張?琳

天津市建設(shè)投資有限公司

城市基礎(chǔ)設(shè)施融資工具研究與創(chuàng)新

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中國城市基礎(chǔ)設(shè)施相對于城市經(jīng)濟(jì)而啟一不僅沒有處于超前狀態(tài)還存在大量欠帳，與此同時(shí)，在城市財(cái)政面對劇增的城建資金需求顯得力不從心時(shí)，卻又無法有效利用民間資本。其原因是缺乏合適的金融工具來解決城市基礎(chǔ)設(shè)施的一些基本特征所帶來的融資難題。這類金融工具的缺乏將對城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成一定負(fù)面效應(yīng)，也可以說存在金融壓制。論是歷史上的還是現(xiàn)在的，都必有其可取之處。有些由于現(xiàn)實(shí)原因運(yùn)用起來會有一定局限，這時(shí)可以通過一些金融安排來綜合運(yùn)用或是構(gòu)造新的金融工具。

城市基礎(chǔ)設(shè)施；融資工具；創(chuàng)新

本世紀(jì)40年代末，西方學(xué)者開始將“基礎(chǔ)設(shè)施”一詞引入社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論的研究之中，以“基礎(chǔ)設(shè)施”來概括在社會、經(jīng)濟(jì)中起著基礎(chǔ)作用的部分，漸漸的這個(gè)引申義成了此詞的主要意思，而且也已經(jīng)成為各國政府和學(xué)者的共同用法。但是，對于基礎(chǔ)設(shè)施的具體概念卻并沒有一個(gè)完全統(tǒng)一的定義。

1 城市基礎(chǔ)設(shè)施分類

經(jīng)營性城市基礎(chǔ)設(shè)施通過其本身的運(yùn)作可以產(chǎn)生現(xiàn)金流，并且能夠產(chǎn)生一定的經(jīng)營利潤，可以通過市場進(jìn)行資源配置，因?yàn)榇祟愒O(shè)施所提供的服務(wù)通常具有一定的排他吐可以通過向直接使用者收費(fèi)，以價(jià)格形式予以補(bǔ)償。

準(zhǔn)經(jīng)營性設(shè)施有現(xiàn)金流入，但其本身運(yùn)作所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入并不能完全補(bǔ)償其成本，因而沒有經(jīng)營利潤，它所提供的服務(wù)介于純公共物品和私人消費(fèi)品之間，向直接使用者收費(fèi)通常只能彌補(bǔ)一部分支出，而其余的需由財(cái)政補(bǔ)貼。

非經(jīng)營性設(shè)施沒有現(xiàn)金流入，這類設(shè)施的運(yùn)作從微觀上孤立地看只導(dǎo)致了一系列的現(xiàn)金流出，似乎是毫不經(jīng)濟(jì)的，但它提供的服務(wù)通常是城市生活中所不能缺少的純公共物品，這些設(shè)施往往具有較大的社會效益和環(huán)境效益，如市內(nèi)道路、橋梁、綠化、市政廣?場等。

2 城市基礎(chǔ)設(shè)施融資的現(xiàn)實(shí)問題

中國的城市基礎(chǔ)設(shè)施方面相對于城市經(jīng)濟(jì)而言不僅沒有處于超前狀態(tài)還有大量欠賬，不解決這個(gè)問題城市經(jīng)濟(jì)就無法進(jìn)一步發(fā)展，而城市化也就無法合理可持續(xù)地進(jìn)行下去。人們并不是不清楚這個(gè)道理，關(guān)鍵是城市華礎(chǔ)設(shè)施需要投入大量資金，然而隨著城市的發(fā)展，大多數(shù)市政府發(fā)現(xiàn)資金越來越成為-個(gè)問題，即城市一基礎(chǔ)設(shè)施的融資問題：一是“量”的問題(融資的絕對量問題)，二是“質(zhì)”的問題(融資的風(fēng)險(xiǎn)問題)，而且這兩個(gè)問題又相互關(guān)聯(lián)。

城市基礎(chǔ)設(shè)施融的絕對量的問題匕國內(nèi)學(xué)者大致的估計(jì)是接近的，比較趨同的著一法是“十五”期間城市基礎(chǔ)設(shè)施每年需要融資將近億元陽億元“，如此巨額的資金需求對目前常見融資方式與融資能力提出的挑戰(zhàn)是顯而宜見的。

與此同時(shí)，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為國家積極財(cái)政政策力圖拉動經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施投資戰(zhàn)略的一部分，由于其所需要的巨額融資以及其決策、融資、管理方式而帶給金融經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)引起注意。比較突出的是，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)越來越依賴于債務(wù)，特別是銀行債務(wù)。我國法律規(guī)定地方政府不得向銀行借貸，因此地方政府常常是通過建立各類投資公司向銀行舉債，而商業(yè)銀行一般向這類公司提供時(shí)期相對較短、規(guī)模相對較小的貸款，而這些貸款通過這類公司又進(jìn)入了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將短期、多筆的小規(guī)模貸款集中投放建設(shè)周期較長、資金規(guī)模較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目會帶來較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

3 目前我國可用的基本融資工具

3.1 貸款

銀行貸款是最為古老也是最為基本的融資工具了，相對于現(xiàn)代融資工具而一言較為簡單。如果能按市場方式評估，則資金運(yùn)作效率較高，但一般對于社會效益難以考慮，對投資量大、周期長的基礎(chǔ)設(shè)施尤其是非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施，融資困難較大，除非得到政府的擔(dān)保(公開的或隱性的)否則是難以用于非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施融資的，而有政府的擔(dān)保，則由于貸款的風(fēng)險(xiǎn)幾乎可以不考慮，銀行就沒有監(jiān)督項(xiàng)目進(jìn)行的動力，從而其運(yùn)作、監(jiān)督的效率都會下降，使得運(yùn)用貸款的融資效率下降。

