王震，張雷( .中國石油天然氣集團(tuán)政策研究室；.迪拜石油公司 )

歐佩克新減產(chǎn)協(xié)議的效力及影響

王震1，張雷2
( 1.中國石油天然氣集團(tuán)政策研究室；2.迪拜石油公司 )

美國頁巖革命極大地改變了世界能源格局，頁巖油產(chǎn)量快速增長成為2014年6月以來油價斷崖式下跌的直接推動力量。以沙特為首的歐佩克面對形勢驟變，放棄傳統(tǒng)的限產(chǎn)保價策略，俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油國也加入到市場份額戰(zhàn)爭，競相大幅增產(chǎn)，導(dǎo)致油價持續(xù)走低。美國頁巖油的韌性遠(yuǎn)超歐佩克預(yù)期，活躍鉆機(jī)數(shù)量下降的同時適應(yīng)市場的能力不斷增強(qiáng)，盈虧平衡油價不斷創(chuàng)歷史新低，形成了以沙特為首的歐佩克、以俄羅斯為首的非歐佩克傳統(tǒng)產(chǎn)油國和美國三足鼎立，互相合作、競爭和博弈的新原油市場格局。在量與價的平衡中，歐佩克國家不得不重回談判桌。本文結(jié)合減產(chǎn)協(xié)議的背景，分析了減產(chǎn)協(xié)議的動因、分配原則、可能的執(zhí)行結(jié)果，預(yù)判此次協(xié)議的實際凈減產(chǎn)規(guī)模在70萬～150萬桶/日，2017年布倫特均價將比2016年提高5～10美元/桶。

歐佩克（OPEC）；非歐佩克；減產(chǎn)協(xié)議；產(chǎn)量配額；限產(chǎn)保價；市場格局

作為一個卡特爾組織，歐佩克（OPEC）歷史上曾通過控制產(chǎn)量獲得石油價格主導(dǎo)權(quán)。2007年以來，高油價、高投資以及水平井壓裂技術(shù)的迅速成熟等因素推動了美國頁巖油革命。頁巖油產(chǎn)量從2010年名不見經(jīng)傳快速上升到了2015年3月的高峰產(chǎn)量465萬桶/日[1]。頁巖油的橫空出世（開發(fā)周期短、產(chǎn)量增長快）極大地增加了原油的供給彈性，在很大程度上限制了歐佩克控制市場、影響油價的能力。2014年底，歐佩克開始執(zhí)行市場份額戰(zhàn)略，不再為了平衡市場而損失市場份額，隨后歐佩克原油產(chǎn)量不斷攀升，俄羅斯也大幅增產(chǎn)，油價不斷探底，高成本的頁巖油產(chǎn)量卻降低有限。過往的國際原油市場格局被徹底顛覆，沙特阿拉伯（以下簡稱沙特）在歐佩克的領(lǐng)袖地位以及歐佩克本身對市場的價格影響能力備受質(zhì)疑。2016年底，經(jīng)過兩年的低油價，歐佩克國家重新回到談判桌，并聯(lián)合了以俄羅斯為首的非歐佩克產(chǎn)油國共同達(dá)成了15年來首個聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議。本文結(jié)合減產(chǎn)協(xié)議的背景，分析了減產(chǎn)協(xié)議的動因、分配原則、可能的執(zhí)行結(jié)果，同時探討了新的原油市場格局和油價走勢。

1 減產(chǎn)協(xié)議的背景

1.1 歐佩克市場份額戰(zhàn)略

2014年，來自非歐佩克產(chǎn)油國供給迅速增長，尤其是頁巖油的產(chǎn)量大幅增長使得全球石油供給遠(yuǎn)超需求的增長，市場飽和，油價大幅下跌。在2014年底的歐佩克會議上，不少成員國建議減產(chǎn)，但是沙特力排眾議，決定不再為了平衡市場而限制產(chǎn)量，認(rèn)為歐佩克成員國應(yīng)該增產(chǎn)，擴(kuò)大市場份額，從而拉開了市場份額競爭的大幕。這在某種程度上其實是一場爭奪石油定價權(quán)的戰(zhàn)爭，以沙特為首的歐佩克國家對于市場份額戰(zhàn)略有幾個期望：1）擴(kuò)大市場份額，以低油價遏制頁巖油的快速增長勢頭，同時打擊其他高成本產(chǎn)量（深海、北極、油砂、邊際油田和老油田等），從而奪回失去的市場份額和影響力；2）在較短的時間里（6～18個月）迫使頁巖油和其他高成本生產(chǎn)者大幅減產(chǎn)，讓出市場份額，并推升油價；3）在此期間爭取實現(xiàn)歐佩克成員國的出口收入不出現(xiàn)大幅度減少；4）通過低油價延遲能源效率提升和替代能源對化石能源的沖擊。

