丁學(xué)東

·本 刊 專 論·

我國(guó)對(duì)外直接投資形勢(shì)和對(duì)策建議

丁學(xué)東

對(duì)外投資已成為我國(guó)深度參與全球資源配置、調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要方式。本文重點(diǎn)分析了我國(guó)對(duì)外直接投資的總體概況和近年來(lái)出現(xiàn)的新趨勢(shì)、新特點(diǎn)，揭示了我國(guó)對(duì)外投資中存在的突出問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，提出了摸清對(duì)外投資總體情況、完善對(duì)外投資促進(jìn)體系、提升對(duì)外投資整體合力，以及積極應(yīng)對(duì)對(duì)外投資中的風(fēng)險(xiǎn)等政策建議。

對(duì)外直接投資 新趨勢(shì) 國(guó)際經(jīng)驗(yàn) 政策建議

改革開放近40年來(lái)，我國(guó)作為世界工廠參與全球分工。隨著對(duì)外投資的快速發(fā)展，這一角色正在悄然改變。自加入世界貿(mào)易組織(WTO)以來(lái)，我國(guó)對(duì)外直接投資年均增長(zhǎng)35.7%，國(guó)內(nèi)企業(yè)融入經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程加快。2015年，我國(guó)對(duì)外直接投資流量首次超過(guò)吸收外資規(guī)模，出現(xiàn)資本凈輸出的新格局。對(duì)外投資成為我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)深度融合，實(shí)現(xiàn)互利共贏的重要橋梁。國(guó)內(nèi)企業(yè)在加快走出去過(guò)程中，呈現(xiàn)出不少新的趨勢(shì)和特點(diǎn)，但也暴露出一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，應(yīng)從政策支持和企業(yè)努力兩個(gè)方面著力，提升我國(guó)對(duì)外投資整體效果。

一、我國(guó)對(duì)外直接投資的新趨勢(shì)新特點(diǎn)

根據(jù)英國(guó)學(xué)者鄧寧(Dunning)的投資發(fā)展周期理論，當(dāng)前我國(guó)正處于對(duì)外投資發(fā)展的第四階段，將出現(xiàn)企業(yè)快速走出去和資本凈輸出的格局。2015年，我國(guó)對(duì)外直接投資邁向新的臺(tái)階，創(chuàng)下1456.7億美元的歷史新高，同比增長(zhǎng)18.3%，占全球流量份額的9.9%，金額僅次于美國(guó)，首次躍居世界第二，較2015年吸引外資額高出100.7億美元。2016年前10個(gè)月，我國(guó)對(duì)外直接投資額達(dá)到1459.6億美元，已經(jīng)超出2015年全年水平，同比增長(zhǎng)高達(dá)53.3%，并繼續(xù)保持對(duì)外資本凈輸出的態(tài)勢(shì)。我國(guó)企業(yè)在加快對(duì)外投資的過(guò)程中，出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)、新趨勢(shì)。

(一)投資領(lǐng)域趨向多元化和高端化

我國(guó)自20世紀(jì)90年代開始融入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，我國(guó)制造業(yè)尋求從“微笑曲線”低端的加工組裝環(huán)節(jié)向附加值更高的兩端發(fā)展。其中，上游一端以獲取原材料和核心技術(shù)為主，下游一端以建立渠道和品牌為主。在這一階段，我國(guó)對(duì)外投資表現(xiàn)出向資源和高附加值行業(yè)聚集、以獲取資源和技術(shù)為主的特征，并不集中在具有顯著比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，不以便利國(guó)際貿(mào)易或者轉(zhuǎn)移優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為主要目的，與發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司對(duì)外投資模式有所不同。最近出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象是，我國(guó)對(duì)外投資向多個(gè)領(lǐng)域和行業(yè)發(fā)展，例如，2011—2015年我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資中，能源礦產(chǎn)占比從47%下降至11%，而科技、傳媒和電信、汽車和運(yùn)輸、金融服務(wù)三大行業(yè)占比從10%擴(kuò)大到超過(guò)60%(圖1)。同時(shí)，我國(guó)企業(yè)開始在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域加大海外投資，鐵路、電力、鋼鐵等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能國(guó)際合作迅速發(fā)展。這表明，我國(guó)對(duì)外投資逐漸形成以市場(chǎng)、資源、品牌、技術(shù)等多重目標(biāo)共同驅(qū)動(dòng)的格局。

