李天舒

中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院14級

中外各國證券法的發(fā)展沿革
——中、美、英、日、韓、香港地區(qū)、臺灣地區(qū)和國際組織

李天舒

中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院14級

為了適應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，以及更好地參與全球經(jīng)濟(jì)，各國對國內(nèi)的證券法，金融市場服務(wù)法等有關(guān)資本市場的法律不斷加以修改。本文主要介紹中、美、英、日、韓、香港地區(qū)以及歐盟的證券法發(fā)展歷史沿革，并對修訂原因及效果加以簡要分析。

證券法；金融市場服務(wù)法

一、中國

《中華人民共和國證券法》由第九屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第六次會議于1998年12月29日修訂通過，自1999年7月1日起施行。為規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)秩序和社會公共利益，促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而制定。

(一)我國證券法主要內(nèi)容的變動

我國《證券法》在國內(nèi)證券市場剛興起的時候制定，建立了一些基礎(chǔ)的制度，可概括為：

1.明確了證券的范圍，包括股票、公司債券和國務(wù)院認(rèn)定的其他證券。

2.建立了證券的發(fā)行制度，明確規(guī)定公開發(fā)行證券實(shí)行審批制。

3.規(guī)定了證券的一般交易規(guī)則，明確了證券上市的程序和條件，并對證券交易過程中的信息公開和停止交易行為做出了規(guī)定。

4.規(guī)定了公司上市的收購制度，明確了收購的方式和步驟，并對證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的法律地位、職能及業(yè)務(wù)規(guī)則做出規(guī)范。

5.規(guī)定了對證券公司的分類管理明確其業(yè)務(wù)規(guī)則。

6.規(guī)范證券監(jiān)督管理，明確證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)、執(zhí)法措施和程序。

這些制度，奠定了我國證券法律制度的大框架，對證券市場的規(guī)范健康發(fā)展起到重要用，保護(hù)了投資者的權(quán)益。[1]

2005年10月十屆全國人大常委會又對《證券法》進(jìn)行了全面的修訂。修訂內(nèi)容可概括為：

1.擴(kuò)大了證券的范圍，把政府債券、證券投資基金份額的上市交易納人調(diào)整范圍，明確證券衍生品種的發(fā)行和交易原則上適用證券法。

2.在證券發(fā)行制度方面，規(guī)定了證券公開發(fā)行的情形，增加了發(fā)行保薦制度和首次公開發(fā)行股票的預(yù)披露制度，完善了關(guān)于公開發(fā)行新股和公司債券的條件的規(guī)定。

3.證券交易制度方面，擴(kuò)大了證券交易的場所范圍和交易方式，增加了上市保薦制度，規(guī)定由證券交易所審核證券上市申請，明確了關(guān)于證券上市條件和暫停、終止上市條件的規(guī)定。

4.在上市公司收購制度方面，擴(kuò)大了收購方式和收購人的范圍，延長了收購人持有股票的鎖定期；進(jìn)一步明確了證券交易所的法律地位，授權(quán)證券交易所對重大異常的證券交易賬戶限制交易。

5.明確了證券公司的設(shè)立條件和業(yè)務(wù)范圍，增加了國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對證券公司的監(jiān)管手段和措施。

6.明確證券公司與證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)之間的證券存管關(guān)系增加了資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)的審批要求，增加了投資咨詢機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定。

7.增加了了證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)和執(zhí)法權(quán)限、手段，等等。

(二)2005年修改后 核準(zhǔn)制

2005 年我國對《證券法》進(jìn)行了較大修改，發(fā)行核準(zhǔn)制雖然未作根本性變動，但是，通過部門規(guī)章在具體制度方面卻作了進(jìn)一步的完善。2006 年5 月中國證監(jiān)會先后發(fā)布《發(fā)行審核委員會辦法》和《發(fā)行審核委員會工作細(xì)則》，對發(fā)審委的工作進(jìn)行改革。首先，將發(fā)審委會議表決由無記名投票改為記名投票，而且投票委員應(yīng)當(dāng)表明肯定或否定某公司股票上市發(fā)行與否的理由，保留工作底稿。以便明確責(zé)任主體，建立發(fā)審委委員問責(zé)制，從而有利于防范發(fā)審委成員的道德風(fēng)險。其次，增加發(fā)審委工作的透明度，取消現(xiàn)行有關(guān)發(fā)審委委員身份保密的規(guī)定，只對具體參與討論的委員暫時加以保密。最后，減少發(fā)審委委員人數(shù)，調(diào)整發(fā)審委人員的構(gòu)成成分，設(shè)置專職委員，使發(fā)審委有足夠的時間和精力進(jìn)行發(fā)行審核工作，從而保證審核工作的質(zhì)量。

至此，我國證券發(fā)行審核制經(jīng)過不斷修正，現(xiàn)在的核準(zhǔn)制度其實(shí)已經(jīng)結(jié)合了注冊制的成分。證券發(fā)行審核流程全面公開，預(yù)披露時間大大提前，證券發(fā)行的透明度全面提高; 以信息披露為核心的監(jiān)管體制正在確立，盈利能力在新股發(fā)行審核中逐步淡化，信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整成為發(fā)行審核的關(guān)注重點(diǎn)。[2]

(三)新證券法修訂草案中關(guān)于股票發(fā)行注冊制的規(guī)定及其分析

1.證券發(fā)行實(shí)行注冊與核準(zhǔn)雙軌制。為保證注冊制改革順利推出，現(xiàn)階段注冊制改革的范圍僅囿于股票，故修訂草案僅規(guī)定股票發(fā)行實(shí)行注冊制，[3]而債券及其他證券發(fā)行仍實(shí)行核準(zhǔn)制。這一規(guī)定被稱為部分注冊制，飽受學(xué)者們詬病。

2.明確股票注冊程序。修訂草案取消了備受爭議的股票發(fā)審委制度，改由證券交易所行使審核權(quán)，徹底根除了發(fā)審委存在的各種弊端，也堵死了因發(fā)審權(quán)濫用而產(chǎn)生的尋租空間；證監(jiān)會僅行使監(jiān)督權(quán)，即證監(jiān)會不再對發(fā)行人進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)審查，僅對交易所的審核進(jìn)行監(jiān)督(類似香港SFC的職權(quán))。[4]由此可見，我國股票發(fā)行注冊制(初步設(shè)計)擬采用交易所與證監(jiān)會審監(jiān)分立、相互制約的模式。

