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        對(duì)財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的分析

        2017-03-09 22:25:30孫家靖
        環(huán)球市場(chǎng) 2017年14期
        關(guān)鍵詞:變動(dòng)率變動(dòng)杠桿

        朱 晨 孫家靖 劉 盼 孫 嬌

        云南民族大學(xué)管理學(xué)院

        對(duì)財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的分析

        朱 晨 孫家靖 劉 盼 孫 嬌

        云南民族大學(xué)管理學(xué)院

        古希臘科學(xué)家阿基米德有這樣一句流傳很久的名言:"給我一個(gè)支點(diǎn),我就能撬起整個(gè)地球!"這話便是所謂的杠桿原理。杠桿原理不僅適用于物理學(xué),它在經(jīng)濟(jì)學(xué)里也發(fā)揮著不可輕視的作用。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的,當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象,包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。通過對(duì)企業(yè)固定費(fèi)用與風(fēng)險(xiǎn)的研究來衡量怎樣把握一個(gè)適度的支點(diǎn)既能使企業(yè)達(dá)到每股利潤最大化這個(gè)財(cái)務(wù)目標(biāo),又能使企業(yè)盡可能地規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        杠桿效應(yīng);經(jīng)營杠桿;財(cái)務(wù)杠桿;復(fù)合杠桿

        在自然界中,杠桿效應(yīng)是指人們可以用較小的力量移動(dòng)較重的物體的現(xiàn)象。在物理學(xué)中,杠桿是一個(gè)省力的簡(jiǎn)單機(jī)械,是以較小的力去帶動(dòng)一個(gè)較大的力。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,杠桿則更多的表示彈性。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中,杠桿通常是負(fù)債水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同義詞。作為分析和預(yù)測(cè)的工具,所謂杠桿分析,通常是指運(yùn)用產(chǎn)量、收入、息稅前利潤以及每股收益等指標(biāo)的相關(guān)性分析所進(jìn)行的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。也就是說,當(dāng)銷售額產(chǎn)生一個(gè)較小幅度變動(dòng)時(shí),企業(yè)的獲利水平產(chǎn)生較大幅度的波動(dòng)。比如,如果銷售額波動(dòng)10%,將會(huì)導(dǎo)致息稅前利潤發(fā)生20%的波動(dòng),以及每股收益30%的波動(dòng)。對(duì)于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析,最常使用的方法就是杠桿分析。以經(jīng)營杠桿來度量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),以財(cái)務(wù)杠桿來度量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),以復(fù)合杠桿或總杠桿來度量企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。杠桿分析通過企業(yè)各項(xiàng)收益項(xiàng)目之間的變動(dòng)性的研究,探討了蘊(yùn)含在收益波動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。

        經(jīng)營杠桿,是銷售額發(fā)生波動(dòng),由此所導(dǎo)致的營業(yè)利潤,即息稅前利潤所發(fā)生的波動(dòng)將會(huì)是銷售額波動(dòng)的幾倍。單位固定成本函數(shù)為f(x)=a/x,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量x的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額a的數(shù)額,但會(huì)降低單位固定成本f(x),又由于單位利潤函數(shù)為f(x)=pb-a/x,因而能夠提高單位利潤。只要有固定成本的存在,就會(huì)存在杠桿效應(yīng),但是不同的企業(yè)或者同一個(gè)企業(yè)在不同的時(shí)期的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不一致的。計(jì)量經(jīng)營杠桿,通常是用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量其效應(yīng)大小。

        計(jì)算方法有如下兩種:

        DOL=息稅前利潤變動(dòng)率/銷售收入變動(dòng)率

        或者DOL=銷售數(shù)量*(銷售價(jià)格-變動(dòng)成本)/[銷售數(shù)量*(銷售價(jià)格-變動(dòng)成本)-固定成本總額]

        經(jīng)營杠桿系數(shù)告訴財(cái)務(wù)管理人員銷售或產(chǎn)出變動(dòng)一個(gè)單位將對(duì)利潤產(chǎn)生多大的影響,企業(yè)可以根據(jù)這種已知信息對(duì)公司的銷售政策或成本結(jié)構(gòu)做出調(diào)整,來保證公司利潤目標(biāo)的完成。