圖1 2011—2015年中國(guó)海外并購(gòu)的行業(yè)分布(按金額占比計(jì))數(shù)據(jù)來(lái)源：Mergermarket，安永。

(二)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和一帶一路沿線國(guó)家投資日益增多

早期我國(guó)對(duì)外投資目的地主要是發(fā)展中國(guó)家和某些資源豐富的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這與該階段我國(guó)以獲取資源為主的對(duì)外投資模式相關(guān)。2015年末，我國(guó)對(duì)外直接投資存量的86%分布在發(fā)展中國(guó)家。不過(guò)，近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)逐漸將生產(chǎn)價(jià)值鏈延伸到高端，我國(guó)對(duì)外投資越來(lái)越多地流向美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，即使不考慮經(jīng)由香港等地的轉(zhuǎn)道再投資*2015年中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港特區(qū)的投資流量為897.9億美元，占對(duì)外投資總流量的61.6%，但是其中涉及對(duì)香港本地企業(yè)的投資金額僅為44.8億美元，絕大部分是在香港設(shè)立平臺(tái)進(jìn)行再投資。，2008—2015年國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)北美和歐盟的直接投資年均分別增長(zhǎng)了61.32%和40.38%，明顯快于同期我國(guó)整體對(duì)外投資增速(7%)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)美國(guó)和歐盟兩地的投資高達(dá)790億美元(圖2)，意味著對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)際投資流量占據(jù)主要位置。與此同時(shí)，隨著“一帶一路”倡議的提出，2015年我國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家投資189億美元，同比增長(zhǎng)38.6%。未來(lái)，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家與對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資大量并存，將是我國(guó)對(duì)外直接投資的一個(gè)顯著現(xiàn)象。實(shí)際上，過(guò)去幾年發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家吸引的外商投資額大體相當(dāng)。

(三)投資主體和投資方式更加多元化

從投資主體來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)已逐漸成為對(duì)外投資的重要力量，2006—2015年，非國(guó)有企業(yè)投資占我國(guó)對(duì)外投資存量的比重已從19.0%上升到49.6%。地方企業(yè)成為中國(guó)對(duì)外投資的主要力量，2015年占全國(guó)對(duì)外直接投資流量的77%。近幾年，在產(chǎn)業(yè)資本加快走出去的同時(shí)，私募股權(quán)基金、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金等金融資本對(duì)外投資迅速增加，成為一個(gè)新的趨勢(shì)。從投資方式來(lái)看，并購(gòu)交易大量增長(zhǎng)，尤其是2008年金融危機(jī)以后，我國(guó)對(duì)外并購(gòu)?fù)顿Y進(jìn)入了一個(gè)井噴時(shí)期，并購(gòu)交易金額從2007年的63億美元快速增長(zhǎng)到2008年的302億美元，到2015年已經(jīng)達(dá)到544億美元，過(guò)去8年年均增長(zhǎng)率超過(guò)28%(圖3)。隨著并購(gòu)浪潮的興起，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資行為也日漸成熟，例如市場(chǎng)分析、盡職調(diào)查、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)(如下行保護(hù))、監(jiān)管審批應(yīng)對(duì)等工作日益改善，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)合走出去模式也明顯增多。

圖3 2004—2015年中國(guó)對(duì)外投資并購(gòu)金額逐年增加數(shù)據(jù)來(lái)源：《2015年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

二、我國(guó)對(duì)外直接投資存在的問(wèn)題和挑戰(zhàn)

對(duì)外投資是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及企業(yè)發(fā)展水平相匹配。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資面臨著較好的形勢(shì)和機(jī)遇，但是從近年來(lái)的實(shí)踐看，一些對(duì)外投資效果并不理想，存在不少問(wèn)題和挑戰(zhàn)。

