陳曉峰

行唐縣財政局 河北石家莊 050600

我國煤炭企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析與防范

陳曉峰

行唐縣財政局 河北石家莊 050600

在我國，許多大型的煤炭企業(yè)會選擇多樣化的經(jīng)營管理方式來適應(yīng)市場發(fā)展需求，其中對中小煤礦企業(yè)的收購，是煤炭企業(yè)加強(qiáng)資源整合能力的重要舉措。這也是我國資源優(yōu)化模式的具體表現(xiàn)，在一定程度上能夠幫助我國的煤礦產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)自我結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。但是在并購的過程中，會因為煤炭產(chǎn)業(yè)的兼并風(fēng)險而給煤炭企業(yè)帶來各種各樣的財務(wù)風(fēng)險。因此，加強(qiáng)煤炭企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范意識與解決能力，是煤炭企業(yè)能更好適應(yīng)市場競爭的關(guān)鍵舉措。所以，在并購方案中應(yīng)當(dāng)注重對并購因素的全面考慮。本文將可能在并購活動中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險一一分類，加強(qiáng)對其的認(rèn)識水平，做到處理能力的有效提高。

煤炭企業(yè)；并購；財務(wù)風(fēng)險；防范措施

煤炭企業(yè)的并購活動是企業(yè)的正常商業(yè)行為，煤炭企業(yè)的兼并與收購需要讓企業(yè)能夠在資本運(yùn)作活動中降低風(fēng)險因素，促使煤炭企業(yè)得以在這類商業(yè)活動中實現(xiàn)自我發(fā)展。因為財務(wù)風(fēng)險的存在，使得并購活動本身會帶來煤炭企業(yè)的并購問題，導(dǎo)致企業(yè)的并購無法順利完成，所以，加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險的防范與處理是參與并購活動企業(yè)需共同關(guān)注的問題。

1 煤炭企業(yè)的行業(yè)背景現(xiàn)狀

在我國受經(jīng)濟(jì)增幅的放緩的影響，傳統(tǒng)煤炭行業(yè)的發(fā)展顯得舉步維艱。煤炭行業(yè)的現(xiàn)狀即為：產(chǎn)能剩余量較大與價格的不斷下跌。針對于去年的煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說，其需要針對于行業(yè)的現(xiàn)狀來進(jìn)行深入分析，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，來提高市場需求。

經(jīng)濟(jì)建設(shè)活動會對煤炭產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)造成影響，使得其在能源結(jié)構(gòu)的變化中對生態(tài)環(huán)境的重視程度不斷提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國自2012年開始逐步地降低了煤炭產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)量，直到去年，我國的煤炭產(chǎn)業(yè)已經(jīng)達(dá)到了超過3億噸的存放量。根據(jù)國家的統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)報告顯示，在去年，煤炭行業(yè)的業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出了14．6%的下降量，煤炭企業(yè)的利潤也隨之下降了61．2%，整體的降幅是前一年的16.8個百分點，生產(chǎn)總量降低了1.34億噸。同時，在煤炭進(jìn)出口方面，煤炭產(chǎn)業(yè)在去年的總進(jìn)口量為2.04億噸，下降額度達(dá)到29.9%；出口量為533萬噸，整體下降了7.1%；凈出口量為1.99億噸，降幅為30%。

2 煤炭企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵及特征

2.1 煤炭企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵

煤炭企業(yè)并購活動所會出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，指的是企業(yè)在并購活動中，因為對所需信息的了解程度存在不足，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化以及財務(wù)成果的喪失，這既是企業(yè)價值預(yù)期的不足表現(xiàn)，也是企業(yè)的財務(wù)信息價值出現(xiàn)偏差之后給煤炭企業(yè)帶來的財務(wù)問題與發(fā)展危機(jī)。

2.2 煤炭企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險特征

我國的煤炭企業(yè)在并購活動中，所可能面對的財務(wù)風(fēng)險，主要是受其特征因素的影響，即不確定性因素、決策的影響、動態(tài)變化的存在以及可控制能力的不足這四個方面：

其中，以不確定性因素為主要影響，它主要表現(xiàn)在煤炭企業(yè)的并購活動中，由于客觀因素的不確定性因素存在，使得參與并購活動的企業(yè)不能很好地預(yù)判不確定因素的存在，進(jìn)而給企業(yè)的并購活動帶來不可預(yù)期的損失。