然而，市場份額戰(zhàn)略執(zhí)行兩年的結(jié)果與歐佩克的期望相差較大。從2014年四季度到2016年三季度，歐佩克產(chǎn)量從3020萬桶/日增至3330萬桶/日（增產(chǎn)10%）[2]。與此同時，油價的跌幅和在低位盤整的時間卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歐佩克的預(yù)期和接受程度，油價從2014年的約110美元/桶暴跌到2016年最低點27美元/桶，創(chuàng)下2004年以來最低水平，跌幅超過75%。

兩年時間里，歐佩克僅僅增加了3%的市場份額，卻因此在石油出口收入方面付出了巨大的代價，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了大多數(shù)成員國的承受范圍。更重要的是，油價暴跌并沒有迫使頁巖油和其他非歐佩克生產(chǎn)者大幅減產(chǎn)。頁巖油產(chǎn)量從2015年的高峰值到2016年9月下跌了72萬桶/日，但是美國的石油總產(chǎn)量經(jīng)過2015年的高峰后基本回落到2014年底的“原點”附近（見圖1）；總的非歐佩克產(chǎn)量在同期僅僅減少了90萬桶/日[3]。

圖1 美國石油總產(chǎn)量趨勢資料來源：O PEC秘書處

圖2 經(jīng)合組織原油庫存資料來源：EIA

盡管油價從2016年二季度開始逐漸回升，但天量庫存（2016年9月經(jīng)合組織（OECD）原油庫存超出2010－2014年當(dāng)月庫存平均水平達(dá)3.8億桶，見圖2）已成為油價回升的“天花板”，油價幾經(jīng)突破都難以穩(wěn)定在50美元/桶以上。低油價致使歐佩克國家2015年石油出口收入比2014年銳減46%，至5180億美元，經(jīng)常項目從2014年盈余2380億美元變成2015年的赤字1000億美元[4]。

在這輪油價下跌中，北美已有100多家頁巖油生產(chǎn)公司宣布破產(chǎn)，鉆機(jī)數(shù)量下跌80%，市場一片狼藉。頁巖油產(chǎn)量從2015年的高峰值到2016年9月下跌了72萬桶/日，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐佩克之前的估計與預(yù)期。面對低油價，頁巖油生產(chǎn)商表現(xiàn)出了驚人的韌性，許多經(jīng)過破產(chǎn)保護(hù)、重組后的公司通過提高效率、縮減成本、套期保值、優(yōu)先開采高收益區(qū)塊以及清理資產(chǎn)負(fù)債表等措施而變得更加強(qiáng)大。歐佩克期望的“閃電戰(zhàn)”成了“持久戰(zhàn)”，市場份額戰(zhàn)略演變成了一場歐佩克、頁巖油生產(chǎn)商和其他非歐佩克生產(chǎn)國之間的“消耗戰(zhàn)”，預(yù)計整個油氣行業(yè)2015－2020年投資縮減將達(dá)到1萬億美元[5]，全球石油業(yè)崗位流失數(shù)量超過30萬個。

與此同時，幾乎歐佩克所有成員國都面臨日漸增長的財政赤字，大多數(shù)歐佩克成員國的財政盈虧平衡油價在60～80美元/桶（見圖3），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2016年40多美元/桶的平均油價。

1.2 沙特的變化

與此同時，沙特國內(nèi)正在醞釀一場巨大的變革。2015年沙特GDP增長3.5%，2016年GDP增長預(yù)計降低到1.2%[6]。石油收入從2012年占政府收入的41%下降到2016年的14%。沙特的外匯儲備由2014年底的7300億美元跌至目前的5300億美元左右，每年減少1000億美元[7]。同時，沙特有2/3人口低于30歲，總失業(yè)率達(dá)到12%，600萬女性不工作。人口結(jié)構(gòu)失衡和高失業(yè)率，加上石油收入銳減，沙特的政治統(tǒng)治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都面臨非常嚴(yán)峻的考驗。

圖3 2012-2020年部分歐佩克國家財政平衡油價資料來源：W ood M ackenzie

正是在這樣的背景下，新任沙特國王Mohammad bin Salmon在迅速完成對國防、能源、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等核心部門的控制之后，開始推進(jìn)一系列雄心勃勃的經(jīng)濟(jì)改革。

