●肖雅婷

中國地方政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響研究

●肖雅婷

近年來我國地方政府債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，盡管地方政府債務(wù)被用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域能創(chuàng)造就業(yè)機會、拉動內(nèi)需，但不斷增加的債務(wù)規(guī)模也存在著巨大的風(fēng)險，甚至可能爆發(fā)債務(wù)危機。本文梳理總結(jié)了前人的研究成果，圍繞地方政府債務(wù)對經(jīng)濟增長可能的影響及影響機制進行了探討，并對我國地方政府債務(wù)的現(xiàn)狀分為東、中西部地區(qū)進行了描述性分析，然后通過實證檢驗地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。采用我國1997-2013年省級面板數(shù)據(jù)，使用固定效應(yīng)模型分別對東部、中西部地區(qū)以及全國樣本進行回歸估計，結(jié)果顯示，對于中西部地區(qū)和全國樣本而言，地方政府債務(wù)通過影響生產(chǎn)性支出對經(jīng)濟增長具有顯著的正面影響，但是對于東部地區(qū)而言，影響是不顯著的。最后，針對實證檢驗結(jié)果，分地區(qū)給出了科學(xué)合理的建議。

地方政府債務(wù) 經(jīng)濟增長 債務(wù)風(fēng)險

一、引言

2008年金融危機爆發(fā)，大多數(shù)國家和地區(qū)都采用了擴張性的財政政策等措施來刺激低迷的經(jīng)濟，使得政府財政支出規(guī)模迅速增加。2014年以前，由于我國各地方政府不具備發(fā)行債務(wù)的權(quán)限，財政資金缺口越來越大，同時，地方投融資平臺因具有將政府與市場融資模式相結(jié)合的特點，在幾年內(nèi)迅速發(fā)展壯大。截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)108859.17億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)26655.77億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)43393.72億元 （數(shù)據(jù)來源于審計署官網(wǎng)）。地方政府將從地方投融資平臺取得的資金投放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，在一定程度上促進了經(jīng)濟恢復(fù)，積極應(yīng)對了經(jīng)濟危機。但是，地方投融資平臺潛藏著巨大的風(fēng)險和危機，隨時可能爆發(fā)。地方投融資平臺之所以能夠快速融資，是因為地方政府用土地等實物進行抵押并以地方政府信譽進行擔(dān)保，一旦經(jīng)濟過于依賴該模式，借款數(shù)額不斷擴大將最終導(dǎo)致資不抵債的情況發(fā)生，極有可能產(chǎn)生地方政府債務(wù)危機。在中國，地方政府不能宣布破產(chǎn)，因此，中央政府需要為地方政府債務(wù)進行兜底。而一旦中央政府通過稅收等渠道償還債務(wù)，則會阻礙經(jīng)濟增長。

在目前融資制度環(huán)境中，迅速膨脹的地方政府債務(wù)是地方政府推動地方經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果，但也可能分割國內(nèi)市場，甚至導(dǎo)致信用危機的發(fā)生乃至產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟波動。本文采用1997-2013年我國各省份的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)，分東部、中西部地區(qū)和全國三個部分進行描述性統(tǒng)計分析以及實證研究，探討地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，有利于政府對兩者關(guān)系有更深入的認(rèn)識，引發(fā)更深層次更加廣泛的討論和研究，也為政府在制定地方債政策方面提供參考與建議。同時，本文也有利于正確認(rèn)識和完善政府職能，明確政府行為邊界，使得經(jīng)濟達到平衡穩(wěn)定的狀態(tài)，促進我國經(jīng)濟健康持續(xù)地發(fā)展。

二、文獻綜述

關(guān)于政府債務(wù)與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究，西方國家起步相對較早，形成了比較成熟的理論體系和實證成果，而我國起步較晚，無論是理論還是實證研究所形成的成果相對較少。

（一）國外文獻綜述

國外關(guān)于公債的理論體系起步很早并且發(fā)展得十分成熟，但在20世紀(jì)80年代以前，并沒有將中央政府債務(wù)和地方政府債務(wù)明確分開進行研究。20世紀(jì)80年代以后，在部分拉美國家爆發(fā)了一次由于公共債務(wù)而引起的經(jīng)濟危機，使得學(xué)者們開始進一步關(guān)注地方政府債務(wù)并且進行深入研究，形成了大量的研究成果。

關(guān)于地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長的關(guān)系，學(xué)術(shù)界觀點不盡相同：部分學(xué)者認(rèn)為政府債務(wù)會促進經(jīng)濟增長。Chenery和Strout（1966）運用“雙缺口”模型論證了國外資金的流入能刺激國內(nèi)投資，從而促進經(jīng)濟增長，并能引導(dǎo)經(jīng)濟實現(xiàn)自我可持續(xù)增長。Eaton（1993）等通過傳統(tǒng)的新古典增長模型和內(nèi)生增長模型得出外債能夠促進國內(nèi)經(jīng)濟增長的結(jié)論，并且對Uzawa-Lucas模型進行擴展研究，認(rèn)為長期的經(jīng)濟增長會因為償債利息增加導(dǎo)致的外債規(guī)模減小而放緩。Ebel和Yilmaz （2002）認(rèn)為地方政府舉債取得的資金一般流向當(dāng)?shù)氐墓不A(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，為當(dāng)?shù)鼐用裨黾恿司蜆I(yè)機會，有效降低失業(yè)率，促進地方經(jīng)濟增長。

