李輝華

(中國人民大學(xué) 圖書館，北京 100872)

我國超額貨幣問題的理論與實(shí)證分析

李輝華

(中國人民大學(xué) 圖書館，北京 100872)

該文從金匯兌本位制下馬克思關(guān)于貨幣流通量規(guī)律的公式入手，對該公式的內(nèi)容、影響因素等進(jìn)行了拓展和延伸，并推導(dǎo)出了完全紙幣本位制下雙經(jīng)濟(jì)形態(tài)中廣義貨幣M2的需求量的理論公式，然后根據(jù)設(shè)定的總體回歸模型對我國1993～2009年間的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)量分析。結(jié)果表明，從單個(gè)年份來看，有些年份貨幣確實(shí)超發(fā)了，但有的年份貨幣又少發(fā)了，若從較長時(shí)間段或整體來看，我國并不存在超額貨幣現(xiàn)象。因此，我們建議：央行在制定貨幣政策時(shí)，不必顧慮那種認(rèn)為“我國已經(jīng)存在較重的貨幣超發(fā)問題”的流行觀點(diǎn)的影響，而應(yīng)該根據(jù)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模以及國家發(fā)展戰(zhàn)略等對貨幣的需要量，來安排每年的貨幣投放數(shù)量。

完全紙幣；貨幣需求量；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；虛擬經(jīng)濟(jì)；超額貨幣

一、 對超額貨幣問題的理論分析

超額貨幣問題是一個(gè)十分重要的理論和實(shí)踐問題，它一直受到各國央行的關(guān)注和重視。國內(nèi)理論界也對超額貨幣問題進(jìn)行了研究，目前大致有兩派觀點(diǎn)，易綱(1996)[1]、張杰(1997)[2]等人通過研究，認(rèn)為我國存在大量的超額貨幣，持這種觀點(diǎn)的人占絕大多數(shù)；而程建勝(2004)[3]，胡智、邱念坤(2005)[4]，楊召舉、張振國(2006)[5]則認(rèn)為我國基本上不存在超額貨幣問題。那么，我國究竟有沒有超額貨幣呢？

所謂超額貨幣就是指實(shí)際中發(fā)行的貨幣量超過了流通中應(yīng)該需要的貨幣量，即實(shí)際中的完全紙幣供給量大大超過了實(shí)際流通中的完全紙幣需求量。若要判斷我國是否存在超額貨幣問題，就必須先確定流通中需要的貨幣量。那么，如何來確定流通中需要的貨幣量呢？對此，馬克思曾有過精彩的論述。他指出，“流通所需要的貨幣量，首先是由投入流通的商品的價(jià)格高低決定的。而這種價(jià)格的總額取決于：第一，個(gè)別商品的價(jià)格；第二，按一定價(jià)格投入流通的商品量。……流通所需要的貨幣量……取決于貨幣流通的速度，即貨幣完成這種實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的速度?！盵6]后來，他又做了重要的補(bǔ)充，補(bǔ)充后的貨幣流通規(guī)律用等式表示就是：一定時(shí)期內(nèi)流通中需要的貨幣量=(待售商品價(jià)格總額-賒售商品價(jià)格總額+到期支付總額-彼此抵消的支付總額)/同一單位貨幣的流通速度(次數(shù))?？梢?，馬克思關(guān)于貨幣流通量規(guī)律的論述為我們提供了一個(gè)基本的思路:商品流通決定貨幣流通，商品流通規(guī)模決定貨幣流通規(guī)模，即商品價(jià)格總額決定流通中需要的貨幣量；商品流通與貨幣流通之間有一種內(nèi)在的數(shù)量比例關(guān)系，這種數(shù)量比例關(guān)系是通過貨幣流通量規(guī)律的公式體現(xiàn)出來的。不僅如此，該數(shù)量比例關(guān)系還要求投入流通中的商品使用價(jià)值總量(即商品的物質(zhì)內(nèi)容)，必須同投入流通中的價(jià)值總量或貨幣總量(即商品的價(jià)值形式)相適應(yīng)。也就是說，二者間必須保持貨幣流通量規(guī)律的公式所表明的那種比例關(guān)系，否則，該規(guī)律就會通過一系列的通貨膨脹或通貨緊縮事件甚至金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)等強(qiáng)力手段，來糾正已經(jīng)脫軌的商品使用價(jià)值總量與價(jià)值總量或貨幣總量之間的扭曲關(guān)系，使之回到原來正常的數(shù)量比例關(guān)系范圍之內(nèi)。當(dāng)然，該數(shù)量比例的具體數(shù)值不是一成不變的，它將隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變遷和經(jīng)濟(jì)條件的改變而不斷調(diào)整甚至可能發(fā)生很大的變化，而且，還因?yàn)樵摫壤哂泻芎玫膹椥远沟迷摫壤趯?shí)際中往往表現(xiàn)為一個(gè)數(shù)值區(qū)間。盡管如此，但這種數(shù)量比例關(guān)系本身始終會存在。

二、對超額貨幣問題的理論分析

上面是馬克思研究得到的貴金屬貨幣條件下(實(shí)體經(jīng)濟(jì)中)商品流通與貨幣流通之間的數(shù)量比例關(guān)系，那么，它在目前完全紙幣條件下的情況又是怎樣的呢？李輝華(2013)[7]曾專門討論了完全紙幣①流通條件下貨幣作為流通手段時(shí)流通中的完全紙幣(這里指現(xiàn)金)需求量問題，其具體公式是：

M0dt=Pt·Qt/Vt

(2.1)

其中的Pt·Qt表示當(dāng)期的待售商品價(jià)格總額。若考慮到貨幣作為商業(yè)信用形式下的支付手段時(shí)的情況，那么，在完全紙幣流通的條件下，該公式將變?yōu)椋?/p>

M0dt=(Pt·Qt- Pt′·Qt′+ Pt″·Qt″- Pt?·Qt?)/Vt

(2.2)

其中，Pt′·Qt′表示當(dāng)期的賒售商品價(jià)格總額，Pt″·Qt″表示在當(dāng)期發(fā)生的已到期支付總額，Pt?·Qt?表示在當(dāng)期發(fā)生的彼此抵消的支付總額。

如果將貨幣作為商業(yè)信用形式和銀行信用形式下的支付手段時(shí)的情況都考慮在內(nèi)，那么，在完全紙幣流通的條件下，該公式還可以被改寫為：

Mdt=Yt/Vt

(2.3)

