繆小林 向 莉 張 蓉

政府債務(wù)、財政赤字及其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
——基于債務(wù)軟約束視角分析

繆小林 向 莉 張 蓉

本文基于債務(wù)行為主體和債務(wù)約束主體的博弈關(guān)系，從理論上揭示政府債務(wù)軟約束機制及其福利效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，采用中國1986-2013年的宏觀數(shù)據(jù)檢驗政府債務(wù)軟約束及其財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。實證結(jié)果顯示：（1）除國家外債外，政府債務(wù)與財政赤字間關(guān)系呈現(xiàn)長期發(fā)散，政府債務(wù)外生于財政赤字，并對財政赤字產(chǎn)生倒逼作用，具體路徑為加速財政支出擴(kuò)張和抑制財政增收，中國政府債務(wù)軟約束得到證實。（2）從經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)看，財政赤字不具有長期經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，唯有的短期經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)還受到政府債務(wù)的抑制。（3）從勞動就業(yè)效應(yīng)看，長期中政府債務(wù)加劇財政赤字的失業(yè)代價，短期中財政赤字雖然能促進(jìn)勞動就業(yè)，但外生性的政府債務(wù)對其產(chǎn)生抑制作用。（4）就通貨膨脹效應(yīng)看，長期中政府債務(wù)加劇財政赤字對通脹的抑制，短期中政府債務(wù)抑制財政赤字對通脹的促進(jìn)作用，但誤差修正項的不顯著表明政府債務(wù)、財政赤字與通貨膨脹的關(guān)系難以從短期向長期收斂。

債務(wù)軟約束 政府債務(wù) 財政赤字 宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

一、引 言

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高速增長，人均GDP從1978年的381.8元逐年遞增到2013年的43320.1元，財政赤字率也都維持在3%的警戒水平以內(nèi)。與此同時，我國政府債務(wù)卻急劇上升，1985-2013年政府債務(wù)總負(fù)擔(dān)率從7.80%迅速上升到59.46%，其增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的年均增幅。從理論上來講，通過擴(kuò)張性的財政赤字政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長所帶來的稅收用于償還債務(wù)，政府債務(wù)、財政赤字與經(jīng)濟(jì)增長長期應(yīng)該處于收斂狀態(tài)。但在我國快速經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定財政赤字背后呈現(xiàn)的卻是只增不減的政府債務(wù)規(guī)模，這一怪相讓我們不得不去思考政府債務(wù)及財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)問題。

學(xué)術(shù)界對政府債及財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)十分關(guān)注。大多數(shù)認(rèn)為政府債務(wù)的產(chǎn)生源于財政赤字（陳靜，倪鵬，2012）。從理論視角來說，政府債務(wù)是過去支出與收入的差額，即某個時點的債務(wù)，是過去財政赤字的總和（童本立，王美涵，2001）；陳共和類承曜（2002）通過一個政府債務(wù)和財政赤字的動態(tài)化框架進(jìn)行分析，認(rèn)為財政赤字率是決定政府債務(wù)規(guī)模的重要因素；從實證角度分析，國外學(xué)者Wijnbergen（2001）利用波蘭1989年的實際數(shù)據(jù)檢驗，發(fā)現(xiàn)政府債務(wù)與財政赤字具有高度一致性；國內(nèi)學(xué)者吳秀玲和魏博文（2015）通過構(gòu)建政府債務(wù)、財政赤字和經(jīng)濟(jì)增長之間的理論模型，研究發(fā)現(xiàn)高財政赤字會直接加劇政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。關(guān)于政府債務(wù)、財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，一部分學(xué)者以財政赤字——政府債務(wù)——宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)這一邏輯框架進(jìn)行分析，觀點存在分歧：財政赤字所引起的政府債務(wù)膨脹會促使利率水平提高，從而減少資本積累，造成社會福利損失（Diamond，1965；Blanchard，1985；Feldstein，1988）。當(dāng)財政赤字引起的政府債務(wù)在一定的閾值之內(nèi)時，可以促使投資，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極效應(yīng)；但當(dāng)政府債務(wù)超過一定閾值時，政府債務(wù)會惡化經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)（Cohen，1993；Pattillo等，2002；Carmen和Kenneth，2010）。然而John Irons和Josh Bivens（2010）借助美國數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析，并沒有發(fā)現(xiàn)財政赤字引起的高債務(wù)水平惡化經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)象。另一部分學(xué)者獨立研究政府債務(wù)、財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，賈俊雪和郭慶旺（2011）通過構(gòu)建兩部門內(nèi)生增長迭代模型，研究發(fā)現(xiàn)原始財政赤字規(guī)則有利于長期經(jīng)濟(jì)增長。楊子暉等（2014）指出，財政赤字?jǐn)U張背景下，政府為了彌補財政赤字而不得不增加貨幣，引發(fā)通貨膨脹；Fischer（1993）的跨國實證研究發(fā)現(xiàn)，如果財政赤字和政府債務(wù)是由政府支出增加引起的，則高額的財政赤字和政府債務(wù)是不利于經(jīng)濟(jì)增長的。上述研究從不同角度分析了政府債務(wù)及財政赤字對經(jīng)濟(jì)增長的影響機制和效應(yīng)，但前提均是將政府債務(wù)看成財政赤字的正常累積結(jié)果，忽視了政府債務(wù)外生性問題。

如果政府債務(wù)外生，政府債務(wù)可能就會成為影響財政赤字經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵因素，正如Adam& Bevan（2005）所述，財政赤字和政府債務(wù)間存在相互影響作用，高債務(wù)會加劇高赤字的不良后果。本文正是基于政府債務(wù)外生視角分析財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這一視角條件主要來源于中國政府債務(wù)可能存在的軟約束機制。因此，本文首先從理論上構(gòu)建政府債務(wù)軟約束機制框架；而后從政府債務(wù)與財政赤字關(guān)系上檢驗政府債務(wù)的外生性，即判斷政府債務(wù)軟約束是否存在；最后，在政府債務(wù)軟約束條件下檢驗財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