決策內(nèi)容的影響，指的是煤炭企業(yè)的并購價格受定價、融資以及支付三個環(huán)節(jié)的影響，會帶來不同類型的財務(wù)風(fēng)險。

動態(tài)變化的存在，即煤炭企業(yè)在并購活動中因為其所受的財務(wù)風(fēng)險因素總是存在于變化活動之中，繼而企業(yè)可能面對突如其來的財務(wù)風(fēng)險，其可能所處的影響范圍與強(qiáng)度受動態(tài)變化的影響。

可控制能力的不足是煤炭企業(yè)在企業(yè)并購風(fēng)險中受不確定因素的影響，自身的處理能力存在不足，使得其不可以做到對現(xiàn)代管理技術(shù)的靈活運(yùn)用，未能將一些固有存在的弊端因素進(jìn)行控制，給煤炭企業(yè)的并購活動帶來財務(wù)損失。

3 我國煤炭企業(yè)并購中存在財務(wù)風(fēng)險

煤炭企業(yè)的并購活動會出現(xiàn)多樣化的風(fēng)險影響，從財務(wù)需求的來看，財務(wù)風(fēng)險會對企業(yè)的并購活動帶來直接影響，使得其不能成為煤炭企業(yè)完成并購活動的重要影響因素。財務(wù)風(fēng)險的存在會讓財務(wù)決策的正確性，從定價環(huán)節(jié)、融資環(huán)節(jié)以及支付環(huán)節(jié)等方面表現(xiàn)出來。財務(wù)風(fēng)險也就會顯現(xiàn)成為定價風(fēng)險、融資風(fēng)險以及支付風(fēng)險，三者之間相互影響、相互聯(lián)系，最終給企業(yè)的并購活動帶來財務(wù)風(fēng)險。

3.1 定價風(fēng)險

煤炭企業(yè)并購活動中所可能出現(xiàn)定價風(fēng)險指的是企業(yè)針對于所需并購煤炭企業(yè)市值進(jìn)行估計，而這一估價信息的自身準(zhǔn)確性所給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。在評估活動中，定價的不準(zhǔn)確會給煤炭企業(yè)的并購活動帶來不利影響。當(dāng)估價過高將會讓其產(chǎn)生更高經(jīng)營成本；而定價過低，并購的差額出現(xiàn)將讓煤炭企業(yè)失去良好的并購時機(jī)。

3.1.1 信息內(nèi)容的不準(zhǔn)確

因為并購活動的開展主體是一個存在的實體，因此并購方想要加強(qiáng)對其的認(rèn)識與了解程度是一個復(fù)雜的過程中，特別是被并購的煤炭企業(yè)如果是非上市公司，會因為缺乏信息而給并購活動帶來不可預(yù)期的風(fēng)險。比如，有的煤炭企業(yè)會選擇財務(wù)包裝來讓并購方不能對自身的真實情況有效了解，導(dǎo)致信息內(nèi)容的不準(zhǔn)確，進(jìn)而造成財務(wù)報表的風(fēng)險與資產(chǎn)虛報的風(fēng)險。其中，財務(wù)報表作為并購活動的定價依據(jù)，它的真實性將會直接決定并購活動的開展質(zhì)量，也會帶來相應(yīng)的開展風(fēng)險。其具體表現(xiàn)即為：信息內(nèi)容的真實性問題、資產(chǎn)賬戶是否符實以及并購信息有無虛報等，這些因素都會給煤炭企業(yè)的財務(wù)并購帶來風(fēng)險。

3.1.2 估價風(fēng)險

估價作為并購活動的開展核心內(nèi)容，在一定程度上，并購的成敗受估價的影響最為明顯。當(dāng)評估活動能夠?qū)?zhǔn)確信息內(nèi)容有效運(yùn)用起來的時候，并購煤炭企業(yè)可以更好地完成并購目標(biāo)，降低并購活動的估價偏差。