其中，Mdt是指完全紙幣條件下流通中需要的廣義貨幣，它包括流通中的現(xiàn)金、活期存款和定期存款，即它主要指完全紙幣條件下需要的M2，而不僅僅是M0或M1。Yt表示一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中當(dāng)期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，這主要包括第一、第二、第四、第五層次含義的商品②流通總額，即由這四個(gè)層次含義的商品流通總規(guī)模構(gòu)成。若用統(tǒng)計(jì)指標(biāo)表示的話，那么，用全社會商品銷售總額或全社會產(chǎn)品生產(chǎn)總值，就可大致衡量出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模。而全社會商品銷售總額包括全社會生產(chǎn)資料銷售總額與全社會生活資料銷售總額之和，它應(yīng)由全社會生產(chǎn)資料銷售總額和全社會消費(fèi)品零售總額以及全社會消費(fèi)品批發(fā)總額三部分構(gòu)成；全社會產(chǎn)品生產(chǎn)總值包括作為中間投入的生產(chǎn)資料總價(jià)值和作為產(chǎn)出的最終產(chǎn)品總價(jià)值兩部分，即它應(yīng)由生產(chǎn)資料總價(jià)值與GDP總值構(gòu)成。Vt表示一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)單位貨幣的平均流速，它既是與這四個(gè)層次含義的商品流通相對應(yīng)的四種貨幣流速的平均值，又是投入生產(chǎn)資料流通中的貨幣流速和投入生活資料即消費(fèi)品流通中的貨幣流速的平均值，還是作為中間投入的貨幣流速和作為最終產(chǎn)出的貨幣流速的平均值。于是，該公式可細(xì)化為如下三種形式：

M2dt=C1t/V2c1+C2t/V2c2+C4t/V2c4+C5t/V2c5

(2.4)

或者M(jìn)2dt=Zt/V2z+XLt/V2xl+XPt/V2xp

(2.5)

或者M(jìn)2dt=Zt/V2z+(GDP)t/V2gdp

(2.6)

其中，M2dt表示完全紙幣流通條件下當(dāng)期需要的廣義貨幣M2，C1t表示當(dāng)期的第一層次含義的商品流通總規(guī)模，V2c1表示當(dāng)期與第一層次含義的商品流通總規(guī)模相對應(yīng)的那部分貨幣M2的流通速度，C2t、C4t、C5t分別表示當(dāng)期的第二、第四、第五層次含義的商品流通總規(guī)模，V2c2、V2c4、V2c5分別表示當(dāng)期與第二、第四、第五層次含義的商品流通總規(guī)模相對應(yīng)的那部分貨幣M2的流通速度；Zt表示當(dāng)期的生產(chǎn)資料銷售總額或生產(chǎn)資料總值，V2z表示與當(dāng)期生產(chǎn)資料流通總規(guī)模相對應(yīng)的那部分貨幣M2的流通速度，XLt表示當(dāng)期的全社會消費(fèi)品零售總額，V2xl表示與當(dāng)期全社會消費(fèi)品零售總額相對應(yīng)的那部分貨幣M2的流通速度，XPt表示當(dāng)期的全社會消費(fèi)品批發(fā)總額，V2xp表示與當(dāng)期全社會消費(fèi)品批發(fā)總額相對應(yīng)的那部分貨幣M2的流通速度；GDP表示當(dāng)期的GDP總值，V2gdp表示與當(dāng)期GDP總值相對應(yīng)的那部分貨幣M2的流通速度。很顯然，在上述三類公式中，廣義貨幣M2在不同流通領(lǐng)域或流通范圍內(nèi)的流通速度的含義是截然不同的，而且，其數(shù)值也很可能各不相同。由于公式(2.4)中的相關(guān)變量的數(shù)據(jù)，在實(shí)際中難以統(tǒng)計(jì)或收集到，因此，該公式只有理論分析上的意義，并無現(xiàn)實(shí)操作中的意義。但后兩個(gè)公式特別是(2.6)中的數(shù)據(jù)，較易統(tǒng)計(jì)或收集到，因而，它們具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)操作意義。這里對完全紙幣流通條件下廣義貨幣M2的流通問題進(jìn)行了分析，至于對貨幣M1、現(xiàn)金M0的流通問題的分析，也可依此類推。

1911年美國哈佛大學(xué)教授歐文·費(fèi)雪在《貨幣的購買力》一書中，提出了論述貨幣數(shù)量的著名的費(fèi)雪現(xiàn)金交易方程式M·V=P·T。式子中，M表示貨幣流通量，V表示單位貨幣流通速度，P表示一般物價(jià)水平，T表示商品和勞務(wù)的產(chǎn)量與交易量，同時(shí)假定V和T是固定不變的常數(shù)。于是，他認(rèn)為，當(dāng)方程式中的貨幣流通量M發(fā)生變動時(shí)，式中的一般物價(jià)水平P也必將發(fā)生同比例和同方向的變動。這就是貨幣數(shù)量論的基本思想。1917年庇古在其發(fā)表的《貨幣的價(jià)值》一文中，提出了現(xiàn)金余額交易方程式即劍橋方程式M=K·T·P=K·P·Y。式子中，M和P同上，T表示交易總量，Y表示國民收入，K表示社會持有的貨幣數(shù)量占其一年內(nèi)交易總額的比例，也就是表示一年內(nèi)國民收入中人民以貨幣形態(tài)儲存或持有的比例?，F(xiàn)金余額說認(rèn)為，決定貨幣價(jià)值的不是現(xiàn)金總量，而是現(xiàn)金余額。所謂現(xiàn)金余額，是指一國人民以貨幣形態(tài)保留在手中的購買力。其實(shí)，傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論產(chǎn)生于金匯兌本位制盛行的時(shí)代，無論是費(fèi)雪方程式，還是劍橋方程式，其本質(zhì)都大同小異，即都承認(rèn)是流通中的貨幣數(shù)量決定了一般物價(jià)水平，而不是相反。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，在進(jìn)入流通領(lǐng)域之前，商品沒有價(jià)格、貨幣沒有價(jià)值，而只有在流通領(lǐng)域中，商品才具有價(jià)格、貨幣才具有價(jià)值。這與金匯兌本位制下的貨幣流通的實(shí)際情況不相符，也與馬克思對此的觀點(diǎn)完全相左。事實(shí)上，在金匯兌本位制盛行的條件下，流通中需要的現(xiàn)金貨幣量，是由商品價(jià)格總額即商品價(jià)格水平和商品流通總量共同決定的，這與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論者所宣揚(yáng)的理論、觀點(diǎn)完全相反。那么，在完全紙幣已成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的本位貨幣的情況下，流通中需要的現(xiàn)金貨幣量甚至是廣義貨幣量M2，是否仍然由商品價(jià)格總額來決定呢？李輝華(2013)[7]得到的結(jié)論是：在完全紙幣本位制下，流通中需要的完全紙幣現(xiàn)金量，是由商品價(jià)格總額和產(chǎn)銷率即商品價(jià)格水平、商品流通總量與產(chǎn)銷率共同決定的。即它由單位商品價(jià)值量、單位完全紙幣的信用價(jià)值量、商品總產(chǎn)量和產(chǎn)銷率共同決定的。而單位完全紙幣的信用價(jià)值量又是由此前投入流通中的完全紙幣供給存量和全社會生產(chǎn)所有商品時(shí)的社會勞動生產(chǎn)率的倒數(shù)決定的。至于當(dāng)期流通中需要的廣義貨幣即完全紙幣M2的數(shù)量，則是由當(dāng)期的全社會生產(chǎn)所有商品時(shí)的社會勞動生產(chǎn)率的倒數(shù)、商品總量、產(chǎn)銷率、此前各周期投入流通中的完全紙幣M2供給量之和，以及與各周期相對應(yīng)的全社會生產(chǎn)所有商品時(shí)的社會勞動生產(chǎn)率的倒數(shù)之和共同決定的。