部分學(xué)者認(rèn)為政府債務(wù)會阻礙經(jīng)濟增長。Woo和Kumar （2010）用2006-2010年的面板數(shù)據(jù)檢驗了政府債務(wù)對于經(jīng)濟增長的長期影響，研究發(fā)現(xiàn)高負(fù)債率顯著導(dǎo)致了經(jīng)濟增長的放緩，緩慢的資本積累導(dǎo)致了勞動生產(chǎn)率的低增長。Teles 和Mussolini（2014）對1972-2004年7個國家的面板數(shù)據(jù)用動態(tài)面板GMM方法進行實證檢驗，認(rèn)為債務(wù)占GDP比率與財政政策對經(jīng)濟增長的效應(yīng)存在負(fù)相關(guān)，因為政府通過拿走一部分私人儲蓄來償還債務(wù)利息，債務(wù)償還影響了代際之間的財富再分配和整個經(jīng)濟的儲蓄率。Andros Kourtellos，Thanasis Stengos和Chih Ming Tan（2013）采用結(jié)構(gòu)閾值回歸方法檢驗了公債對于經(jīng)濟增長的異質(zhì)性影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在民主化程度較低的地區(qū)高額的債務(wù)會導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩。

還有一部分學(xué)者認(rèn)為政府債務(wù)對于經(jīng)濟增長的影響是非線性的。Presbitero（2010）運用1990-2007年中低收入國家的面板數(shù)據(jù)進行實證分析，當(dāng)債務(wù)占GDP閾值達到了90%時，公共債務(wù)將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面影響，該效應(yīng)是非線性的。Michl（2013）采用跨期模型實證研究了公債對經(jīng)濟增長的長期效應(yīng)，結(jié)果顯示由于債務(wù)刺激了消費性支出最終擠出民間資本，對于經(jīng)濟增長以及收入和財富的分配有不利影響。Kgakge-Tabengwa（2014）選取了部分發(fā)展中國家1980-2013年的面板數(shù)據(jù)，檢驗了公債和政府支出對于人力資本和經(jīng)濟增長的關(guān)系，結(jié)果顯示當(dāng)債務(wù)占GDP的比重在30%和40%之間時，限制了政府支出資源用于發(fā)展人力資本，減弱了經(jīng)濟增長的勢頭，但是若由于政府的債務(wù)率過高而發(fā)生債務(wù)危機則將不利于政府支出用于人力資本的積累。

（二）國內(nèi)文獻綜述

徐麗梅（2013）認(rèn)為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從主要依靠地方財政撥款，發(fā)展到多種投融資方式并存，再發(fā)展到競爭性資本市場，這有利于推動地方公共服務(wù)的發(fā)展，促進地方經(jīng)濟的增長。郭琳和樊麗明（2001）認(rèn)為由于地方政府財權(quán)和支出責(zé)任的不對等、財政收入的主要來源不足以及債務(wù)管理機制不完善將產(chǎn)生巨大的隱蔽性債務(wù)風(fēng)險，一旦債務(wù)危機爆發(fā)，將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面沖擊，建議我國目前應(yīng)該著手債務(wù)總規(guī)模的控制而非對地方政府債務(wù)制定一個統(tǒng)一的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。劉尚希（2003）認(rèn)為我國上級政府具有為下級政府承擔(dān)責(zé)任的潛在義務(wù)，本屆政府通過大量融資來擴大財政支出，提高政績，而償還責(zé)任則推到由下屆政府承擔(dān)，層層累積最后使得債務(wù)規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)生財政風(fēng)險。一旦無力償還債務(wù)，最終還是由中央政府兜底，財政風(fēng)險急劇擴大阻礙經(jīng)濟健康地增長。林細細和龔六堂（2007）研究了生產(chǎn)性公共開支與經(jīng)濟增長的關(guān)系，利用中國的經(jīng)濟參數(shù)進行實證分析，比較公債的正負(fù)效應(yīng)，結(jié)果顯示最優(yōu)公債為負(fù)，債務(wù)發(fā)行量的增加會使得經(jīng)濟增長率降低，因此政府發(fā)行債務(wù)需謹(jǐn)慎，規(guī)模不宜過大。尹恒（2006）使用208個國家（地區(qū)）的數(shù)據(jù)進行了橫截面數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)的回歸和敏感性分析，結(jié)果表明政府債務(wù)會抑制長期的經(jīng)濟增長。朱文蔚（2014）對我國30個省市的2009-2013年的面板數(shù)據(jù)運用SYS-GMM方法，結(jié)果表明地方政府債務(wù)與區(qū)域經(jīng)濟增長之間存在U型關(guān)系。