(一)以單兵作戰(zhàn)為主，對(duì)外投資整體合力不足

對(duì)外投資是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。20世紀(jì)70年代，日本開始大規(guī)模開展對(duì)外直接投資，政府、行業(yè)、企業(yè)各主體之間形成了良好的協(xié)同機(jī)制。近年來(lái)，我國(guó)對(duì)外投資合作步伐明顯加快，相關(guān)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制逐步建立，但是仍不能完全適應(yīng)新形勢(shì)的需要。例如：對(duì)外投資管理體制建設(shè)相對(duì)滯后，在投資審批、外匯管理、貨物進(jìn)出口、人員出入境等方面仍存在障礙；對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助及合作職能分散在多個(gè)部門，既存在不同機(jī)構(gòu)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，也存在部分工作相對(duì)薄弱的問(wèn)題；政策性金融支持缺乏統(tǒng)一管理，我國(guó)設(shè)立了20余家多雙邊投資合作基金，存在“一個(gè)國(guó)家/區(qū)域一個(gè)基金”“一個(gè)行業(yè)一個(gè)做法”“政策性金融和商業(yè)性金融分工不清”等問(wèn)題，援助性、政策性、商業(yè)性機(jī)構(gòu)的合力沒有充分發(fā)揮出來(lái)；產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合仍然不足，金融機(jī)構(gòu)受業(yè)務(wù)和政策限制，對(duì)企業(yè)境外投資的支持力度不夠；對(duì)外投資相對(duì)分散，產(chǎn)業(yè)集群式對(duì)外投資不多，仍未形成自己的全球生產(chǎn)體系。

(二)存在盲目跟風(fēng)現(xiàn)象，對(duì)外投資整體效果欠佳

國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)企業(yè)加大對(duì)外投資步伐。究其原因，客觀環(huán)境確實(shí)出現(xiàn)了有利于企業(yè)走出去的變化，但也的確存在跟風(fēng)走出去和盲目抄底的問(wèn)題，不少企業(yè)急于通過(guò)海外投資做大做強(qiáng)、彰顯業(yè)績(jī)。其中，有兩個(gè)較為普遍的現(xiàn)象：一是部分企業(yè)和政府部門把對(duì)外投資作為業(yè)績(jī)。由于我國(guó)尚未建立對(duì)外投資績(jī)效調(diào)查和評(píng)估制度，一些企業(yè)打著落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略的旗號(hào)，爭(zhēng)取各種政策支持，盲目開展境外投資，最終形成低效或失敗項(xiàng)目，上一輪能源礦產(chǎn)投資熱潮即是例證。二是不少企業(yè)利用國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的估值差異，以高溢價(jià)在海外收購(gòu)資產(chǎn)，然后轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)上市公司進(jìn)行估值套利，最終讓國(guó)內(nèi)投資者付出了代價(jià)。實(shí)際上，從海外并購(gòu)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成功案例往往少于失敗案例。據(jù)2012年麥肯錫的一項(xiàng)研究顯示，過(guò)去20年全球大型兼并案例中，取得預(yù)期效果的比例低于50%，具體到中國(guó)企業(yè)大約只有1/3左右。最近兩年，在全球資產(chǎn)估值偏高的情況下，我國(guó)企業(yè)大規(guī)模、高溢價(jià)開展境外并購(gòu)，最終效果令人擔(dān)憂。

(三)企業(yè)國(guó)際化程度不高，對(duì)外投資能力有待提升

根據(jù)《全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》，2015年我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)指數(shù)排名第28，前100大跨國(guó)公司的跨國(guó)指數(shù)*跨國(guó)指數(shù)=(海外營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)收入總額+海外資產(chǎn)/資產(chǎn)總額+海外員工/員工總數(shù))/3×100%。為13.66%；而全球前100大跨國(guó)公司在62%以上。我國(guó)前100大跨國(guó)公司的海外營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)、員工僅相當(dāng)于世界前100大跨國(guó)公司的10.43%、13.3%、7.49%。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資能力有待提升：一是國(guó)際化定位不清。一些企業(yè)在投資戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)布局不清的情況下，盲目進(jìn)行機(jī)會(huì)型并購(gòu)。例如，國(guó)內(nèi)企業(yè)在澳洲的不少能源礦產(chǎn)投資，由于鐵路和港口等基礎(chǔ)設(shè)施沒有落實(shí)，或采礦難度大等原因，致使項(xiàng)目擱置或退出。二是盡職調(diào)查和項(xiàng)目論證不充分。突出表現(xiàn)在項(xiàng)目可行性研究過(guò)于樂觀、不能識(shí)別出關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)等。例如，在完成投資后發(fā)現(xiàn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全、存在粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表等行為。又如，對(duì)投資所在國(guó)的環(huán)境了解不充分，拿國(guó)內(nèi)做項(xiàng)目的思路應(yīng)對(duì)境外投資，在勞動(dòng)保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、環(huán)保等方面陷入困境。三是投后管理及整合不力。買得起、管不好是常見問(wèn)題。多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)投后管理的適應(yīng)能力不強(qiáng)，國(guó)際化人才缺乏，本地化管理水平滯后，導(dǎo)致整合陷入困境。