二、政府債務(wù)軟約束機制：提出兩個假說

（一）政府債務(wù)軟約束分類

軟約束通常指非強制性約束，由于政府債務(wù)包括債務(wù)融資和債務(wù)投資兩個行為，“政府債務(wù)軟約束”相應(yīng)也包含“債務(wù)融資軟約束”和“債務(wù)投資軟約束”。前者反映政府在金融市場上舉借和償還債務(wù)的行為，其約束主體是金融機構(gòu)；后者反映政府在公共領(lǐng)域中進(jìn)行債務(wù)資金使用配置的行為，其約束主體是社會公眾。

1.債務(wù)融資軟約束

債務(wù)融資軟約束的概念主要來源于“信貸軟約束”。在《金融大辭典》（李偉民，2002）中“信貸軟約束”被解釋為“信貸制度不能有效約束企業(yè)的行為”，表現(xiàn)為企業(yè)不具有還款能力也能夠獲得銀行貸款、允許企業(yè)不履行償債義務(wù)或無條件拖延貸款。我們所指的“債務(wù)融資軟約束”就是指金融市場領(lǐng)域的信貸制度不能有效約束政府舉借和償還債務(wù)的融資行為。就如劉煜輝（2013）所說，中國政府或國有部門有著絕對控制經(jīng)濟(jì)和金融的各種資源和要素，完全能夠使得金融信用受制于財政行為的牽制。王敘果等（2012）也指出，無論是商業(yè)銀行還是社會投資者都追求收益最大化，尤其愿意向具有超強信用的政府放貸，作為商業(yè)銀行決策者而言還追求晉升、隱形收入等理性預(yù)期下的短期收益，這更強化了銀行對政府放貸的意愿。謝思全和白艷娟（2013）的研究表明，商業(yè)銀行為分享政府控制土地等資源收益，也具有向政府放貸的軟約束沖動。由此可見，中國政府與金融機構(gòu)間的特殊關(guān)系超越了金融市場上的信貸制度。

2.債務(wù)投資軟約束

債務(wù)投資軟約束主要針對財政支出范疇的債務(wù)使用而言，其概念與“預(yù)算軟約束”有較為緊密的關(guān)系?！邦A(yù)算軟約束”最早是由Kornai（1986）提出，主要指社會主義國家國企發(fā)生虧損后，政府對其進(jìn)行財政撥款、減稅或提供補貼，從而扭曲了市場對資源配置的有效性（龔強等，2011；陳志勇和陳思霞，2014）。廣義的“預(yù)算軟約束”就是指預(yù)算約束體的支出超過其所能獲得的收益時，不但沒有被制約反而得到支持體救助。而本文所說的“債務(wù)投資軟約束”實際上可以理解為，政府在債務(wù)資金使用配置中缺乏嚴(yán)格預(yù)算控制機制，即便不能帶來社會理性預(yù)期條件下的收益，也仍然能夠繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)支出規(guī)模。預(yù)算軟約束將導(dǎo)致政府?dāng)U張性的財政行為，是政府投資過剩和過度負(fù)債的根源（方紅生等，2009；鄭華，2011）。趙永亮和楊子暉（2012）研究發(fā)現(xiàn)，由于我國缺乏有效的民主監(jiān)督，加上納稅人無法控制財政資源流向，財政預(yù)算軟約束現(xiàn)象十分普遍，尤其地方政府預(yù)算軟約束更是如此。陳志勇和陳思霞（2014）認(rèn)為，我國分權(quán)制度導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長成為地方政府發(fā)展的標(biāo)尺，從而加劇財政預(yù)算軟約束。同樣可以看出，由于我國政府與社會公眾間的制衡機制缺乏，加上政府追求經(jīng)濟(jì)增長的利益目標(biāo)導(dǎo)向，使得政府債務(wù)投資行為游離于社會公眾監(jiān)督和約束之外。

（二）博弈視角下的中國政府債務(wù)軟約束與財政赤字效應(yīng)

為了更深入地理解政府債務(wù)軟約束機制，我們構(gòu)建債務(wù)行為主體（政府）和債務(wù)約束主體（金融機構(gòu)和社會公眾）的博弈關(guān)系進(jìn)行分析。其中：債務(wù)行為主體行為包括不遵守和遵守，主要針對政府是否遵守金融制度和財政制度，設(shè)其概率分別為α和1-α，0＜α＜1；債務(wù)約束主體的行為包括約束和不約束，主要指金融機構(gòu)或社會公眾對政府債務(wù)行為的制約，設(shè)其概率分別為β和1-β，0＜β＜1。同時，設(shè)債務(wù)行為主體與債務(wù)約束主體進(jìn)行博弈的目標(biāo)價值為D，即政府遵守金融制度或財政制度應(yīng)該向金融機構(gòu)或社會公眾返還的潛在社會成本，設(shè)金融機構(gòu)或社會公眾約束政府主體的成本為C，如果約束主體發(fā)現(xiàn)政府不遵守相關(guān)制度可以進(jìn)行F的懲罰，圖1顯示了債務(wù)行為主體和債務(wù)約束主體的收益矩陣。