以上研究層面相對較為宏觀，并且國外學(xué)術(shù)界對于政府債務(wù)和經(jīng)濟增長的關(guān)系存在著較大的分歧，近年來以實證研究為主，研究的對象集中在特定國家的債務(wù)總規(guī)模或者是不同國家的債務(wù)對于經(jīng)濟增長的影響方面，針對地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長的關(guān)系的研究相對較少。國內(nèi)學(xué)術(shù)界在該領(lǐng)域的研究成果以及形成的文獻較少，而且觀點也存在分歧：一部分學(xué)者認(rèn)為地方政府債務(wù)有利于充分支持政府職能的發(fā)揮，矯正市場失靈，有利于經(jīng)濟增長；一部分學(xué)者的觀點是地方政府債務(wù)存在巨大的隱蔽性風(fēng)險，長期來看不利于經(jīng)濟增長；還有一部分學(xué)者認(rèn)為地方政府債務(wù)對于經(jīng)濟增長的影響是非線性的，存在U型關(guān)系，在到達一定閾值之前，兩者是正向關(guān)系，但是一旦超過這個臨界值，地方政府債務(wù)則會阻礙經(jīng)濟增長。

三、理論分析

（一）地方政府債務(wù)概念界定

總體上看，我國地方債務(wù)可以劃分為兩類：一類是公開的并且是政策允許的，如按照國家統(tǒng)一安排由地方政府舉借的外債，是地方政府直接承接或擔(dān)保的債務(wù)，即顯性債務(wù)；一類是非公開的并且是國家政策所不允許的，如地方政府提供擔(dān)?；蛟手Z承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)，即隱性債務(wù)。本文在實證分析中所用的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)是由顯性債務(wù)和隱性債務(wù)數(shù)據(jù)加總得到。

（二）公債的投資擴張效應(yīng)

公債能籌集建設(shè)資金，支持政府進行投資性支出擴張。實際上，公債籌資除少數(shù)情況外，一般都用于增加財政投資性支出。當(dāng)政府公債融資用于公共投資支出，形成公共資本，與私人資本在一定程度上實現(xiàn)互補，促使私人資本的邊際效率與預(yù)期收益率提高，產(chǎn)生“引致效應(yīng)”，就能為私人資本創(chuàng)造更大的空間并引導(dǎo)資金流向。公債籌資使政府在資源配置上具有更強的能力，尤其是對完善基礎(chǔ)設(shè)施、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進重點領(lǐng)域和重要產(chǎn)業(yè)發(fā)展，能產(chǎn)生明顯的效果。從理論上看，在投資乘數(shù)的影響下，公債投資會使收入成倍地增長。由乘數(shù)原理可知，邊際消費傾向決定了投資乘數(shù)的大小，兩者存在倒數(shù)關(guān)系，前者越大，后者越小。從投資項目上來說，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和投資意愿決定了投資乘數(shù)的大小。兩者與投資乘數(shù)都存在正向關(guān)系。

（三）公債的擠出效應(yīng)

民間部門可借貸資金會因為公債的發(fā)行而減少，使得資本投資減少。其形成機制為：當(dāng)政府支出規(guī)模因舉債而擴大時，政府和民間在資金需求上進行競爭，使部分原可支撐民間部門投資的資金發(fā)生轉(zhuǎn)移，在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，這一方面增加了政府的貨幣需求，另一方面減少了民間部門的資金供應(yīng)。相應(yīng)還會提高市場利率，提高企業(yè)生產(chǎn)成本，降低企業(yè)的投資收益率，從而對民間資本投資產(chǎn)生“擠出”。公債擠出效應(yīng)的大小，在不同的經(jīng)濟條件下存在很大的差異。首先，擠出效應(yīng)的大小取決于政府舉債時的市場意愿、投資機會、資金供求情況、利率變動趨勢等因素。當(dāng)市場需求不旺、閑置財力較大、利率趨于下滑時，政府債務(wù)融資對利率的影響較小，擠出效應(yīng)也較?。环粗?，則政府債務(wù)融資對利率的影響較大，擠出效應(yīng)也較大。其次，公債的擠出效應(yīng)在很大程度上受到中央銀行貨幣政策的影響。對公債擠出效應(yīng)的分析通常以貨幣供應(yīng)量不變?yōu)榍疤?，而現(xiàn)實中貨幣供應(yīng)量會隨中央銀行貨幣政策的調(diào)整而發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，當(dāng)公債發(fā)行規(guī)模擴大時，只要經(jīng)濟尚未達到充分就業(yè)狀態(tài)，其擠出效應(yīng)會因同期中央銀行貨幣政策的調(diào)整而發(fā)生相應(yīng)的變化。比如，當(dāng)公債發(fā)行規(guī)模擴大時，只要經(jīng)濟尚未達到充分就業(yè)狀態(tài)，其擠出效應(yīng)會因同期中央銀行貨幣政策的松動而有所減弱。

實際上，在存在擠出效應(yīng)的情況下，公債發(fā)行的利弊還取決于對其機會成本的評估，當(dāng)公債投資效益高于市場平均效益時，即使存在對民間投資的擠出，公債的發(fā)行仍是有利的，否則是不利的。

