%，上繳的利稅占了全國(guó)企業(yè)上繳利稅總額的50%，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。同時(shí)，中小企業(yè)已成為技術(shù)與機(jī)制創(chuàng)新的主體，我國(guó)65%的發(fā)明專利、75%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)都是由中小企業(yè)完成的。由此可以看出，中小企業(yè)在繁榮經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新等方面已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的力量。但是，與此形成強(qiáng)烈反差的是，創(chuàng)造了近 60% 國(guó)民生產(chǎn)總值的中小企業(yè)卻僅僅使用了20%的金融資源。

2.中小企業(yè)融資存在的問(wèn)題。中小企業(yè)融資渠道狹窄。我國(guó)的中小企業(yè)主要通過(guò)業(yè)主的投資、內(nèi)部股東集資以及銀行貸款等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，雖然也有其他的發(fā)行股票、債券和風(fēng)險(xiǎn)投資被使用，但是均對(duì)中小企業(yè)有一定的限制作用。中小企業(yè)融資困難。我國(guó)的中小企業(yè)融資難表現(xiàn)在兩個(gè)方面：①直接融資方面（主要指發(fā)行股票、債券）；②間接融資方面（主要指銀行貸款）。對(duì)于主板市場(chǎng)對(duì)上市公司要求較高，限制方面多。中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則主要面對(duì)以高科技為核心、成長(zhǎng)快的企業(yè)。因此，中小企業(yè)融資較為困難。目前，大多數(shù)的中小企業(yè)主要是通過(guò)商業(yè)銀行貸款的方式。現(xiàn)階段中國(guó)的國(guó)有控股商業(yè)銀行處于主導(dǎo)地位，由于中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)限制了其借貸能力。單個(gè)小企業(yè)的資金需求量和大企業(yè)相比并不大，但是大多數(shù)中小企業(yè)都面臨資金短缺的問(wèn)題，從而導(dǎo)致總體上就存在一個(gè)非常大的資金需求量。由于中小企業(yè)難以滿足銀行貸款抵押條件，加之自身財(cái)務(wù)管理水平低和企業(yè)的融資機(jī)構(gòu)建設(shè)不成熟完善等原因，導(dǎo)致銀行發(fā)放貸款積極性不高。

三、利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資的有利影響

1.銀行服務(wù)中小企業(yè)的意識(shí)增強(qiáng)。存貸利差一直是我國(guó)商業(yè)銀行的主要盈利渠道，平均占80%左右。但是，可預(yù)見(jiàn)的是隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越激烈，尤其是此次貸款利率下限完全放開(kāi)后，國(guó)企和大型企業(yè)憑借其雄厚的資金以及優(yōu)質(zhì)的抵押擔(dān)保品將擁有更多的議價(jià)權(quán)，而商業(yè)銀行在這方面的存貸利差空間將進(jìn)一步被壓縮，與大型企業(yè)獲得基準(zhǔn)利率，甚至基準(zhǔn)利率以下的優(yōu)惠貸款形成鮮明對(duì)比的是一般高于基準(zhǔn)利率10%～30%的中小企業(yè)貸款需求，龐大的資金需求使得中小企業(yè)客戶將成為商業(yè)銀行關(guān)注的重點(diǎn)對(duì)象，也是在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中廣大中小金融機(jī)構(gòu)能否生存的關(guān)鍵。

2.減少中小企業(yè)非常規(guī)融資。地下錢莊、民間借貸等“影子銀行”市場(chǎng)的出現(xiàn)和存在與借貸市場(chǎng)的利率定價(jià)權(quán)被壟斷有著直接的關(guān)系，同時(shí)正規(guī)融資渠道對(duì)于企業(yè)的資本金、經(jīng)營(yíng)年限、規(guī)模，抵押擔(dān)保都有著嚴(yán)格的要求，導(dǎo)致了中小企業(yè)從商業(yè)銀行獲得的貸款數(shù)量很難滿足其發(fā)展需求，因此只能轉(zhuǎn)而投向那些非正規(guī)融資平臺(tái)。但是非常規(guī)融資造成高的借貸利率對(duì)中小企業(yè)無(wú)疑是一個(gè)巨大的負(fù)擔(dān)，無(wú)形中增加了企業(yè)的倒閉風(fēng)險(xiǎn)，其高風(fēng)險(xiǎn)性在近兩年的浙江中小企業(yè)出現(xiàn)的老板跑路潮中就能窺見(jiàn)一斑。

3.增加融資的可選擇性，降低融資成本。商業(yè)銀行在利差收窄、盈利壓縮的情況下，必定會(huì)通過(guò)差異化戰(zhàn)略、產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新來(lái)爭(zhēng)取客戶，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，因此一些新的融資產(chǎn)品將會(huì)不斷出現(xiàn)，例如資產(chǎn)支持票據(jù)，信用卡貸款和小額儲(chǔ)蓄存款單等。這些具有鮮明小企業(yè)特色的貸款產(chǎn)品讓中小企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行選擇，在一定程度上繞開(kāi)了中小企業(yè)抵押擔(dān)保品缺乏，財(cái)務(wù)信息不全面等劣勢(shì)，使得融資選擇更具針對(duì)性，中小企業(yè)也能結(jié)合自身企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃與資金運(yùn)用計(jì)劃，使資金使用效率得到提高。

四、利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資的挑戰(zhàn)

1.短期內(nèi)企業(yè)融資成本提高。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的存款利率都處于被低估狀態(tài)，因此一旦存款利率最終放開(kāi)，存款利率一定會(huì)上升，由此銀行的資金成本將上升，貸款利率也會(huì)隨之升高。我國(guó)中小企業(yè)的融資需求十分巨大，貸款利率對(duì)固定資產(chǎn)投資更敏感，巨大的投資需求將推動(dòng)貸款利率繼續(xù)上升。短期內(nèi)，在市場(chǎng)利率化的條件下中小企業(yè)的融資成本還將處于高位，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著資金配置效率的提高，國(guó)外資本流入等條件的改善，融資成本有望下降。