圖1 政府債務(wù)的行為主體與約束主體的收益矩陣

給定債務(wù)行為主體不遵守的概率α，債務(wù)約束主體選擇約束（β=1）和不約束（β=0）的期望收益分別是：

令πY（1，α）=πY（0，α），對方程組（1）求解得到：

給定債務(wù)約束主體約束概率β，債務(wù)行為主體選擇不遵守（α=1）和遵守（α=0）的期望收益分別是：

令πX（β，1）=πX（β，0），對方程組（3）求解得到：

就金融機構(gòu)或社會公眾約束政府債務(wù)行為的成本而言C，可以劃分為顯性成本和機會成本。顯性成本主要指金融機構(gòu)或社會公眾約束政府債務(wù)行為中所需付出，約束活動的難度越大其成本將越高，難度大小實際上取決于財政預(yù)算制度和金融信貸制度的健全程度。雖然新《預(yù)算法》的頒布標(biāo)志著我國預(yù)算制度將朝著現(xiàn)代預(yù)算制度邁進(jìn)（刁義俊，2015），但過去很長一段時間甚至現(xiàn)在仍然面臨著預(yù)算民主監(jiān)督乏力，預(yù)算本身缺乏法治性和權(quán)威性（王秀芝，2009；林慕華和馬駿，2012；趙永亮和楊子暉，2012）。而我國金融信貸制度實際上已經(jīng)相對健全和完善，但鑒于政府財政與金融機構(gòu)尤其是與國有銀行間的特殊淵源關(guān)系（閻坤和陳新平，2004），金融機構(gòu)對政府的信用約束仍然不具有強制性（楊艷和劉慧婷，2013）。上述財政預(yù)算制度和針對政府融資的信貸制度約束乏力，都將導(dǎo)致政府債務(wù)約束主體顯性成本提升。這里的機會成本主要指金融機構(gòu)或社會公眾約束政府債務(wù)行為主體可能導(dǎo)致的機會利益損失，金融機構(gòu)約束行為的機會成本主要包括可能失去具有超強信用的政府客戶、政府控制土地等資源收益分享，以及晉升和其它隱形收入等（王敘果等，2012；謝思全和白艷娟，2013），同樣，代表社會公眾的人大等代議機構(gòu)在政府預(yù)算過程中仍然存在較強的機會主義行為（曾軍平，2009）。鑒于以上社會公眾和金融機構(gòu)分別與政府在特殊制度環(huán)境下的關(guān)系，社會公眾和金融機構(gòu)對政府債務(wù)行為進(jìn)行約束將付出較大的顯性成本和機會成本，而如果發(fā)現(xiàn)政府違背相關(guān)制度需要對其進(jìn)行懲罰就更是難上加難。因此，可以推測C→∞，F(xiàn)→0，因此上述均衡解將分別轉(zhuǎn)化為：

上述博弈的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為：在我國現(xiàn)有相關(guān)體制和制度尚未健全條件下，“政府債務(wù)軟約束”所包含的“債務(wù)融資軟約束”和“債務(wù)投資軟約束”普遍存在，意味著我國政府能夠軟約束地獲得債務(wù)融資和進(jìn)行債務(wù)投資。如果相關(guān)財政預(yù)算和金融信貸制度不能有效完善，這種軟約束機制還會繼續(xù)強化，推動財政赤字的擴(kuò)張。進(jìn)一步，政府債務(wù)軟約束將導(dǎo)致金融市場和公共產(chǎn)品領(lǐng)域福利受損，從而產(chǎn)生社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源配置低效率（羅長林和鄒恒甫，2014）。

據(jù)此提出兩個假說：

假說1：中國政府債務(wù)可能存在軟約束，主要表現(xiàn)為政府債務(wù)外生于財政赤字，兩者難以在長期中收斂。

假說2：在政府債務(wù)軟約束條件下，財政赤字將產(chǎn)生福利損失，表現(xiàn)為低效率的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

三、模型、數(shù)據(jù)與方法

（一）計量模型設(shè)計

1.模型1 政府債務(wù)軟約束的存在性檢驗：政府債務(wù)與財政赤字的關(guān)系

按照良性的財政與經(jīng)濟(jì)循環(huán)邏輯，政府債務(wù)與財政赤字應(yīng)該在長期均衡中出現(xiàn)收斂，因為財政赤字帶來的經(jīng)濟(jì)紅利能夠彌補產(chǎn)生赤字的債務(wù)。如果兩者出現(xiàn)長期非均衡發(fā)散，就一定存在政府債務(wù)加速財政赤字，進(jìn)一步導(dǎo)致政府債務(wù)在循環(huán)中不斷累積，由此可以初步推斷出財政赤字存在低效率行為。關(guān)于政府債務(wù)和財政赤字的關(guān)系前文已經(jīng)進(jìn)行論述，兩者間可能存在相互影響（Adam& Bevan，2005）。現(xiàn)首先假設(shè)，政府債務(wù)和財政赤字都屬于財政經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)生變量，存在相互影響的可能，所以借鑒Wang&Rettenmaier（2008）的做法，首先構(gòu)建政府債務(wù)與財政赤字的VAR模型：

公式（6）代表政府債務(wù)和財政赤字的兩個時間序列變量的VAR（p）模型，其中：defit代表財政赤字，debtt代表政府債務(wù)，Φ1，…，Φp代表2×2維的系數(shù)矩陣維的截距向量代表2×1維的殘差向量，t代表年份。

由于政府債務(wù)中外債和內(nèi)債在融資機制上具有差異，其與財政赤字的關(guān)系也可能存在不同，如Siddiqui&Malik（2001）在分析南亞國家債務(wù)效應(yīng)時指出只有外債才具有積極的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因此我們將政府債務(wù)（debtt）劃分為國家外債（fdebt）、中央內(nèi)債（cddebt）和國家內(nèi)債（ddebt）分別進(jìn)行檢驗，其中國家內(nèi)債包含中央內(nèi)債和地方政府性債務(wù)。