        財(cái)務(wù)杠桿,是當(dāng)存在固定債務(wù)利息費(fèi)用或優(yōu)先股股利時(shí),一旦息稅前利潤發(fā)生波動(dòng),由此所導(dǎo)致的每股收益所發(fā)生的波動(dòng)將會(huì)是息稅前利潤波動(dòng)的幾倍。因?yàn)槠胀ü捎郋PS=(EBIT-I)*(I-T),當(dāng)債務(wù)的規(guī)模一定時(shí),不論企業(yè)利潤多少,債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的,當(dāng)息稅前利潤增大時(shí),每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少,單位EPS就會(huì)增大,反之當(dāng)息稅前利潤減少時(shí),每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加,這就大幅度減少普通股盈余。

        計(jì)算方法如下:DFL=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

        無優(yōu)先股的情況:DFL=納稅付息前利潤/(納稅付息前利潤-利息費(fèi)用)

        有優(yōu)先股的情況:DFL=息稅前利潤/[(息稅前利潤-利息費(fèi)用)-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率)]

        當(dāng)企業(yè)按固定成本借入資金所獲得的收益大于融資所支固定成本時(shí),企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了正效應(yīng),增加了每股利潤。財(cái)務(wù)人員應(yīng)把握合理的資金結(jié)構(gòu),恰當(dāng)?shù)貞?yīng)用財(cái)務(wù)杠桿原理,發(fā)揮財(cái)務(wù)資金的效應(yīng),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值目標(biāo)。

        復(fù)合杠桿,其高低可以綜合反映公司風(fēng)險(xiǎn)的大小。其具體含義是指,當(dāng)銷售量發(fā)生變動(dòng)之后,它所導(dǎo)致的企業(yè)最終獲利水平發(fā)生波動(dòng)的倍數(shù)。這是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng),又由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),兩種杠桿共同作用導(dǎo)致業(yè)務(wù)量稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng),即每股利潤變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率,它是一種傳動(dòng)遞增效應(yīng)。

        計(jì)算方法如下:DCL=DOL*DFL=每股收益變動(dòng)率/銷售收入變動(dòng)率

        具體而言,復(fù)合杠桿所研究的是企業(yè)的產(chǎn)量與經(jīng)營活動(dòng)的最終,即每股收益之間的相關(guān)性。產(chǎn)量發(fā)生變動(dòng),勢(shì)必引起每股收益的波動(dòng),而由此所造成的每股收益波動(dòng)的幅度越大,表面企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)越大。

        杠桿效應(yīng)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間也有著密不可分的關(guān)系。

        經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系:引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性,經(jīng)營杠桿本身并不是利潤變動(dòng)的根源,然而當(dāng)x變動(dòng)時(shí),息稅前利潤卻以DOL的倍數(shù)變動(dòng),且當(dāng)DOL越大,利潤變動(dòng)也越大,一般來說在其他因素不變的情況下,固定成本越高,經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。就是說由于銷售和生產(chǎn)成本的潛在變動(dòng),經(jīng)營杠桿系數(shù)發(fā)揮杠桿作用,放大了利潤的變動(dòng)性,也放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

        財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)為謀取財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金,一旦企業(yè)息稅前利潤下降到不足以補(bǔ)償固定利息支出,企業(yè)的每股利潤就會(huì)下降得更快,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

        復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系:復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)不是一種獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)類別,它是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的復(fù)合效應(yīng)的結(jié)果,企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大,每股利潤的波動(dòng)幅度越大,在其他條件不變的情況下,復(fù)合杠桿系數(shù)越大,復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)也越大,復(fù)合杠桿系數(shù)越小,復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)也越小,由于DCL=DOL*DFL,進(jìn)一步說明復(fù)合杠桿系數(shù)受經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿洗漱的影響,與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也就不言而喻。

        [1]中美股市杠桿效應(yīng)與波動(dòng)溢出效應(yīng)——基于GARCH模型的實(shí)證分析-財(cái)經(jīng)科學(xué),2011(4)

        [2]萬方數(shù)據(jù)期刊論文基于杠桿效應(yīng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)選擇——來自中國上市公司的證據(jù)-生產(chǎn)力研究,2007(15)

        [3]萬方數(shù)據(jù)期刊論文主觀量化評(píng)估的杠桿效應(yīng)及其防治策略研究-科技管理研究2008(3)

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