許小年

中國經(jīng)濟(jì)已到了資本邊際收益為零的臨界點(diǎn)。在系好安全帶與褲腰帶的同時(shí)，企業(yè)生存要立足于內(nèi)部創(chuàng)新。

2017年伊始，公眾對(duì)美國的政治、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策過度緊張，其實(shí)沒有那么大的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，特朗普是商人、企業(yè)家，他知道應(yīng)該做什么能搞好美國經(jīng)濟(jì)，只有搞好經(jīng)濟(jì)，他才可以再次當(dāng)選。

第二，美國的制度下不大可能出現(xiàn)希特勒那樣的人，經(jīng)過幾百年的制度演化，對(duì)權(quán)力的制衡現(xiàn)在已經(jīng)相當(dāng)完善。特朗普就是想胡來也干不成，國會(huì)、媒體等各方都在制約他。

第三，特朗普上臺(tái)后的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)中國會(huì)有影響。為了兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，他可能找?guī)讉€(gè)產(chǎn)品制造些貿(mào)易摩擦，但全面的貿(mào)易戰(zhàn)不大可能。如果他把關(guān)稅拉得太高，或者退出全球化，美國消費(fèi)者不會(huì)為此埋單，美國的大企業(yè)也不干。

美聯(lián)儲(chǔ)很可能加息，但也沒必要太擔(dān)憂。加息影響資本市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本沒影響。當(dāng)初美聯(lián)儲(chǔ)推出QE時(shí)，多發(fā)貨幣大部分沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是留在銀行的現(xiàn)金庫，變成了銀行的超額儲(chǔ)備。推出QE、減息沒什么影響，收回QE、加息也不會(huì)有什么影響。

我們更應(yīng)該關(guān)注的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面。過去國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)的發(fā)展很大程度上靠銀行貸款、股市融資，或者自身的積累來投資擴(kuò)張。這樣的增長(zhǎng)模式已經(jīng)走到盡頭，因?yàn)橘Y本的邊際收益遞減，并且政府和很多企業(yè)的資源已經(jīng)用到了極限。

什么是“邊際收益遞減”？以農(nóng)業(yè)為例，假設(shè)農(nóng)民種一塊地，只用人力時(shí)，畝產(chǎn)200千克，如果給農(nóng)民投資配置一臺(tái)拖拉機(jī)，增產(chǎn)100千克，再配第二臺(tái)拖拉機(jī)，畝產(chǎn)還會(huì)增加，但只增50千克。第三臺(tái)拖拉機(jī)的增產(chǎn)效果呢？可能就等于零了。同樣的道理，政府可以通過投資拉動(dòng)來增加GDP，但是每單位投資帶來的新增GDP越來越低，到投資收益為零時(shí)，經(jīng)濟(jì)就落到“中等收入陷阱”里了，再增加投資也沒用。

中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了資本邊際收益為零的臨界點(diǎn)。

為什么央行放水，資金就是不進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資收益接近零，甚至是負(fù)的，賺不到錢，誰愿意投呢？另外，資本積累是有限度的，投資資金來自于老百姓的儲(chǔ)蓄和企業(yè)的儲(chǔ)蓄。社會(huì)儲(chǔ)蓄是有限的，央行印鈔票不是真儲(chǔ)蓄，只不過把老百姓的儲(chǔ)蓄稀釋了而已。企業(yè)和老百姓有限的儲(chǔ)蓄，決定了投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法是不可持續(xù)的。

貨幣、貸款超發(fā)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于多年來采用刺激性政策，借債來創(chuàng)造投資需求，使得我國經(jīng)濟(jì)的總體負(fù)債率達(dá)到一個(gè)危險(xiǎn)的水平。去年一年，政府提出的最重要任務(wù)就是“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”。但行政化去產(chǎn)能的效果并不好。去杠桿的效果也不佳，有些地方僅僅是轉(zhuǎn)移杠桿，有些地方甚至在加杠桿。行政化地去產(chǎn)能、去杠桿增加了民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資效益低，貨幣、信貸的超發(fā)使經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，企業(yè)怎么辦？

建議考慮“兩帶”：一是系好安全帶，二是勒緊褲腰帶。一句話，保守再保守。從現(xiàn)金流出發(fā)規(guī)劃業(yè)務(wù)，今年不是賺錢的年頭，而是求生存的年頭，先活下來再說。

企業(yè)應(yīng)該把債務(wù)水平降下來，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，負(fù)債過高對(duì)國家經(jīng)濟(jì)是風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)也是風(fēng)險(xiǎn)。高負(fù)債的問題主要不在財(cái)務(wù)費(fèi)用，而是現(xiàn)金流管理。負(fù)債高了，給企業(yè)的現(xiàn)金流管理帶來了很大的壓力，債務(wù)意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流出，如果沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入相匹配，企業(yè)就會(huì)面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

在系好“兩帶”的同時(shí)，企業(yè)要思考如何進(jìn)行創(chuàng)新。

轉(zhuǎn)型不是轉(zhuǎn)行，轉(zhuǎn)型走不通的原因是把轉(zhuǎn)型理解成轉(zhuǎn)行了。創(chuàng)新不需要跳到其他的行業(yè)去，不一定都要進(jìn)入新興行業(yè)。創(chuàng)新也不要求大家都去做高科技、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)，創(chuàng)新需要企業(yè)思考如何采用新技術(shù)來提高自己的效率。