2.模型2 政府債務(wù)、財政赤字及其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

財政赤字效率的高低，關(guān)鍵要看赤字政策是否真正推動了經(jīng)濟(jì)的快速增長，因此經(jīng)濟(jì)增長率常常被用于衡量財政赤字效率的重要目標(biāo)，比如：Akram（2011）、Tchereni et al.（2013）等分別都構(gòu)建反映財政赤字的債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的線性模型，但他們將財政赤字和政府債務(wù)進(jìn)行等價。根據(jù)我們的分析，政府債務(wù)可能外生于財政赤字，尤其是在中國，而真正對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生直接作用的是財政赤字，即便政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響也是通過財政赤字傳導(dǎo)發(fā)生。因此，我們首先將構(gòu)建財政赤字對經(jīng)濟(jì)增長影響的計量模型，但由于在公共領(lǐng)域財政收支對社會經(jīng)濟(jì)影響往往存在滯后效應(yīng)，財政赤字的滯后項也可能對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。基于此，我們構(gòu)建包括財政赤字滯后項與經(jīng)濟(jì)增長間的VAR模型：

其中：pggrt代表經(jīng)濟(jì)增長率，μ1t代表殘差項。為了進(jìn)一步檢驗政府債務(wù)對財政赤字經(jīng)濟(jì)效率（財政赤字對經(jīng)濟(jì)增長的影響）的作用，借鑒繆小林等（2014，2015）做法，將財政赤字defit-i作為比較影響變量，將政府債務(wù)debtt-i作為條件沖擊變量，引入兩個變量的交叉項debtt-i×defit-i，將模型進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為：

在α1i顯著的條件下，如果α2i顯著為正，說明政府債務(wù)加劇了赤字對經(jīng)濟(jì)增長的影響，即如果赤字促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，債務(wù)將放大這種促進(jìn)作用；如果赤字抑制經(jīng)濟(jì)增長，債務(wù)將加劇這種抑制。如果α2i顯著為負(fù)，情況剛好相反。如果α2i不顯著，說明政府債務(wù)與赤字的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)無關(guān)。當(dāng)然，如果α1i不顯著，將不能做出判斷。

按照內(nèi)生增長模型，代表人力資本的有效勞動是經(jīng)濟(jì)增長的核心，技術(shù)進(jìn)步等都將通過勞動力發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)增長的作用?？梢姡斦嘧终咭矊⑼ㄟ^影響勞動就業(yè)而影響經(jīng)濟(jì)，從而勞動就業(yè)也屬于財政赤字效應(yīng)范疇，F(xiàn)edeli et al.（2015）將就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長作為財政政策目標(biāo)，并建立了財政赤字與就業(yè)關(guān)系的計量模型進(jìn)行檢驗。此外，財政危機還包含赤字負(fù)面效應(yīng)所帶來的通脹，原因是財政赤字的不斷積累將擠占金融市場資源，在金融資源不足的情況下將不得不通過寬松的貨幣政策予以彌補，從而將導(dǎo)致通脹，并且通貨膨脹通常被認(rèn)為是財政危機發(fā)生的直接表象。因此，本文除了分析經(jīng)濟(jì)增長率效應(yīng)外，還將勞動就業(yè)率和通貨膨脹率也作為財政赤字效應(yīng)的重要效應(yīng)指標(biāo)，參考方程（8）建立類似的計量模型：

其中：emprt代表勞動就業(yè)率，iflrt代表通貨膨脹率。

（二）指標(biāo)說明與數(shù)據(jù)來源

本研究主要涉及變量包括財政赤字、政府債務(wù)、財政收支和宏觀經(jīng)濟(jì)四類指標(biāo)，其中：財政赤字指標(biāo)用財政赤字率表示，政府債務(wù)指標(biāo)包括國家外債負(fù)擔(dān)增長、中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長和國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長，財政收支指標(biāo)包括實際人均財政支出增長率和實際人均財政收入增長率，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括實際人均GDP增長率、勞動就業(yè)增長率和通貨膨脹率，如表1所示。

表1 指標(biāo)名稱與計算說明

財政赤字、財政收支、國家外債和中央內(nèi)債以及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)取1986-2013年，包含地方政府性債務(wù)的國家內(nèi)債數(shù)據(jù)取1997-2013年。因此，變量下標(biāo)“8613”代表從1986年到2013年，變量下標(biāo)“9713”代表從1997年到2013年。上述數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計年鑒》（2014）、《中國財政年鑒》（2013）、《新中國五十五年統(tǒng)計資料匯編（1949-2004）》和國家統(tǒng)計局網(wǎng)站等。另外，2004年以前的中央國內(nèi)債務(wù)余額和2000年以前的中央外債余額來源于林漢林（2010）研究資料，其余年份中央內(nèi)債和外債分別來源于《中國財政年鑒》（2014）、《中國統(tǒng)計年鑒》（2014）和國家外匯管理局；地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)來源于繆小林（2015）研究資料。

（三）研究方法

首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。在此基礎(chǔ)上，為了驗證上述各變量相關(guān)組合的長期均衡關(guān)系，需要針對具有同階單整的序列進(jìn)一步采用Johansen協(xié)整檢驗，Johansen協(xié)整檢驗是基于VAR模型，因此在協(xié)整檢驗之前需要構(gòu)建VAR模型結(jié)構(gòu)，由于上述平穩(wěn)性的時間序列大多只含常數(shù)項，因此在協(xié)整檢驗中也只考慮包含常數(shù)項，VAR模型的滯后階數(shù)根據(jù)AIC、SC、LR、Q等統(tǒng)計量和擬合優(yōu)度確定。如果具有協(xié)整關(guān)系，說明變量間存在長期穩(wěn)定的收斂均衡，我們將進(jìn)一步建立誤差修正模型（ECM）進(jìn)行短期因果關(guān)系分析；如果不具有協(xié)整關(guān)系，說明長期來看變量間關(guān)系呈現(xiàn)發(fā)散，我們將進(jìn)一步利用變量的差分進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗（Granger Causality Test），并以此為依據(jù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，揭示具有因果關(guān)系的變量沖擊效應(yīng)變化。

