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        非上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法探討

        2017-01-10 23:22:13翟長(zhǎng)潔
        財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2016年24期
        關(guān)鍵詞:標(biāo)的估值股權(quán)

        翟長(zhǎng)潔

        摘要:股權(quán)作為一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利,具有占有、使用、處置和收益的基本權(quán)能。隨著資本市場(chǎng)不斷變化與完善,股權(quán)交易已普遍存在。據(jù)資料顯示,2016年上半年中國(guó)完成市場(chǎng)并購(gòu)1645起,同比提高25.7%。上市公司,股價(jià)受多方因素博弈上下波動(dòng),會(huì)與內(nèi)在價(jià)值相偏離,但仍可參考;而非上公司股權(quán)價(jià)格計(jì)算,復(fù)雜而艱巨。要確認(rèn)股權(quán)價(jià)格,首先需要對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行估值。筆者結(jié)合所在的軟件行業(yè),以財(cái)務(wù)工作者的感悟,對(duì)非上市軟件企業(yè)股權(quán)估值方法進(jìn)行探討。關(guān)鍵詞:非上市;軟件企業(yè);股權(quán)價(jià)值;評(píng)估方法軟件產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)新興行業(yè),從八十年代中期到現(xiàn)在,已經(jīng)在金融、電信、交通、教育、醫(yī)療等各類基礎(chǔ)服務(wù)中日趨成熟和完善。在互聯(lián)網(wǎng)+的助推下,發(fā)展得尤為迅猛。軟件企業(yè),一般集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)為一體,需求不斷變化,促使軟件升級(jí)優(yōu)化。一般中小型軟件企業(yè),研發(fā)力量薄弱、資金來(lái)源單一、管理水平差,無(wú)法 “快、穩(wěn)、準(zhǔn)”地開發(fā)出有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品。一旦滿足不了市場(chǎng)需求,在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中,就面臨被并購(gòu)或被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。而能夠生存的“小而美”或“大而強(qiáng)”企業(yè),將會(huì)搶占市場(chǎng),獲得更大發(fā)展空間。因此,合并收購(gòu)已被作為企業(yè)成長(zhǎng)方式之一。軟件企業(yè)作為高科技企業(yè),有以下幾個(gè)特點(diǎn):1.產(chǎn)品研發(fā)測(cè)試成本高,前期投資風(fēng)險(xiǎn)大;2.公司具有高成長(zhǎng)性和高收益性,后期增速快、附加值高;3.無(wú)形資產(chǎn)和人力資本是主要生產(chǎn)力,影響大缺難以量化。基于這些特點(diǎn),衡量標(biāo)的公司的價(jià)值是多少、股權(quán)值多少錢就成棘手的問(wèn)題。無(wú)論是尋求資金扶持或資本退出的賣方,還是因戰(zhàn)略需要的買方,雙方立場(chǎng)不同,樣本數(shù)據(jù)、評(píng)估模型等的差異,更增加了股權(quán)估值的難度。一、非上市公司價(jià)值評(píng)估的基本原則(一)持續(xù)性發(fā)展是評(píng)估的前提條件傳統(tǒng)財(cái)務(wù)認(rèn)為,只要企業(yè)能持續(xù)經(jīng)營(yíng),就基業(yè)常青?,F(xiàn)代管理理念認(rèn)為,長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展理念才能滿足投資者等利益方的需求,并適應(yīng)整個(gè)社會(huì)的金融、勞動(dòng)力、自然資源和社會(huì)資本的有效配置。軟件企業(yè)只有具備持續(xù)發(fā)展的前景,才有未來(lái)可言,才有估值的意義。(二)評(píng)估方法取決于公司擁有數(shù)據(jù)多少價(jià)值評(píng)估是在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)上建模,結(jié)合經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析。良好的數(shù)據(jù)來(lái)源,是評(píng)估的關(guān)鍵因素,也是評(píng)估結(jié)果的有力證據(jù)。數(shù)據(jù)的完整情況,決定了評(píng)估方法。