3.1.3 資本市場不完善

我國的并購活動開展水平還處于初級階段，因此，一方面缺乏專業(yè)化的中介機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致煤炭企業(yè)難以在并購活動中得到更為專業(yè)的指導(dǎo)與監(jiān)督，提高了并購活動的開展成本；另一方面，并購市場本身缺乏系統(tǒng)的政策內(nèi)容，需要在進(jìn)行定價活動的時候，如若不能做到定價的規(guī)劃化運(yùn)行，將會直接帶來定價風(fēng)險。

3.2 融資風(fēng)險

融資風(fēng)險是指煤炭企業(yè)在并購過程中，需要籌集大量的資金，在資金籌集時產(chǎn)生的風(fēng)險。融資風(fēng)險主要包括以下方面。

3.2.1 融資資金支持風(fēng)險

為了確保并購活動的順利完成，并購煤炭企業(yè)需要按時足額獲得并購資金。如預(yù)測的資金不足以支付并購需求或未能按時付款，就會構(gòu)成違約，形成財務(wù)危機(jī)。相反，如果資金超過實際需求量，將會增加不必要的資金成本。

3.2.2 融資資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險

融資資金結(jié)構(gòu)包括煤炭企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本比例結(jié)構(gòu)，并購煤炭企業(yè)在融資時，對外借款產(chǎn)生的負(fù)債額大于權(quán)益資本時，會給煤炭企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)造成風(fēng)險，并購融資風(fēng)險相對較高。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果未達(dá)到預(yù)期時，煤炭企業(yè)也會面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。因此，不合理的融資結(jié)構(gòu)和方式會給并購后的煤炭企業(yè)經(jīng)營帶來麻煩。煤炭企業(yè)應(yīng)在保證企業(yè)價值最大化的前提下，通過選擇適合的融資方式，使煤炭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最小化，從而有效地控制煤炭企業(yè)并購融資風(fēng)險。

3.3 支付風(fēng)險

并購活動中的支付風(fēng)險指的是參與并購活動的煤炭企業(yè)因為選擇的支付方式存在不合理之處，使得其帶來的資金流動變化、股權(quán)的稀釋等一系列的財務(wù)風(fēng)險。就目前而言，我國煤炭企業(yè)的并購活動往往選擇現(xiàn)金支付、股權(quán)支付以及杠桿支付這三種模式。因此，其可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險也是由此得出的，如下所述。

3.3.1 現(xiàn)金支付方式所可能帶來的資金使用風(fēng)險

在煤炭企業(yè)參與并購活動的時候，選擇現(xiàn)金支付的方式，將會讓煤炭企業(yè)面臨生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金運(yùn)用壓力。當(dāng)并購煤炭企業(yè)支付的現(xiàn)金超過自身支付承受能力，煤炭企業(yè)的資金內(nèi)容將會因支付方式的風(fēng)險存在，給煤炭企業(yè)的支付方式、結(jié)構(gòu)以及數(shù)量帶來一系列的消極影響。

3.3.2 股權(quán)支付的方式將會給參與并購活動的煤炭企業(yè)帶來擁有股權(quán)被稀釋的風(fēng)險

股權(quán)支付往往會用股權(quán)交換的形式來實現(xiàn)。這樣一來，煤炭企業(yè)可能會一方面被稀釋原有的股權(quán)；另一方面，被并購的煤炭企業(yè)會因自身的股權(quán)出現(xiàn)溢價才會選擇這樣的方式?？僧?dāng)目標(biāo)煤炭企業(yè)無法接受這樣并購方案的時候，并購的風(fēng)險也就隨之產(chǎn)生。

3.3.3 杠桿支付所帶來的債務(wù)風(fēng)險

杠桿支付指的是并購煤炭企業(yè)使用較少的資金來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)參與投資進(jìn)而完成并購活動的一種形式。雖然，杠桿支付能夠在一定程度上地降低因煤炭企業(yè)資金不足所帶來的問題，但支付方式本身所帶有的較強(qiáng)不穩(wěn)定性，讓煤炭企業(yè)可能面臨較大的債務(wù)風(fēng)險與利息支付風(fēng)險。

