張飄藝 李韻文

中央民族大學(xué)

從國際收支角度理我國的解跨境資本流動(dòng)

張飄藝 李韻文

中央民族大學(xué)

自從改革開放以來，我國的跨境資本流動(dòng)中資本流入的規(guī)模一直呈上升趨勢，從1984年的36億美元上漲至2008年的9812億美元，經(jīng)歷了巨大的變化。國際收支表作為一種統(tǒng)計(jì)報(bào)表，記錄了一個(gè)國家與世界的主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而對于跨境資本的理解可以將國際收支的資本與金融賬戶作為切入點(diǎn)，從數(shù)字角度進(jìn)行分析。

國際收支平衡表 跨境資本流動(dòng) 外匯儲(chǔ)備 資本與金融賬戶

一、前言

2014以后，我國國際收支中經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶長期“雙順差”的格局扭轉(zhuǎn)為“一順一逆”，即經(jīng)常項(xiàng)目的順差，資本和金融賬戶（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)，下同）逆差。與此同時(shí)，我國的外匯儲(chǔ)備也從之前的上升期進(jìn)入緩慢下降期。進(jìn)入本世紀(jì)以來，我國的外匯儲(chǔ)備快速增長，從2000年的1655.74億美元，到2014年的38430.18億美元。然而2015年開始，外匯儲(chǔ)備逐漸開始緩慢下降（2015年33303.62億美元；2016年30105.17美元）。

二、中國國際收支中的資本與金融賬戶

需要指出的是，國際收支表中包含經(jīng)常賬戶，資本和金融賬戶和凈誤差與遺漏，而資本和金融賬戶中的金融賬戶分為非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶和儲(chǔ)備資產(chǎn)。儲(chǔ)備資產(chǎn)所反映的官方的國際儲(chǔ)備狀況，而研究一國的整體對外資產(chǎn)負(fù)債情況時(shí)，我們需要剔除儲(chǔ)備資產(chǎn)。根據(jù)中國外匯管理局的官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，若就單單資本和金融賬戶而言，除2016年是順差263億美元外，自2000年，我國都是逆差，但是2016年非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差4170億美元，資本賬戶逆差3億美元。因此“一順一逆”中的“逆”不是單單指全部的資本和金融賬戶，而是將儲(chǔ)備資產(chǎn)剔除后的剩余的資本金融賬戶，否則我國在此之前一直都是“一順一逆”，而不是“雙順差”格局。

三、全球跨境資本流動(dòng)的兩個(gè)階段

跨境資本流動(dòng)可以簡單地理解為資本在國際間的轉(zhuǎn)移，作為經(jīng)濟(jì)全球化的產(chǎn)物，隨著全球經(jīng)濟(jì)和金融的聯(lián)系不斷加強(qiáng)，其在國際間的流動(dòng)相對于以往變得更加頻繁。本世紀(jì)的全球跨境資本流動(dòng)，大致可以分為兩個(gè)階段。第一階段是2000－2013年，國際資本大量流入新興經(jīng)濟(jì)體；第二階段是2014以后，國際資本逐漸從新興經(jīng)濟(jì)體流出。

第一階段可以根據(jù)資本流動(dòng)的動(dòng)因再細(xì)分為兩個(gè)時(shí)期，對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，資本流入通常受兩方因素的影響，一是拉動(dòng)因素，二是推動(dòng)因素。拉動(dòng)因素指的是高的收益風(fēng)險(xiǎn)比，可以理解為，新興經(jīng)濟(jì)體較好的經(jīng)濟(jì)增長前景和較高的投資回報(bào)率吸引外國投資者。推動(dòng)因素是指資本輸出國國內(nèi)的投資吸引力下降，如低利率、低投資回報(bào)率等。2008年國際金融危機(jī)后，許多發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體實(shí)行量化寬松政策，利率下降，國際貨幣流動(dòng)性大大加強(qiáng)，這也促進(jìn)了新興經(jīng)濟(jì)體資本的流入。

四、中國跨境資本流動(dòng)階段

中國的跨境資本流動(dòng)與全球的流向大致相同，第一階段為2000-2014，資本大量流入，經(jīng)常和資本賬戶“雙順差”；第二階段為2014年以后的“一順一逆”格局。