除銀行貸款外，委托貸款近年來也運(yùn)用的逐漸多起來。它由政府部門、企事業(yè)單位以及個(gè)人委托人等提供資金，由貸款人(受托人)根據(jù)委托人確定的對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款。對于銀行而一言是中介業(yè)務(wù)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也僅收取手續(xù)費(fèi)。由于市政項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)較低，通常融資方要求的資本成本也很低，在目前居民投資渠道不多居民儲蓄存款利率很低的背景下，城市基礎(chǔ)設(shè)施融資運(yùn)用個(gè)人委托貸款就可以獲得較為理想的融資成本，而作為銀行而言也可拓展中間業(yè)務(wù)，抵御信托對于資本市場的蠶食。

3.2 股權(quán)融資

在我國，股權(quán)類證券主要是普通股和可轉(zhuǎn)換債券(雖然是債券，但其實(shí)際表現(xiàn)更應(yīng)歸于股權(quán)類)，在《公司法》中沒有優(yōu)先股的概念，也沒有做出相近的規(guī)定。普通股，即《公司法》中所指的公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。普通股可以公開發(fā)行也可以不公開發(fā)行。若要公開發(fā)行則需經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)，公開發(fā)行后可以申請?jiān)谧C券交易所上市，通常經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)可以公開發(fā)行后基本上也就取得了上市的資格，向證交所申請上市基本上只是一個(gè)程序問題。

4 融資工具的創(chuàng)新

4.1 影子收費(fèi)

經(jīng)營性城市基礎(chǔ)設(shè)施如前所述是指沒有顯式收入的城市基礎(chǔ)設(shè)施，如市內(nèi)公路、公共綠地、城市雕塑、污水處理等等，由于這類基礎(chǔ)設(shè)施沒有正現(xiàn)金流因而也就缺少了許多金融工具所賴以成立的基礎(chǔ)，使得這類市政建設(shè)難以利用私人資本。即使在可以發(fā)市政債券的國家如美國，試圖發(fā)行市政債券為此類設(shè)施獲取長期融資也常常由于市民對于市政當(dāng)局未來還債的能力的疑問而被市議會或市民否決，更不用說其他金融工具了。非經(jīng)營性城市基礎(chǔ)設(shè)施融資難的關(guān)鍵就在于沒有正現(xiàn)金流。

4.2 嵌入GDP指標(biāo)的市政債券的設(shè)計(jì)

如在影子收費(fèi)一節(jié)所述，某些非經(jīng)營性城市基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)量是難以直接測定或測定成本過高的，而其服務(wù)通常是與城市整體相關(guān)的，因而需要尋找代理指標(biāo)以便建立影子收費(fèi)結(jié)構(gòu)，本節(jié)所要討論的嵌入GDP指標(biāo)的市政債券就是對于此的一個(gè)設(shè)計(jì)嘗試。同時(shí)選擇指標(biāo)是為了確定影子收費(fèi)結(jié)構(gòu)，這將直接涉及參與各方的利益，而不是作一般性研究，因此指標(biāo)必須盡可能的客觀又能反映城市整體發(fā)展?fàn)顩r。在這些指標(biāo)中雖然GDP指標(biāo)不是最客觀的但在考慮了其反映城市整體發(fā)展?fàn)顩r的能力而決定，它的客觀程度是可以接受的。

4.3 統(tǒng)一公債

由于統(tǒng)一公債沒有明確的到期日，形式以永續(xù)年金的方式償付，這使得它實(shí)際上可以看成是英國政府的股票，但是與公司不同，政府的目的并不是盈利因而也沒有利潤分紅概念，因而只能是固定利息的償付，而其信用以國家信用為后后以及實(shí)實(shí)在在的稅收為保證，此外它還存在一個(gè)屬于政府的保護(hù)期權(quán)-贖回權(quán)。當(dāng)然，我們可以通過借新債還舊債的方式來不斷展期以達(dá)到永續(xù)借用的目的，但是這樣會導(dǎo)致不必要的大量手續(xù)及費(fèi)用，況且這只是一種技術(shù)方式，若按此類融資項(xiàng)目本身而言，統(tǒng)一公債的方式更自然、清楚，尤其是當(dāng)處于低利率時(shí)代。

4.4 離岸金融方式

離岸金融方式是最徹底地避開國內(nèi)相關(guān)法規(guī)以及不利的資本市場狀況的方式，完全的以國外法規(guī)和國外金融市場游戲規(guī)則為準(zhǔn)、利用國外的資本市場為國內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資。

雖然是最為徹底的合理合法規(guī)避方式，但是由于要利用國外資本市場，因此必須借助有國際背景的中介機(jī)構(gòu)，所需進(jìn)行的融資安排也頗為煩雜，故此這方面較高的交易成本是在所難免的，此外在國外資本市場融得美元資金而后換為人民幣在國內(nèi)建設(shè)，比在國內(nèi)融資又多了一份外匯風(fēng)險(xiǎn)，因而是否利用離岸金融方式需要就每一個(gè)案進(jìn)行具體分析。

綜上所述，城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展是事關(guān)城市經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是城市化合理進(jìn)行的關(guān)鍵，因此這類金融工具的缺乏會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成一定負(fù)面效應(yīng)，或者也可以近似的說造成一定的金融壓制。因而，在此金融工具很重要。

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