四、中國地方政府債務(wù)現(xiàn)狀

（一）中國地方政府債務(wù)描述性分析

本文采用了1997-2013年我國31個省份的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)，其中1997-2012年債務(wù)數(shù)據(jù)由孫亞蘭（2014）測算出的各省份顯性債務(wù)和隱性債務(wù)數(shù)額加總得到，2013年債務(wù)數(shù)據(jù)由審計署公布的各省份地方政府債務(wù)數(shù)額得到。

圖1 1997-2013年全國地方政府債務(wù)總額

由圖1可以看出，全國的債務(wù)數(shù)額在1998年以后開始呈現(xiàn)上升趨勢，尤其在2008年以后，債務(wù)數(shù)額出現(xiàn)陡增。截止到2013年，中國地方政府債務(wù)比1997年的債務(wù)增長了5倍左右，呈現(xiàn)迅猛增長。2008年金融危機爆發(fā)，在政府財政收入沒有大幅增加的情況下，政府為了解決大范圍失業(yè)問題，拉動投資以刺激經(jīng)濟，財政支出急劇增加，出現(xiàn)資金缺口，收不抵支，便采用發(fā)債的形式彌補財政資金不足，于是債務(wù)數(shù)額膨脹較快，比2007年增長了38.40%。此后五年內(nèi)，以平均24.61%的速度增長。由于政府借債獲得的財政資金用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，周期較長，需求存在剛性，同時債務(wù)規(guī)模龐大使得償還債務(wù)的利息壓力也十分沉重，因此2008-2013年的債務(wù)數(shù)額依舊增長迅速。從償債率（當(dāng)年還本付息額與地方政府綜合財力的比率，為衡量當(dāng)期償債壓力的指標(biāo)）來看，36個地方政府本級中，有13個地區(qū)2012年政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的償債率相比2010年下降；若加上政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，有18個地區(qū)償債率相比2010年下降。但仍有14個地區(qū)2012年政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的償債率超過20%；若加上政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，則有20個地區(qū)償債率超過20%。

圖2 1997-2013年全國地方政府債務(wù)增長率

圖3 1997-2013年全國地方政府GDP增長率

圖2和圖3分別描述了1997-2013年全國地方政府的債務(wù)增長率和GDP增長率，可以初步看出兩者之間存在相關(guān)關(guān)系。在2008年經(jīng)濟危機發(fā)生時，GDP迅速下降，2009年的GDP增長率比2008年下降了將近9%，同期的債務(wù)增長率上升了將近17%，隨著債務(wù)增長在隨后五年內(nèi)平均達到37.5%的速度，同時，GDP增長率出現(xiàn)回升的趨勢，2010年比2009年上升了將近8個百分點。盡管在2011年以后出現(xiàn)下降的趨勢，但是增長率基本穩(wěn)定在9%以上。

（二）東部地區(qū)地方政府債務(wù)描述性分析

東部地區(qū)（包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南在內(nèi)的11個省份）相較于中西部地區(qū)而言，經(jīng)濟較為發(fā)達，本文將東部11個省份的債務(wù)數(shù)額以表格形式呈現(xiàn)出來，便于更加詳細和直觀地研究東部地區(qū)地方政府債務(wù)的發(fā)展趨勢。

表1東部地區(qū)地方政府債務(wù)總額 （單位：億元）

從表1可以看出，東部地區(qū)總體來說，1998年以后，各省份債務(wù)絕對數(shù)額存在快速膨脹的趨勢，尤其是2008年以后，數(shù)額成倍擴大，截止到2013年，債務(wù)絕對規(guī)模較大的是江蘇省和廣東省，分別達到了14768.74億元和10165.37億元；江蘇、海南的債務(wù)數(shù)額增長率相對較高，以1997年為基期，2013年的債務(wù)增長率分別達到了931.85%和994.95%；2008年到2009年增速最快，最快省份增長了超過3倍之多，這很大程度上是因為2008年爆發(fā)的金融危機，各地政府運用積極的財政政策和貨幣政策，使得財政資金缺口迅速擴大，在資金壓力下債務(wù)數(shù)額激增。圖4給出了累積到2013年東部各省份地方政府債務(wù)的絕對規(guī)模。

圖4東部各省份絕對債務(wù)規(guī)模

（三）中西部地區(qū)地方政府債務(wù)描述性分析

從表2可以直觀地看出，四川、湖南、湖北的地方政府債務(wù)絕對規(guī)模相對較高，在 2013年分別達到了 9229.62、7737.29和7680.78億元。中西部地區(qū)地方政府債務(wù)的增速也很快，相比于1997年的數(shù)據(jù)，重慶、湖南債務(wù)分別增長了19倍和9倍，可以說呈現(xiàn)出指數(shù)型增長的趨勢。增速相對較慢的黑龍江和新疆，也達到了2.5倍和4倍。膨脹如此快速的地方政府債務(wù)規(guī)模，不得不引起更多的關(guān)注，探討其與經(jīng)濟增長的關(guān)系也顯得尤為重要。