四、實證結(jié)果與分析

（一）單位根檢驗

由于上述指標(biāo)數(shù)據(jù)可能存在非平穩(wěn)，直接進(jìn)行模型估計會造成偽回歸，因此首先采用ADF單位根檢驗變量的平穩(wěn)性，滯后階數(shù)根據(jù)SIC準(zhǔn)則確定。由于國家外債和中央內(nèi)債數(shù)據(jù)是從1986年開始，包含地方政府性債務(wù)的國家內(nèi)債數(shù)據(jù)是從1997年開始，因此財政赤字?jǐn)?shù)據(jù)要分段進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。通過檢驗發(fā)現(xiàn)，除defi9713和ddeb表現(xiàn)為非平穩(wěn)變量，其余變量均為平穩(wěn)序列。但對非平穩(wěn)序列變量進(jìn)行差分處理后，Δdefi9713和Δddeb分別在5%和1%的顯著水平下表現(xiàn)為平穩(wěn)，屬于1階單整序列，如表2所示。從單位根檢驗可以看出，大部分變量都具有平穩(wěn)性，即便不平穩(wěn)變量也具有相同的一階單整。

表2 變量ADF檢驗結(jié)果

（二）假說1檢驗：政府債務(wù)與財政赤字

為了檢驗政府債務(wù)與財政赤字?jǐn)U張的長期均衡關(guān)系，我們首先建立defi、fdeb和cddeb三個變量的VAR模型①由于ddeb包含地方政府債務(wù)，其時間段是從1997年開始，尚未納入綜合VAR結(jié)構(gòu)進(jìn)行協(xié)整檢驗。。從表3的協(xié)整檢驗結(jié)果看出，這三個變量間不存在協(xié)整關(guān)系，進(jìn)一步再單獨檢驗defi分別與fdeb、fdeb、ddeb的協(xié)整關(guān)系，發(fā)現(xiàn)僅有defi與fdeb間存在1個協(xié)整關(guān)系，其余都不存在，說明財政赤字僅與外債具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，而與中央內(nèi)債和含地方政府債務(wù)在內(nèi)的國家內(nèi)債都不具有長期均衡關(guān)系。

表3 財政赤字與政府債務(wù)關(guān)系協(xié)整檢驗

由上述檢驗結(jié)果可知，在1986-2013年的樣本區(qū)間內(nèi)，defi與fdeb存在一個協(xié)整關(guān)系，根據(jù)向量誤差修正模型得到均衡向量如下：

上述兩個變量間的協(xié)整方程為：

從上述關(guān)系看出，財政赤字率與國家外債負(fù)擔(dān)增長存在長期的均衡關(guān)系，即在10%的顯著水平下表現(xiàn)出國家外債負(fù)擔(dān)每增長1%，將導(dǎo)致財政赤字率增長0.37%，說明財政赤字對國家外債增長缺乏彈性。進(jìn)一步，從誤差修正模型（ECM）可以看出，誤差修正項系數(shù)在1%的顯著水平下通過檢驗，國家外債負(fù)擔(dān)增長滯后1期在5%的顯著水平下存在正向促進(jìn)，說明短期內(nèi)國家外債負(fù)擔(dān)增長對財政赤字可能存在一定沖擊影響，但以較為顯著的調(diào)整力度（-0.62）收斂到均衡狀態(tài)。可能的原因是國際金融市場的市場化程度較高，具有較強的風(fēng)險控制能力和借貸約束力，一旦某個國家或地區(qū)出現(xiàn)信用評價問題，將直接體現(xiàn)在政府融資規(guī)模上。因此，我國外債負(fù)擔(dān)增長不會也沒有倒逼促進(jìn)財政赤字?jǐn)U張，兩者在長期呈現(xiàn)收斂于其缺乏彈性的均衡狀態(tài)，說明我國財政赤字不可能

在國際金融市場上通過外債找到其擴(kuò)張空間。

同時，我們也發(fā)現(xiàn)財政赤字率分別與中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長和國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長都不存在長期的協(xié)整關(guān)系，這反映出我國財政赤字與國內(nèi)債務(wù)間的關(guān)系存在發(fā)散狀態(tài)。為了揭示這種發(fā)散關(guān)系中的影響動因，進(jìn)一步利用Granger因果檢驗財政赤字率與內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長的因果關(guān)系。由于defi和cddeb不具有長期協(xié)整關(guān)系，因此在Granger因果檢驗中要利用差分形式進(jìn)行。從表4可以看出，在最優(yōu)滯后期，財政赤字率既沒有成為促進(jìn)中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)率增長的短期動因，也沒有成為包含地方政府債務(wù)的國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)率增長的短期動因，這說明我國政府債務(wù)增長并非由財政赤字決定，從而揭示出政府債務(wù)不是財政運行體系所決定的內(nèi)生變量。相反，中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長在5%的顯著水平下成為財政赤字率提升的格蘭杰原因，而包含地方政府債務(wù)的國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)率增長更是在1%的顯著水平下成為財政赤字率提升的格蘭杰原因，這進(jìn)一步說明政府債務(wù)是財政收支運行的外生變量，并且對財政赤字?jǐn)U張產(chǎn)生強烈的倒逼作用。從而可以看出，以上分析揭示的財政赤字率分別與中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)和國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)存在的發(fā)散關(guān)系，來源于政府債務(wù)對財政赤字行為的沖擊影響。根據(jù)實證結(jié)論我們可以推測，國內(nèi)金融市場存在向政府融資的強勁動力，為財政赤字?jǐn)U張?zhí)峁┝送馍鷦恿涂臻g，但這種動力來源于何處，可能就如謝思全和白艷娟（2013）所述的我國商業(yè)銀行基于對自身利益追求本質(zhì)上存在向政府放貸的沖動，這實際上是我國國內(nèi)金融市場對政府債務(wù)融資的軟約束表現(xiàn)。

