李曉漫

摘要：有風(fēng)險(xiǎn)投資方參與的中小企業(yè)IPO，經(jīng)常會出現(xiàn)熱銷現(xiàn)象，這是最近資本市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。那么風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中究竟扮演什么樣的角色呢？本文從金融理論分析入手，探討了風(fēng)險(xiǎn)投資對中小企業(yè)IPO積極與消極作用。通過研究我們發(fā)現(xiàn)認(rèn)證理論可以解釋風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中發(fā)揮的積極作用，同時我們也分析了逐命效應(yīng)會使風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)IPO熱銷現(xiàn)象 認(rèn)證理論 逐名效應(yīng)

雖然我國資本市場已逐漸完善，企業(yè)融資渠道的日趨豐富，然而對于一些發(fā)展中的中小企業(yè)來說，由于自身規(guī)模小，知名度不足，投入產(chǎn)出風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，使得其很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資就成為了發(fā)展中的中小型企業(yè)解決資金鏈緊繃的一個重要手段。

我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，但近幾年發(fā)展速度很快，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期是由政府主導(dǎo)，如1986年成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，隨著改革開放進(jìn)程不斷加快，資本市場的逐步開放，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景被多數(shù)資本家所看好很多，國外風(fēng)險(xiǎn)投資也開始大批涌入我國，與其同時，國家部委，地方政府，大公司也加大對風(fēng)險(xiǎn)投資的投入，此外，風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大回報(bào)也吸引了許多個人相繼成立了獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資。我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場由此形成了百家爭鳴的繁榮局面。眾所周知風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，一家中小企業(yè)在引入風(fēng)投后，風(fēng)投會以管理者的身份進(jìn)入公司內(nèi)部，為其帶來資本支持的同時也在公司戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)管理等方面想投資企業(yè)提供專業(yè)化的增值服務(wù)，促使之前看好的企業(yè)中的高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。由于風(fēng)險(xiǎn)投資中小企業(yè)初期發(fā)展的資本介入，隨著中小企業(yè)的不斷壯大，IPO成為其必然的選擇。那么風(fēng)險(xiǎn)投資對中小企業(yè)的IPO影響性如何呢？

我們首先分析一下風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中的發(fā)揮的積極作用：

發(fā)展前景良好的中小型企業(yè)會吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，當(dāng)市場并非完全有效，信息并不是完全流通，認(rèn)證理論認(rèn)為這個時候，風(fēng)險(xiǎn)投資對發(fā)行公司的持股將會被認(rèn)為是對發(fā)行公司的認(rèn)證，會被投資者視為公司具有良好前途的信號。

目前普遍認(rèn)為市場并非強(qiáng)勢有效，甚至多數(shù)情況下市場的狀態(tài)連弱勢市場都打不到，因此在非有效市場上，信息流動性不足，存在嚴(yán)重的信息不對稱情況。而風(fēng)險(xiǎn)投資一般會用三到四年去進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，對可選擇的中小型企業(yè)進(jìn)行細(xì)致的評估，從中挑選出風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)為發(fā)展前景良好，質(zhì)量高的公司。在風(fēng)險(xiǎn)投資之后將資本注入選中的公司后，將持有發(fā)行公司的股份，將以“內(nèi)部人”的身份，對公司進(jìn)行管理，全程監(jiān)控持股公司的日常運(yùn)作，幫助其將創(chuàng)新成果投入到生產(chǎn)中。因此可以降低信息不對稱，成為公眾對該公司的一個重要價值評價標(biāo)準(zhǔn)。IPO的過程同樣伴隨著信息不對稱的情況，因此往往需要第三方的認(rèn)證來增強(qiáng)公眾的信心，保證發(fā)行的成功。但是由認(rèn)證理論，我們可以得出，只要風(fēng)險(xiǎn)投資具備認(rèn)證資本，且認(rèn)證資本大于其虛假認(rèn)證所能獲得的最大收益以及企業(yè)取得認(rèn)證服務(wù)要支付較高的成本這三項(xiàng)條件，風(fēng)險(xiǎn)投資就可以比證券市場中的證券承銷商，審計(jì)機(jī)構(gòu)等更好的發(fā)揮這種認(rèn)證作用。因此，由認(rèn)證理論，我們可以得出在多種背景下的風(fēng)險(xiǎn)投資參與發(fā)行公司的治理的情況下，可以有效降低IPO發(fā)行過程中的信息不對稱的現(xiàn)象，更好的證明公司價值的真實(shí)性。

由于認(rèn)證理論的存在，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的中小企業(yè)IPO出現(xiàn)了不同程度的熱銷程度。而無風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)卻并不存在熱銷現(xiàn)象，這是因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)由于沒有風(fēng)投的第三方認(rèn)證，投資者并不了解企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)情況，所以類似于在二手車市場中那樣只會報(bào)出低于平均預(yù)期的市場價格，而有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，它們的管理層和風(fēng)險(xiǎn)投資股東為了使企業(yè)順利上市，也為了其在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)順利退出，往往會通過壓低企業(yè)股票的發(fā)行價來提高IPO股票的溢價率。因此有風(fēng)投支持的企業(yè)會出現(xiàn)熱銷現(xiàn)象。

雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中發(fā)揮著積極影響，但不得不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)投資有時候也會對中小企業(yè)IPO產(chǎn)生一定的消極影響。這可以由逐名效應(yīng)來解釋。逐名效應(yīng)由西方學(xué)者Compers于90年代提出來的，他認(rèn)為由于風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣不在于擁有和長期經(jīng)營創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而是在一定期限內(nèi)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益，因此在客觀上會有短視現(xiàn)象，及過度追求經(jīng)營管理的短期效應(yīng)而忽略企業(yè)長期發(fā)展的需要。在現(xiàn)實(shí)的資本市場，風(fēng)險(xiǎn)投資最大的利潤并非在于發(fā)行企業(yè)的分紅上，而是在于股權(quán)溢價。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般不是和股票一樣是永續(xù)的，它有自己的期限時效，基金的期限到了之后，會面臨清盤。所以風(fēng)投基金都有強(qiáng)烈的動機(jī)，積極地推動企業(yè)順利上市的。而且考慮到風(fēng)投本身的聲譽(yù)，若投資組合順利上市的企業(yè)越多，則業(yè)界聲譽(yù)會越高，聲譽(yù)高便會使該風(fēng)投可以調(diào)動的資源越來越多，因此風(fēng)投一般都會為了提高效率，只會把目標(biāo)定在幫助投資公司順利上市，并不會把戰(zhàn)略設(shè)立在公司長期發(fā)展的遠(yuǎn)景上。這也是為什么發(fā)行公司會出現(xiàn)IPO之后，經(jīng)營業(yè)績會出現(xiàn)下滑現(xiàn)象的原因。很顯然逐名效應(yīng)有時會帶來“拔苗助長”的危害，不利于發(fā)行公司的長期健康發(fā)展，發(fā)行必須在上市之后，及時調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略，才能在激烈的市場競爭環(huán)境下生存下來。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種創(chuàng)新企業(yè)解決融資問題的重要渠道，對于促進(jìn)中小企業(yè)IPO既有積極影響，也有消極影響。對于有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的中小企業(yè)IPO熱銷現(xiàn)象，投資者也應(yīng)該謹(jǐn)慎對待，不應(yīng)存在盲目從眾心理。