董付堂

摘要：隨著“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)企業(yè)國(guó)際化步伐加快，但企業(yè)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口問(wèn)題越來(lái)越突出，本文首先分析了國(guó)際化企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)敞口的現(xiàn)實(shí)背景，并對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行了剖析，然后提出了國(guó)際化企業(yè)在實(shí)務(wù)中如何應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)敞口做了有益的探索。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn) 敞口

一、國(guó)際化企業(yè)金融敞口風(fēng)險(xiǎn)的成因

隨著我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，作為全球貿(mào)易第一大國(guó)和海外投資增幅最快的國(guó)家，中國(guó)企業(yè)已成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。但中國(guó)企業(yè)參與世界競(jìng)爭(zhēng)的能力依然相對(duì)欠缺，主要表現(xiàn)在對(duì)全球金融體系相當(dāng)陌生、大宗商品定價(jià)議價(jià)能力嚴(yán)重不足、金融風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)和能力薄弱等，造成相當(dāng)多的企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上不適應(yīng)，甚至虧損出局。而最近幾年，金融市場(chǎng)極不穩(wěn)定，利率、匯率、商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，加大了國(guó)際化企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化企業(yè)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口將對(duì)企業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，甚至是生死存亡的關(guān)鍵因素。

二、國(guó)際化企業(yè)的金融敞口風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際化企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口，一是來(lái)自一些合約和承諾，即合約性外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，如以外幣為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的商業(yè)合約、承諾或債務(wù)，其價(jià)值將隨著匯率的變動(dòng)而變動(dòng)；二是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，來(lái)自由金融價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的變動(dòng)。金融敞口風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）外幣現(xiàn)金和外幣票據(jù)：如持有的美元、歐元以及外幣匯票等等；

（2）外幣應(yīng)收款項(xiàng)、外幣應(yīng)付債務(wù)；

（3）外幣存貨；

（4）簽訂但尚未執(zhí)行完畢的采購(gòu)合同、銷售合同和勞務(wù)合同等；

（5）金融產(chǎn)品如外幣借款協(xié)議、信用證、保函、金融衍生工具等；

（6）外幣投資或擁有附屬海外機(jī)構(gòu)，將受匯率的變化產(chǎn)生外幣折算風(fēng)險(xiǎn)敞口。

三、金融風(fēng)險(xiǎn)敞口管理的基本原則

通過(guò)對(duì)企業(yè)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真系統(tǒng)的梳理和識(shí)別后，就要進(jìn)一步量化金融風(fēng)險(xiǎn)敞口。主要的衡量指標(biāo)是金融價(jià)格的變動(dòng)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量或收益產(chǎn)生何種影響。

首先，需確定金融風(fēng)險(xiǎn)敞口管理的周期。企業(yè)由于精細(xì)化管理的要求和行業(yè)特點(diǎn)不同，金融風(fēng)險(xiǎn)敞口可以按照季度、半年度或年度來(lái)管理，需要在確定的時(shí)間點(diǎn)來(lái)重新測(cè)算金融風(fēng)險(xiǎn)敞口，調(diào)整并制定新的金融風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

其次，要明確了解企業(yè)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口有多大。風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)、業(yè)務(wù)部門(mén)要協(xié)調(diào)統(tǒng)一，制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)政策和措施。

再次，要確保所有可能的結(jié)果事先已被預(yù)料到。企業(yè)采取的應(yīng)對(duì)措施所產(chǎn)生的結(jié)果要充分地被評(píng)估和測(cè)算，公司高層必須清楚地知道可能發(fā)生什么結(jié)果。

最后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定使用衍生產(chǎn)品的有效政策和操作程序，并被嚴(yán)格執(zhí)行和監(jiān)督。

四、金融敞口風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

企業(yè)應(yīng)盡量控制和降低金融風(fēng)險(xiǎn)敞口的規(guī)模，比如針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)控制好外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債的平衡，其次要做好外匯收入的套期保值等。