3.修改發(fā)行條件。修訂草案取消了發(fā)行人財務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求，對發(fā)行人申請公開發(fā)行股票注冊僅提出原則性要求。在這三個條件中，后兩者是切實(shí)可行、注冊機(jī)構(gòu)能把握的積極條件，而對那種難以把握或者處于持續(xù)變動中的積極條件堅決予以取消；前一個是在一定程度上可反映人性善惡及貪婪與否的消極條件，總之均比舊法合理。

4.強(qiáng)化信息披露，細(xì)化參與各方的責(zé)任。信息公開披露是股票發(fā)行注冊制的核心理念，為保證公開信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，務(wù)必明確參與各方各自應(yīng)盡的責(zé)任，故修訂草案分別作出專門規(guī)定。此外，修訂草案還建立了公開發(fā)行豁免注冊制度與股票轉(zhuǎn)售限制制度，明確規(guī)定了發(fā)行注冊中止與終止的情形，并大幅提高了欺詐發(fā)行處罰標(biāo)準(zhǔn)，無疑有助于注冊制度的施行。

修訂草案還建立了公開發(fā)行豁免注冊制度與股票轉(zhuǎn)售限制制度，明確規(guī)定了發(fā)行注冊中止與終止的情形，并大幅提高了欺詐發(fā)行處罰標(biāo)準(zhǔn)，將會有助于注冊制度的施行。

二、美國

20 世紀(jì)初到1929 年危機(jī)發(fā)生以前，美國的銀行、證劵、保險是混業(yè)經(jīng)營的，幾乎沒有關(guān)于證劵公司的監(jiān)管制度，商業(yè)銀行以子公司參與證劵投資業(yè)務(wù)也無明顯的法律障礙。

(一)30年代的證券制度變革

1929 年10 月，美國股市暴跌，為了緩解經(jīng)濟(jì)危機(jī)，防止美國財政信貸體系的徹底崩潰，當(dāng)時的美國總統(tǒng)羅斯福頒布了一系列徹底改革現(xiàn)行金融體系和貨幣政策的一攬子金融改革措施，力圖重新建立美國金融制度。金融改革的目標(biāo)是加強(qiáng)對金融業(yè)的監(jiān)管，以規(guī)范銀行業(yè)和證劵業(yè)的經(jīng)營行為；采取金融業(yè)務(wù)專業(yè)分工制和建立存款保險制度等，以達(dá)到穩(wěn)定金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)、防范危機(jī)的目的。這次改革可以看出美國政府金融監(jiān)管的理念發(fā)生了根本的轉(zhuǎn)變：從過去的主張自由競爭和政府不干預(yù)，轉(zhuǎn)向限制過度競爭，以保障金融業(yè)的安全性和穩(wěn)健性。

對銀行業(yè)的監(jiān)管方面，政府頒布了一系列對銀行體制改革的法令，旨在構(gòu)建一個新的銀行制度。主要有1933 年出臺的《格拉斯- 斯蒂格爾法》，該法在美國統(tǒng)治了近70 年，并且成為各國監(jiān)管的重要參考，是世界金融分業(yè)制度的鼻祖。制定該法的目的是禁止金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營，防止銀行業(yè)過度競爭，保障公眾的存款和投資安全?！?935 年銀行法》主要對中央銀的職能作了更加明確的規(guī)定，它進(jìn)一步完善了聯(lián)邦對銀行業(yè)的監(jiān)管。該法授權(quán)建立聯(lián)邦儲備委員會，改進(jìn)聯(lián)邦儲備體系的功能，把原來分散的中央銀行業(yè)務(wù)的決策權(quán)集中到聯(lián)邦儲備委員會，實(shí)行集中的貨幣政策。同時美國還頒布了《1933 年聯(lián)邦存款保險法》《1933 年證劵法》《1934 年證劵交易法》《1938 年馬洛尼法》和《1939 年信托契約法》。[5]

(二)40—70年代的證券制度變革

美國40 年代至70 年代的金融改革主要是對30 年代金融法令進(jìn)行修補(bǔ)和完善，對銀行業(yè)仍是加強(qiáng)監(jiān)管，以安全性為重；對證劵市場無利率限制，制定公平、公正、公開的交易規(guī)則和有關(guān)的監(jiān)管措施，禁止詐騙和操作等行為。二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)環(huán)境的巨變，特別是70 年代末期的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境及潛在的金融危機(jī)，導(dǎo)致了戰(zhàn)后以來最為深刻的金融變革。它標(biāo)志著以放松管制和提倡金融業(yè)務(wù)自由化為特征的新金融體制的初步形成。這次金融改革基本上取消了存款機(jī)構(gòu)之間不同業(yè)務(wù)范圍劃分的規(guī)定，使存款機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)趨向一致，取消了利率限制等僵硬的管理措施，同時也強(qiáng)化了聯(lián)邦的貨幣控制能力。主要有《1980 年存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法》，其主要特點(diǎn)是在放松對金融微觀管制的同時，加強(qiáng)了美聯(lián)儲對貨幣管理的宏觀控制。該法打破了金融業(yè)務(wù)范圍的限制，允許存款機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)交叉，鼓勵金融同業(yè)競爭，商業(yè)銀行不再是貨幣銀行領(lǐng)域的壟斷者。同時還有《1982 年高恩- 圣杰曼存款機(jī)構(gòu)發(fā)》、《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興與促進(jìn)法》的出臺。這次改革的重要成果包括取消利率管制、放松業(yè)務(wù)限制、允許存款機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉等。

(三)90年代證券制度變革

80 年代末，銀行和儲貸協(xié)會的大量倒閉造成了金融業(yè)的大恐慌。這次嚴(yán)重的銀行業(yè)危機(jī)使美國從30 年代建立起來的金融監(jiān)管體制及監(jiān)管方法發(fā)生了徹底的變革。這次改革的目的是為了適應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和銀行經(jīng)營管理的內(nèi)在要求，其主要表現(xiàn)在1991 年對聯(lián)邦儲款保險制度的改革，加強(qiáng)對外資銀行的監(jiān)管，1994 年取消銀行經(jīng)營地域范圍的限制等方面。