表4 財政赤字和政府債務(wù)的Granger因果檢驗

由于格蘭杰因果檢驗得出了中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長（cddeb）和國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長（ddeb）分別都是財政赤字率（defi）的原因。因此，可以利用向量自回歸（VAR）技術(shù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，進(jìn)一步細(xì)化政府內(nèi)債對財政赤字率的影響機制。為了防止VAR模型因變量的順序變化帶來的結(jié)果不一致，本文選擇廣義脈沖（Generalized Impulses）方法，建立defi分別與cddeb和ddeb的最優(yōu)滯后期的VAR模型進(jìn)行分析。從圖2可以看出：（1）中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長（cddeb）對財政赤字率（defi）具有正向沖擊，在滯后第7期達(dá)到累計最高，之后有所下降并在滯后第12期以后趨于平穩(wěn)。根據(jù)defi對cddeb的VAR模型方差分解結(jié)果，cddeb對defi的影響最大可占到defi預(yù)測誤差的42%。（2）由于債務(wù)負(fù)擔(dān)在倒逼推動著財政赤字的擴(kuò)張，自然形成新的債務(wù)循環(huán)累積，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)增長的正向沖擊也將促進(jìn)自身不斷提高。根據(jù)cddeb對defi和cddeb的VAR模型方差分解結(jié)果，得出cddeb對其自身的影響至少占到cddeb預(yù)測誤差的95%以上。（3）包含地方政府性債務(wù)在內(nèi)的國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長（ddeb）對財政赤字率（defi）也具有正向沖擊，在滯后第3期達(dá)到累計最高，且在第6期后保持穩(wěn)定。（4）國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長的正向沖擊也將促進(jìn)自身不斷提高，在滯后第6期后保持累計影響穩(wěn)定。

為了進(jìn)一步判斷政府債務(wù)（主要指中央內(nèi)債①考慮到含有地方政府債務(wù)的國家內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長時間較短，主要以中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長為例來說明政府國內(nèi)債務(wù)對財政赤字影響的作用機制，下同。）對財政赤字倒逼影響的機制，即是通過抑制財政收入還是促進(jìn)財政支出進(jìn)行傳導(dǎo)，我們在建立實際人均財政支出增長率（fex）和實際人均財政收入增長率（fre）對財政赤字率影響方程的基礎(chǔ)上，引入中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長（cddeb）分別與上述兩個解釋變量的交叉項（cddeb×fex和cddeb×fre）進(jìn)行估計分析。同時，考慮到政府財政赤字行為的慣性特征，我們在方程中引入被解釋變量財政赤字的滯后1期（def（i-1））作為解釋變量，同時采用LM統(tǒng)計量檢驗序列相關(guān)并采用AR（p）自回歸模型消除序列相關(guān)問題。從表5的估計結(jié)果可以看出，無論是含有交叉項的方程1還是不含交叉項的方程2，實際人均財政支出增長率（fex）對財政赤字率具有顯著的正向影響。實際人均財政收入增長率（fre）對財政赤字率具有顯著的負(fù)向影響，且支出產(chǎn)生影響相對于收入產(chǎn)生影響而言較大。從方程（2）估計結(jié)果看，中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長分別與實際人均財政支出增長率和實際人均財政收入增長率的交叉項估計系數(shù)在10%和5%的顯著水平下產(chǎn)生影響，分別為0.0150和-0.0142。實證結(jié)果揭示出，在政府債務(wù)的外生作用下，一方面在加速財政支出對財政赤字的正向拉動作用，可能的原因是政府債務(wù)軟約束存在，助長了政府?dāng)U張性甚至是非社會理性的財政支出行為；另一方面，也削弱了財政收入對財政赤字缺口的彌補性作用，因為前者所述的債務(wù)軟約束下非社會理性支出存在，將導(dǎo)致對財政資源配置效率的忽視，實際上是在用支出規(guī)模替代支出效率，進(jìn)而使得財政支出的回報率降低。另外也可以看出，政府債務(wù)對財政支出的赤字效應(yīng)加速作用相對較大。

圖2 政府債務(wù)沖擊的響應(yīng)函數(shù)

上述分析驗證了本文提出的假說1，即國家內(nèi)債與財政赤字關(guān)系在長期呈現(xiàn)發(fā)散，表現(xiàn)為外生性的政府債務(wù)倒逼財政赤字?jǐn)U張，加劇政府債務(wù)自身積累，且這種外生性的政府債務(wù)實際上是在加速財政支出對赤字的正向拉動，同時也在削弱財政收入對財政赤字缺口的彌補，中國政府債務(wù)軟約束存在。當(dāng)然，上述結(jié)論也一定程度上預(yù)示了外生性的政府內(nèi)債可能導(dǎo)致財政赤字低效率，但對此還需要做出進(jìn)一步的驗證。