上述分析表明，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論根本未超出對一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中實(shí)體經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)流通領(lǐng)域中需要的現(xiàn)金貨幣數(shù)量的論述范圍，易綱等人正是采用傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的現(xiàn)金交易方程式，來進(jìn)行測算和研究的。即易綱等人僅僅研究了實(shí)體經(jīng)濟(jì)條件下商品流通領(lǐng)域?qū)ν耆垘臡2的需求量問題，并未涉及其他情況。而楊召舉、張振國，伍志文(2003)[8]，李健(2007)[9]等人雖然注意到了金融資產(chǎn)帶來的影響，但他們將股市及其規(guī)模直接等同于我國虛擬經(jīng)濟(jì)及其規(guī)模，這未免有些以偏概全，因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)不僅包括股票交易，還包括債券、基金、外匯、期貨、銀行間本幣交易以及保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等多種金融工具的交易。因此，我們認(rèn)為，此處的“流通”應(yīng)該是指廣義的商品即包括所有五個(gè)層次含義的商品的流通，即它包括貨物、勞務(wù)、精神產(chǎn)品、網(wǎng)上虛擬商品、碳商品等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的商品流通與金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的商品流通或商品交易。即這里要確定的“流通中應(yīng)該需要的貨幣量”，不僅包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域因交易和投資等方面需要而對貨幣提出的需求數(shù)量，而且還包括虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也因交易、投資和籌資等方面需要而對貨幣提出的需求數(shù)量。這是一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的“流通中應(yīng)該需要的貨幣量”?？紤]到國際貿(mào)易頻繁往來、國際投資經(jīng)常發(fā)生、全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程正在加速，很有必要把一個(gè)經(jīng)濟(jì)體外部的影響因素也考慮進(jìn)來，這就要增加一個(gè)新的貨幣需求量——因與外部世界的國際貿(mào)易、國際投資和國際借貸等需要而對貨幣供應(yīng)提出的需求數(shù)量。這部分貨幣需求量包括凈出口差額+我國接受的境外投資額(包括金融類投資和非金融類投資)-我國對境外的投資額(包括金融類投資和非金融類投資)+凈走私額+非法渠道進(jìn)入的境外熱錢-國內(nèi)資本外逃額③+境外外匯匯入額(包括僑匯、境外投資收益等)-境內(nèi)外匯匯出額(包括外僑僑匯、外資企業(yè)投資收益等)。因此，一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的“流通中應(yīng)該需要的貨幣量”，至少要包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的貨幣量、虛擬經(jīng)濟(jì)需要的貨幣量、外部世界需要的貨幣量或國際貨幣需求量這三部分。此外，還應(yīng)考慮兩個(gè)因素，一是在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，居民個(gè)人或單個(gè)消費(fèi)者因持有以貨幣形式存在的財(cái)富而對貨幣供應(yīng)的需求數(shù)量，該數(shù)量對儲蓄率較高的經(jīng)濟(jì)體來說，是影響其貨幣供應(yīng)總量的一個(gè)很重要的因素；二是部分經(jīng)濟(jì)體特有的現(xiàn)象，即指對在地下錢莊或地下經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中循環(huán)的資金需求數(shù)量(我國就有這種現(xiàn)象)。由于這部分貨幣量未被正規(guī)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，因而，可將其視為通過經(jīng)濟(jì)體的合法金融體系漏出的貨幣數(shù)量，或稱漏出效應(yīng)。這樣一來，就可以得到一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的“流通中應(yīng)該需要的貨幣量”的理論模型：

M2dt=Yt/V2yt+Xt/V2xt+Et/V2et+Ft/V2ft+Gt/V2gt

(2.7)

其中，Yt表示當(dāng)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)總規(guī)模，V2yt表示當(dāng)期完全紙幣M2在實(shí)體經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的流速，Xt表示當(dāng)期虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模，V2xt表示當(dāng)期完全紙幣M2在虛擬經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的流速，Et表示當(dāng)期外部世界需求總規(guī)模，V2et表示當(dāng)期完全紙幣M2在外部世界需求范圍內(nèi)的流速，F(xiàn)t表示當(dāng)期儲蓄存款總規(guī)模，V2ft表示當(dāng)期完全紙幣M2在儲蓄范圍內(nèi)的流速，Gt表示當(dāng)期地下經(jīng)濟(jì)總規(guī)模，V2gt表示當(dāng)期完全紙幣M2在地下經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的流速。由該公式可以看出，其中后三項(xiàng)，即外部世界需要的貨幣量、儲蓄存款總額需要的貨幣量和地下經(jīng)濟(jì)需要的貨幣量，可分解為實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的貨幣量與虛擬經(jīng)濟(jì)需要的貨幣量，于是，該公式演變?yōu)椋?/p>

M2dt=M2ydt+M2xdt

(2.8)

其中，M2ydt表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)總規(guī)模需要的貨幣量，M2xdt則表示虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模需要的貨幣量。令b= M2xdt/ M2ydt，則有M2xdt=b·M2ydt，所以，有

M2dt= M2ydt+ b·M2ydt=(1+b)M2ydt

(2.9)

式子中的b主要由α、β、γ、ω等四個(gè)主要變量來共同決定的，其中，α=單位資本在虛擬經(jīng)濟(jì)中的利潤率/單位資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的利潤率，該比例越高，虛擬經(jīng)濟(jì)吸引的投資資本(或吸納的資本流入量)也越多，即虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量也越大，反之，則越小，其取值范圍為(0，+∞)。其理論依據(jù)就是馬克思的資本平均利潤率規(guī)律，即在資本自由流動或市場完全競爭的條件下，資本在不同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)間的流動，是按照不同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的利潤率高低的變動來進(jìn)行的，最后形成一個(gè)社會平均的資本利潤率，由此延伸開來，資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的流動，也是按照不同經(jīng)濟(jì)形態(tài)下的利潤率高低的變化來進(jìn)行的，最后形成一個(gè)平均的社會資本利潤率。β表示一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的金融化程度指數(shù)，該指數(shù)越高，虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量也越大，反之，則越小，其取值范圍為[0，1]。γ表示一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間能自由流動的程度。資本在二者間能自由流動的程度越高，虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的實(shí)際需求量也越大，其取值范圍也為[0，1]。ω=單位完全紙幣在虛擬經(jīng)濟(jì)中的流速/單位完全紙幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的流速，該比例越高，虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣的實(shí)際需求量就越小，反之，則越大，其取值范圍同樣為(0，+∞)?？梢姡叭齻€(gè)變量α、β、γ與虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量之間成正比例關(guān)系，而變量ω與虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量之間則成反比例關(guān)系。因此，(2.9)可改寫為：

M2dt=(1+b)M2ydt=(1+α·β·γ/ω)M2ydt

(2.10)