在第一階段中2008年以前，中國直接投資順差規(guī)模逐漸增大由300多億美元上升到1000多億美元，國際資本大量流入；受2008年金融危機(jī)影響。2009的直接投資順差跌回1000億美元以下，但之后的幾年的都保持在較高的順差水平，其中2011年和2013年甚至分別達(dá)到了2317和2180億美元的順差水平。另一點(diǎn)，受國際金融危機(jī)影響，2008以后，其它資金流入渠道所占的資金比重開始上升，證券投資在2008年以前經(jīng)常為逆差，2008年以后證券投資呈順差且數(shù)額呈上升趨勢，到2014年達(dá)到峰值824億美元。與其它許多研究得到的結(jié)論相似，流入新興經(jīng)濟(jì)體的資本總量更多地取決于推動(dòng)因素。

第二階段2014以后，美國開始退出量化寬松政策，并不斷上調(diào)利率，美元匯率有所增強(qiáng)，這放緩了國際資本市場流動(dòng)性，一定程度上也影響了資本從新興經(jīng)濟(jì)體的流出。同時(shí)中國的外匯儲(chǔ)備由升轉(zhuǎn)降，資本和金融賬戶由順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌睢Ｅc其它項(xiàng)目相比，直接投資一項(xiàng)發(fā)生了較為重大的改變，由以往一直的順差，到2016年的466億美元逆差。

五、中國跨境資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)

有些人認(rèn)為資本與金融賬戶的逆差就是資本流出，與外資撤離相同，事實(shí)上這兩者之間有本質(zhì)的區(qū)別。逆差一方面是由國際形勢導(dǎo)致的外資撤離，另一方與我國對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改變也有關(guān)系，原來經(jīng)常項(xiàng)目創(chuàng)造的財(cái)富都會(huì)進(jìn)入央行儲(chǔ)備資產(chǎn)，現(xiàn)在都變成了企業(yè)和居民自己持有。因此市場主體持有的對外資產(chǎn)有所上升。

我國的對外資產(chǎn)主要集中在中央銀行，其主要形式是儲(chǔ)備資產(chǎn)，而對外負(fù)債則是主要集中在私人部門。 相較于過去的幾年，通過外匯儲(chǔ)備形成的官方對外資產(chǎn)下降，更多地轉(zhuǎn)向企業(yè)和個(gè)人，這其實(shí)是從一定程度上改善了原本一邊倒的外匯持有結(jié)構(gòu)。據(jù)外匯局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年，銀行累計(jì)結(jié)售匯逆差29361億元，累計(jì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差12137億元。

由于2014年以前美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，美元利息較低，因此降低了美元的借入成本，中國企業(yè)傾向于國外融資，由此增加了借入外債的數(shù)額。然而，2014開始美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策并逐步加息，上調(diào)利率；同時(shí)，中國的國內(nèi)利率有所下降，在低利率環(huán)境下，相較于國外，國內(nèi)環(huán)境更適于融資，中國企業(yè)轉(zhuǎn)向國內(nèi)融資，開始加速購匯還債、加大外匯持有。

六、結(jié)語

事實(shí)上，對于資本和金融賬目的逆差我們沒有必要過度擔(dān)憂，除逆差額在可控范圍內(nèi)，逆差本身的出現(xiàn)也是一種適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的反應(yīng)。一方面，未來資本流出，特別是中國本土資本主動(dòng)流出將成為常態(tài)。另一方面央行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大改變，這也預(yù)示著央行將淡出對沖外匯角色，加速央行貨幣政策的獨(dú)立性，以及利率和匯率市場化。

[1]中國國際收支平衡表時(shí)間序列.國家外匯管理局網(wǎng)站

[2]李揚(yáng).失衡與再平衡[J].國際金融研究,2014(3):3-6

[3]牛曉健，錢旭.中國的短期國際資本流動(dòng)是“推力”還是“拉力”[J].經(jīng)濟(jì)問題探討2014(9):107-111

[4] 楊農(nóng).全球資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體如何應(yīng)對[J].國際經(jīng)濟(jì)評論，2014(3):117-120

張飄藝（1996-），女，漢族，浙江人，本科，中央民族大學(xué)，研究方向：國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易，金融；李韻文（1996-），女，漢族，湖南人，本科，中央民族大學(xué)，研究方向：國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易，金融。