程濤濤 申學(xué)峰

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)

前言：

隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革的深入，金融管理工作也逐漸走向市場(chǎng)化，為證券投資提供了良好的發(fā)展環(huán)境，吸引了更多的證券投資者，豐富了投資的類(lèi)型并優(yōu)化了投資技術(shù)。在這樣的環(huán)境下，行為金融學(xué)更是為證券投資的發(fā)展提供了理論基礎(chǔ)，加深對(duì)投資者行為、心理的分析，并對(duì)其做出合理解釋?zhuān)⒂行У貜浹a(bǔ)了傳統(tǒng)金融學(xué)理論的不足。

一、行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的差異

根據(jù)對(duì)行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的比較與分析，二者之間的差異在于以下幾點(diǎn)：

(1)信息處理。在處理信息的過(guò)程中，傳統(tǒng)金融學(xué)理論會(huì)對(duì)投資著能夠恰當(dāng)、正確使用統(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行假設(shè)，而依據(jù)經(jīng)驗(yàn)法則進(jìn)行分析。行為金融學(xué)理論則人為投資者對(duì)啟發(fā)式處理數(shù)據(jù)具有依賴(lài)性，如：根據(jù)過(guò)去的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)未來(lái)的業(yè)績(jī)，所以投資者通常會(huì)選擇近幾年業(yè)績(jī)較好的證券產(chǎn)品。但是，由于當(dāng)前的經(jīng)驗(yàn)法則尚不完善，所以最終預(yù)測(cè)的結(jié)果并不會(huì)完全準(zhǔn)確，即存在偏差。

(2)問(wèn)題決策。不同決策問(wèn)題的形式會(huì)直接影響最終的決策效果，所以傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為投資者并不會(huì)由于形式之間的差異而影響決策，尤其是理性投資人應(yīng)該能夠掌握多種形式，并透過(guò)現(xiàn)象看到本質(zhì)，最終做出決策。而行為金融學(xué)理論人為，投資者對(duì)于收益、風(fēng)險(xiǎn)的理解會(huì)直接影響其決策結(jié)果，同時(shí)還會(huì)依賴(lài)于當(dāng)前的形式。

(3)市場(chǎng)分析。行為金融學(xué)理論，認(rèn)為投資者啟發(fā)式偏差、形式依賴(lài)等因素，會(huì)影響證券的市場(chǎng)價(jià)值，并且會(huì)在一定程度上降低市場(chǎng)的主導(dǎo)功能。而相比之下傳統(tǒng)金融學(xué)則認(rèn)為金融市場(chǎng)是絕對(duì)有效的，同時(shí)證券產(chǎn)品的價(jià)值與價(jià)格之間具有高度的一致性，并不會(huì)因?yàn)橥顿Y者的行為而影響市場(chǎng)秩序[1]。

二、行為金融學(xué)下證券投資行為的分析

(一)有界理性

在證券投資中，有界理性指的是：投資者對(duì)投資的規(guī)劃受內(nèi)在、外在等因素的影響，因此如果投資者的智慧、理智不充足，將很難獲得最佳的投資方案。具體而言，導(dǎo)致投資者有界理性的原因?yàn)椋?1)心理能力、生理的局限性。投資人的心理能力，如果其計(jì)算能力較為有限，那么在實(shí)際運(yùn)算的過(guò)程中將很難獲得最佳方案，而這一點(diǎn)與傳統(tǒng)運(yùn)算方式的理性運(yùn)算存在很大差異。在實(shí)際投資中，這樣的投資行為會(huì)導(dǎo)致任意夸大、暴漲熱昏等不理性的行為(2)投資環(huán)境較為復(fù)雜。在證券市場(chǎng)中，其環(huán)境具有不確定性、模糊性，所以需要投資者具有較強(qiáng)的能力。在投資中，不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)直接影響投資者的行為，由于行為具有動(dòng)態(tài)特征，所以隨時(shí)會(huì)由于外界因素導(dǎo)致決策失誤。