值得注意的是，影響b變動的其他因素還有不少，如貨幣層次結(jié)構(gòu)、金融體系的發(fā)達(dá)程度、收入結(jié)構(gòu)、金融創(chuàng)新的活躍程度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演變、金融管理體制和金融制度的變遷以及新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)的出現(xiàn)，等等，這些因素的影響都十分復(fù)雜，此處只作簡單分析。貨幣層次結(jié)構(gòu)特別是準(zhǔn)貨幣在M2中的比例即(M2-M1)/M2所占比重越高，虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量就越大。事實(shí)上，從1990年開始我國的準(zhǔn)貨幣占M2的比重就一直在53%以上，并一直呈穩(wěn)步上升的態(tài)勢；一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融體系越發(fā)達(dá)，其虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量也就越大，反之，就越?。灰粋€(gè)經(jīng)濟(jì)體的人均年收入越高且其收入差距懸殊程度(可考慮采用基尼系數(shù)來衡量收入差距的大小)越低，其虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量也就越大，反之，就越??；一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融創(chuàng)新越活躍，其金融市場上金融工具的供給彈性就越高、金融工具的供給能力就越強(qiáng)，其虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量也就越大，反之，就越?。浑S著工業(yè)化的展開和結(jié)束，第一和第二產(chǎn)業(yè)所占比重就會相對下降，第三產(chǎn)業(yè)所占比重則會迅速上升，特別是金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)業(yè)所占比重越高(美國的情況就是這樣)，其虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量也就越大，反之，就相對較?。灰粋€(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融管理越規(guī)范、監(jiān)管越嚴(yán)格，其虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量也就相對較小，反之，就較大；如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中出現(xiàn)了全新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，那么，其虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量也就相對越小，因?yàn)槿陆?jīng)濟(jì)形態(tài)的出現(xiàn)起到了分流資金的作用。至于這些因素會對其虛擬經(jīng)濟(jì)對完全紙幣M2的需求量產(chǎn)生何種具體影響，此處就不再展開分析了。

李輝華(2013)[7]曾推導(dǎo)出一個(gè)在不考慮虛擬經(jīng)濟(jì)影響的條件下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)商品流通領(lǐng)域中對完全紙幣M2的需求數(shù)量的公式，即

M2ydt=(1/Lt)·Qt·At·[Ms(t-n)+Ms(t-n+1)+……+Ms(t-1)+Mst]/
{[1/Ls(t-n)+1/Ls(t-n+1)+……+1/Ls(t-1)+1/Lst]·V2yt}，

t=1,2,3,……,n

(2.11)

Lt表示當(dāng)期全社會生產(chǎn)所有商品時(shí)的社會勞動生產(chǎn)率，Qt表示當(dāng)期全社會的商品總量，At表示當(dāng)期相應(yīng)的商品產(chǎn)銷率，Ms(t-n)、Ms(t-n+1)、……、Ms(t-1)表示當(dāng)期以前各周期分別投入流通中的完全紙幣M2供給量，Mst表示當(dāng)期完全紙幣M2供給量，Ls(t-n)、Ls(t-n+1)、…、Ls(t-1)表示與當(dāng)期以前各周期分別投入流通中的完全紙幣M2供給量相對應(yīng)的全社會生產(chǎn)所有商品時(shí)的社會勞動生產(chǎn)率的總平均數(shù)的象征數(shù)量，Lst則表示與當(dāng)期完全紙幣M2供給量相對應(yīng)的全社會生產(chǎn)所有商品時(shí)的社會勞動生產(chǎn)率的總平均數(shù)的象征數(shù)量。因此，將(2.11)式代入公式(2.10)中，即可得到

M2dt=(1+α·β·γ/ω)·(1/Lt)·Qt·At·[Ms(t-n)+Ms(t-n+1)+……+Ms(t-1)+Mst]/

{[1/Ls(t-n)+1/Ls(t-n+1)+……+1/Ls(t-1)+1/Lst]·V2yt}，

t=1,2,3,……,n

(2.12)

我們可將(2.12)式稱為雙經(jīng)濟(jì)形態(tài)下商品流通領(lǐng)域?qū)ν耆垘臡2的需求數(shù)量的理論模型，其中的雙經(jīng)濟(jì)形態(tài)是指，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)同時(shí)并存的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。此時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總規(guī)模對完全紙幣M2的需求量，可以表述為生產(chǎn)全社會所有商品時(shí)需要的社會必要勞動者總?cè)藬?shù)，乘以各個(gè)周期分別投入流通中的完全紙幣M2的供給量之和，除以與此相對應(yīng)的各個(gè)周期的全社會勞動生產(chǎn)率的倒數(shù)之和，再除以完全紙幣M2在實(shí)體經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的平均流通速度，或者表述為全社會需要的必要產(chǎn)品總量或總產(chǎn)值，乘以各個(gè)周期分別投入流通中的完全紙幣M2的供給量之和，再乘以當(dāng)期的全社會勞動生產(chǎn)率的倒數(shù)占與此相對應(yīng)的各個(gè)周期的全社會勞動生產(chǎn)率的倒數(shù)之和的比重，最后除以完全紙幣M2在實(shí)體經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的平均流通速度。此時(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模對完全紙幣M2的需求量，可以表述為它等于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總規(guī)模對完全紙幣M2的需求量，乘以α、β、γ三者之積，再除以ω即可。

在公式(2.12)中，各個(gè)周期的全社會勞動生產(chǎn)率數(shù)據(jù)、全社會產(chǎn)品總量或總值數(shù)據(jù)、完全紙幣M2的供給量數(shù)據(jù)，相對來說較易取得，而各個(gè)周期的產(chǎn)品產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)與α、β、γ數(shù)據(jù)的收集和取得，就存在一定的難度，最難獲得其數(shù)據(jù)的則是V2yt和ω。其中，V2yt是單位完全紙幣M2在生產(chǎn)資料流通中的周轉(zhuǎn)速度和在生活資料流通中的周轉(zhuǎn)速度的平均值?？梢?，單位完全紙幣M2在兩大流通領(lǐng)域中的周轉(zhuǎn)速度可以繼續(xù)細(xì)分下去，但無論如何細(xì)分，單位完全紙幣M2在最小范圍內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度數(shù)據(jù)的獲得，仍然存在一定的難度。因?yàn)檫@需要?dú)v史數(shù)據(jù)的積累、統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的設(shè)置和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的規(guī)范和上報(bào)等基礎(chǔ)工作的保障。應(yīng)對這一問題大致上有兩種思路：第一種思路是不考慮單位完全紙幣M2的流通速度的影響問題，即只考慮對完全紙幣M2的需求總量(就是M2ydt·V2yt)問題，或者假定V2yt保持基本不變；第二種思路則是完全拋開上面的理論分析，重新退回到傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的交易方程式上來，并同時(shí)假定V2t固定不變。鑒于目前各國的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、統(tǒng)計(jì)規(guī)范和統(tǒng)計(jì)制度等的現(xiàn)狀，人們往往傾向于選擇第二種思路。苦于相關(guān)數(shù)據(jù)的收集，本研究也被迫采用第二種思路來進(jìn)行分析。即使如此，本研究仍然對費(fèi)雪交易方程式進(jìn)行了拓展和修正，即將該方程式從未考慮的虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模或虛擬資產(chǎn)總量、外部世界總規(guī)模、儲蓄存款總規(guī)模對完全紙幣M2的需求量的影響等，也納入到下面即將進(jìn)行的實(shí)證分析中來。