《1991 年財政部議案》從改革聯(lián)邦存款保險制度、廢除《格拉斯- 斯蒂格爾法》改革《跨州銀行法》允許工商企業(yè)對金融機(jī)構(gòu)有更多所有權(quán)以及協(xié)調(diào)銀行監(jiān)管活動等五個方面提出改革建議，雖然該議案未獲得國會通過，但它揭開了美國金融監(jiān)管制度改革的序幕。這次改革國會頒布了《1991 年聯(lián)邦存款保險公司公司改進(jìn)法》《1991年加強(qiáng)對外資銀行監(jiān)管法》、《1994 年跨州銀行法》《1995 年金融服務(wù)競爭法》以及《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》。這次改革對金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管金融控股公司時進(jìn)行了分工，形成了傘形監(jiān)管模式，徹底結(jié)束了銀行、證劵、保險分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的局面。傘形監(jiān)管模式是一種多元化綜合監(jiān)管模式，即綜合監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管相結(jié)合，避免權(quán)限和責(zé)任過于集中于一個監(jiān)管當(dāng)局。在組織和結(jié)構(gòu)上保證了現(xiàn)有金融監(jiān)管部門對金融控股公司各部門的監(jiān)管責(zé)任，是識別和控制金融風(fēng)險的必要條件。[6]

(四)美國現(xiàn)行金融監(jiān)管機(jī)制

各州和聯(lián)邦分別對在州和聯(lián)邦注冊的銀行進(jìn)行監(jiān)管，注冊地成為界定銀行監(jiān)管部門的主要依據(jù)。作為聯(lián)邦層次的銀行監(jiān)管者，主要包括貨幣監(jiān)理署(OCC)、聯(lián)邦儲備銀行(FRB)、聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)、儲蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)管署和國家信用合作社管理局。

至于證劵業(yè)、基金業(yè)、保險業(yè)及期貨業(yè)的監(jiān)管，則分別由美國證劵監(jiān)督委員會(SEC)、聯(lián)邦保險署(SIC)和美國期貨交易委員會(CFTC)負(fù)責(zé)。保護(hù)投資者利益成為SEC 對證劵業(yè)監(jiān)管的主要目標(biāo)。因此它們并不管理證劵經(jīng)營機(jī)構(gòu)的具體業(yè)務(wù)，也不管理上市公司的經(jīng)營行為，而只要求投資公司、上市公司、資產(chǎn)管理公司等提供連續(xù)的五年財務(wù)報告，監(jiān)督其信息披露，并且只監(jiān)管證劵經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，不管其投資銀行業(yè)務(wù)。保險業(yè)監(jiān)管則主要由州政府負(fù)責(zé)。

三、英國

英國的金融調(diào)控法在英國的資本市場法體系中具有至關(guān)重要的地位。英國的金融制度是以英格蘭銀行為核心，以清算銀行、商人銀行和貼現(xiàn)銀行為主體，其他金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的制度。

(一)英國金融調(diào)控法的沿革

英國的金融調(diào)控法主要是英國的中央銀行法即《英格蘭銀行法》，于1946 年制定，并歷經(jīng)1979 年、1987 年和1998 年三次大的改革，最終確立了英格蘭銀行作為中央銀行在法律上的獨(dú)立地位。

英格蘭銀行作為職能全面的中央銀行的地位在法律上的終確立是在1946 年英國政府根據(jù)國有化令，重新頒布的《英格蘭銀行法》。

1979年第一次修改

20 世紀(jì)70 年代中期的銀行信用危機(jī)導(dǎo)致了1979 年銀行法的出臺。這部銀行法的宗旨在于保護(hù)存款人的利益，維護(hù)金融體系的安全，維護(hù)社會公眾的利益。該法強(qiáng)調(diào)英格蘭銀行對二級銀行的監(jiān)管，采取二級承認(rèn)制度，將銀行分為承認(rèn)銀行和許可存款機(jī)構(gòu)，并對英格蘭銀行的監(jiān)管權(quán)力作了詳盡的規(guī)定。

1987年第二次修改

1979 年的《英國銀行法》頒布以后，銀行系統(tǒng)由于雙重的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和英格蘭銀行對銀行自律的過度信任導(dǎo)致的疏于監(jiān)管，造成1984 年10 月約翰遜·馬蒂銀行危機(jī)案的爆發(fā)。根據(jù)幾年的實(shí)踐經(jīng)驗和教訓(xùn)，在修改和完善1979 年《銀行法》的基礎(chǔ)上，1987 年5 月15日，英國又通過了新的銀行法，并于同年10 月起開始執(zhí)行。新法與舊法的宗旨相同，只是進(jìn)一步加強(qiáng)了英格蘭銀行對銀行監(jiān)管的權(quán)力和責(zé)任。

1998年第三次修改

英格蘭銀行的歷史表明了中央銀行的貨幣政策職能和金融監(jiān)管職能之間的沖突。同其他早期建立的中央銀行一樣，英格蘭銀行同時就有貨幣政策職能和金融監(jiān)管職能，但是英國90 年代不斷發(fā)生的金融危機(jī)表明該職能不應(yīng)被強(qiáng)化，相反應(yīng)被取消，于是導(dǎo)致了1997 年至1998 年的中央銀行法改革。1998 年《英格蘭銀行法》剝離了英格蘭銀行的監(jiān)管職責(zé)，將其定位為一個指定和執(zhí)行貨幣政策的機(jī)構(gòu)，[7]同時新成立了金融服務(wù)監(jiān)管局(FSA)來履行金融監(jiān)管職責(zé)。1998 年《英格蘭銀行法》進(jìn)一步揭示了中央銀行的本質(zhì)，即制定和執(zhí)行貨幣政策的公共機(jī)構(gòu)，同時賦予英格蘭銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，加強(qiáng)了它的獨(dú)立性。[8]

(二)英國金融巡查員制度( FOS)