在企業(yè)創(chuàng)立初期,內(nèi)控漏洞多,管理混亂,財(cái)務(wù)失真,此時(shí)估值無(wú)法使用收益法;隨著規(guī)模壯大和管理完善,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已基本真實(shí)地反映經(jīng)營(yíng)信息,并可客觀有效的預(yù)測(cè),此時(shí)使用收益法進(jìn)行估值,相對(duì)能準(zhǔn)確估計(jì)公司價(jià)值。對(duì)于股權(quán)估值方法,本文主要從定量和定性兩方面闡述。二、定量評(píng)估有計(jì)量才能有管理,有標(biāo)桿才能有對(duì)比。股權(quán)估值,既是一門技術(shù),也是一門藝術(shù),不僅包含會(huì)計(jì)學(xué)的內(nèi)容,也逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇,從關(guān)注會(huì)計(jì)信息、分析經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),轉(zhuǎn)向研究公司的內(nèi)在價(jià)值。首先從財(cái)務(wù)管理的角度,以定量評(píng)估方法入手。常用方法如下:(一)成本法:顧名思義,采用追溯法,對(duì)已發(fā)生的歷史成本進(jìn)行歸集。一種是注冊(cè)資金成本法,即以公司注冊(cè)時(shí),原始出資額作為全部股權(quán)價(jià)值。另一種是重置成本法,以從零開始發(fā)展到同樣規(guī)模所需要的各項(xiàng)投入總和,一般以公司凈資產(chǎn)作為成本。成本法,忽略了資本時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,一般情況下,對(duì)股權(quán)要求多的擬全資或控股的公司,用成本法核算快速、簡(jiǎn)單、明了。(二)市場(chǎng)法:以市場(chǎng)為導(dǎo)向,以可實(shí)現(xiàn)的交換價(jià)值,作為標(biāo)的公司估值。一種是以同行業(yè)相似規(guī)模的上市公司的市盈率或者同類公司非公開的增資股價(jià)為參考,但非上市公司股權(quán)流動(dòng)性差,其市盈率要比上市公司市盈率低,股價(jià)也要比同類公司定增的股價(jià)低;另一種是以評(píng)估或拍賣公司所調(diào)研分析的數(shù)據(jù)估值。市場(chǎng)法取數(shù)方便,易操作一般適用于股權(quán)小、投資期限短的項(xiàng)目。(三)收益法:基于公司現(xiàn)狀,以持續(xù)發(fā)展眼光,對(duì)公司未來(lái)收益預(yù)估,以折現(xiàn)的現(xiàn)金流作為公司的價(jià)值。此法采用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),其收益期和折現(xiàn)率的選擇,對(duì)計(jì)算結(jié)果影響很大。一般在股權(quán)合同或協(xié)議中約定投資報(bào)酬和投資期限的,可將預(yù)期的收益按照約定報(bào)酬率和投資期限進(jìn)行折現(xiàn)。此種方法較公允,在現(xiàn)實(shí)中運(yùn)用比較廣泛。另外,實(shí)物期權(quán)法在國(guó)外發(fā)展較為成熟,國(guó)內(nèi)一些具備戰(zhàn)略價(jià)值和管理靈活的上市公司已展開應(yīng)用,非上市軟件企業(yè)可試探性借鑒。 用以上方法對(duì)企業(yè)估值后,再乘以相應(yīng)股權(quán)比例計(jì)算出股權(quán)價(jià)值。三、定性分析在股權(quán)交易中,有些因素并非直接影響股權(quán)的價(jià)值,但與股權(quán)價(jià)值又密不可分。(一)標(biāo)的公司:公司的價(jià)值,由各基本單元價(jià)值組成的,包括財(cái)務(wù)狀況,也包括技術(shù)水平、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)占有率以及客戶關(guān)系等綜合軟實(shí)力,各基本單元競(jìng)合創(chuàng)造附加值,讓標(biāo)的公司更具有吸引力,會(huì)得到更多的買方詢價(jià),此時(shí)賣方可處于優(yōu)勢(shì)地位,會(huì)得到溢價(jià)收益。(二)宏觀環(huán)境:另一方面,國(guó)家政策、科技發(fā)展水平、行業(yè)前景、地區(qū)人力成本等,對(duì)企業(yè)估值影響巨大。目前執(zhí)行的《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》(財(cái)稅[2011]100號(hào))、《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司所得稅政策的通知》(財(cái)稅[2012]27號(hào)),已經(jīng)體現(xiàn)國(guó)家對(duì)軟件產(chǎn)業(yè)的重視和扶持力度。 受政策鼓勵(lì)越大、享受優(yōu)惠期越長(zhǎng),企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本越小,越具有投資價(jià)值??