三、對我國超額貨幣問題的實(shí)證分析

(一) 指標(biāo)的選擇和說明

根據(jù)上述思路和密切性、延續(xù)性、可得性的原則，選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP +生產(chǎn)資料銷售總額作為代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的指標(biāo)、金融市場交易總額作為代表虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的指標(biāo)、凈出口差額+我國接受的外商直接投資額-我國對外直接投資額作為代表外部世界需要的貨幣量的指標(biāo)、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款年末余額作為代表儲蓄規(guī)模的指標(biāo)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)作為代表物價(jià)總指數(shù)或價(jià)格總水平的指標(biāo)，而貨幣供應(yīng)量M2則是實(shí)際中發(fā)行的貨幣量。

關(guān)于統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的說明：

第一，金融市場交易總額在這里只選取了我國金融市場形成以后的1993～2009年間的數(shù)據(jù)，具體包括債券發(fā)行額與交易總額(1993-2009)、股票籌資額與交易總額(1993-2009)、期貨交易總額(1993-2009)、基金交易額(1994-2009)、外匯交易額(1994-2004)、銀行間本幣交易額(1996-2009)、保險(xiǎn)業(yè)凈保費(fèi)收入(1993-2009)、商品房銷售額(1993-2009)等八種金融工具交易額之和。

第二，凈出口差額是用人民幣計(jì)價(jià)的1993年以后的數(shù)據(jù)；外商直接投資額是指我國實(shí)際利用外資金額，不包括我國對外借款、其他外商投資額，選取1993年以后的數(shù)據(jù)，用美元計(jì)價(jià)；我國對外直接投資額的數(shù)據(jù)1993-2005為非金融類投資金額，2006-2009則為對外直接投資總額，均用美元計(jì)價(jià)。用美元計(jì)價(jià)的數(shù)據(jù)均將在折算為人民幣后才進(jìn)行比較。

第三，由于上述數(shù)據(jù)特別是金融數(shù)據(jù)的年份并不整齊劃一，有的長，有的短，有的統(tǒng)計(jì)口徑還有差別，這可能會影響到實(shí)證分析的結(jié)論的精確性。

(二)總體回歸模型的設(shè)定

如前所述，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，由于該經(jīng)濟(jì)體對其完全紙幣M的需求量，等于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總規(guī)模、虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模、外部世界總需求、儲蓄總規(guī)模對完全紙幣M的需求量之和，因此，有模型

Md=f(Y，X，E，F(xiàn))·ψ(P)+ε

(3.1)

其中，Md表示某經(jīng)濟(jì)體對其完全紙幣M的需求量，Y、X、E、F分別表示該經(jīng)濟(jì)體中實(shí)體經(jīng)濟(jì)總規(guī)模、虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模、外部世界需求總規(guī)模、儲蓄總規(guī)模，P則表示物價(jià)因素，f、ψ分別表示函數(shù)關(guān)系，ε表示隨機(jī)擾動項(xiàng)或隨機(jī)誤差項(xiàng)，且服從高斯正態(tài)分布。由于Y、X、E、F屬于宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)(的絕對量)絕大多數(shù)是不平穩(wěn)的，因此，不能直接使用這些數(shù)據(jù)來建立線性回歸模型，否則，就會與隨機(jī)擾動項(xiàng)或隨機(jī)誤差項(xiàng)的高斯正態(tài)分布的假設(shè)相違背，從而可能出現(xiàn)偽回歸問題。于是，人們就常常使用這些數(shù)據(jù)的變化率即增長率來建立多元線性回歸模型。因而，可得我國貨幣需求量的總體回歸模型：

Y′=A+A1X1′+A2X2′+A3X3′+A4X4′+A5X5′+ε

(3.2)

其中，Y′表示我國完全紙幣M的需求量的增長率，A表示待估計(jì)的常數(shù)，X1′、X2′、X3′、X4′分別表示我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)總規(guī)模增長率、虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模增長率、外部世界需求總規(guī)模增長率、儲蓄總規(guī)模增長率，X5?表示我國物價(jià)總指數(shù)或價(jià)格總水平，A1、A2、A3、A4、A5是這五個(gè)變量的參數(shù)，ε仍然表示隨機(jī)擾動項(xiàng)或隨機(jī)誤差項(xiàng)，且服從高斯正態(tài)分布。由于這五個(gè)變量中除X4′即儲蓄總規(guī)模增長率外，其他變量都沒有直接的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)與它們相對應(yīng)，因此，需要對這些變量進(jìn)行分解和細(xì)化。比如，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)總規(guī)?？煞纸鉃槲覈鳪DP與生產(chǎn)資料銷售總額之和；又如，虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模可由金融市場交易總額來代替，而它又可分解為八種金融工具的交易額之和；再如，外部世界需求總規(guī)?？煞纸鉃槿咧图磧舫隹诓铑~+我國接受的外商直接投資額-我國對外直接投資額。最后，可得到如下具體的我國完全紙幣需求量M2增長率的總體回歸模型：

Y2′=a0+a1x1′+a2x2′+a3x3′+a4x4′+a5x5′+a6x6′+a7x7′+a8x8′+a9x9′
+a10x10′+a11x11′+a12x12+a13x13′+a14x14′+ε0

(3.3)

其中，Y2′表示我國完全紙幣需求量M2增長率

x1′表示我國GDP增長率

x2′表示我國生產(chǎn)資料銷售總額增長率

x3′表示我國(GDP+生產(chǎn)資料銷售總額)增長率

x4′表示我國金融市場交易總額增長率

x5′表示我國(GDP+生產(chǎn)資料銷售總額+金融市場交易總額)增長率

x6′表示我國(出口凈額+我國接受的外商直接投資額-我國對外直接投資額)增長率

x7′表示我國(GDP+生產(chǎn)資料銷售總額+金融市場交易總額+三者之和)增長率

x8′表示我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款年底余額(簡稱年底余額)增長率

x9′表示我國(GDP+生產(chǎn)資料銷售總額+金融市場交易總額+三者之和+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款年底余額)增長率

x10′表示我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)

x11′表示我國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)

x12′表示我國(GDP+金融市場交易總額)增長率

x13′表示我國(GDP+金融市場交易總額+三者之和)增長率

x14′表示我國(GDP+金融市場交易總額+三者之和+年底余額)增長率

a0表示等待估計(jì)的常數(shù)

a1～a14表示待估計(jì)方程的參數(shù)

ε0表示待估計(jì)方程的隨機(jī)擾動項(xiàng)或隨機(jī)誤差項(xiàng)

在長期均衡條件下，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對其完全紙幣M的需求量，應(yīng)該等于該經(jīng)濟(jì)體對其完全紙幣M的供給量，又由于該經(jīng)濟(jì)體對其完全紙幣M的需求量數(shù)據(jù)，不可能從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)方面獲得，只能根據(jù)模型估計(jì)出來。因此，這里將用完全紙幣M的供給量的觀測值即樣本數(shù)據(jù)，來代替完全紙幣M的需求量的樣本數(shù)據(jù)，以便估計(jì)上述方程。