1986 年，隨著以金融自由化為特征的英國金融“大爆炸”( Big Bang) 改革的深入，《金融服務(wù)法》頒布，要求金融業(yè)成立巡視員組織以作為本行業(yè)自律監(jiān)管的一部分。

至1980 年代末，英國已經(jīng)擁有保險巡查員組織、銀行巡查員組織、房屋互助協(xié)會巡查員組織、投資管理巡查員組織、個人投資巡查員組織等8個巡查員組織，專門處理金融產(chǎn)品消費(fèi)者與金融機(jī)構(gòu)的爭議，為金融消費(fèi)者提供適當(dāng)保護(hù)。[9]

2001 年，英國《金融服務(wù)與市場法》頒布施行。針對原有的8個金融巡查員組織分別設(shè)立而導(dǎo)致諸如消費(fèi)者求助受限、管轄重合、浪費(fèi)糾紛解決成本等缺陷，《金融服務(wù)與市場法》第十七部分詳盡地描述了“巡查員計劃( The Ombudsman Scheme) ”，包括計劃及計劃的操作者、強(qiáng)制性管轄、消費(fèi)信貸管轄、自愿性管轄、強(qiáng)制性管轄下的裁定、裁定額、訴費(fèi)、巡查員要求提交信息的權(quán)利、法院要求提交信息的權(quán)利、資料保護(hù)、資金等。[10]依據(jù)《金融服務(wù)與市場法》的要求，2001 年英國金融服務(wù)局( FSA) 在整合英國已有的八種巡查員組織后建立統(tǒng)一的金融巡查員服務(wù)有限公司構(gòu)建金融巡查員制度( FOS) ，為金融產(chǎn)品的消費(fèi)者提供了一個替代性的爭議解決制度。

(三)保薦人制度

保薦人制度起源于英國的二板市場AIM( Alternative Investment Market) 市場。英國AIM 與其它創(chuàng)業(yè)板相比較，擁有非常獨(dú)特的監(jiān)管制度安排——以“任命保薦人”為核心的監(jiān)管體系——與絕大多數(shù)規(guī)則導(dǎo)向型的監(jiān)管體系不同，這是一個原則導(dǎo)向型的監(jiān)管體系，英國金融服務(wù)管理局和倫敦證交所制定監(jiān)管的原則，具體細(xì)則的實(shí)施則由“任命保薦人”斟酌裁定。對于AIM市場的保薦人制度，倫交所作了具體的規(guī)定，這些規(guī)定主要包括三個方面:其一是2006年10月2日制定、2007年2月20日修訂的《AIM市場保薦人規(guī)則》[11]。作為核心文件，該規(guī)則對保薦人制度進(jìn)行了集中規(guī)定，主要涉及保薦人的條件和批準(zhǔn)程序、保薦人的持續(xù)義務(wù)、保薦人的申訴和紀(jì)律處分等，共有32個條文及3個附表;其二是針對公司上市行為的《AIM市場公司規(guī)則》[12];其三是針對保薦人的《紀(jì)律程序和申訴手冊》[13]，它們共同構(gòu)成了AIM市場保薦人制度的主要規(guī)范性文件。

四、日本

(一)日本證券法的概述

《證券交易法》是日本政府為保證證券公正交易和保護(hù)投資者制定的法律，其主要內(nèi)容有：

一、企業(yè)內(nèi)容公開展示，也稱披露。開示是日本戰(zhàn)后從美國1933年證券法及1934年證券交易法中引進(jìn)的。企業(yè)內(nèi)容開示規(guī)定如下①有價證券申請報告書及有價證券報告書所附的財務(wù)報表，以及附加的期中財務(wù)報表，要有和公司無特別利害關(guān)系的公認(rèn)會計師或?qū)徲嫹ㄈ说膶徲嬜C明②兩個報告書 經(jīng)大藏省官員審查，如發(fā)現(xiàn)漏記重大事項或虛假，實(shí)行訂正處分③兩個報告書或計劃書漏記重大事項或偽造時，公司負(fù)責(zé)人、出賣人、審計財務(wù)報表者、以及原承辦證券行號對由此造成的損失負(fù)責(zé)。

證券公證交易制度

1.操縱行情的限制①不準(zhǔn)虛假買賣②不準(zhǔn)現(xiàn)實(shí)交易中操縱行情，使人誤認(rèn)為交易興旺或?qū)δ骋蛔C券進(jìn)行一連串買賣使其行情發(fā)生變動③示意操縱行情，讓人誤解④禁止維持擔(dān)保價格，或證券公司防止信用低落進(jìn)行收購

2.內(nèi)部交易人員的限制

3.投資者勸購的限制如禁止對客戶作虛偽表示，禁止不顧客戶財務(wù)狀況投資目的等對特定證券進(jìn)行勸購，禁止對價格漲落做指定性判斷，或約定對客戶負(fù)擔(dān)損失，禁止約定為客戶提供特別利益。

對證券交易有關(guān)機(jī)構(gòu)[14]的監(jiān)督制度

證券法授權(quán)大藏大臣[15]進(jìn)行監(jiān)督。例如證券交易法對公司業(yè)務(wù)種類，營業(yè)財務(wù)規(guī)定詳細(xì)，證券業(yè)為了取得大藏大臣的應(yīng)許可，要具備以下條件：①良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和收支預(yù)計②成員構(gòu)成能夠取得社會的信任③適應(yīng)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況

對銀行經(jīng)營證券，證券公司經(jīng)營證券業(yè)以外的業(yè)務(wù)原則上禁止，但銀行有下列例外：

①國債證券、地方債券以及政府保證償付本息的債券除外②其他法令認(rèn)可范圍內(nèi)，有投資目的的證券買賣③基于信托人信托契約④銀行接受顧客書面委托的證券買賣⑤證券外務(wù)員[16]

(二)困境及修改理由

日本《證券交易法》對證券的定義較為狹窄。

因為采取限定列舉主義，不能將欺詐性投資商品納入投資者保護(hù)體系之中。其二，隨著新型投資商品的不斷出現(xiàn)，如政令指定新型投資商品為有價證券，銀行等金融機(jī)構(gòu)不得從事其交易；如政令不指定其為有價證券，則無法利用法律上的保護(hù)構(gòu)造。另外，新發(fā)行的金融關(guān)聯(lián)商品的商業(yè)票據(jù)[17]或可轉(zhuǎn)讓存單的交易并不在有價證券的范圍之內(nèi)，只能通過政令加以指令，但證券公司與銀行均可從事該業(yè)務(wù)，這樣會導(dǎo)致二者關(guān)系處理困難。

