東興證券譚可

匯率波動對港股影響幾何

東興證券譚可

近期人民幣持續(xù)大幅升值一定程度上利好港股。人民幣匯率變動作為影響港股市場的重要邏輯，未來將直接影響港股市場走勢。我們試圖在此篇報告中探討人民幣匯率對港股市場的具體影響，以及匯率升值和貶值期間影響較大的具體板塊。

匯率波動對港股市場影響

首先，由于港股市場上市公司以內(nèi)地企業(yè)為主，其主要資產(chǎn)及業(yè)務(wù)均在內(nèi)地，并以人民幣計價，那么人民幣升值或貶值的直接影響，將是人民幣升值導致以港幣計價的上市資產(chǎn)通過資產(chǎn)上漲或下跌來對應以人民幣計價的資產(chǎn)價值變動。

其次，匯率仍然為一國經(jīng)濟基本面的長期體現(xiàn)，當人民幣升值或貶值，一定程度上體現(xiàn)對內(nèi)地經(jīng)濟的長期預期上升或下降，從而利好或利空主要業(yè)務(wù)在內(nèi)地的上市公司，引發(fā)資金基于預期流入或流出港股市場。

最后一點，人民幣匯率變動也會影響到港股市場情緒，升值提振市場情緒，貶值則反之。

匯率變化對板塊的影響

從市場共識的邏輯來看，人民幣匯率波動影響最大的板塊將是航空、紙業(yè)以及能源、有色等具有以美元計價國際期貨產(chǎn)品的板塊。航空由于有大量的外幣負債，當人民幣升值時，會獲得匯兌收益且航油的進口成本下降，從而大幅降低航空公司成本利好板塊，貶值則增加匯兌損失和航油進口成本，利空板塊。紙業(yè)由于上游原料高度依賴進口，人民幣升值時，原料成本下降，貶值則上升。能源和有色，由于都有以美元計價的國際大宗期貨產(chǎn)品，當人民幣升值時，通常疊加美元指數(shù)下降，從而推升國際大宗商品價格，利好板塊，貶值則相反。

我們梳理了貶值三個階段各板塊的漲跌幅排名，分別為2015年11月2日-2016年1月15日、2016年5月3日-2016年9月22日以及2016年9月22日-2017年1月4日，總結(jié)來看，航空基本都在跌幅前列；紙業(yè)則處于中位或中位以前；能源在三個階段中兩次居于跌幅前列，一次居于前列；有色一次處于跌幅前列，一次處于中位之前，一次處于漲幅前列，能源和有色并未明顯規(guī)律。

從升值的三個階段來看，分別是2016年1月15日-2016年5月3日、2017年1月4日-2017年5月10日以及2017年5月10日至今，紙業(yè)基本都保持在漲幅前列，航空在三個階段中僅有一次在漲幅前列，能源業(yè)僅有一次漲幅靠前，有色在其中兩個階段漲幅靠前，另一階段處于跌幅前列。

綜上，人民幣匯率變化對港股紙業(yè)和航空板塊的影響最為直接，其中，升值對于紙業(yè)的向上彈性相對航空更大，貶值對于航空的向下彈性大于紙業(yè)。我們認為主要由于紙業(yè)上市公司為行業(yè)龍頭，有較強的產(chǎn)品定價權(quán)，當人民幣貶值導致的成本上升時，可以通過提價來轉(zhuǎn)嫁成本提升，而人民幣升值時，龍頭公司可以更好的受益成本下移。而航空由于下游直接面向消費環(huán)境，成本轉(zhuǎn)嫁能力相對較弱，在人民幣貶值期間，板塊受影響較大，而升值期間，還要受到消費環(huán)境等影響，向上的彈性有限。

人民幣對能源和有色板塊的影響規(guī)律較紙業(yè)和航空弱，主要由于影響其走勢的核心變量實際上對應大宗商品的國際價格，只有當人民幣匯率變化疊加美元指數(shù)變化的同時，才能影響其國際大宗商品價格來影響板塊走勢。