(三) 模型的估計(jì)和檢驗(yàn)

為了與下面分析的數(shù)據(jù)在時(shí)間上保持一致，根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2010》[10]、《中國金融年鑒2009》[11]、《中國市場統(tǒng)計(jì)年鑒2004》[12]、《中國第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒2010》[13]、《中國貿(mào)易外經(jīng)統(tǒng)計(jì)年鑒2010》[14]和商務(wù)部網(wǎng)站[15]-[18]、人總行網(wǎng)站[19]上的數(shù)據(jù)，這里對上述十四個(gè)自變量和一個(gè)因變量在1994～2009年間的數(shù)據(jù)，先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，然后根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果決定是否進(jìn)行線性回歸。結(jié)果表明，除Y2′、x2′、x8′是一階單整的之外，其余的自變量均為平穩(wěn)的時(shí)間序列。因此，可對這十五個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，結(jié)果如下：

Y2′=-197.913-18.3102x1′-10.3651x2′+26.60009x3′+0.868888x4′-2.16417x5′+0.076958x6′+35.92431x7′+0.631981x8′-32.5145x9′+4.004288x10′-1.76273x11+3.830955x12′-29.9503x13′+23.93787x14′

調(diào)整后的R2=0.860183 F=7.591622 P值=0.277928

由于F統(tǒng)計(jì)量值7.591622小于5%顯著性水平下的F臨界值161.4，且P值又大于0.05的顯著性水平值，因此，模型未通過整體顯著性檢驗(yàn)。這意味著沒有證據(jù)表明，Y2′與其余十四個(gè)變量之間存在顯著線性關(guān)系。亦即這十四個(gè)變量中有的變量與Y2′的相關(guān)性較低。為了將相關(guān)度低的變量找出來，可對這十五個(gè)變量作相關(guān)系數(shù)矩陣，結(jié)果如下(由于篇幅有限，下表右邊的12列數(shù)據(jù)被省略了)：

表2-1 十五個(gè)變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣

由表2-1可以看出，x2′即生產(chǎn)資料銷售總額增長率與Y2′間的相關(guān)度極低，x3′即(GDP+生產(chǎn)資料銷售總額)增長率與Y2′間的相關(guān)度也很低，因此，可將這兩個(gè)變量去掉，同時(shí)還需將包含有生產(chǎn)資料銷售總額因素的其余三個(gè)變量即x5′、x7′、x9′也去掉。然后再將Y2′與其余九個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，結(jié)果如下：

Y2′=32.7097+0.141911x1′+0.079006x4′-0.04385x6′+0.315958x8′+0.414867x10′-0.65894x11′

- 2.45374x12′+1.741556x13′+0.801274x14′

t=(0.245432) (0.140382) (0.489199) (-0.48355) (1.145985) (0.421196) (-1.0102)

(-0.55465) (0.372754) (0.717404)

調(diào)整后的R2=0.778572 F=6.860221 P值=0.014668

由于F統(tǒng)計(jì)量值6.860221大于5%顯著性水平下的F臨界值5.99，P值0.014668又小于0.05的顯著性水平值，因此，模型通過整體顯著性檢驗(yàn)。亦即有證據(jù)表明，Y2′與這九個(gè)變量之間有顯著線性關(guān)系。但在該回歸模型中，九個(gè)變量前的系數(shù)所對應(yīng)的P值均大于0.05的顯著性水平值，而其對應(yīng)的t值均未通過顯著性檢驗(yàn)。這就意味著，在該回歸模型中，估計(jì)的九個(gè)參數(shù)均未通過顯著性檢驗(yàn)。這說明，這九個(gè)變量間有可能存在多重共線性問題。這里用兩種方法來進(jìn)行檢驗(yàn)：

第一種方法是F檢驗(yàn)(輔助回歸模型檢驗(yàn))。即將九個(gè)變量中的每一個(gè)變量對其余八個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，得到九個(gè)回歸方程。再比較每個(gè)方程的擬合優(yōu)度及F統(tǒng)計(jì)量值，若其中最大的一個(gè)擬合優(yōu)度接近于1，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量值顯著地大于臨界值，那么，該變量與其余八個(gè)變量間存在多重共線性，即它可近似地用其余八個(gè)變量線性表示。經(jīng)檢驗(yàn)，以x13′即(GDP+金融市場交易總額+三者之和)增長率為因變量的回歸方程的擬合優(yōu)度最高，為0.999986，其F統(tǒng)計(jì)量為61785.71，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于5%和1%顯著性水平下的F臨界值，因此，該變量x13′可用其余八個(gè)變量線性表示。第二種方法是方差膨脹因子檢驗(yàn)。方差膨脹因子=1/(1-輔助回歸模型的決定系數(shù))，當(dāng)該因子大于5或大于10時(shí)，即認(rèn)為模型存在較嚴(yán)重的多重共線性問題。經(jīng)檢驗(yàn)，以x13′為因變量的輔助回歸方程的方差膨脹因子=1/(1-0.999986)=71428.571，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10，且又是最大的，因此，原模型即Y2′與九個(gè)變量間的回歸模型存在較嚴(yán)重的多重共線性問題。經(jīng)過檢驗(yàn)和比較，可以確定，x13′與Y2′之間的線性關(guān)系，可以通過其余八個(gè)變量與Y2′之間的線性關(guān)系近似地反映出來。于是，x13′就成了被其余八個(gè)變量可以替代的變量。去掉x13′，再對Y2′與其余八個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，得到如下方程：

Y2′=54.42757+0.266891x1′+0.070317x4′-0.0141x6′+0.346354x8′+0.287049x10′-0.76922x11

-0.84632x12′+0.934692x14′

t=(0.484878) (0.29884) (0.46985) (-0.34962) (1.404262) (0.331961) (-1.41299)

(-0.91499) (0.943372)

調(diào)整后的R2=0.805809 F=8.780444 P值=0.004829

由于F統(tǒng)計(jì)量值8.780444大于5%顯著性水平下的F臨界值5.59，P值0.004829又小于0.05的顯著性水平值，因此，模型通過整體顯著性檢驗(yàn)。亦即有證據(jù)表明，Y2′與這八個(gè)變量之間存在顯著線性關(guān)系。但在該回歸模型中，八個(gè)變量前的系數(shù)所對應(yīng)的P值均大于0.05的顯著性水平值，而其對應(yīng)的t值均未通過顯著性檢驗(yàn)。即在該模型中，估計(jì)的八個(gè)參數(shù)均未通過顯著性檢驗(yàn)。這說明，這八個(gè)變量間有可能存在多重共線性問題。采用輔助回歸模型檢驗(yàn)法和方差膨脹因子檢驗(yàn)法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明，以x12′即(GDP+金融市場交易總額)增長率為因變量的回歸方程的擬合優(yōu)度最高，為0.999688，其F統(tǒng)計(jì)量為3667.728，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于5%和1%顯著性水平下的F臨界值；同時(shí)其方差膨脹因子=1/(1-0.999688)=3205.128，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10。因此，該變量x12′與Y2′之間的線性關(guān)系，可以通過其余七個(gè)變量與Y2′之間的線性關(guān)系近似地反映出來。于是，x12′就成了被其余七個(gè)變量可以替代的變量。去掉x12′，再對Y2′與其余七個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，方程如下：