1991年的證券審議會議報告書參考美國的證券概念，提倡并導(dǎo)入“廣義的證券”概念，也就是在個別列舉之外，設(shè)置概括性條款。1998年的《證券交易法》對有價證券的范圍進(jìn)行了橫向擴(kuò)大。

世界范圍內(nèi)，各國金融法制紛紛開始統(tǒng)合立法，這一趨勢引發(fā)亞洲國家金融市場的深刻變革。為了打破縱向割裂的行業(yè)法，架構(gòu)涵蓋廣泛金融商品的統(tǒng)合法制，2006年將《證券交易法》全面修改并制定了《金融商品交易法》，實(shí)現(xiàn)了大陸法系的傳統(tǒng)有價證券概念和證券法制到現(xiàn)代金融商品、金融服務(wù)概念和法治的華麗轉(zhuǎn)變。

(三)修改內(nèi)容簡述

相比原《證券交易法》，金融商品交易法中的有價證券中增加了抵押證券[18]，信托受益權(quán)[19]，集合投資計劃份額等?！蹲C券交易法》中有價證券的信托受益權(quán)僅限于投資信托，貸款信托以及《資產(chǎn)證券化法》中特定目的信托的鼠疫證券等，但在《金融商品交易法》中其他的信托受益權(quán)均作為準(zhǔn)有價證券?！督鹑谏唐方灰追ā愤€刪除了《證券交易法》中的流通性要件，并規(guī)定只要具有與有價證券同樣的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，即可由政令指定為準(zhǔn)有價證券。由此該法無遺漏地橫向擴(kuò)充了適用對象的范圍，表現(xiàn)了從市場流通性基準(zhǔn)向投資對象性基準(zhǔn)的轉(zhuǎn)變趨勢。[20]

五、韓國

(一)韓國資本市場法概述

《資本市場法》是由十篇共計449 條構(gòu)成的龐大的法律。該法由第一篇總則、第二篇金融投資業(yè)、第三篇證券的發(fā)行及流通、第四篇不正當(dāng)交易的監(jiān)管、第五篇集合投資機(jī)構(gòu)、第六篇金融投資業(yè)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、第七篇韓國交易所、第八篇監(jiān)督及處分、第九篇補(bǔ)則、第十篇罰則構(gòu)成。

(二)困境及修改理由

與日本類似，韓國原證券相關(guān)法律也對有價證券進(jìn)行列舉式的定義。韓國在之前的資本市場相關(guān)的金融法的立法上，根據(jù)各種金融業(yè)作為對象的金融投資商品采取列舉方式。

韓國的有價證券的列舉主義方式使金融業(yè)者和投資者，在金融商品尚未完善因而無法實(shí)現(xiàn)予以明確的情況下，得以認(rèn)識金融商品，具有法律上穩(wěn)定性較高的優(yōu)點(diǎn)，且對金融商品的定義限定在比較小的范圍內(nèi)，具有最大限度的降低金融行業(yè)之間圍繞金融商品發(fā)生混亂的特點(diǎn)。

《證券交易法》不能適用于除了列舉的金融投資商品以外的其他金融品，這種不確定性抑制了新型金融品的開發(fā)，阻礙了金融創(chuàng)新。特別是金融投資公司在開發(fā)新的金融投資商品等促進(jìn)金融改革時遇到很大困難。在列舉主義模式下，必須事先修改法律加以補(bǔ)充新的金融商品，而新的金融商品屬于金融公司的知識產(chǎn)權(quán)，需要立即開發(fā)并投放市場，但相關(guān)法律的修訂往往滯后。此外，列舉主義模式下的原有制度也易滋生監(jiān)管空白，導(dǎo)致投資者利益受損。

在世界范圍內(nèi)金融法制紛紛統(tǒng)合立法的背景下，韓國也開始積極推動金融服務(wù)法制統(tǒng)合立法。

(三)修改內(nèi)容概述

受到英國、澳大利亞、日本等國的影響，韓國2007年《關(guān)于資本市場和金融投資業(yè)的法律》導(dǎo)入了抽象概括主義的金融投資商品概念、投資工具，按照金融商品功能設(shè)計將監(jiān)管體系做了重大修改補(bǔ)充和創(chuàng)新。在其實(shí)施前，原有資本市場的相關(guān)法律均采取列舉原則[21]，但這樣的模式不適應(yīng)開放市場參與者的多樣化需求。新《資本市場統(tǒng)合法》采取了抽象化的統(tǒng)合立法模式，將具有投資性的金融商品統(tǒng)一定義為“金融投資商品”進(jìn)行統(tǒng)合規(guī)制。

《資本市場統(tǒng)合法》是以投資商品、金融投資業(yè)、金融投資也從業(yè)者以及投資者這四種基本概念為中心組成的。其中對金融投資商品進(jìn)行抽象化概括行定義是韓國統(tǒng)合立法的最大特征?！顿Y本市場統(tǒng)合法》廢除了以往僵化的區(qū)分與規(guī)范，明確區(qū)分了金融商品和金融服務(wù)業(yè)兩個概念，并分別對二者做了較為詳細(xì)的規(guī)定。

六、香港

香港資本市場經(jīng)過百余年發(fā)展日臻成熟，主要經(jīng)歷四個發(fā)展階段：戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，工業(yè)化及房地產(chǎn)行業(yè)促進(jìn)股市發(fā)展； 20世紀(jì)70年代走向國際化，建立法規(guī)及制度體系；80至90年代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中進(jìn)行系統(tǒng)和深入的改革；回歸后，受益內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展而成為高效的融資港。

