吳曉波

2016年，中國股市最顯赫的事情——舉牌上市公司。

在即將過去的2016年，中國股票市場最顯赫的事情是什么呢？就是有幾家保險公司頻頻的舉牌上市公司造成了一個非常喧囂的世界。

在不久前，我們的證監(jiān)會劉主席終于忍不住了，在一次講話中公開的指責(zé)這些公司是妖精、土豪、害人精。當他的講話發(fā)表以后，保監(jiān)會的一些官員馬上表達了非常的不滿。他們認為說這些保險公司都是合法合規(guī)的，你證監(jiān)會主席憑什么說他們是土豪，是妖精，是害人精，你在身份證上看到他們有這個身份標志嗎？

但是，很快這些不滿的聲音就不見了。就在幾天前，保監(jiān)會的項主席公開說，證監(jiān)會主席說的是非常的對的，我們保險公司要姓保，保監(jiān)會要姓監(jiān)，所以保險公司不應(yīng)該成為證券市場的搗蛋者，我們要自律，我們要嚴管。

但是即便這樣，很多同學(xué)還是看不懂。你說那些保險公司在公開市場上舉牌上市公司，他們是不是合法呢？是不是合規(guī)呢？如果監(jiān)管當局認為他們的動作違法違規(guī)的話，那你可以直接處分他們，為什么要在道德上去譴責(zé)他們？為什么要在公開的輿論中說他們是土豪，害人精和妖精呢？

另外還有專家指出說，保險基金，實際上是任何一家公開市場的基石資金，比如在美國的股市上，保險資金占到了整個資金規(guī)模的35%左右，中國今天還不到10%，憑什么就要開始大刀闊斧的限制了呢？

姚振華、許家印等是在“刀口舔血”。

我們有一個中國特色的股票，市場相對應(yīng)的就有了，一個中國特色的保險公司，就有了一個中國特色的資本管制環(huán)境。大家知道，中國股市的設(shè)立是建立在一個扭曲的制度安排環(huán)境之下的，在很長時間里面，他是為了國有企業(yè)解困服務(wù)的，所以上市了一大批不該上市的國有企業(yè)，當他們進入到資本市場以后，就變成了一個殼。

所以，在過去的十多年里，隨著企業(yè)公司治理的改變，這些公司都逐漸出現(xiàn)了一個第一大股東平均持股比例持續(xù)下降的景象。其中重要的節(jié)點，第一個是股權(quán)分置改革完成的2007年，上市公司第一大股東平均持股的比例從40%降到了35%。第二次，是2015年，第一大股東平均持股的比例進一步下降到33%左右。

目前，在全國上市的3000家上市公司里，第一大股東持股比例小于20%的公司已經(jīng)超過了500家，甚至有50家左右的上市公司第一大股東的持股比例不到了10%。也就是說，今天的中國進入到了一個股權(quán)分散的時期。

但是，這些國有企業(yè)改制的遺留問題并沒有得到根本性的解決，于是就會出現(xiàn)這樣的一些企業(yè)。第一，它的大股東持股比例比較低，但是國有持股人，公司治理還不錯，那些精英經(jīng)營者通過自己的努力讓公司走上了一個比較好的發(fā)展軌道。這個時候，一個失去或者沒有強有力的實際控制人的公司，顯然就成為了這些保險公司狙擊的對象。我們今天看到的格力、萬科、南玻等等都是這樣的一個情況。所以在某種意義上姚振華、許家印同學(xué)們是在制度改制和市場化變革中間的一個非常小的夾縫中，在刀口舔血。

第二是資金來源。在上世紀80年代的時候，美國的資本市場也曾經(jīng)爆發(fā)過一輪杠桿并購的浪潮。但是，當時的主角是一些垃圾債券的運作者。在中國，今天垃圾債券并不是杠桿收購的主角，主角是誰呢？是保險公司以及保險公司背后的證券銀行資管民間借貸等等資金渠道。

2016年險資舉牌上市公司，是貨幣泡沫化。

在過去的一年里，中國各大證券公司最火爆的業(yè)務(wù)是什么呢？是給上市公司大股東提供定增所需的過橋資金，股權(quán)質(zhì)押給大股東提供市值管理的資本，股價被炒高之后再做一次股權(quán)質(zhì)押，從中幫助大股東套取更多的資金出來。除了交易傭金以外，證券公司在生意中還能賺到6%到8%的利息費，正因為有那么好的生意，所以大量的銀行證券公司給保險公司提供了非常高的杠桿效率，比如寶能收購萬科所需要的資金中，它的杠桿比例就達到了1：4。