表5 政府債務(wù)對財政收支的赤字效應(yīng)檢驗

（二）假說2檢驗：政府債務(wù)、財政赤字及其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

根據(jù)上述模型設(shè)定，我們主要通過分析財政赤字與經(jīng)濟(jì)增長、勞動就業(yè)和通貨膨脹的關(guān)系來揭示財政赤字的效率高低。為了檢驗政府債務(wù)（主要指中央內(nèi)債）對財政赤字產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效率的影響，我們在模型中引入了中央內(nèi)債負(fù)擔(dān)增長（cddeb）與財政赤字率（defi）的交叉項（cddeb×defi）進(jìn)行分析。首先需要建立實際人均GDP增長率（pggr）、勞動就業(yè)增長率（empr）和通貨膨脹率（iflr）分別與defi和cddeb×defi的VAR模型，模型最優(yōu)滯后階數(shù)根據(jù)AIC、SC、LR、Q等統(tǒng)計量以及擬合優(yōu)度確定。其次，對各VAR模型仍然進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗，結(jié)果顯示：pggr、defi和cddeb×defi在1%的顯著水平下存在1個協(xié)整變量；empr、defi和cddeb×defi在1%的顯著水平存在1個協(xié)整變量；iflr、defi和cddeb×defi在1%的顯著水平存在3個協(xié)整變量。這說明上述宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)變量分別與財政赤字及政府債務(wù)與財政赤字的交叉項存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系。進(jìn)一步，我們通過對誤差修正模型（ECM）的估計，表6顯示了政府債務(wù)對財政赤字的三個宏觀經(jīng)濟(jì)變量效應(yīng)影響的長期協(xié)整模型和短期誤差修正模型估計結(jié)果。

表6 政府債務(wù)對財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)檢驗

從檢驗1的長期協(xié)整模型可以看出，財政赤字率（defi）和交叉項（cddeb×defi）對實際人均GDP增長率（pggr）在長期中都不具有顯著的作用，這與李嘉圖等價定理的財政赤字中性觀點一致，但從短期誤差修正模型估計來看，財政赤字率滯后1期和滯后2期對實際人均GDP增長率都具有顯著的正向促進(jìn)作用，這也說明了政府赤字行為在短期內(nèi)具有顯著的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，從而使得在中國式分權(quán)體制下更容易激勵各級政府通過財政赤字行為來拉動短期經(jīng)濟(jì)增長，這與陳志勇和陳思霞（2014）的觀點一致。但是從其交叉項估計結(jié)果來看，交叉項滯后1期、2期和3期的估計系數(shù)均在1%的顯著水平下為負(fù)，說明具有外生性的政府債務(wù)擴(kuò)張在不斷侵蝕財政赤字的短期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。一個重要的原因就是我國金融市場上具有外生性的債務(wù)軟約束特征，使得政府提升財政支出效率的動機不斷弱化甚至消失，加上政府官員任期往往與債務(wù)償還期限不一致導(dǎo)致的債務(wù)舉債權(quán)利與償還責(zé)任分離（繆小林和伏潤民，2015），最終促使政府采用支出規(guī)模擴(kuò)張?zhí)娲С鲂侍嵘牡托式Y(jié)果。結(jié)合前文對假說1的檢驗分析，國家內(nèi)債倒逼財政赤字進(jìn)而使得債務(wù)累積這一發(fā)散性的循環(huán)，與此同時也在加劇財政赤字低效率的不斷累積，這就能夠充分地說明我國已經(jīng)存在潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)波動。

從檢驗2來看，在長期協(xié)整模型估計中，財政赤字率（defi）對勞動就業(yè)增長率（empr）存在顯著的負(fù)向影響，這可以看出財政赤字率雖然長期中存在經(jīng)濟(jì)效應(yīng)中性，但也產(chǎn)生了失業(yè)等社會發(fā)展代價，原因可以用郭新強和胡永剛（2012）的研究觀點予以解釋，即如果政府支出偏向于人員支出、公用經(jīng)費等非生產(chǎn)性類支出就將抑制就業(yè)。進(jìn)一步從短期誤差修正模型估計結(jié)果看，財政赤字率在滯后1期、2期、3期和4期都在1%的顯著水平下促進(jìn)勞動就業(yè)，這一定程度上也掩飾了政府赤字行為在長期中對勞動就業(yè)抑制的負(fù)面影響。再從交叉項估計系數(shù)來看，滯后1期、2期和3期都在1%的顯著水平下表現(xiàn)為負(fù)，說明具有外生性的政府債務(wù)擴(kuò)張還在侵蝕短期上表現(xiàn)出的財政赤字對就業(yè)的積極影響，原因與上述分析一致，即政府債務(wù)軟約束可能會扭曲財政支出行為，使其更加偏向非社會經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的支出方向。

從檢驗3中對通貨膨脹的影響分析可以看出，在長期中財政赤字的確能夠抑制通貨膨脹，且通過政府舉債還能夠加速這種抑制，這說明長期來看政府支出行為應(yīng)該以促進(jìn)社會生產(chǎn)為目標(biāo)，使得社會總供給曲線右移動從而降低物價。但是，我們在短期誤差修正模型中發(fā)現(xiàn)誤差修正項（ecm）并不顯著，說明這種長期關(guān)系的收斂在我國存在困難，可能的原因是改革開放以后我國基本處于生產(chǎn)過剩的階段，政府支出更多為了促進(jìn)社會總需求增長。正因為如此，以刺激需求為導(dǎo)向的財政支出擴(kuò)張在短期內(nèi)理論上將導(dǎo)致物價上漲，檢驗結(jié)果也得出財政赤字率（defi）在滯后2期和4期分別在5%和10%的顯著水平下對通貨膨脹率具有正向促進(jìn)作用，這種作用實際上是財政危機產(chǎn)生應(yīng)有的表象。但是，再從交叉項估計系數(shù)來看，分別在滯后2期、3期和4期都表現(xiàn)出顯著為負(fù)，說明外生性的政府債務(wù)擴(kuò)張在抑制通貨膨脹的提升，一個可能的原因就是我國信貸市場的高國民儲蓄，使得金融市場中存在充足的資金儲備完全能夠滿足不斷增加的政府債務(wù)需求，并未促使中央政府通過擴(kuò)張性貨幣政策進(jìn)行資金調(diào)節(jié)，進(jìn)而掩飾了財政赤字的低效率。