(一)保薦人制度的沿革

香港證券發(fā)行注冊制之下的保薦人制度，具有鮮明的特色。保薦制度源于英國。因年下半年，香港證券市場出現(xiàn)多起上市公司丑聞及倒閉事件(如“歐亞農(nóng)業(yè)”事件等)，投資者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保薦人的職責(zé)表現(xiàn)出明顯的擔(dān)憂，監(jiān)管中介機(jī)構(gòu)成為年香港金融監(jiān)管工作的首要項目—香港政府、證監(jiān)會和聯(lián)交所推出《企業(yè)管治行動綱領(lǐng)》而年月發(fā)布的《有關(guān)對保薦人及獨(dú)立財務(wù)顧問監(jiān)管的咨詢文件》[22]就是《行動綱領(lǐng)》下的一項首要工作。

新的規(guī)則自2005年1月1日起生效，香港《上市規(guī)則》。就這項規(guī)定而言“保薦人”是在公司上市前積極主動協(xié)助上市申請人完成上市文件的注冊；“合規(guī)顧問”是在公司上市后，被動回應(yīng)發(fā)行人的咨詢與其商討并向其提供意見和指引，如刊登受監(jiān)管的公告、財務(wù)報告，擬進(jìn)行應(yīng)予以公布的交易(無論是否為關(guān)聯(lián)交易)等。合規(guī)顧問必須具有保薦人資格但可以不兼任保薦人，無須獨(dú)立但應(yīng)公正行事。

2005年6月，香港證監(jiān)會發(fā)表《有關(guān)監(jiān)管保薦人及合規(guī)顧問的咨詢文件》建議為保薦人和合規(guī)顧問設(shè)立一套單一的整合的監(jiān)管制度，將《保薦人指引》列明的資格準(zhǔn)則及持續(xù)合規(guī)要求納人《證券及期貨條例》之下適用于保薦人的發(fā)牌制度內(nèi)。

香港證監(jiān)會在年月發(fā)表了一份《咨詢文件》邀請公眾就多項旨在改善香港的保薦人監(jiān)管制度的建議發(fā)表意見并在年月發(fā)布《咨詢總結(jié)》，加強(qiáng)了保薦人的責(zé)任指出相關(guān)建議的著眼點(diǎn)在于使保薦人在輔導(dǎo)上市申請過程中及早進(jìn)行全面的盡職調(diào)査并應(yīng)在申請上市時一并呈交一份比較完備的招股說明書草擬本。[23]

這些新規(guī)定適用于2013年1月1日或之后呈交的上市申請。證監(jiān)會《企業(yè)融資顧問操守準(zhǔn)則》及《保薦人指引》的相關(guān)修訂亦于同日生效。

(二) 核準(zhǔn)發(fā)行制度的變革

香港現(xiàn)今實(shí)行的是雙重備案的核準(zhǔn)制發(fā)行制度。受英國資本市場體制和地緣因素的雙重影響,香港發(fā)行制度的改革經(jīng)歷了萌芽階段、成長階段和成熟階段三個歷程。其中1988 年《戴維森報告》奠定了香港發(fā)行制度的基本監(jiān)管框架,明確了交易所作為前線監(jiān)管者以及證監(jiān)會對于證券發(fā)行擁有最終否決權(quán)的架構(gòu)。

(三)95香港證券投資者賠償基金制度改革

1973年股災(zāi)后，香港于1974年頒布《證券條例》，放棄了不干預(yù)模式，實(shí)施集中監(jiān)管并強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律。為了保護(hù)證券投資者的利益，《證券條例》(第333章)第X部對賠償基金的建立、管理及使用等都作了詳細(xì)的規(guī)定。證監(jiān)會管理的賠償基金就是根據(jù)該條例的規(guī)定于1974年成立，在證券交易中，如因交易所會員經(jīng)紀(jì)違責(zé)而引致投資者的利益蒙受損失，投資者可向證券事務(wù)監(jiān)察委員會管理的賠償基金索賠。該基金原本適用于當(dāng)時營運(yùn)中的香港證券交易所、遠(yuǎn)東交易所、金銀證券交易所和九龍證券交易所4家交易所的任何會員的失責(zé)事件。自從該4家交易所于1986年正式合并為香港聯(lián)合交易所有限公司(聯(lián)交所)后，該基金適用于聯(lián)交所任何會員的失責(zé)事件。

1974后，《證券條例》幾經(jīng)修訂，但該條例第X部基本規(guī)定大致不變，主要的變化是調(diào)高了最高賠償額和聯(lián)交所每個會員席位所需繳納的賠償金供款：最高賠償額最初為100萬港元，1980年和1992年分別調(diào)高至200萬港元和800萬港元；每名會員(經(jīng)紀(jì))就其所持有的交易所每個席位需繳付的供款，最初為2.5萬港港元，自1980年增至5萬港元。

另一方面，香港政府在廣泛修訂有關(guān)法律條例的基礎(chǔ)上，全面革新并簡化原有的賠償基金，建立新的投資者賠償安排，并于2003 年4月1日《證券及期貨條例》生效當(dāng)天開始實(shí)施。

七、臺灣

(一)02年修改內(nèi)容及評述

我國臺灣地區(qū)在1968年頒布了《證券交易法》(以下稱為《證交法》),之后又進(jìn)行了一系列的修訂,其中又以2002年的修訂最為頻繁,分別在2月和6月作了修訂。

在2月的《證交法》修訂過程中,共修正了九個條文及第二章章名,同時增訂了第43—2和43—8等七條條文和第二章第一節(jié)至第三節(jié)節(jié)名。至于修訂的重點(diǎn),可概括為“私募”和“公開收購”兩個部分。

臺灣地區(qū)在2001年底所作的《公司法》修正中,考慮到證券發(fā)行實(shí)屬企業(yè)自治的事項,同時有鑒于歐、美、日等先進(jìn)國家行之多年的私募制度,因而分別在第156條以及第248條規(guī)定了股票和公司債的私募制度`,從而使得私幕在公司法中有了法源根據(jù),進(jìn)而加強(qiáng)其合法性。另外,年初《企業(yè)并購法》的公布施行,執(zhí)政當(dāng)局推動企業(yè)并購的政策,皆構(gòu)成了本次《證交法》確定私募制度的背景。

對于公開收購,《證交法》原采用核準(zhǔn)制,此次修法,為配合《企業(yè)并購法》推動企業(yè)并購的目的,并符合外國立法趨勢,因而參考美、日立法例,將其改為申報制。