萍己扛?、技術(shù)水平先進(jìn)的公司,能帶動(dòng)新的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展,這樣給標(biāo)的公司轉(zhuǎn)型留有空間,增加升值籌碼。像現(xiàn)階段無(wú)人駕駛應(yīng)用領(lǐng)域,異?;馃?,盡管處于探索研發(fā)階段,其未來(lái)成果不可預(yù)測(cè),前景廣闊,資金蜂擁而至,在股權(quán)交易中,較易產(chǎn)生溢價(jià)估值。(三) 股權(quán)交易動(dòng)機(jī):在股權(quán)交易中,最終會(huì)形成投資合同或協(xié)議,包括資金規(guī)模、支付時(shí)間、業(yè)績(jī)承諾、退出機(jī)制等條款,作為交易履行的依據(jù),也能表現(xiàn)股權(quán)交易動(dòng)機(jī)。如果賣方為了財(cái)務(wù)融資的需要,對(duì)股權(quán)變現(xiàn)要求迫切,希望支付快、風(fēng)險(xiǎn)低;標(biāo)的公司若為了戰(zhàn)略發(fā)展需要,買方恰能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)附加值,賣方可能讓步;買方如果為后期戰(zhàn)略布局需要而投資標(biāo)的公司,股權(quán)的價(jià)值會(huì)體現(xiàn)部分預(yù)付成本,則會(huì)出現(xiàn)溢價(jià);一般純粹的財(cái)務(wù)投資者,經(jīng)常在合約中要求一系列回報(bào)指標(biāo),作為資金支付或退出的生效條款。四、公司價(jià)值評(píng)估的爭(zhēng)議(一)現(xiàn)金流折現(xiàn)率的選擇。在軟件企業(yè),因標(biāo)的資產(chǎn)所處生命周期的不同,發(fā)展?fàn)顩r差異較大,很難確定綜合的折現(xiàn)率,此時(shí)可以采用漸變的折現(xiàn)率。如果將企業(yè)分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期,創(chuàng)業(yè)初期研發(fā)成本和營(yíng)銷費(fèi)用投入高,此時(shí)無(wú)形資產(chǎn)和人力資本處于積累狀態(tài),收益率和回收期都有很大不確定性,可以用資本成本作為折現(xiàn)率;而進(jìn)入成長(zhǎng)期,增效比較明顯,可以用投資回報(bào)率做折現(xiàn)率;在成熟期,發(fā)展平緩而穩(wěn)定,用內(nèi)部收益率比較合適;在衰退期,選用債券成本可以確定同期保本收益。不同時(shí)期,用不同的折現(xiàn)率,貼現(xiàn)后的企業(yè)估值更具有現(xiàn)實(shí)意義。(二)非上市公司的估值,是否在所有情況下都有意義。每種估值方法,都有其自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。這些優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)有時(shí)可能互補(bǔ),有時(shí)可能互相排斥。所以在某些極端情況下,受估值結(jié)果干擾,不排除做出完全錯(cuò)誤決策的可能。一旦如此,所有的估值工作都變得毫無(wú)價(jià)值,甚至成危害。評(píng)估方法和評(píng)估數(shù)據(jù)都不是靜止的,企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整,使評(píng)估結(jié)果更貼近企業(yè)價(jià)值。選擇一個(gè)積極可行的評(píng)估方法,比評(píng)估結(jié)果更為重要。五、結(jié)語(yǔ)在股權(quán)交易中,無(wú)論選用何種方法或估值模型對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,都是在大量假設(shè)的前提下完成的,這些假設(shè)都將受到時(shí)間的考驗(yàn)和未來(lái)業(yè)績(jī)的挑戰(zhàn)。作為財(cái)務(wù)人員,在股權(quán)交易中,應(yīng)本著審慎的原則,收集標(biāo)的公司充分的信息,多方法、全方位的對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,做出客觀、理性的分析,不逐高、不貶低,提供無(wú)偏見的判斷,為本公司持續(xù)發(fā)展?fàn)幦∽畲蟮睦?。參考文獻(xiàn):[1](美)羅利.托馬斯,本頓.E.格譜.價(jià)值評(píng)估指南(修訂本)[M].電子工業(yè)出版社,2015,3,第2版.[2]劉玉平.資產(chǎn)評(píng)估學(xué)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社,2015,7,第1版.[3]劉佩佩.創(chuàng)新型企業(yè)合理估值方法研究[J].科技創(chuàng)業(yè)(月刊),2016(7).(作者單位:徐州市華網(wǎng)信息科技有限公司)endprint

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