(四)全球保護(hù)主義有所抬頭，外資監(jiān)管審批政策趨嚴(yán)

現(xiàn)有的關(guān)于國(guó)際投資的多邊治理框架在投資保護(hù)和投資便利方面存在局限性，譬如世行解決投資爭(zhēng)端國(guó)際中心(ICSID)和多邊擔(dān)保機(jī)構(gòu)(MIGA)分別針對(duì)投后的爭(zhēng)端解決和投資擔(dān)保。面對(duì)各國(guó)的投資審批，企業(yè)往往只能被動(dòng)接受。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織指出，雖然各國(guó)政府普遍認(rèn)識(shí)到外資重要性，但目前的投資便利化政策還存在偏差和缺陷。*聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織的調(diào)查顯示，各國(guó)在過(guò)去十年采取了1000多項(xiàng)外資政策。其中，323項(xiàng)為投資促進(jìn)與便利化措施，但這些措施主要涉及財(cái)政稅收激勵(lì)措施，僅有24%屬于具體的投資便利化措施。同時(shí)，國(guó)際保護(hù)主義有所抬頭，一些國(guó)家對(duì)涉及技術(shù)和資源等領(lǐng)域的投資，采取更為嚴(yán)格和形式多樣的限制措施。不少新引入的限制性規(guī)定和措施主要反映了對(duì)外國(guó)所有權(quán)的擔(dān)憂，政治敏感性越來(lái)越強(qiáng)。由于中國(guó)的快速崛起，一些國(guó)家戴著有色眼鏡看待中資，加大了對(duì)中資的審查力度，有的將所有國(guó)企視為關(guān)聯(lián)方合并計(jì)算持股，有的通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)中性原則對(duì)國(guó)企設(shè)置更高門檻，甚至在審查中給予中資不公平對(duì)待。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，從2015年中到2016年中，有11項(xiàng)中資企業(yè)大型海外并購(gòu)項(xiàng)目被否決，涉及金額高達(dá)400億美元。

(五)對(duì)外投資加快發(fā)展可能帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)踐來(lái)看，主要包括兩方面：一是產(chǎn)業(yè)空心化。研究表明，一國(guó)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代后，無(wú)論是勞動(dòng)力成本的提高、自然資源供給的緊張還是匯率的波動(dòng)，都可能引起群體性的對(duì)外投資和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移。以日本為例，20世紀(jì)70年代后，隨著日元大幅升值、生產(chǎn)條件惡化，日本掀起數(shù)次向海外轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的高潮，先是紡織、機(jī)械等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，再到部分技術(shù)含量高、附加價(jià)值大的資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，其國(guó)內(nèi)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)較慢，形成了產(chǎn)業(yè)空心化。目前，我國(guó)中西部地區(qū)發(fā)展仍相對(duì)落后，在對(duì)外投資提速的情況下，應(yīng)避免出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化。二是資本外流壓力。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資蓬勃發(fā)展，成為資金匯出的重要方式。尤其是2015年以來(lái)，我國(guó)面臨較大的資本外流壓力，除了購(gòu)匯償還外債這種比較集中和短期的大規(guī)模外流之外，企業(yè)加快對(duì)外投資的影響也不可小視，有的企業(yè)甚至通過(guò)對(duì)外投資轉(zhuǎn)移資金。在資本項(xiàng)目開放的過(guò)程中，對(duì)外投資的激增將在一段時(shí)間內(nèi)形成資本外流壓力，對(duì)此需要做好政策權(quán)衡。

三、對(duì)外直接投資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

美國(guó)和日本是全球兩大對(duì)外直接投資國(guó)，對(duì)外投資與跨國(guó)公司的發(fā)展歷經(jīng)多個(gè)周期，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)值得研究借鑒。

(一)根據(jù)發(fā)展階段選擇合適的對(duì)外投資路徑

學(xué)術(shù)研究一般將對(duì)外直接投資模式分為以20世紀(jì)90年代以前日本為代表的“日本模式”和以美國(guó)為代表的“美國(guó)模式”。二者的區(qū)別主要由對(duì)外投資動(dòng)機(jī)的不同所導(dǎo)致?！叭毡灸Ｊ健钡膶?duì)外投資主要是效率尋求型，其發(fā)展路徑是由母國(guó)已經(jīng)或即將失去比較優(yōu)勢(shì)的“邊際產(chǎn)業(yè)”率先走出去，主要目的在于獲取東道國(guó)低廉的資本和勞動(dòng)力，因此在投資區(qū)位選擇方面以亞洲等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)為主；而“美國(guó)模式”的對(duì)外投資則主要是市場(chǎng)尋求型，其發(fā)展路徑是從母國(guó)那些具有領(lǐng)先地位的優(yōu)勢(shì)企業(yè)(比如大型壟斷企業(yè))率先進(jìn)行對(duì)外投資，主要目的在于擴(kuò)張市場(chǎng)和維護(hù)自己的國(guó)際壟斷地位，在區(qū)位選擇上以北美和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)為主。