(二)心理賬戶

對(duì)于證券投資者而言，心理賬戶實(shí)際上就是在投資者的心理進(jìn)行估價(jià)、分類(lèi)以及編碼，以此來(lái)指導(dǎo)自身的決策行為，而實(shí)際上這樣的方式與經(jīng)濟(jì)學(xué)的運(yùn)算規(guī)律相悖，最終導(dǎo)致證券投資的行為違背了經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律、法則。研究表明，很多證券投資者在構(gòu)建心理賬戶時(shí)，主要分為三種類(lèi)型，包括資產(chǎn)收入賬戶、薪資收入賬戶以及未來(lái)收入賬戶，而這三種賬戶的在投資過(guò)程中存在很大差別。具體而言，投資者的薪資賬戶的投資頻次較高，而未來(lái)賬戶的投資頻次接近于零。另外，投資者還會(huì)結(jié)合資金的用途，將其分為風(fēng)險(xiǎn)投資、安全投資，而前者則是投資者發(fā)生投資行為的內(nèi)在原因。在證券投資方面，心理賬戶的典型表現(xiàn)為：投資者用不同的態(tài)度對(duì)待賬面虧損、拋掉的虧損，賬面的盈利能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)愉悅，而實(shí)際虧損的傷害則大于賬面虧損。

(三)過(guò)度自信

基于行為金融學(xué)對(duì)證券投資者行為的分析，很多人會(huì)在決策的過(guò)程中高估自己的能力，包括進(jìn)而能力、判斷能力，因此會(huì)出現(xiàn)過(guò)度自信的現(xiàn)象，進(jìn)而在主觀意識(shí)的影響下，很有可能會(huì)造成決策失誤。通常來(lái)講，投資者過(guò)度自信主要有兩兩方面的影響：(1)如果投者者過(guò)度自信，就會(huì)相信自己手機(jī)的信息，其中包括部分錯(cuò)誤信息，而在這樣的情況下，投資者就會(huì)忽略很多真實(shí)、有效的信息，所以最終就會(huì)形成“噪聲交易”，如企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表等；(2)在投資者過(guò)度自信的影響下，就會(huì)在處理信息時(shí)過(guò)濾不好的信息，重視那些能夠增強(qiáng)自身信心的證券信息，甚至?xí)⒖赡苡绊懲顿Y效益的信息過(guò)濾掉。例如：在證券市場(chǎng)中，很多投資者并不愿意將手中已經(jīng)虧損的產(chǎn)品賣(mài)出，這樣的行為說(shuō)明投資者不原意承認(rèn)自己的失誤，這便是過(guò)度自信的典型案例[2]。

(四)從眾心理

基于對(duì)人們決策的分析，相互之間的影響能夠在很大程度上改變證券投資者的偏好、決定，其中最為突出的現(xiàn)象就是從眾心理。在當(dāng)前的證券投資市場(chǎng)中，人們也經(jīng)常就會(huì)表現(xiàn)出非理性、顯著的從眾行為、心理，即為羊群行為。具體而言，在證券投資的過(guò)程中，單個(gè)的投資者很容易受到其他多個(gè)投資者決策的音響，進(jìn)而采取相同或者相似的決策，反之如果其他投資者不采取這一方式，那么單個(gè)投資者也會(huì)放棄這一決策。受羊群效應(yīng)的影響，會(huì)導(dǎo)致證券投資市場(chǎng)中，大部分投資者的最終決策趨于一致，而這樣的現(xiàn)象在證券市場(chǎng)的“熊市”、“牛市”情況下表現(xiàn)最為明顯，也就是投資者的“殺跌”、“追漲”行為。

結(jié)語(yǔ)：

綜上所述，行為金融學(xué)是證券投資市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，并在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融學(xué)理論的不足。以此為基礎(chǔ)，在行為金融學(xué)的視域下，能夠?yàn)樽C券投資者提供更加科學(xué)的投資方式，同時(shí)加深了證券機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的理解與掌握，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。所以，為了能夠引導(dǎo)投資者正確選擇產(chǎn)品，規(guī)范市場(chǎng)秩序，可以應(yīng)用行為金融學(xué)理論分析投資者的行為。

[1]彭茗.證券投資的行為金融學(xué)分析[J].中小企業(yè)管理與科技(中旬刊 )，2015(10)：249.

[2]楊奕.從行為金融學(xué)的角度分析中國(guó)證券投資基金的“羊群效應(yīng)”[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2017(20)：129-130.