石運金

中青旅：估值存在安全邊際兩大古鎮(zhèn)穩(wěn)定增長

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今年市場的主流行情是一線的白馬龍頭股，目前白馬龍頭股估值普遍超過30倍PE，已經(jīng)進入估值泡沫化的階段，站在現(xiàn)在的時點，業(yè)績確定性強、估值低、具備競爭優(yōu)勢的二線細分龍頭股開始變得更有吸引力，前期推薦的歐普照明、春秋航空、三全食品等都屬于這種類型，這些股票在明年也值得重點關(guān)注，這次新推薦一只中青旅（600138），目前中青旅估值在25倍PE（2017）左右，業(yè)績增速在雙位數(shù)，公司受益于消費升級，景區(qū)旅游業(yè)務量價齊升。

公司最早以旅行社業(yè)務起家，第一大股東是中國青旅集團，直接和間接持有公司20%股權(quán)，實際控制人是共青團中央。公司目前旗下有20家子公司，分管從旅游到IT開發(fā)等諸多業(yè)務，控股型平臺初具規(guī)模。此外，公司還參股北京古北水鎮(zhèn)旅游有限公司，合計持有權(quán)益41.29%。目前凈利潤主要來自于景區(qū)運營，在南北方分別運營了烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩大景區(qū)。從凈利貢獻占比來看，預計2017年景區(qū)業(yè)務貢獻歸母凈利占88%（其中烏鎮(zhèn)貢獻占比約77%，古北水鎮(zhèn)占比約11%）。濮院是公司繼古北水鎮(zhèn)之后的第二個新項目（距烏鎮(zhèn)半小時車程），濮院未來將依托本地優(yōu)勢，打造“旅游+羊毛衫”為特色的時尚小鎮(zhèn)，差異化定位周邊以觀光旅游為主的古鎮(zhèn)，并同時與烏鎮(zhèn)形成客流互通，目前已經(jīng)完成規(guī)劃進入實質(zhì)建設(shè)階段，預計2020年左右開業(yè)。公司間接持有濮院旅游37.24%的控制權(quán)，擁有24.58%收益權(quán)。

公司最大的利潤來源是烏鎮(zhèn)旅游，公司持股烏鎮(zhèn)旅游66%的股權(quán)。烏鎮(zhèn)是江南六大古鎮(zhèn)之一（周莊、同里、甪直、西塘、烏鎮(zhèn)以及南?。越纤l(xiāng)古鎮(zhèn)聞名于世。烏鎮(zhèn)擁有深邃的歷史文化底蘊、清麗婉約的水鄉(xiāng)古鎮(zhèn)風貌和古樸的吳儂軟語民俗風情，被評為國家5A級景區(qū)，是著名的旅游勝地。烏鎮(zhèn)地理位置優(yōu)越，距杭州、蘇州均為60公里，距上海106公里，距長三角主要客源地自駕只有1-2小時車程。烏鎮(zhèn)分為東柵與西柵，東柵側(cè)重觀光旅游，西柵側(cè)重休閑旅游，未來逐步打造"全域旅游"生態(tài)圈，戰(zhàn)略升級為"會展小鎮(zhèn)"，烏鎮(zhèn)2016年客流906萬人次，貢獻營收13.6億。烏鎮(zhèn)2017年前三季度營收12.37億，同比增20.37%，凈利潤5.97億，同比增23.34%，接待游客802.65萬人次，同比增13.76%，其中東柵游客375.95萬人次，同比增12.78%，西柵游客426.70萬人次，同比增14.63%。受益8月1日起門票提價（東柵提價20%、西柵提價25%），量價齊升驅(qū)動公司利潤增速快于收入增速。

古北水鎮(zhèn)是司馬臺長城腳下獨具北方風情的度假式小鎮(zhèn)，是烏鎮(zhèn)模式異地復制的第一單。古北水鎮(zhèn)主打“北方長城小鎮(zhèn)”，是集觀光游覽、休閑度假、商務會展、創(chuàng)意文化等為一體的綜合性特色休閑國際旅游度假目的地。古北水鎮(zhèn)前三季度游客226.61萬，同比增17.07%，營收7.85億，同比增39.25%。

目前烏鎮(zhèn)旅游和古北水鎮(zhèn)仍處于成長期，公司業(yè)績增長有保障，目前25倍的估值合理，公司受益于消費升級，競爭優(yōu)勢突出，公司股價已經(jīng)橫盤整理了兩年有余，目前價位具備安全邊際，作為二線細分龍頭股值得重點關(guān)注。