不過(guò)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)外投資模式會(huì)逐步演變。以日本為例，20世紀(jì)60年代，日本生產(chǎn)成本逐漸上升，導(dǎo)致相當(dāng)部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)(即邊際產(chǎn)業(yè))轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)，而后隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，原先處于優(yōu)勢(shì)地位的產(chǎn)業(yè)，如家用電器、汽車等組裝型產(chǎn)業(yè)的后續(xù)工序部分也開始進(jìn)入“邊際產(chǎn)業(yè)”狀態(tài)，從而開始選擇對(duì)外直接投資。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)久的衰退階段，由于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在全球喪失競(jìng)爭(zhēng)力，而高附加值的新興產(chǎn)業(yè)又尚未處于全球領(lǐng)先地位，日本經(jīng)濟(jì)開始向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型”轉(zhuǎn)變，加上國(guó)內(nèi)需求低迷，日本企業(yè)不得不加強(qiáng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)并轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)，從而進(jìn)入以市場(chǎng)尋求型為主的“美國(guó)模式”?？偟膩?lái)看，日本企業(yè)的國(guó)際化遵循著從出口貿(mào)易、到海外生產(chǎn)、再到海外研發(fā)的漸進(jìn)式發(fā)展規(guī)律。當(dāng)前，中國(guó)對(duì)外投資正在逐漸向“日本模式”和“美國(guó)模式”過(guò)渡。因此，總結(jié)并吸取日本和美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)企業(yè)走出去大有裨益。

(二)發(fā)揮大型跨國(guó)公司作用和實(shí)施集群式走出去

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和對(duì)外投資發(fā)展路徑不同，美國(guó)和日本企業(yè)走出去方式存在差異。美國(guó)對(duì)外投資的主體以大型跨國(guó)公司為主，并且大都以跨國(guó)并購(gòu)的方式進(jìn)行，這是由美國(guó)對(duì)外投資的路徑和目的所決定。美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段更為先進(jìn)，企業(yè)對(duì)外投資在于獲取市場(chǎng)，選擇將其較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至海外，而這些產(chǎn)業(yè)的對(duì)外投資主體通常是大型跨國(guó)公司甚至是壟斷企業(yè)。這些公司的國(guó)際化程度都比較高，無(wú)論是規(guī)模、資金還是經(jīng)營(yíng)管理水平，都足以支持它們?cè)诤Ｍ獯笠?guī)模的進(jìn)行并購(gòu)，為企業(yè)獲取海外市場(chǎng)提供了非?？旖莸那?，使得美國(guó)對(duì)外投資企業(yè)變得更大更強(qiáng)。美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)選的世界500強(qiáng)中，美國(guó)上榜企業(yè)數(shù)一直雄踞世界前列。

日本企業(yè)則注重以集群抱團(tuán)的方式對(duì)外投資。一方面，駐外使領(lǐng)館以及行業(yè)協(xié)會(huì)等中間組織發(fā)揮協(xié)調(diào)作用，通過(guò)審議會(huì)、懇談會(huì)等實(shí)現(xiàn)政府和產(chǎn)業(yè)間的有效溝通。另一方面，日本的產(chǎn)業(yè)組織以大企業(yè)集團(tuán)為特征，不同產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)間、相同產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)間、以及大企業(yè)與小企業(yè)間形成了密切合作的企業(yè)聯(lián)盟，非常利于企業(yè)間的協(xié)調(diào)。因此，在開展對(duì)外投資時(shí)，通常是大企業(yè)集團(tuán)先行，然后帶著相關(guān)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群式出海；同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施跟隨戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融合作走出去。例如，日本汽車廠商先在海外設(shè)立組裝工廠，形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模之后，組織國(guó)內(nèi)零部件廠家跟進(jìn)，在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠生產(chǎn)零部件，把生產(chǎn)和管理模式全部引進(jìn)到海外生產(chǎn)基地，并且?guī)?dòng)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)涉足海外。另外一種常見的海外并購(gòu)策略是：綜合商社先布局，財(cái)團(tuán)的關(guān)聯(lián)企業(yè)分散開來(lái)，采用合資等方式分路包抄。例如，在對(duì)澳大利亞等地的能源礦產(chǎn)投資中，一些日本企業(yè)參與上游的開發(fā)投資，另外一些企業(yè)則悄悄布局下游的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