五、中國地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長實證分析

（一）模型與估計方法選取

本文采用1997-2013年我國31個省份的債務(wù)數(shù)據(jù)進行實證研究，并將數(shù)據(jù)分成東部、中西部地區(qū)和全國樣本來進行探究。本文設(shè)定的基本計量模型如下：

其中，i代表不同省份，t代表年份，λi代表不可觀測的個體效應(yīng)的隨機變量，εit為模型的隨機干擾項。變量debtit代表債務(wù)，變量expit為政府生產(chǎn)性支出，變量debtit×expit為負(fù)債率與生產(chǎn)性支出的交乘項，變量tradeit為進出口貿(mào)易總額，變量taxburit為稅收負(fù)擔(dān)，變量debtit×taxburit為負(fù)債率與稅收負(fù)擔(dān)的交乘項，變量invit為固定資產(chǎn)投資，所有的變量值均用與GDP的比率得到。

面板數(shù)據(jù)模型在回歸之前，為了避免出現(xiàn)偽回歸，要對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，而檢驗數(shù)據(jù)平穩(wěn)性最常用的就是單位根檢驗，考慮到本文數(shù)據(jù)是平衡型面板數(shù)據(jù)，就采用LLC檢驗和IPS檢驗，前者適用于同根檢驗，后者適用于不同根檢驗。在面板數(shù)據(jù)模型選擇上，一般有三種形式：混合估計模型、固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型。本文先用F檢驗確定選擇混合估計模型還是固定效應(yīng)模型，再用hausman檢驗確定是使用固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型。經(jīng)過實證檢驗結(jié)果分析，本文選用固定效應(yīng)模型來研究地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長的關(guān)系。另外，模型中可能存在異方差或是自相關(guān)等問題影響估計的穩(wěn)健性，本文擬對固定效應(yīng)模型采用穩(wěn)健性估計，以得到較為穩(wěn)健的估計結(jié)果。

表2東部地區(qū)地方政府債務(wù)總額（單位：億元）

（二）變量及數(shù)據(jù)來源說明

模型選取人均GDP增長率（grit）作為衡量經(jīng)濟增長的指標(biāo)，通過本期人均地區(qū)生產(chǎn)總值減去上期人均地區(qū)生產(chǎn)總值之差與本期人均地區(qū)生產(chǎn)總值之比得到。模型中用地方政府債務(wù)與地區(qū)生產(chǎn)總值之比作為衡量地區(qū)政府債務(wù)的指標(biāo)（debtit），用百分比表示。模型中控制變量選取了政府生產(chǎn)性支出（expit）、對外貿(mào)易（tradeit）、稅收負(fù)擔(dān)（taxburit）以及投資率（invit）。政府生產(chǎn)性支出指標(biāo)是由政府用于教育、衛(wèi)生、通訊和交通方面的支出與地方生產(chǎn)總值之比得到，對外貿(mào)易指標(biāo)是進出口貿(mào)易之和與地區(qū)生產(chǎn)總值之比，稅收負(fù)擔(dān)指標(biāo)是地方政府稅收收入與地方生產(chǎn)總值之比，投資率是用固定資產(chǎn)形成總額與地區(qū)生產(chǎn)總值之比來表示，數(shù)據(jù)均對數(shù)化處理。

本文使用1997-2013年的省級面板數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)包括地區(qū)生產(chǎn)總值，地方政府顯性債務(wù)數(shù)額，地方政府隱性債務(wù)數(shù)額，教育、衛(wèi)生、交通和通訊支出，各地區(qū)稅收收入，進口貿(mào)易總額，出口貿(mào)易總額，數(shù)據(jù)均來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《新中國60年統(tǒng)計資料匯編》、《中國財政年鑒》和中華人民共和國審計署官網(wǎng)。主要變量的描述性統(tǒng)計如表3所示。

表3主要變量描述性統(tǒng)計

（三）實證檢驗

1、面板數(shù)據(jù)單位根檢驗。本文數(shù)據(jù)是平衡型面板數(shù)據(jù)，因此使用LLC和IPS分別進行同根檢驗和不同根檢驗，檢驗結(jié)果如表4所示。

表4面板數(shù)據(jù)單位根檢驗結(jié)果

2、面板數(shù)據(jù)的F統(tǒng)計量和hausman檢驗。根據(jù)前文所述，本文首先通過F統(tǒng)計量確定是使用混合估計模型還是固定效應(yīng)模型。結(jié)果顯示F＞F0.01(30，483)，顯著拒絕了原假設(shè)，因而在兩者之間選擇固定效應(yīng)模型。然后再用hausman檢驗判斷是使用隨機效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型，結(jié)果顯示chi2(7)=59.10，Prob＞chi2=0.0000，因而本文選用固定效應(yīng)模型。