2.信貸配給限制中小企業(yè)融資。就微觀角度而言，信貸配給制包括兩個(gè)方面：一是在所有的貸款申請(qǐng)人當(dāng)中只有一部分的貸款需求得到滿足而另一部分人被拒絕，即使后者愿意支付更高的貸款利率；二是借款申請(qǐng)人的貸款申請(qǐng)只能得到部分滿足。銀行與借款企業(yè)間的信息不對(duì)稱性導(dǎo)致了信貸配給。而信息不對(duì)稱又導(dǎo)致金融市場(chǎng)普遍存在的逆向選擇現(xiàn)象。

3.改革未能改變供求雙方的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。貸款利率是基本利率，放開(kāi)下限的管制對(duì)整體資金價(jià)格有下壓的動(dòng)力，但從根本上決定資金價(jià)格的主要因素是資金的供求關(guān)系。從我國(guó)近幾年的貨幣政策來(lái)看，資金面寬松的時(shí)候少，供應(yīng)稀缺的時(shí)候多，因此貸款利率下降空間極其有限。就目前來(lái)看，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)貨幣政策有收緊之勢(shì)，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性幾乎沒(méi)有，可放貸資金量比較少，而中小企業(yè)資金需求熱度不減，因此資金面將偏緊，貸款利率將有一定程度的上升。

4.可能引發(fā)企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。道德風(fēng)險(xiǎn)，是指由于信息不對(duì)稱，企業(yè)獲得貸款后擁有了資金的使用權(quán)，客觀上存在著借款人損害貸款人的機(jī)會(huì)主義行為，企業(yè)可能會(huì)改變?cè)阮A(yù)定的資金用途，迫于高成本資金壓力，將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。雖然高風(fēng)險(xiǎn)意味著高收益，但高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目一旦失敗，銀行就極容易產(chǎn)生壞賬，銀行收益因此下降。銀行存在一個(gè)最優(yōu)的利率水平，在這個(gè)利率水平下，利率提高所產(chǎn)生的收益等于因?yàn)槟嫦蜻x擇和道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的損失，超過(guò)這個(gè)利率水平，銀行寧愿實(shí)施信貸配給也不愿提高發(fā)放貸款，從而最終導(dǎo)致銀行出現(xiàn)信用危機(jī)。

五、利率市場(chǎng)化下中小企業(yè)融資對(duì)策

1.拓寬融資渠道。銀行貸款可以進(jìn)行聯(lián)合放貸，同樣針對(duì)中小企業(yè)自身能力不足的問(wèn)題，可以嘗試集零歸整，通過(guò)中小企業(yè)集合債，以多家中小企業(yè)作為共同發(fā)行人，采用“同一冠名、同一擔(dān)保、分別負(fù)債、捆綁發(fā)行”的模式，建立“小企業(yè)集合信托債券基金”，利用中小企業(yè)“抱團(tuán)”產(chǎn)生的整體信用和償債能力，減小風(fēng)險(xiǎn)概率，擴(kuò)大利益的效用。也可以通過(guò)融資租賃，因?yàn)槠鋵?duì)承租人的歷史資產(chǎn)負(fù)債要求不高，這正好避開(kāi)了中小企業(yè)財(cái)務(wù)信息不夠規(guī)范的弊端，使其更易獲得融資機(jī)會(huì)。另外融資租賃還兼具稅收優(yōu)惠，融資費(fèi)用低廉等優(yōu)點(diǎn)。政府應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度安排，完善發(fā)行、定價(jià)、并購(gòu)重組等方面的政策和措施。適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，盡快啟動(dòng)上市小微企業(yè)再融資。

2.大力發(fā)展中小型銀行。根據(jù)“長(zhǎng)期互動(dòng)”假說(shuō)，中小型銀行由于在地緣上和區(qū)域上與中小企業(yè)十分相近，因此其獲取的中小企業(yè)資信更為全面和具體，可以通過(guò)長(zhǎng)期與中小企業(yè)保持密切聯(lián)系從而獲得“軟信息”。其信用審查和評(píng)定的成本比大型銀行低，而且由于兩者的資金實(shí)力都不強(qiáng)，互相監(jiān)督的積極性就更高，這能在一定程度上克服逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，中小型銀行與大型銀行相比，資金實(shí)力相對(duì)較弱，中小型企業(yè)貸款無(wú)疑將成為其生存發(fā)展的重中之重。目前，我國(guó)已出現(xiàn)了一批專門(mén)為中小企業(yè)提供貸款服務(wù)的城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作銀行，但還是無(wú)法滿足中小企業(yè)龐大的融資需求。因此，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)政策，引導(dǎo)和鼓勵(lì)中小型銀行機(jī)構(gòu)健康、快速發(fā)展，消除制約其發(fā)展的政策壁壘。

3.完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系主要由政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)、互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)組成。由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)層次和銀行相比而言更簡(jiǎn)單，中小企業(yè)的資信調(diào)查和審查方向也更為專一，其信息成本比較低，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題較好的方式。擔(dān)保機(jī)構(gòu)要克服自身出資分散、規(guī)模過(guò)小、缺乏資金補(bǔ)償機(jī)制、法律規(guī)范缺失等一系列問(wèn)題，在中小企業(yè)和銀行之間構(gòu)建起一座信息溝通的橋梁。同時(shí)在銀行機(jī)構(gòu)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間也應(yīng)建立起一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制。

（作者單位：中國(guó)人民銀行烏魯木齊中心支行國(guó)庫(kù)處）