朱 晨 孫家靖 劉 盼 孫 嬌

云南民族大學(xué)管理學(xué)院

對財務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的分析

朱 晨 孫家靖 劉 盼 孫 嬌

云南民族大學(xué)管理學(xué)院

古希臘科學(xué)家阿基米德有這樣一句流傳很久的名言："給我一個支點，我就能撬起整個地球!"這話便是所謂的杠桿原理。杠桿原理不僅適用于物理學(xué)，它在經(jīng)濟學(xué)里也發(fā)揮著不可輕視的作用。財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象，包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。通過對企業(yè)固定費用與風(fēng)險的研究來衡量怎樣把握一個適度的支點既能使企業(yè)達到每股利潤最大化這個財務(wù)目標(biāo)，又能使企業(yè)盡可能地規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

杠桿效應(yīng)；經(jīng)營杠桿；財務(wù)杠桿；復(fù)合杠桿

在自然界中，杠桿效應(yīng)是指人們可以用較小的力量移動較重的物體的現(xiàn)象。在物理學(xué)中，杠桿是一個省力的簡單機械，是以較小的力去帶動一個較大的力。在經(jīng)濟學(xué)中，杠桿則更多的表示彈性。在現(xiàn)代財務(wù)理論中，杠桿通常是負(fù)債水平和財務(wù)風(fēng)險的同義詞。作為分析和預(yù)測的工具，所謂杠桿分析，通常是指運用產(chǎn)量、收入、息稅前利潤以及每股收益等指標(biāo)的相關(guān)性分析所進行的企業(yè)風(fēng)險分析。也就是說，當(dāng)銷售額產(chǎn)生一個較小幅度變動時，企業(yè)的獲利水平產(chǎn)生較大幅度的波動。比如，如果銷售額波動10%，將會導(dǎo)致息稅前利潤發(fā)生20%的波動，以及每股收益30%的波動。對于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的分析，最常使用的方法就是杠桿分析。以經(jīng)營杠桿來度量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，以財務(wù)杠桿來度量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，以復(fù)合杠桿或總杠桿來度量企業(yè)的總風(fēng)險。杠桿分析通過企業(yè)各項收益項目之間的變動性的研究，探討了蘊含在收益波動中風(fēng)險程度的大小。

經(jīng)營杠桿，是銷售額發(fā)生波動，由此所導(dǎo)致的營業(yè)利潤，即息稅前利潤所發(fā)生的波動將會是銷售額波動的幾倍。單位固定成本函數(shù)為f(x)=a/x，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量x的增加雖然不會改變固定成本總額a的數(shù)額，但會降低單位固定成本f(x)，又由于單位利潤函數(shù)為f(x)=pb-a/x，因而能夠提高單位利潤。只要有固定成本的存在，就會存在杠桿效應(yīng)，但是不同的企業(yè)或者同一個企業(yè)在不同的時期的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不一致的。計量經(jīng)營杠桿，通常是用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量其效應(yīng)大小。

計算方法有如下兩種：

DOL=息稅前利潤變動率/銷售收入變動率

或者DOL=銷售數(shù)量*(銷售價格-變動成本)/[銷售數(shù)量*(銷售價格-變動成本)-固定成本總額]

經(jīng)營杠桿系數(shù)告訴財務(wù)管理人員銷售或產(chǎn)出變動一個單位將對利潤產(chǎn)生多大的影響，企業(yè)可以根據(jù)這種已知信息對公司的銷售政策或成本結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，來保證公司利潤目標(biāo)的完成。

財務(wù)杠桿，是當(dāng)存在固定債務(wù)利息費用或優(yōu)先股股利時，一旦息稅前利潤發(fā)生波動，由此所導(dǎo)致的每股收益所發(fā)生的波動將會是息稅前利潤波動的幾倍。因為普通股盈余EPS=(EBIT-I)*(I-T)，當(dāng)債務(wù)的規(guī)模一定時，不論企業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對減少，單位EPS就會增大，反之當(dāng)息稅前利潤減少時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對增加，這就大幅度減少普通股盈余。

計算方法如下：DFL=每股收益變動率/息稅前利潤變動率

無優(yōu)先股的情況：DFL=納稅付息前利潤/(納稅付息前利潤-利息費用)

有優(yōu)先股的情況：DFL=息稅前利潤/[(息稅前利潤-利息費用)-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率)]

當(dāng)企業(yè)按固定成本借入資金所獲得的收益大于融資所支固定成本時，企業(yè)財務(wù)杠桿發(fā)揮了正效應(yīng)，增加了每股利潤。財務(wù)人員應(yīng)把握合理的資金結(jié)構(gòu)，恰當(dāng)?shù)貞?yīng)用財務(wù)杠桿原理，發(fā)揮財務(wù)資金的效應(yīng)，實現(xiàn)企業(yè)的價值目標(biāo)。

復(fù)合杠桿，其高低可以綜合反映公司風(fēng)險的大小。其具體含義是指，當(dāng)銷售量發(fā)生變動之后，它所導(dǎo)致的企業(yè)最終獲利水平發(fā)生波動的倍數(shù)。這是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，又由于固定財務(wù)費用產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，兩種杠桿共同作用導(dǎo)致業(yè)務(wù)量稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，即每股利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率，它是一種傳動遞增效應(yīng)。

計算方法如下：DCL=DOL*DFL=每股收益變動率/銷售收入變動率

具體而言，復(fù)合杠桿所研究的是企業(yè)的產(chǎn)量與經(jīng)營活動的最終，即每股收益之間的相關(guān)性。產(chǎn)量發(fā)生變動，勢必引起每股收益的波動，而由此所造成的每股收益波動的幅度越大，表面企業(yè)的總風(fēng)險越大。

杠桿效應(yīng)與企業(yè)風(fēng)險之間也有著密不可分的關(guān)系。

經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系：引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤變動的根源，然而當(dāng)x變動時，息稅前利潤卻以DOL的倍數(shù)變動，且當(dāng)DOL越大，利潤變動也越大，一般來說在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。就是說由于銷售和生產(chǎn)成本的潛在變動，經(jīng)營杠桿系數(shù)發(fā)揮杠桿作用，放大了利潤的變動性，也放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系：財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)為謀取財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金，一旦企業(yè)息稅前利潤下降到不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降得更快，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。

復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險的關(guān)系：復(fù)合風(fēng)險不是一種獨立的風(fēng)險類別，它是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的復(fù)合效應(yīng)的結(jié)果，企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大，在其他條件不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險也越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險也越小，由于DCL=DOL*DFL，進一步說明復(fù)合杠桿系數(shù)受經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿洗漱的影響，與復(fù)合風(fēng)險的關(guān)系也就不言而喻。

[1]中美股市杠桿效應(yīng)與波動溢出效應(yīng)——基于GARCH模型的實證分析-財經(jīng)科學(xué)，2011(4)

[2]萬方數(shù)據(jù)期刊論文基于杠桿效應(yīng)的企業(yè)風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)選擇——來自中國上市公司的證據(jù)-生產(chǎn)力研究，2007(15)

[3]萬方數(shù)據(jù)期刊論文主觀量化評估的杠桿效應(yīng)及其防治策略研究-科技管理研究2008(3)