3.4 財務(wù)整合風(fēng)險

煤炭企業(yè)的并購活動在完成之后，會因為煤炭企業(yè)之間所存在的人力、資本、文化等方面的差異化，使得煤炭企業(yè)面臨因為整合活動所帶來的較大的經(jīng)營風(fēng)險。這是因為許多煤炭企業(yè)在進(jìn)行并購活動的時候未能做到對并購對象的有效了解，使得其既不能做到對擁有煤炭量的儲量，也不能對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營情況深入了解，造成整合活動帶來的財務(wù)風(fēng)險。

4 煤炭企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

4.1 準(zhǔn)確評估，降低定價誤差

煤炭企業(yè)制定并購方案之前，需要對目標(biāo)企業(yè)的實際情況進(jìn)行思考，使用市場信息搜集、政策內(nèi)容研究以及目標(biāo)企業(yè)的實際經(jīng)營狀況全面認(rèn)識與思考。首先在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)調(diào)查的時候，應(yīng)當(dāng)充分地把握煤炭企業(yè)的資產(chǎn)、債務(wù)以及經(jīng)營能力的信息，采用綜合的評估方法，來提高評估活動的開展價值，確保其得以有效地規(guī)避的財務(wù)危機(jī)與政策陷阱。其次，可以聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)參與信息調(diào)查活動，進(jìn)而更好地了解目標(biāo)煤炭企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，做到對評估活動的良好調(diào)查，以期對所需并購煤炭企業(yè)市值進(jìn)行準(zhǔn)確評估。

4.2 降低融資活動的開展風(fēng)險

通過選擇合適的融資方式來確保資金來源于所占比例可以保持在科學(xué)的水平，進(jìn)而實現(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。引導(dǎo)銀行能夠建立合資產(chǎn)配置模式來降低風(fēng)險，使得銀行體系可以削弱依賴感。根據(jù)實際的運(yùn)行需求來說，銀行需要按照煤炭企業(yè)的實際情況類為企業(yè)提供合適的融資渠道，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。同時，也可以借助于對融資平臺的直接建設(shè)來將多樣化的融資工具充分利用起來，轉(zhuǎn)變以往的融資機(jī)制，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的多元化建設(shè)。讓煤炭企業(yè)可以發(fā)揮出資本市場的優(yōu)勢，將配售、發(fā)行以及債券分配等形式運(yùn)用到融資活動中去，切實地解決企業(yè)運(yùn)行與發(fā)展所需的資金問題，推動企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.3 選擇合適的融資手段和支付方式

并購煤炭企業(yè)在選擇融資手段與支付方式的時候，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的實際情況，采用多樣化的方式來讓資本內(nèi)容可以保持適當(dāng)?shù)谋壤?，確保混合式的支付方式能夠最大程度地降低煤炭企業(yè)的并購風(fēng)險。

4.4 做好整合工作發(fā)揮財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

并購煤炭企業(yè)在整合工作中，應(yīng)當(dāng)確保企業(yè)的核心競爭力得以有效實現(xiàn)，確保現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，讓整個煤炭企業(yè)的有效整合內(nèi)容得以發(fā)揮出自身的價值，產(chǎn)生更為穩(wěn)定的企業(yè)優(yōu)勢核心。將兩個企業(yè)的優(yōu)勢內(nèi)容保留下來，切實提高煤炭企業(yè)的市場競爭力。

5 結(jié)語

總的來說，我國煤炭企業(yè)的并購活動與我國的政治、經(jīng)濟(jì)活動之間緊密相關(guān)，且其會擁有著一定的發(fā)展規(guī)律，使得整個并購活動本身的復(fù)雜性會因多樣化的影響因素存在而出現(xiàn)各種各樣的風(fēng)險，這些風(fēng)險最終會在財務(wù)活動中呈現(xiàn)出來，造成一定的財務(wù)問題。所以，煤炭企業(yè)的并購活動應(yīng)當(dāng)針對于可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險來對并購活動進(jìn)行優(yōu)化升級，確保整個并購活動得以從開展目標(biāo)出發(fā)，將并購活動、融資方式以及支付方式等內(nèi)容科學(xué)設(shè)計，保障參與并購活動的煤炭企業(yè)可以最大程度地降低因并購而帶來的財務(wù)風(fēng)險。

[1]邢彥敏.探討煤炭企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[J].價值工程，2015，34(8)：207-208.

[2]閆凌云，王瑞華.煤炭企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險探析及防范[J].煤，2009，18(2)：74-76.

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