這表明什么呢？表明2016年險資舉牌上市公司是一個貨幣泡沫化的結(jié)果，是大量的游資在上市公司中尋找標的物從中投機套利的一個過程，這也就是為什么最高當局對這一景象嚴厲制止的一個重要的因素。

險資入市、養(yǎng)老金入市是中國未來公開市場的一個常態(tài)性景象，保險資金在資本市場中的即時效應(yīng)會持續(xù)的發(fā)生。

中國的改革，就是這樣，叫做一放就亂，一亂就收，一收就死，死了再放，放了再亂，亂了再收。所以今年的險資亂象會為接下來的市場規(guī)范創(chuàng)造一個制度性的空間和條件。再接下來，就可能會面臨一個新的開放和治亂的過程，這就是中國特色。

2017年，你必須要重視的3個情況：

根據(jù)我的觀察，從2016年下半年到2017年，整個一個年度，上市公司被舉牌會成為一個越來越頻繁的景象。這個事實的背后，我認為會出現(xiàn)3個情況。

第一，未來大量的新型創(chuàng)業(yè)公司將選擇在國內(nèi)上市，但是他們又不愿意去走那漫長而充滿了灰色的上市通道。所以，通過私募基金和投資公司的方式，直接在二級市場舉牌上市公司成為了一個不二的選擇。

第二，因為舉牌企業(yè)的不斷的增加，現(xiàn)有上市公司的產(chǎn)業(yè)布局將因此發(fā)生重大的變化。

第三，所有的投資人都在等待下一個的資本市場的復(fù)蘇期，他有可能在2018年或者2019年出現(xiàn)。到那個時候，中國的二級市場出現(xiàn)反彈，所有在今天的投資在那時都將完成一次集中的兌現(xiàn)。

我的這個觀察準不準確，大家可以拭目以待。

與此同時，請大家別忘了一點，我曾經(jīng)講過四大經(jīng)濟變化之第四，就是由產(chǎn)業(yè)資本時代進入到金融資本時代。

我們今天所經(jīng)歷的這一輪資產(chǎn)泡沫，應(yīng)該是近十年來最大的資產(chǎn)泡沫，很可能是最后一次比較良性的資產(chǎn)泡沫期。經(jīng)過這次的資產(chǎn)泡沫，中國整個的財富分配模式會發(fā)生非常大的變化。

在過去36年里面，靠的是實業(yè)，都是在產(chǎn)業(yè)中獲得利潤，這叫做產(chǎn)業(yè)資本主義時期。未來的每一個企業(yè)，我們所提供的每一項服務(wù)，每一個消費都可以被打包成一個證券產(chǎn)品在市場上進行銷售，這是一個最大的變化。

在過去很難，為什么很難呢？很長時間里面，中國的資本市場非常的單一，1990年中國有上市公司，到今天2700多家企業(yè)，中國數(shù)以百萬的企業(yè)去銀行融資，銀行每年賺一萬多億。每一個中產(chǎn)階級買什么東西呢？第一，買房子，第二買股票。

從今往后，作為中產(chǎn)階級的變化非常大。隨著上海的新興戰(zhàn)略板的起來，隨著新三板的起來，隨著信托行業(yè)的起來，隨著海外資產(chǎn)配置不斷的豐富，隨著股權(quán)眾籌不斷的開放，整個中國資本市場形成了一個復(fù)雜結(jié)構(gòu)，而且我們非常的陌生。

資本市場的結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，未來在中國地區(qū)做企業(yè)的人，你一定要知道一件事，第一，你必須要做好企業(yè)。第二，要盡快讓你的企業(yè)證券化。

我在中國資本市場上是一個很有爭議的人，在過去的15年里面從來不買中國的一張股票，為什么不買？因為我對他們太了解了，我看過無數(shù)的上市公司，上市造假，任意炒作自己的股價。

但是從去年開始，我說，我們要積極的去擁抱這次的資本泡沫，怎么擁抱呢？我干了兩件事，第一，把我的藍獅子在今年十月份推到新三板，要證券化，我要去享受這一輪的泡沫。第二，我成立了一家新媒體并購基金，我去做并購，三年前我不敢干。

我們要怎么擁抱這一輪的金融資產(chǎn)泡沫周期？在你的資產(chǎn)配置中進行多重資產(chǎn)配置，到信托，到基金。一定要讓自己的資產(chǎn)迅速滾起來。這是我們在未來的新十年看到的變化，就是整個財富的創(chuàng)造模式在發(fā)生變化，資本和資本杠桿，在未來財富波動中的效應(yīng)會急劇增加。