3、實證檢驗結(jié)果分析。經(jīng)過上述分析，本文使用固定效應(yīng)模型對1997-2013年各省份債務(wù)數(shù)據(jù)進行實證檢驗，探究地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長的關(guān)系，分東部、中西部和全國整體進行研究，結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，不同地區(qū)的地方政府債務(wù)對于經(jīng)濟增長的影響是明顯不同的。地方政府債務(wù)對于東部地區(qū)經(jīng)濟增長的效果是不顯著的，而對于中西部地區(qū)來說是顯著的。使用全樣本對模型進行估計的結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)本身對于經(jīng)濟增長的影響并不顯著，但是地方政府債務(wù)與稅收負(fù)擔(dān)、地方生產(chǎn)性支出的交乘項分別在5%和1%的水平下顯著，可以認(rèn)為地方政府債務(wù)通過影響稅收負(fù)擔(dān)和生產(chǎn)性支出來對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響，前者系數(shù)為負(fù)，后者系數(shù)為正，同時，稅收負(fù)擔(dān)和地方政府生產(chǎn)性支出這兩個控制變量對于經(jīng)濟增長的影響也是顯著的，同樣的前者為正影響，后者為負(fù)影響。可以認(rèn)為，稅收負(fù)擔(dān)的增加會導(dǎo)致居民收入的減少從而引起儲蓄的減少，居民可用于消費、投資的資金也隨之減少，經(jīng)濟走向低迷狀態(tài)，最終不利于經(jīng)濟增長。地方政府債務(wù)的增加使得還債壓力逐漸增大，當(dāng)債務(wù)危機發(fā)生時，政府可能采取增加稅收的方式償還債務(wù)利息甚至本金，無論從短期還是長期來看，稅收負(fù)擔(dān)的增加，都不利于經(jīng)濟增長。地方政府生產(chǎn)性支出對于經(jīng)濟增長的作用是十分顯著的，政府將財政資金用于教育和衛(wèi)生領(lǐng)域，從長期有利于人力資本的形成和居民素質(zhì)的提升，最終能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生正面影響，而將財政資金用于交通和通訊等領(lǐng)域，這類基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)能在短期內(nèi)增加就業(yè)機會，刺激投資，引導(dǎo)民間資本的投向，在經(jīng)濟危機發(fā)生的情況下能使經(jīng)濟走出低迷狀態(tài)，在正常的狀態(tài)下能夠進一步促進經(jīng)濟快速地增長?？傮w而言，地方政府通過舉債方式獲得的資金用于生產(chǎn)性支出能夠在短期甚至是長期促進經(jīng)濟增長，還能為經(jīng)濟增長提供內(nèi)在動力。

表5地方政府債務(wù)對經(jīng)濟增長影響的回歸結(jié)果

東部地區(qū)的地方政府債務(wù)對于經(jīng)濟增長的影響不顯著，而中西部地區(qū)顯著，從表5可以看出，中西部地區(qū)的稅收負(fù)擔(dān)以及稅收負(fù)擔(dān)與地方政府債務(wù)交乘項在10%的顯著水平下顯著，其系數(shù)為負(fù)，生產(chǎn)性支出以及地方政府債務(wù)與生產(chǎn)性支出交乘項在1%的顯著水平下顯著，其系數(shù)為正。其原因可能是東部地區(qū)經(jīng)濟較為發(fā)達，政府舉債獲得的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域來促進經(jīng)濟增長的方式已經(jīng)不再適用，該地區(qū)市場化程度較高，市場本身配置資源的能力就比較強，通過政府的“看得見的手”進行資源配置的效率反而不高，因此，舉債對于較為發(fā)達的東部地區(qū)來說，對經(jīng)濟增長的效果并不顯著。相反，中西部地區(qū)發(fā)展起步晚，經(jīng)濟較為落后，市場化程度不高，市場的“看不見的手”進行資源配置往往不能正確地引導(dǎo)資金流向效率最高的領(lǐng)域，此時，地方政府通過舉債這種融資渠道，將財政資金用于交通、通訊和教育等領(lǐng)域，促進基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，有利于引導(dǎo)民間資本流向該領(lǐng)域，調(diào)整并且優(yōu)化當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮政府宏觀調(diào)控的職能，增加公共商品的供給，最終促進經(jīng)濟快速持續(xù)健康地增長。

六、結(jié)論及政策啟示

（一）研究結(jié)論

本文在對我國地方政府債務(wù)進行考察的基礎(chǔ)上，比較中外學(xué)者的研究成果，總結(jié)了目前關(guān)于地方政府債務(wù)對于經(jīng)濟增長影響的理論，采用實證分析的方法進一步探討了兩者之間的關(guān)系以及影響機制。通過對中國1997-2013年省級債務(wù)數(shù)據(jù)進行實證分析，采用固定效應(yīng)模型對數(shù)據(jù)進行估計，分東部、中西部以及全國樣本進行研究，得到了較為穩(wěn)健的回歸結(jié)果。不同地區(qū)的地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長的關(guān)系存在顯著差異。從全國整體來看，地方政府債務(wù)通過政府生產(chǎn)性支出顯著地促進了經(jīng)濟增長，而其通過影響稅收負(fù)擔(dān)，對于經(jīng)濟增長產(chǎn)生了不利影響。在經(jīng)歷亞洲金融危機乃至全球性金融危機的時期，失業(yè)率驟增，有效需求不足、投資率下降等因素，使得經(jīng)濟陷入低迷狀態(tài)，政府舉債獲得財政資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，擴大內(nèi)需，提供就業(yè)機會并且引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這一系列舉措使得經(jīng)濟開始走出疲軟狀態(tài)，促進了經(jīng)濟的增長，地方政府債務(wù)在這方面確實發(fā)揮了很大的作用。但是舉債帶來好處的同時，償債的壓力通過稅收負(fù)擔(dān)這一渠道也會產(chǎn)生潛在的風(fēng)險，一旦舉債規(guī)模達到需要用稅收方式償還的地步，勢必會減少居民收入，阻礙經(jīng)濟長期健康地增長。

