王 熤

中國地質大學

一、債務重組相關理論

(一)債務重組的定義

債務重組，是指債權人在債務人發(fā)生財務困難的情況下，債權人按照其與債務人達成的協(xié)議或者法院的裁定作出讓步的事項。

(二)債務重組的方式

債務重組主要有以下幾種方式：(1)以資產(chǎn)清償債務；(2)債務轉為資本；(3)修改其他債務條件，如減少債務本金、降低利率、免去應付未付利息等；(4)以上三種方式的組合。

二、虧損上市公司債務重組問題分析

(一)虧損上市公司債務重組的現(xiàn)狀

從各ST類上市公司的年度報表統(tǒng)計和各證券交易所公告與數(shù)據(jù)總結可以看出，實施了債務重組的各ST類上市公司的總收益金額和平均收益金額都要遠高于正常公司。在我國，處在退市邊緣的*ST類上市公司則更加傾向于通過債務重組來進行扭虧，在公司年報上得到令人滿意的收益數(shù)據(jù)，從而避免因連年虧損而帶來退市的危機。

(二)上市公司債務重組案例分析

1.案例背景

1999年4月21日，由三九企業(yè)集團、三九藥業(yè)股份有限公司等5家公司發(fā)起設立股份制公司，2000年3月9日在深圳證券交易所掛牌上市。

截至 2003 年底，三九集團及其下屬公司欠銀行98億元，資產(chǎn)負債率過高。三九集團陷入“資金緊缺，銀行逼債”的困境，改制重組迫在眉睫。

2.債務重組方案

經(jīng)國務院批準，三九企業(yè)集團及其下屬企業(yè)的20家金融債權人組成三九集團債權人委員會，同意對三九集團的債務進行重組。三九公告顯示，三九醫(yī)藥層面重組債務本金共計人民幣35.9億元；其中，三九醫(yī)藥需要承擔連帶還款責任的債務本金共計5.1億元。債務重組協(xié)議生效日起一個月內(nèi)，債務人三九集團及下屬企業(yè)、戰(zhàn)略投資者華潤(集團)有限公司、收購方新三九控股有限公司共同作為償付方，向債權人一次性全額支付人民幣約45億元，用以清償集團和三九醫(yī)藥層面重組的債務本金、三九醫(yī)藥層面的欠息及訴訟費。

債權人同意豁免所有三九醫(yī)藥層面重組債務相關的罰息及復利；解除三九醫(yī)藥對相關重組債務的擔保責任；解除所有與三九醫(yī)藥層面重組債務相關的抵押、質押及查封、凍結，并對其提起的所有與重組債務相關的訴訟案件、仲裁案件及執(zhí)行案件予以撤訴或撤銷執(zhí)行申請。

最后，由華潤集團、新三九控股有限公司、三九集團及其下屬企業(yè)向債權人一次性全額支付人民幣4,457,002,080元。華潤集團獲得對三九集團的戰(zhàn)略重組權后，在國家工商總局注冊成立了新三九控股。至此，三九集團的債務重組最終得以完成。

3.債務重組前后財務指標分析

(1)償債能力指標分析

從表1可以看出，三九集團的流動比率和速動比率在2001年到2004年趨于逐年下降狀態(tài)，但從2004年到2010年，由于進行了債務重組，企業(yè)積極償還短期借款，較好利用商業(yè)信用，同時保持流動資產(chǎn)的合理結構，短期償債能力又逐年增強。另外，即使是在債務重組之前，流動比率和速動比率也一直大于1，所以三九集團的短期償債能力總體較強。

但從長期償債能力來看，資產(chǎn)負債率在2004年一度達到68%，說明企業(yè)存在較高的財務風險，在債務重組之后有所緩解，資產(chǎn)負債率逐年下降，債務負擔保持在資本基礎承受能力之內(nèi)。

(2)盈利能力指標分析

從表2可以看出，三九集團凈利潤率和總資產(chǎn)報酬率均從2005年開始有所回升，并保持不斷上升的趨勢，是由于2004年后，企業(yè)努力控制費用支出，債務重組之后，實現(xiàn)扭虧為盈，企業(yè)的盈利水平穩(wěn)步增長，資產(chǎn)運營效率提高。每股收收益也由2004年的每股-0.73元穩(wěn)步增長到2010年的每股0.87元，投資效益明顯。

表1 償債能力指標

表2 盈利能力指標

三、結語

雖然債務重組能解決一部分虧損上市公司的財務問題，但對于某些嚴重虧損的上市公司，債務重組并不一定能助其扭虧，反而會繼續(xù)惡化。這是由于債務重組中還存在一些問題，包括報表性債務重組現(xiàn)象普遍、行政干預過多、會計信息失真、內(nèi)部人非等價交易等等。必須謹慎運用債務重組，同時防止出現(xiàn)以上問題，使債務重組真正滿足市場需要，發(fā)揮更大的作用。

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[4]李哲.虧損上市公司債務重組和退市機制相關問題研究[D].沈陽工業(yè)大學，2003