(三)建立全方位、多層次的對(duì)外投資促進(jìn)體系

對(duì)外投資的主體是企業(yè)，但從實(shí)踐來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家往往通過(guò)放松管制、制定對(duì)外投資規(guī)劃、出臺(tái)各種支持政策等，促進(jìn)對(duì)外投資發(fā)展。其中，美國(guó)和日本經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。一是通過(guò)簽訂雙邊投資協(xié)定、設(shè)立境外投資促進(jìn)機(jī)構(gòu)等幫助企業(yè)拓展海外投資。例如，美國(guó)為保護(hù)企業(yè)海外投資利益，與世界上165個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂了雙邊投資協(xié)定。二是通過(guò)對(duì)外開發(fā)援助為企業(yè)鋪路搭橋。例如，美國(guó)和日本分別設(shè)立國(guó)際開發(fā)署(USAID)和國(guó)際協(xié)力組織(JICA)，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)官方對(duì)外援助，協(xié)調(diào)對(duì)外援助、貿(mào)易和投資等各方面關(guān)系，帶動(dòng)本國(guó)企業(yè)在受援國(guó)開展經(jīng)濟(jì)金融合作。三是通過(guò)政策性機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠金融支持。例如，美國(guó)進(jìn)出口銀行(EXIM)提供對(duì)外直接投資貸款，海外私人投資公司(OPIC)提供融資擔(dān)保、政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)；日本國(guó)際協(xié)力銀行(JBIC)*JBIC圍繞日本戰(zhàn)略需要，將基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、制造業(yè)、中小企業(yè)等確定為優(yōu)先支持的領(lǐng)域。2008年以來(lái)，通過(guò)外匯儲(chǔ)備向JBIC提供貸款支持，累計(jì)金額超過(guò)600億美元。提供優(yōu)惠貸款(圖4)，另外政府還設(shè)立了涵蓋外匯險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)、征用險(xiǎn)的海外投資保險(xiǎn)制度*海外投資保險(xiǎn)制度為企業(yè)投資所在國(guó)遭遇戰(zhàn)爭(zhēng)等非常風(fēng)險(xiǎn)提供投資保險(xiǎn)服務(wù)，對(duì)因海外合作伙伴破產(chǎn)造成的損失提供信用保險(xiǎn)，兩項(xiàng)保險(xiǎn)補(bǔ)償率分別為95%和40%。。四是建立境外投資稅收支持制度。例如，日本對(duì)從事海外經(jīng)營(yíng)的企業(yè)采取延遲納稅制度，并建立投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，出現(xiàn)虧損后可以從準(zhǔn)備金中獲得補(bǔ)償，并對(duì)本國(guó)企業(yè)在海外投資中獲取的稅收優(yōu)惠視為已繳納稅款。五是提供完善的信息咨詢服務(wù)。例如，日本經(jīng)產(chǎn)省、貿(mào)易振興會(huì)、JBIC等根據(jù)各自優(yōu)勢(shì)提供信息、研究和咨詢。美國(guó)海外私人投資公司等機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供海外投資情報(bào)和咨詢服務(wù)。六是重視對(duì)外投資自律管理和企業(yè)社會(huì)責(zé)任，20世紀(jì)70年代日本海外投資急劇增加，一度陷入外國(guó)批判聲中，隨后日本政府推動(dòng)制定了海外投資行動(dòng)指南，并通過(guò)日本使館及日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)對(duì)日資企業(yè)的行為進(jìn)行規(guī)范化指導(dǎo)。

圖4 日本國(guó)際協(xié)力銀行服務(wù)企業(yè)走出去資料來(lái)源：JBIC 2013年年報(bào)。

四、相關(guān)政策建議

從貿(mào)易大國(guó)到貿(mào)易和投資大國(guó)、從產(chǎn)品輸出到產(chǎn)品和資本輸出，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量居全球第二，廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、雄厚的資金實(shí)力、強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)配套和不斷增強(qiáng)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提供了有利條件。與此同時(shí)，國(guó)家先后出臺(tái)“一帶一路”和國(guó)際產(chǎn)能合作戰(zhàn)略，相繼組建一批多雙邊基金，為對(duì)外投資增添新的動(dòng)力。可以預(yù)見，未來(lái)十年對(duì)外投資的快速發(fā)展將成為新的“中國(guó)因素”。在新形勢(shì)下，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)對(duì)外投資、更好落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略，具有十分重要的意義。