在6月的《證交法》修訂中,一共涉及5個條文,以下將分別就增訂的第14條之1、第36條之1,以及修訂的第30條、第37對條作說明。至于第178條是關(guān)于罰則的規(guī)定,沒有展開的必要。增訂條文:《證交法》第14條之1要求事業(yè)應(yīng)建立財務(wù)業(yè)務(wù)之內(nèi)部控制制度,以求強(qiáng)化公司的治理機(jī)制。[24]修訂條文:《證交法》第30對條增列第三項,該項規(guī)定:“公司申請其有價證券在證券交易所上市或于證券商營業(yè)處所買賣者, 準(zhǔn)用第一項之規(guī)定; 其公開說明書應(yīng)記載事項之準(zhǔn)則, 分別由證券交易所與證券柜臺買賣中心擬訂, 報請主管機(jī)關(guān)核定?！盵25]另外, 第37 條主要的修正部分, 在于增列了該條的第二項: “會計師辦理前項查核簽證, 除會計師法及其它法律另有規(guī)定者外, 應(yīng)依主管機(jī)關(guān)所定之查核簽證規(guī)則辦理。[26]

八、國際組織(以歐盟為例)

有學(xué)者認(rèn)為，歐盟金融一體化主要集中在金融市場尤其是證券市場一體化與金融監(jiān)管一體化上[27]。

(一)目標(biāo)與現(xiàn)行法律制度的不足

在金融全球化的背景下，為了能夠在全球金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的影響，歐盟在金融服務(wù)一體化方面必須實(shí)現(xiàn)兩個目標(biāo)：(1)充分發(fā)揮市場效率，使市場主體以最便捷的途徑，獲得最廉價的資金；(2)充分保護(hù)消費(fèi)者的利益[28]。

但是，上述目標(biāo)并未在歐盟證券市場的發(fā)展實(shí)踐中獲得充分實(shí)現(xiàn)。相較于世界上最發(fā)達(dá)的金融市場——美國的金融市場，歐洲金融市場的發(fā)育仍顯相對滯后，制約了歐盟經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展。體現(xiàn)在這些方面：第一，歐盟證券市場分割情況非常嚴(yán)重。第二，歐盟作為一個超國家組織，其立法制度復(fù)雜，法律淵源多樣，決策程序繁瑣復(fù)雜，每一項立法平均耗時兩年以上，加之證券市場發(fā)展日新月異，監(jiān)管規(guī)則難免落后于現(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致歐盟立法機(jī)構(gòu)制定和規(guī)范證券市場的各種規(guī)則缺乏明確的界定和解釋，不同規(guī)定之間存在一定矛盾，各國執(zhí)行尺度也不一致。第三，歐盟各國的金融市場監(jiān)管體系存在較大差異，沖突頻繁。

(二)歐盟證券法一體化的發(fā)展歷程的三個階段

第一階段是1986年《統(tǒng)一歐洲法案》頒布之前，歐共體在有關(guān)證券上市交易與信息披露等有限的領(lǐng)域內(nèi)頒布了一些法令。《羅馬條約》在規(guī)定建立共同體市場任務(wù)時，就已經(jīng)包含了資本在內(nèi)的生產(chǎn)要素在共同體內(nèi)的流動和自由組合的內(nèi)容。但是直到1977年7月25日，歐洲委員會才發(fā)布了《與可轉(zhuǎn)讓證券投資交易相關(guān)的歐洲行為準(zhǔn)則建議》，這是歐共體對證券市場一體化的標(biāo)準(zhǔn)第一次發(fā)布建議。此后，又陸續(xù)出臺了一系列指令和相關(guān)文件，主要包括與《上市說明書指令》及兩者的修正指令《交易所上市指令》《上市公司定期信息披露指令》和兩個有關(guān)投資基金的指令。

第二個階段是1986～2000年《金融服務(wù)行動計劃》的實(shí)施。這一階段歐盟證券法處于一個全面發(fā)展的時期，在跨境提供證券投資服務(wù)、證券發(fā)行與上市、證券交易、信息披露。

交易結(jié)算以及投資者保護(hù)與成員國監(jiān)管機(jī)關(guān)之間合作等各個方面都取得了重大的突破。這一時期的法令主要有《投資服務(wù)指令》《內(nèi)幕交易指令》《投資者賠償安排指令》《上市公司主要股份變化披露指令》《支付結(jié)算終結(jié)與證券結(jié)算系統(tǒng)指令》以及投資基金的修訂指令，以及一些對舊指令修訂的指令。至此，歐洲證券市場初步消除了資本在各成員國之間自由流動的障礙，歐盟證券法律體系基本形成，圍繞相互承認(rèn)、最低協(xié)調(diào)、單一執(zhí)照以及母國控制四個立法原則已大體構(gòu)建[29]起來了，但是在某些領(lǐng)域，歐盟證券法仍然尚未涉足其中。

第三階段，隨著歐元的統(tǒng)一實(shí)施與證券市場的飛速發(fā)展，歐盟證券法進(jìn)入全新發(fā)展時期。這一時期主要目標(biāo)是在修改、更新與完善以往法令的基礎(chǔ)上，促進(jìn)一個高度統(tǒng)一、透明、公平有序的證券市場的形成。最新歐盟證券立法依據(jù)其主要內(nèi)容與目的劃分，大體可以分為兩大類，一類是一體化立法，以促進(jìn)歐盟證券市場的一體化為其主要目標(biāo)。這類立法主要有2003年頒布的《說明書指令》2004年頒布的《金融工具市場指令》2006年頒布了對其的修正案，2004年頒布的《要約收購指令》等。另一類是市場保護(hù)立法，側(cè)重于解決市場統(tǒng)一所帶來的問題，禁止市場濫用行為，確保投資者利益。其中這類法令當(dāng)中以2001年頒布的有關(guān)投資基金的指令、001年頒布的《上市與信息披露指令》2002年頒布的《金融擔(dān)保安排指令》2002年頒布的《消費(fèi)者金融服務(wù)遠(yuǎn)程營銷指令》 2002年頒布的《適用國際會計準(zhǔn)則條例》2003年頒布的《市場濫用(內(nèi)幕交易與市場操縱指令》2004年頒布的《透明度指令》2006年頒布的《會計審計指令》為代表。