五、研究結(jié)論

中國高經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定財政赤字背后卻隱藏著迅速膨脹的政府債務(wù)規(guī)模，分析政府債務(wù)及財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)十分關(guān)鍵。本文在檢驗政府債務(wù)是否具有外生性即是否存在軟約束條件下，對財政赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析，研究結(jié)論如下：

第一，政府債務(wù)外生于財政赤字，中國政府債務(wù)軟約束存在。除國家外債外，政府債務(wù)與財政赤字呈現(xiàn)長期發(fā)散關(guān)系，表現(xiàn)為政府債務(wù)外生性地倒逼財政赤字?jǐn)U張，加劇政府債務(wù)自身累積，且這種外生性的政府債務(wù)實際上是在加速財政支出對赤字的正向拉動，同時也在削弱財政收入對財政赤字缺口的彌補。

第二，在我國政府債務(wù)軟約束條件下，財政赤字宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)表現(xiàn)為：從經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)看，財政赤字不具有長期經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，唯有的短期經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)還受到政府債務(wù)的抑制；從勞動就業(yè)效應(yīng)看，長期中政府債務(wù)加劇財政赤字的失業(yè)代價，短期中財政赤字雖然能促進(jìn)勞動就業(yè)，但外生性的政府債務(wù)對其產(chǎn)生抑制作用；就通貨膨脹效應(yīng)看，長期中政府債務(wù)能夠加劇財政赤字對通脹的抑制，短期中政府債務(wù)抑制財政赤字對通脹的促進(jìn)作用，但誤差修正項的不顯著表明政府債務(wù)、財政赤字與通貨膨脹的關(guān)系難以從短期向長期收斂。

根據(jù)本文研究結(jié)論，政府債務(wù)軟約束將導(dǎo)致財政赤字宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的低效率和福利損失，為財政危機帶來隱患。為此，我們必須高度重視政府債務(wù)約束問題，第一，從債務(wù)行為主體視角，形成有效的硬預(yù)算約束。提升預(yù)算對政府性債務(wù)的硬約束作用，將政府性債務(wù)納入預(yù)算管理并強化預(yù)算約束，以政府預(yù)算機制約束政府債務(wù)的舉借、使用和償還；第二，從債務(wù)約束主體角度，硬化國有商業(yè)銀行的預(yù)算約束。減少政府對其經(jīng)營活動的過度干預(yù)，強化國有商業(yè)銀行的風(fēng)險意識，改正短期經(jīng)營思想。政府應(yīng)當(dāng)適當(dāng)退出金融領(lǐng)域的直接經(jīng)營活動，消除國有商業(yè)銀行軟約束的支持體，同時，應(yīng)該考慮如何通過國有商業(yè)銀行股權(quán)多樣化和分散化來避免政府對其經(jīng)營活動的干預(yù)等問題；第三，構(gòu)建公開透明的制度環(huán)境，構(gòu)建有效的防范機制以控制增長激勵下政府的投資沖動，多管齊下才能從真正意義上治理好政府債務(wù)軟約束。

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向 莉，云南財經(jīng)大學(xué)財政與公共管理學(xué)院，碩士研究生

張 蓉，云南財經(jīng)大學(xué)財政與公共管理學(xué)院，碩士研究生

（責(zé)任編輯：李利華）

本刊參考文獻(xiàn)格式

專著：［序號］作者.書名［M］.版本.出版地：出版者，出版年：起止頁碼（可選）.

期刊：［序號］作者.文章題名［J］.刊名，出版年，卷（期）.

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《財政科學(xué)》編輯部

Government Debts,Fiscal Deficits and their Macroeconomic Effects: Analysis Based on Soft Constraints of Debt

Miao Xiaolin Xiang LiZhang Rong

This article is based on the game relationship between the subject of debt behavior and the subject of debt restraint,and theoretically reveals the soft constraint mechanism of government debt and its welfare effect.On the basis of this,it uses the macro data from 1986 to 2013 in China to examine the soft constraints of government debt and the macroeconomic effects of fiscal deficit.Empirical results show that:(1)In addition to the country’s external debt,the relationship between government debt and fiscal deficit presents a long-term divergence,government debt which has a reciprocating effect on the fiscal deficit is exogenous to the fiscal deficit, whichis the specific path to accelerate the expansion of fiscal expenditure and curb fiscal revenue.China’s government debt soft constraints has been confirmed.(2)From the perspective of economic growth effect,the fiscal deficit does not have a long-term economic growth effect,and the short-term economic growth effect is the only one restrained by government debt.(3)From the perspective of labor and employment effects,government debt increases the unemployment cost of fiscal deficit in the long term.In the short term,although the fiscal deficit can promote labor employment,the external government debt has an inhibitory effect on employment.(4)Form the perspective of inflation effects,the government debt exacerbates the inhibitory effect on inflation which is caused by the fiscal deficit in the long term,and the government debt inhibits the promotable effect on inflation which is caused by the fiscal deficit in the short term.However,the error correction term is not significant,indicating that the relationship between government debt,fiscal deficit and inflation is difficult to converge from short-term to long-term.

Soft Debt Constraint;Government Debt;Fiscal Deficit;Macroeconomic Effect

F812.5

A

2096-1391（2017）01-0101-17

繆小林，云南財經(jīng)大學(xué)公共政策研究中心，博士、教授、碩士生導(dǎo)師

教育部哲學(xué)社會科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項目“公共財政安全監(jiān)測預(yù)警機制研究”（12JZD031）；國家自然科學(xué)基金青年科學(xué)基金“地方政府債務(wù)風(fēng)險動因挖掘與制度修正研究：基于權(quán)責(zé)時空分離下的責(zé)任轉(zhuǎn)移預(yù)期模型”（71303207）；國家自然科學(xué)基金面上項目“績效理念下的現(xiàn)代財政預(yù)算管理體系研究：利益博弈、預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)與信息公開”（71673235）。