(一)改進(jìn)對(duì)外投資統(tǒng)計(jì)評(píng)估機(jī)制

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，我國(guó)2.02萬(wàn)家機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立了3.08萬(wàn)家對(duì)外直接投資企業(yè)，分布在全球188個(gè)國(guó)家和地區(qū)；對(duì)外直接投資存量10978.6億美元(國(guó)企約占一半)，占全球存量的4.4%，位列世界第八；境外企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)4.37萬(wàn)億美元。為了支持企業(yè)走出去，近年來(lái)我國(guó)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)一些項(xiàng)目給予資金、稅收、考核等支持，投入了大量資源。然而，由于缺少對(duì)現(xiàn)有政策的全面評(píng)價(jià)，缺少對(duì)投資效果的摸底分析，一些企業(yè)打著走出去旗號(hào)爭(zhēng)取國(guó)家低成本資金，或以所謂戰(zhàn)略目的掩蓋財(cái)務(wù)回報(bào)的不足，存在各種各樣的道德風(fēng)險(xiǎn)。為了精準(zhǔn)施策，建議由相關(guān)部門牽頭，做好對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資的統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債和損益情況進(jìn)行全面摸底，條件成熟時(shí)進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)，算清經(jīng)濟(jì)賬和戰(zhàn)略賬，總結(jié)成績(jī)，查找問(wèn)題，改進(jìn)工作。綜合現(xiàn)階段的實(shí)證研究來(lái)看，應(yīng)著眼從企業(yè)生產(chǎn)率的提高和項(xiàng)目財(cái)務(wù)回報(bào)兩個(gè)維度來(lái)考察企業(yè)境外投資的效果。

(二)完善對(duì)外投資促進(jìn)體系

黨的十八屆三中全會(huì)以來(lái)，為了適應(yīng)對(duì)外投資的迅速增長(zhǎng)，我國(guó)不斷推進(jìn)對(duì)外投資便利化和服務(wù)保障體系建設(shè)，一方面大幅簡(jiǎn)化境外投資的核準(zhǔn)審批手續(xù)，另一方面加大對(duì)境外投資的金融支持，設(shè)立數(shù)家多雙邊基金。面對(duì)新的形勢(shì)和環(huán)境，完善對(duì)外投資促進(jìn)體系仍有不少工作可做。具體來(lái)看：一是規(guī)劃好對(duì)外投資的發(fā)展路徑，根據(jù)發(fā)展階段的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整對(duì)外投資政策，改進(jìn)境外投資審批和管理體制。二是加強(qiáng)對(duì)外投資合作機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)多雙邊或區(qū)域投資協(xié)定的談判和簽署，建立投資爭(zhēng)端解決機(jī)制，完善領(lǐng)事保護(hù)制度，幫助走出去企業(yè)有效防范政治、安全與法律風(fēng)險(xiǎn)。三是完善走出去金融服務(wù)體系，拓展海外投資貸款、涉外融資擔(dān)保等業(yè)務(wù)，建立健全境外投資保險(xiǎn)體系，充分發(fā)揮多雙邊基金的橋梁紐帶作用，為企業(yè)提供更多的項(xiàng)目資源、更合理的融資結(jié)構(gòu)、以及更有效的資金管理。四是做好對(duì)外投資的服務(wù)保障工作，鼓勵(lì)各類機(jī)構(gòu)為境外投資提供信息服務(wù)，積極培育國(guó)際化的中介機(jī)構(gòu)。