由于證券市場部分未統(tǒng)一的領(lǐng)域內(nèi)各成員國證券法制存在明顯的差異，延緩了歐盟證券市場一體化的進(jìn)程。針對此，2000年3 月，歐盟理事會通過了《金融服務(wù)行動計劃》，旨在通過制定新法與修訂舊法，形成一整套完備的審慎監(jiān)管法律體制，有效解決市場一體化與現(xiàn)代金融市場發(fā)展所引起的問題，促進(jìn)歐盟統(tǒng)一金融市場目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

由于以往的證券立法程序效率低下，進(jìn)程緩慢，2000年《金融服務(wù)行動計劃》中所確定的最新證券立法任務(wù)主[30]要通過拉姆法魯西(Lamfalussy)程序所確立的四級立法程序予以完成。四級立法程序一經(jīng)采納之后便得到廣泛應(yīng)用，其后2003年的《市場濫用指令》2 0 0 3 年的《說明書指令》、2004 年的《透明度指令》、2004年的《金融工具市場指令》以及2004年《要約收購指令》等主要指令都是通過該程序的第一級程序所制定的。四級立法程序的充分應(yīng)用提高了立法效率，加快了立法進(jìn)程，改進(jìn)了立法質(zhì)量，從而推動了歐盟證券法的發(fā)展，促進(jìn)了歐盟證券市場監(jiān)管的統(tǒng)一。

[1]參見信春鷹我國《證券法》的發(fā)展歷程及其修改完善。

[2]上海證券交易所法律部. 2012 年證券市場法治述評. 證券法苑( 2013 年) 第八卷，法律出版社，2013.451

[3]官方稱之為“以公開發(fā)行在證券交易所上市交易的股票為主線”。

[4]注冊生效不表明證監(jiān)會對股票的投資價值或者投資收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證，也不表明證監(jiān)會對注冊文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性做出保證。

[5]參見謝平、蔡浩儀：金融經(jīng)營模式及監(jiān)管體制研究[M].中國發(fā)展出版社，2003.

[6]參見謝伏瞻：金融監(jiān)管與金融改革[M].中國發(fā)展出版社，2002.

[7]貨幣政策委員會是英格蘭銀行內(nèi)專門負(fù)責(zé)制定貨幣政策的機(jī)構(gòu)，具體制定貨幣政策，以實(shí)現(xiàn)英格蘭銀行的法定貨幣政策目標(biāo)

[8]按照英國先前的中央銀行法律制度，英格蘭銀行在很多方面必須聽命于代表政府的財政部

[9]參見徐慧娟: 《淺談英國金融巡視員制度與消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)——兼論對我國金融監(jiān)管的借鑒，載《金融論壇》2005 年第1 期。

[10]參見齊樹潔主編: 《民事司法改革研究》，廈門大學(xué)出版社2000 年版，第341—349 頁。

[11]AIM Rules for Nominated Advisers，F(xiàn)ebruary 2007

[12]AIM Rules for Companies，F(xiàn)ebruary 2007

[13]AIM Disciplinary for Procedures and Appeals Handbook，F(xiàn)ebruary2007

[14]日本的規(guī)定中包括證券公司證券交易所證券業(yè)協(xié)會投資信托委托公司

[15]日本大藏省是主管日本財政、金融、稅收的最高行政機(jī)關(guān)，相當(dāng)于我國的財政部

[16]證券外務(wù)員是在外面為公司接受買賣的代表，必須進(jìn)行注冊，證券公司對其行為負(fù)責(zé)

[17]優(yōu)質(zhì)企業(yè)為短期融資而發(fā)行的無擔(dān)保證券，即CD

[18]原由《抵押證券法》規(guī)制

[19]原由《信托法》規(guī)制

[20]參見【日】三井秀范《一問一答金融商品交易法》

[21]列舉出21種有價證券和4種衍生品，依不同的法律加以規(guī)范

[22]香港證監(jiān)會、香港交費(fèi)及結(jié)算所：“有關(guān)對保薦人及獨(dú)立財務(wù)顧問監(jiān)管的咨詢文件”

[23]香港證監(jiān)會廣證監(jiān)會發(fā)表有關(guān)監(jiān)管首次公開招股保薦人的咨詢總結(jié)”，2012年12月，香港證監(jiān)會網(wǎng)

[24]臺灣地區(qū)《證交法》第30 條第一項規(guī)定: 公司募集、發(fā)行有價證券, 于申請審核時, 除依公司法所規(guī)定記載事項外, 應(yīng)另行加具公開說明書

[25]臺灣地區(qū)《證交法》第37 條第一項規(guī)定: 會計師辦理第三十六條財務(wù)報告之查核簽證, 應(yīng)經(jīng)主管機(jī)關(guān)之核準(zhǔn): 其準(zhǔn)則, 由主管機(jī)關(guān)定之

[26]目前我國股票發(fā)行配額制度已撤消

[27]參見江涌：《金融全球化與歐盟金融一體化》，載《歐洲》2002年。

[28]參見朱志晟：《論歐盟金融服務(wù)法中的相互認(rèn)可》，載《政治與法律》2004年第5期。

[29]比如金融服務(wù)合同訂立的方式，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)與客戶關(guān)系的商業(yè)行為規(guī)則，公開發(fā)行股票的義務(wù)豁免規(guī)則，營銷與投資廣告的適用規(guī)則，各成員國監(jiān)管機(jī)關(guān)對聯(lián)盟法的解釋與理解等方面。

[30]2000年7月，考慮到歐盟的立法機(jī)構(gòu)與各成員國立法機(jī)關(guān)、監(jiān)管機(jī)關(guān)制定并實(shí)施金融法律的速度遲緩，效率低下，歐盟財長理事會設(shè)立了一個專家委員會，其主要職責(zé)在于考察歐盟證券市場法律規(guī)范的實(shí)施狀況，在考慮證券市場發(fā)展與創(chuàng)新的基礎(chǔ)上提出高效、及時的證券立法程序。

李天舒，中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院14級本科生，法學(xué)14-3班，學(xué)號為2014311792。