Y2′=48.35539+0.139977x1′-0.00293x4′+0.009205x6′+0.484941x8′+0.438547x10′-0.8559x11′

+0.059261x14′

t=(0.435996) (0.160297) (-0.0234) (0.297348) (2.516948) (0.522063) (-1.61305)

(0.232543)

調(diào)整后的R2=0.80976 F=10.12114 P值=0.002013

由于F統(tǒng)計(jì)量值10.12114大于5%顯著性水平下的F臨界值5.32，P值0.002013又小于0.05的顯著性水平值，因此，模型通過整體顯著性檢驗(yàn)。亦即有證據(jù)表明，Y2′與這七個(gè)變量之間有顯著線性關(guān)系。但在該回歸方程中，除x8′即年底余額增長率前面的系數(shù)所對應(yīng)的P值小于0.05的顯著性水平值，且其對應(yīng)的t值通過顯著性檢驗(yàn)之外，其余六個(gè)變量前的系數(shù)均未通過顯著性檢驗(yàn)。這同樣表明，這七個(gè)變量間有可能存在多重共線性問題。采用上述兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明，以x4′即金融市場交易總額增長率為因變量的回歸方程的擬合優(yōu)度最高，為0.995923，其F統(tǒng)計(jì)量為366.4517，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于5%和1%顯著性水平下的F臨界值；同時(shí)其方差膨脹因子=1/(1-0.995923)=245.278，遠(yuǎn)大于10。因此，該變量x4′可用其余六個(gè)變量近似地線性表示。于是，x4′就成了被其余六個(gè)變量可以代替的變量。去掉x4′，再對Y2′與其余六個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，得到下述方程：

Y2′=50.69766+0.158551x1′+0.008538x6′+0.486764x8′+0.423011x10′-0.8655x11′ +0.053339x14′

t=(1.125966) (0.462145) (0.747611) (2.929852) (0.871838) (-2.73084) (1.89665)

調(diào)整后的R2=0.830887 F=13.28298 P值=0.000508

由于F統(tǒng)計(jì)量值13.28298大于5%和1%顯著性水平下的F臨界值5.12和10.56，P值0.000508又小于0.05、0.01的顯著性水平值，因此，模型通過整體顯著性檢驗(yàn)。亦即有證據(jù)表明，Y2′與這六個(gè)變量之間有顯著線性關(guān)系。但在該回歸方程中，除x8′和x11′即工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)前面的系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)外，其余四個(gè)變量前面的系數(shù)均未通過顯著性檢驗(yàn)。這也說明，這六個(gè)變量間有可能存在多重共線性問題。采用上述兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明，以x10′即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為因變量的回歸方程的擬合優(yōu)度最高，為0.961432，其F統(tǒng)計(jì)量為49.85643，遠(yuǎn)大于5%和1%顯著性水平下的臨界值；同時(shí)其方差膨脹因子=1/(1-0.961432)=25.928，大于10。因此，該變量x10′就成了被其余五個(gè)變量可以代替的變量。去掉x10′，再對Y2′與其余五個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，得到下述方程：

Y2′=81.85161+0.309741x1′+0.011334x6′+0.602351x8′+0.78694x11+0.05708x14′

t=(3.024421) (1.059124) (1.046589) (6.089463) (2.62147) (2.078783)

調(diào)整后的R2=0.834944 F=16.1756 P值=0.000164

由于F統(tǒng)計(jì)量值16.1756大于5%和1%顯著性水平下的F臨界值4.96和10.04，P值0.000164又小于0.05、0.01的顯著性水平值，因此，模型通過整體顯著性檢驗(yàn)。亦即有證據(jù)表明，Y2′與這五個(gè)變量之間有顯著線性關(guān)系。但在該回歸方程中，除x8′和x11′前面的系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)外，其余三個(gè)變量前面的系數(shù)均未通過顯著性檢驗(yàn)。這說明，這五個(gè)變量間仍可能存在多重共線性問題。采用上述兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明，以x1′即GDP增長率為因變量的回歸方程的擬合優(yōu)度最高，為0.918484，其F統(tǒng)計(jì)量為30.98565，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于5%和1%顯著性水平下的F臨界值；同時(shí)其方差膨脹因子=1/(1-0.918484)=12.268，大于10。因此，該變量x1′就成了被其余四個(gè)變量可以代替的變量。去掉x1′，再對Y2′與其余四個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，得到下述方程：

Y2′=61.12939+0.016791x6′+0.595032x8′+0.54505x11′+0.071609x14′

t=(3.251289) (1.753055) (5.997109) (2.78235) (2.994099)

調(diào)整后的R2=0.833117 F=19.72081 P值=0.000056

由于F統(tǒng)計(jì)量值19.72081大于5%和1%顯著性水平下的F臨界值4.84和9.65，P值0.000056又小于0.05、0.01的顯著性水平值，因此，模型通過整體顯著性檢驗(yàn)。亦即有證據(jù)表明，Y2′與這四個(gè)變量之間有顯著線性關(guān)系。且在該回歸方程中，除x6′前面的系數(shù)未通過顯著性檢驗(yàn)外，其余三個(gè)變量前面的系數(shù)均通過了顯著性檢驗(yàn)。為保險(xiǎn)起見，先檢驗(yàn)這四個(gè)變量之間是否有多重共線性問題，然后再決定是否剔除x6′。仍然采用上述兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明，以x11′為因變量的回歸方程的擬合優(yōu)度最高，但也只有0.73431，并不接近于1，其方差膨脹因子=1/(1-0.73431)=3.764，小于5，更小于10。因此，這四個(gè)變量之間沒有多重共線性問題，此時(shí)去掉x6′，再對Y2′與其余三個(gè)變量進(jìn)行線性回歸，方程如下：

Y2′=43.78967+0.620601x8′+0.37449x11′+0.068439x14′

t=(2.528891) (5.839174) (2.03383) (2.649954)

調(diào)整后的R2=0.804285 F=21.54734 P值=0.0000402

由于F統(tǒng)計(jì)量值21.54734大于5%和1%顯著性水平下的F臨界值4.75和9.33，P值0.0000402又小于0.05、0.01的顯著性水平值，因此，模型通過整體顯著性檢驗(yàn)。亦即有證據(jù)表明，Y2′與這三個(gè)變量之間有顯著線性關(guān)系。而且，x8′、x11′、x14′即(GDP+金融市場交易總額+三者之和+年底余額)增長率前面的系數(shù)均通過了5%顯著性水平下的臨界值檢驗(yàn)。至此，我們就得到了Y2′的最終的總體回歸模型，即

Y2′=43.78967+0.620601x8′+0.37449x11′+0.068439x14′

(3.4)