(三)強(qiáng)化對(duì)外投資整體合力

企業(yè)走出去的背后是國(guó)家參與全球資源要素配置。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)外投資涉及政府、企業(yè)等多個(gè)方面的協(xié)調(diào)與配合，進(jìn)一步提高對(duì)外投資整體合力至關(guān)重要。一是對(duì)分散在各個(gè)部門的對(duì)外投資管理職能和監(jiān)管政策進(jìn)行梳理，在國(guó)家層面統(tǒng)籌制定對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作戰(zhàn)略，搭建由官方對(duì)外援助鋪路搭橋、政策性機(jī)構(gòu)提供支持、商業(yè)企業(yè)具體實(shí)施相結(jié)合的對(duì)外投資合作體系。二是積極整合產(chǎn)業(yè)、金融、稅收、保險(xiǎn)、進(jìn)出口等各方面政策，助力企業(yè)對(duì)外投資。其中，要逐步對(duì)各種專項(xiàng)資金(例如多雙邊基金)進(jìn)行整合，以更為有效的方式實(shí)施管理，放大公共資本的支持和撬動(dòng)作用。三是充分發(fā)揮大型金融資本和行業(yè)龍頭企業(yè)的作用，利用中投公司等專業(yè)投資平臺(tái)的資源、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，深入探索實(shí)踐產(chǎn)融合作模式，形成大企業(yè)帶動(dòng)小企業(yè)、上下游聯(lián)動(dòng)走出去的規(guī)模效應(yīng)。四是積極抓好海外產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，充分發(fā)揮園區(qū)的產(chǎn)業(yè)集聚和示范效應(yīng)，并注重強(qiáng)化海外行業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè)，促進(jìn)涉外企業(yè)之間的溝通協(xié)作，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)抱團(tuán)出海、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群式走出去。

(四)提升國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資水平

對(duì)外投資是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。20世紀(jì)70、80年代，日本企業(yè)曾以較激進(jìn)方式對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家開展大規(guī)模、高集中度的直接投資，引發(fā)了反感抵制情緒，不少大型項(xiàng)目鎩羽而歸。中資企業(yè)出海要從中吸取教訓(xùn)，保持低調(diào)心態(tài)，轉(zhuǎn)變投資思路，做好持久戰(zhàn)準(zhǔn)備。要一步一個(gè)腳印，從非敏感領(lǐng)域向敏感領(lǐng)域，從參股投資到控股投資，采取國(guó)際合作尤其是與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作等更加柔和的方式。要保持對(duì)東道國(guó)核心利益關(guān)切的敏感性，有效減少當(dāng)?shù)卣兔癖姷牟粷M情緒，取得對(duì)方的信任。要通過(guò)適當(dāng)?shù)慕灰装才疟３謱?duì)投資標(biāo)的影響力，最終滿足企業(yè)對(duì)外投資的需求。與此同時(shí)，企業(yè)要注重練好內(nèi)功，在項(xiàng)目盡職調(diào)查(如注意調(diào)查公司治理和財(cái)務(wù)狀況)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)(如設(shè)計(jì)好下行保護(hù)機(jī)制)、合作伙伴選擇、媒體公關(guān)應(yīng)對(duì)、監(jiān)管審查、投后管理、業(yè)務(wù)整合等諸多方面加強(qiáng)歷練，避免陷入投資陷阱，爭(zhēng)取拿著資金走出去，帶著利潤(rùn)走回來(lái)。

(五)處理好快速對(duì)外投資中的挑戰(zhàn)

在宏觀政策協(xié)調(diào)層面，要把握好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的規(guī)模、梯次及結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化問(wèn)題。一方面，應(yīng)利用我國(guó)與部分新興經(jīng)濟(jì)體較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性，在我國(guó)不再具有比較優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，加強(qiáng)產(chǎn)能合作，幫助投資目標(biāo)國(guó)提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，實(shí)現(xiàn)互利雙贏。另一方面，也要注重將部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到中西部地區(qū)，加快國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)，避免過(guò)早出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化。另外，短期內(nèi)，促進(jìn)對(duì)外投資要與資本項(xiàng)目管控做好協(xié)調(diào)，避免加大資本外流壓力。在應(yīng)對(duì)國(guó)際監(jiān)管層面，目前外資審批政策趨嚴(yán)，而中資企業(yè)海外投資時(shí)間不長(zhǎng)，對(duì)境外投資環(huán)境不夠熟悉；境外市場(chǎng)對(duì)中資企業(yè)也是霧里看花，雙方需要在實(shí)踐中建立互信。對(duì)此，相關(guān)部門和企業(yè)都要高度重視并積極應(yīng)對(duì)國(guó)際監(jiān)管規(guī)則的變化。同時(shí)，針對(duì)近年來(lái)對(duì)外投資中暴露出的不良問(wèn)題，在促進(jìn)對(duì)外投資便利化的同時(shí)，注重協(xié)調(diào)企業(yè)對(duì)外投資行為，強(qiáng)化行業(yè)自律。

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責(zé)任編輯：沈家文

丁學(xué)東，中國(guó)投資有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。