回歸結(jié)果顯示東部地區(qū)的地方政府債務(wù)對于經(jīng)濟增長的影響是不顯著的，可能的原因是東部地區(qū)市場化程度較高，經(jīng)濟較為發(fā)達，市場主導(dǎo)著資源的配置。從經(jīng)濟發(fā)展的不同階段來看，東部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)達到一個較為完善的狀態(tài)，政府通過舉債獲得財政資金用于生產(chǎn)性支出對于促進經(jīng)濟增長的效果十分有限。但是對于中西部地區(qū)而言，地方政府債務(wù)對于該地區(qū)的影響是十分顯著的，可能的解釋是由于中西部地區(qū)市場化程度不高，經(jīng)濟發(fā)展處于起步階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對不完善，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等，存在很多市場在資源配置領(lǐng)域失靈的情況，這種狀態(tài)下政府的宏觀經(jīng)濟調(diào)控就顯得尤為重要，效果也更加明顯。政府將舉債資金用于生產(chǎn)性支出，像教育、通訊、交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，能夠在短期內(nèi)刺激投資，拉動經(jīng)濟增長。

（二）政策啟示

1、中央政府層面。長期以來，我國存在中央政府和地方政府財權(quán)和支出責(zé)任不統(tǒng)一的情況，地方政府承擔(dān)的支出責(zé)任與其享有的財權(quán)不匹配導(dǎo)致巨大的資金缺口存在，因此，近些年來地方政府債務(wù)的規(guī)模迅速膨脹，由于在《2013年地方政府自行發(fā)債試點辦法》出臺之前，地方政府是不允許自主發(fā)債的，因而出現(xiàn)了大量的地方融資平臺。這些地方融資平臺沒有一個統(tǒng)一的法律和制度進行管理，在促進經(jīng)濟增長的同時，存在著巨大的隱性債務(wù)風(fēng)險。盡管目前地方政府獲得了自主發(fā)債的權(quán)利，但是一系列的法律法規(guī)還沒有完全配套，大量地通過發(fā)債來彌補資金缺口，運行過程中還存在很大的風(fēng)險。中央政府應(yīng)該適當(dāng)下放一部分財權(quán)，讓地方政府的責(zé)任與權(quán)利趨向于對等，漸漸縮小資金缺口，這樣能減少債務(wù)風(fēng)險，也能更好地利用地方政府債務(wù)實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)增長。同時，也可以通過增大中央政府轉(zhuǎn)移支付的力度來彌補地方政府資金缺口，減少償債壓力。在一定程度上來說，下放財權(quán)在短期內(nèi)不太可能實現(xiàn)，同時存在著種種困難，相對來說，增大轉(zhuǎn)移支付的力度是一個在短期內(nèi)較為容易實現(xiàn)的方法，這種改革的阻力也較小，產(chǎn)生的經(jīng)濟波動也較為平緩。對于地方政府進行基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，中央政府可以加大專項轉(zhuǎn)移支付的力度，?？顚Ｓ?，以便于促進地方基礎(chǔ)設(shè)施的完善、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整從而刺激經(jīng)濟增長。因為一旦地方政府通過發(fā)債來彌補資金缺口或是過于依賴于發(fā)債來促進經(jīng)濟增長，一旦債務(wù)危機爆發(fā)，對于經(jīng)濟增長的危害是無法估量的，地方政府債務(wù)只能是促進經(jīng)濟增長的一個渠道，不能是唯一的渠道，這就需要中央政府配合，進行政策的改革。同時，可以考慮參考以美國為代表的西方國家財政體制，允許地方政府破產(chǎn)，從體制上對地方政府發(fā)債的行為進行約束，一旦地方政府存在破產(chǎn)的可能，各級地方官員過分注重于短期政績成果的局面能有所改善，中央政府也無需承擔(dān)為地方政府債務(wù)兜底的責(zé)任，從而避免通過增加稅收導(dǎo)致國民可支配收入的減少等方式來還債。