最后再對該方程進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明，該方程是協(xié)整的，即它是可靠的，不存在偽回歸問題。亦即我國Y2′與x8′、x11′、x14′之間存在顯著的線性關(guān)系。可見，方程(3.4)是對方程(3.3)的最終估計(jì)結(jié)果，而且它是通過了顯著性檢驗(yàn)之后得到的結(jié)果。亦即有證據(jù)表明，在1994～2009年間，我國Y2′與x8′、x11′、x14′之間有著顯著的線性協(xié)整關(guān)系：我國x8′、x11′、x14′每增加1%，Y2′將分別增加0.621%、0.374%、0.068%。因此，在我國完全紙幣需求量M2增長率的變動過程中，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款年底余額增長率的影響最大，其次是工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)帶來的影響，最后則是(GDP+金融市場交易總額+三者之和+年底余額)增長率的影響。

由于得到的回歸方程(3.4)是有效的，因此，可以根據(jù)該方程估計(jì)出1994～2009年間我國完全紙幣需求量M2增長率Y2′的數(shù)值，并將其與此期間我國完全紙幣供給量M2增長率Y2s′的觀測值數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，結(jié)果如下：

表2-2 Y2′與Y2s′在1994～2009年間的對比表 單位：%

表2-2中的數(shù)據(jù)表明，我國完全紙幣供不應(yīng)求的年份即完全紙幣需求量M2增長率Y2′大于完全紙幣供給量M2增長率Y2s′的年份只有六年，分別是1995、1998、2002、2003、2006、2008年，而其余10年則是我國完全紙幣供過于求的年份。但是，若仔細(xì)觀察，就會發(fā)現(xiàn)，1999年和2000年我國完全紙幣供過于求的程度很輕微，在0.5%的允許誤差范圍之內(nèi)，可視為供求大致相等。因此，準(zhǔn)確地說，在1994～2009年間，我國完全紙幣供不應(yīng)求的年份有6年，占37.5%；供求相等的年份有2年，占12.5%；供過于求即貨幣超發(fā)的年份有8年，占50%。不過，若從這16年間我國完全紙幣供給與需求之間的差額總和及其均值來看，我國不存在完全紙幣超額發(fā)行問題。

四、結(jié)論

第一，有證據(jù)表明，在1994～2009年間，對我國完全紙幣需求量M2增長率的變動，發(fā)揮主導(dǎo)作用和決定性影響的是我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款年底余額增長率的變動，發(fā)揮輔助作用和次要影響的是工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，以及我國(GDP+金融市場交易總額+三者之和+年底余額)增長率的變動；而我國生產(chǎn)資料銷售總額增長率的變動，對我國完全紙幣需求量M2增長率的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

第二，在1994～2009年間，我國完全紙幣超發(fā)的年份有8年，占50%；供不應(yīng)求的年份有6年，占37.5%；供求相等的年份有2年，占12.5%。若從這16年間我國完全紙幣供給與需求之間的差額總和及其均值來看，我國沒有超額貨幣現(xiàn)象。

第三，在1994～2009年間，若同時(shí)考慮我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、外部世界需求、城鄉(xiāng)儲蓄、地下經(jīng)濟(jì)等這五個(gè)領(lǐng)域?qū)ξ覈泿帕康男枨笠蛩?，那么，我國仍然不存在完全紙幣超額發(fā)行問題。

第四，基于上述三個(gè)結(jié)論，因此，我們建議：央行在制定貨幣政策時(shí)，不必顧慮那種認(rèn)為“我國已經(jīng)存在較重的貨幣超發(fā)問題”的流行觀點(diǎn)的影響，而應(yīng)該根據(jù)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)總規(guī)模以及國家發(fā)展戰(zhàn)略等對貨幣的需要量，來安排每年的貨幣投放數(shù)量。

[注 釋]

① 完全紙幣是指既不能夠兌換成黃金，又沒有規(guī)定含金量的法定價(jià)值符號(紙幣).

② 第一層次的商品是指有形產(chǎn)品，即貨物或?qū)嵨锂a(chǎn)品；第二層次的商品是指無形產(chǎn)品，即技術(shù)、信息、文化娛樂及服務(wù)產(chǎn)品等；第三層次的商品是指用于交換的各種資產(chǎn)或債務(wù)的權(quán)利證書等各種金融工具；第四層次的商品是指具有電子化、數(shù)字化等特征的網(wǎng)絡(luò)上的虛擬產(chǎn)品；第五層次的商品是指全球范圍內(nèi)用來交換的(二氧化)碳商品，即所謂的為保護(hù)環(huán)境限制(二氧化)碳排放而進(jìn)行的(二氧化)碳交易.

③ 20世紀(jì)90年代以來，我國資本外逃問題不容忽視.據(jù)華盛頓國際政策研究中心“健全國際金融體系”項(xiàng)目的報(bào)告稱，中國資本外逃額2010年為4204億美元，2011年達(dá)6020億美元，2000～2011年間，中國資本外逃額累計(jì)達(dá)3.79萬億美元(非法資金外流 中國高居榜首 參考消息，2012年12月19日第16版)

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[12] 國家統(tǒng)計(jì)局貿(mào)易外經(jīng)統(tǒng)計(jì)司.中國市場統(tǒng)計(jì)年鑒2004[M].北京：中國統(tǒng)計(jì)出版社，2004.

[13] 國家統(tǒng)計(jì)局貿(mào)易外經(jīng)統(tǒng)計(jì)司.中國第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒2010[M].北京：中國統(tǒng)計(jì)出版社，2010.

[14] 國家統(tǒng)計(jì)局貿(mào)易外經(jīng)統(tǒng)計(jì)司.中國貿(mào)易外經(jīng)統(tǒng)計(jì)年鑒2010[M].北京：中國統(tǒng)計(jì)出版社，2010.

[15] http://zhs.mofcom.gov.cn/aarticle/Nocategory/201001/20100106747574.html，2010-12-18.

[16] http://zhs.mofcom.gov.cn/aarticle/Nocategory/200901/20090106003675.html，2010-12-18.

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[18] http://hzs.mofcom.gov.cn/accessory/201009/1284339524515.pdf，2010-12-18.

[19] http://www.pac.gov.cn/pualish/html/2009s07.htm，2011-01-28.

[責(zé)任編輯：郭秀艷]

Theoretical and Empirical Analysis on the Problem of Excess Money Stock in China

LI Hui-hua

(Library，Renmin University of China，Beijing 100872，China)

This article starts with Marx’s formula of currency circulation In the gold exchange standard system，expanded and extended the content and influence factors of the formula，And derived the theoretical formula of the demand for the generalized money M2 in the dual economy form under the full paper money standard system，Then has carried on the quantitative analysis on China’s 1993-2009 years of relevant statistical data in accordance with the set of the overall regression model. The results show that, in a single year, the full paper money M2 supply is too much in some years, but it is too low in some years. If from a longer period of time or the whole point of view, there is no phenomenon of excess money stock in China.

full paper money；money demand；real economy；fictitious economy；excess money

2016-09-26

國家社會科學(xué)研究基金青年項(xiàng)目(06CJY032)

李輝華(1968-)，男，湖南永州人，中國人民大學(xué)圖書館副研究館員，博士，從事商業(yè)經(jīng)濟(jì)理論與管理、金融與期貨投資等研究.

F822

A

2095-5863(2016)06-0007-011