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理

外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口就是外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債不平衡時(shí)所產(chǎn)生的缺口，由于匯率的變動(dòng)而造成損失或收益的可能性。以外幣為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的商業(yè)合約、承諾或債務(wù)，主要體現(xiàn)為外匯合同收入、外幣應(yīng)收賬款、外幣現(xiàn)金、外幣應(yīng)付債務(wù)或購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量商品的承諾，將隨著合約的履行逐漸轉(zhuǎn)化為外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債，對(duì)尚未完成的合約部分，可以按照剩余外匯合同收入和剩余外匯合同成本支出來(lái)測(cè)算其外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

確定外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口后，要研究對(duì)應(yīng)外匯幣種的匯率走勢(shì)，采取相關(guān)金融產(chǎn)品對(duì)沖措施，控制或鎖定金融風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。

大型企業(yè)可以成立專門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理，其他企業(yè)可以利用專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)，來(lái)完善和選擇金融產(chǎn)品以達(dá)到外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)管理的目標(biāo)。選擇的金融產(chǎn)品可以是遠(yuǎn)期結(jié)售匯、貨幣互換、外匯期權(quán)類產(chǎn)品等等。

在實(shí)踐中，雖然有所在國(guó)貨幣不是可自由兌換貨幣，但可能由于與國(guó)際金融市場(chǎng)的某外匯幣種掛鉤，還是可以采取替代的方式來(lái)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的。如中非法郎，由于其與歐元掛鉤，因而可以采取管理歐元的匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)替代中非法郎的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

（二）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理

價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口主要由于商品價(jià)格的變化，外幣存貨、簽訂但尚未執(zhí)行完畢的采購(gòu)合同、銷售合同和勞務(wù)合同等，將會(huì)隨商品價(jià)格的變化可能產(chǎn)生商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)應(yīng)該根據(jù)每種商品的價(jià)格變化走勢(shì)，確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，匯總后最終確定總的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)?？梢圆扇√灼诒Ｖ怠⑵谪?、期權(quán)等方式來(lái)鎖定和控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理

金融產(chǎn)品如外幣借款協(xié)議、信用證、保函、長(zhǎng)期債券、金融衍生工具等，可能由于利率的變化，產(chǎn)生較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)所涉及的權(quán)益性金融產(chǎn)品與負(fù)債性金融產(chǎn)品的缺口，來(lái)確定利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理措施。

企業(yè)應(yīng)根據(jù)每種計(jì)價(jià)貨幣的利率變化走勢(shì)，匯總后最終確定總的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)?？梢圆扇±实羝?、長(zhǎng)短期互換組合、期權(quán)等方式來(lái)鎖定和控制利率風(fēng)險(xiǎn)。比如，賣(mài)出期權(quán)就是企業(yè)通過(guò)賣(mài)出內(nèi)嵌期權(quán)來(lái)降低融資成本，如提前還清貸款的權(quán)利，就是一種內(nèi)嵌期權(quán)，在貸款利率大幅上升時(shí)，可以提前償還貸款，降低利率風(fēng)險(xiǎn)；又如公司發(fā)行的隨時(shí)可償還的固定利率債券，如果利率在債券發(fā)行后開(kāi)始下降，公司就可以以固定的價(jià)格買(mǎi)回債券，這實(shí)際上是公司對(duì)債券發(fā)行后利率下降的套期保值。

五、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)際化企業(yè)面臨著境內(nèi)、境外不同的金融市場(chǎng)、商品價(jià)格體系的挑戰(zhàn)。一方面，全球政治格局正處于大幅調(diào)整之中，貿(mào)易自由和經(jīng)濟(jì)壁壘將同時(shí)侵蝕到企業(yè)；另一方面，政治的不穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的艱巨性，極大地影響了全球匯率、利率和商品價(jià)格市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，稍有不慎，企業(yè)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口將給企業(yè)以致命的打擊。因此，國(guó)際化企業(yè)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)敞口管理是一個(gè)急迫緊要的課題。