2、地方政府層面。從整體上而言，地方政府發(fā)債需要自我約束機制。首先，應(yīng)該在財政上對地方政府進行約束，可分為三個部分，財政支出約束、財政收入約束以及財政原則約束。從財政支出約束上來說，地方官員不能為了短期政績目標(biāo)過分地擴大財政支出以實現(xiàn)暫時性的經(jīng)濟增長，一旦財政支出規(guī)模過大，抬高市場利率，就會擠出私人投資，同時，財政支出政策也不能過于保守，會導(dǎo)致公共商品的供給不足。同時，要注重財政支出的效率，考慮經(jīng)濟發(fā)展的需求以及公眾的需要，不能為了官員的私利或是提高政績的需要，盲目地投放資金。從財政收入約束上來說，地方政府的收入規(guī)模不能過大，否則會導(dǎo)致稅負(fù)過重，居民的可支配收入減少，不利于私人投資和消費，同時，收入規(guī)模也不能過小，這樣會使得政府不能有效地發(fā)揮宏觀調(diào)控職能，彌補市場失靈。最后，從財政原則約束上來看，要秉持財政收入平衡原則，實現(xiàn)絕對平衡和相對平衡、靜態(tài)平衡和動態(tài)平衡、橫向平衡和縱向平衡的統(tǒng)一，不能依靠財政赤字來維持經(jīng)濟增長，將經(jīng)濟推向不健康的發(fā)展方向。

其次，應(yīng)該采用市場約束機制。金融市場上應(yīng)該對地方政府借債行為進行約束，例如，財政績效良好的政府可以獲得市場的支持，相反，則難以實現(xiàn)借貸行為。這需要完善信息披露制度，讓金融市場能對地方政府的財政收入、支出情況有詳細的了解，判斷政府資金使用的效率，從而對政府的信用進行評估，考慮其償債能力，以此來決定對地方政府借貸的方案。當(dāng)?shù)胤秸斦顩r運轉(zhuǎn)不佳，存在債務(wù)危機，違約風(fēng)險增加時，金融市場將減少甚至拒絕其繼續(xù)融資。

最后，還可以采用人大監(jiān)督約束機制。在預(yù)算法中增加有關(guān)地方政府債務(wù)的條例，通過人大進行審查和批準(zhǔn)，有助于在法律層面上對地方政府債務(wù)進行監(jiān)督，實現(xiàn)強約束，促進地方政府債務(wù)運作的規(guī)范化，增加其科學(xué)性。在人大代表中納入地方政府債務(wù)方面的專家，進行專門的審核和評估，以免監(jiān)督流于形式。關(guān)于舉債的形式、規(guī)模和結(jié)構(gòu)等，可以舉行聽證會，讓民眾參與進來，以便于人大代表們合理聽取民眾意見，有效地在會議上進行反饋，最終作出科學(xué)正確的決定。

由于東部地區(qū)和中西部地區(qū)的情況存在差異，還需要分地區(qū)進行討論。對于東部地區(qū)而言，地方政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響相對不顯著，在目前地方政府可以自主發(fā)債的情況下，更應(yīng)該嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模，建立科學(xué)的債務(wù)風(fēng)險評估系統(tǒng)和債務(wù)預(yù)警機制，完善發(fā)債的審核程序，減少債務(wù)發(fā)行的隨意性。表6為國際常用來衡量公債規(guī)模的指標(biāo)，可以為地方政府制定債務(wù)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)提供參考。

表6衡量公債規(guī)模的指標(biāo)

而對于中西部地區(qū)而言，地方政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響是顯著的，應(yīng)該鼓勵其將發(fā)債獲得的財政資金用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，同時拓寬融資的渠道，增加公共產(chǎn)品的提供。政府將資金用于生產(chǎn)性支出領(lǐng)域，引導(dǎo)民間資本投資，也不局限于短期增加就業(yè)機會、促進投資等作用，更要加快地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，鼓勵高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使得經(jīng)濟增長有源源不斷的動力。同時，由于中西部地方政府債務(wù)在現(xiàn)階段能夠顯著促進經(jīng)濟增長，更加需要完善發(fā)債機制，發(fā)債要謹(jǐn)慎，減少或是避免隨意性，盡快完善這一領(lǐng)域的法律法規(guī)，制定科學(xué)的政策，正確引導(dǎo)地方政府債務(wù)的健康發(fā)展。建立合理的債務(wù)本金償還機制，本金償還建議使用經(jīng)常性財政收入，防止債務(wù)以及債務(wù)利息膨脹到發(fā)生債務(wù)危機的地步，也可以制定債務(wù)償還準(zhǔn)備金制度，提升地方政府應(yīng)對債務(wù)危機和預(yù)防債務(wù)風(fēng)險的水平。另外，債務(wù)資金的使用效益需要進行科學(xué)合理地評估，根據(jù)經(jīng)濟增長和發(fā)展的階段，及時調(diào)整資金的用途，準(zhǔn)確并科學(xué)地進行投資項目的選擇。深入研究地方政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響機制，充分發(fā)揮債務(wù)對經(jīng)濟的促進作用，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和騰飛。

總而言之，不同地區(qū)的地方政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響不同，我國政府應(yīng)根據(jù)地區(qū)的差異，合理控制各地區(qū)的債務(wù)規(guī)模以及制定相關(guān)的政策，科學(xué)選擇投資領(lǐng)域，而非在全國制定一個統(tǒng)一的債務(wù)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)來防范債務(wù)風(fēng)險。合理地利用好債務(wù)能夠充分提高資金使用效率，實現(xiàn)經(jīng)濟健康持續(xù)增長。■

（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

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