長(zhǎng)江證券 張宇生

周期：營(yíng)收維持高增速

長(zhǎng)江證券 張宇生

從已披露的中報(bào)增速及業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，周期股除上游采掘外，中報(bào)業(yè)績(jī)同比增速相較一季度下降明顯，但從環(huán)比角度來(lái)看，典型周期品行業(yè)盈利情況仍在持續(xù)好轉(zhuǎn)。首先，從同比增速角度，一季度得益于PPI價(jià)格同比高增，周期品尤其是上游資源品行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，隨二季度以來(lái)PPI同比增速回落，多數(shù)周期品行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴陆?。尤其以建材、鋼鐵、有色、交運(yùn)、化工為代表的上中游周期品行業(yè)，中報(bào)業(yè)績(jī)同比增速相比一季度降幅在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名最為靠前，但整體而言，絕對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊偎饺匀惠^高，除化工外其他四個(gè)行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)同比增速均在100%以上。

其中，上游資源品中的采掘行業(yè)在周期品行業(yè)中一枝獨(dú)秀，行業(yè)受益于產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)攀升、需求的穩(wěn)定以及2016年中報(bào)的低基數(shù)，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，采掘行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)同比增速在所有一級(jí)行業(yè)中排名第一。另外制造業(yè)中下游國(guó)防軍工及電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊偕仙^快，分別以相較一季度增加193%、34%及10%排在第二、第三及第六的位置。

此外，更值得關(guān)注的是，周期股的業(yè)績(jī)同比增速雖然有所回落，但整體的盈利狀況仍然在不斷改善。根據(jù)我們此前在行業(yè)月度配置報(bào)告中的觀點(diǎn)，周期股超額收益的核心驅(qū)動(dòng)因素是業(yè)績(jī)的環(huán)比變化，但在衡量業(yè)績(jī)的環(huán)比變化時(shí)，需要采用長(zhǎng)周期的正?；麧?rùn)水平。我們選取了六個(gè)行業(yè)作為周期股的代表，并且選取了其中的龍頭股(共116只)，構(gòu)建了周期龍頭股指數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，周期龍頭的長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)（前后24個(gè)月）對(duì)于周期龍頭相對(duì)于上證綜指的超額收益有很強(qiáng)的解釋與預(yù)測(cè)能力，具體體現(xiàn)在二者相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.83以及長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)具有一定的領(lǐng)先性，領(lǐng)先三個(gè)月時(shí)相關(guān)系數(shù)最高。

雖然由于基數(shù)的原因，周期品中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾扔谝患緢?bào)有所下行，但是其景氣仍在不斷上升，更重要的是，由于供給側(cè)改革及環(huán)保趨嚴(yán)影響，預(yù)計(jì)周期股三季度景氣與盈利仍然將進(jìn)一步上行。