1.2.1 “2030年愿景”（2016年4月批準(zhǔn)）

“2030年愿景”是一份全面改革藍(lán)圖，為沙特確定了三大愿景：阿拉伯與伊斯蘭世界心臟，全球性投資強(qiáng)國（Global Investment Powerhouse），亞歐非樞紐。實現(xiàn)愿景的主要途徑：推進(jìn)經(jīng)濟(jì)多元化，改善商業(yè)環(huán)境，支持中小企業(yè)發(fā)展，發(fā)展私營企業(yè)，特別是發(fā)展采礦、制造、旅游休閑、金融投資等非油氣產(chǎn)業(yè)，最終實現(xiàn)沙特國王Salmon宣稱的目標(biāo)——到2030年，沙特將不再依賴石油。

1.2.2 2020國家轉(zhuǎn)型計劃（2016年6月批準(zhǔn)）

該計劃類似中國的5年計劃，具體目標(biāo)包括：1）到2020年，維持1250萬桶/日的原油產(chǎn)能，將煉油產(chǎn)能由2015年末的310萬桶/日增至330萬桶/日；2）來自非石油業(yè)的政府收入翻3倍，非石油業(yè)收入占經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之比由6%增至20%，可再生能源發(fā)電占比達(dá)到4%；3）公共部門薪資占政府預(yù)算的比例由45%降至40%，將水電方面的政府補(bǔ)貼減少2000億里亞爾；4）將公債與GDP之比由7.7%增至20%；5）在2018年末以前啟動沙特阿美石油公司（Aramco）的IPO。

沙特推出的這一系列改革措施可以說是既期待已久又雄心勃勃，同時也伴隨國內(nèi)外很多質(zhì)疑。但無論怎樣，要推進(jìn)這些改革，沙特比以往任何時候都需要資金。低油價不僅催生了沙特的改革計劃，而且制約著接下來改革需要的資金——低油價不但使石油收入減半，還打擊了沙特的非油收入和外國直接投資。

為了解決資金問題，沙特阿美即將啟動IPO，出售5%的股份，近期將在利雅得股市發(fā)售，同時考慮倫敦和紐約市場，目標(biāo)融資在1000億美元規(guī)模。此外，10月份沙特還首次發(fā)行了規(guī)模為175億美元的國際債券。

因此，沙特有很強(qiáng)的動力抬升油價——油價提高一方面可以大幅提高出口收入，降低財政赤字，另一方面還會提高沙特阿美IPO的估值，此外，油價提高還會提升沙特的信用評級，降低貸款成本，帶動非油收入和外國直接投資。

2 聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議

市場份額戰(zhàn)略執(zhí)行兩年后，推升油價再次成為歐佩克大多數(shù)成員國的共同愿望。但是幾個主要成員國在減產(chǎn)配額方面存在很大分歧：1）沙特要求所有歐佩克成員國（除了尼日利亞和利比亞）都要承擔(dān)減產(chǎn)配額；2）伊朗期望產(chǎn)量恢復(fù)到國際制裁之前的水平，堅持不減產(chǎn)；3）伊拉克對于減產(chǎn)基準(zhǔn)線存在質(zhì)疑，并且以與IS作戰(zhàn)為名要求豁免。

2016年的減產(chǎn)協(xié)議正是在這樣的大背景下于9月在阿爾及利亞召開的歐佩克部長級非正式會議上被提上日程。借助于多個中間人/調(diào)和國頻繁地來往于歐佩克成員國和以俄羅斯為首的非歐佩克產(chǎn)油國，尤其是伊朗和沙特兩國之間的穿梭外交，歐佩克成員國減產(chǎn)協(xié)議最終于11月30號在維也納達(dá)成。非歐佩克產(chǎn)油國聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議于12月11日達(dá)成。

歐佩克在聲明中稱，此次減產(chǎn)協(xié)議的目的是加快降低庫存，促進(jìn)原油市場平衡，而不是推高油價。歐佩克成員國減產(chǎn)約120萬桶/日，其中尼日利亞和利比亞豁免，印度尼西亞暫時取消成員資格，其他所有成員國在基準(zhǔn)線基礎(chǔ)上減產(chǎn)約4.5%（見表1）。歐佩克產(chǎn)量減至3250萬桶/日，減產(chǎn)期限是2017年1月至6月。

大多數(shù)歐佩克國家減產(chǎn)的基準(zhǔn)線是基于歐佩克其他來源數(shù)據(jù)（Secondary Source）①OPEC在每月的石油市場報告（M onthly Oil M arket Report）上公布兩套產(chǎn)量數(shù)據(jù)，一套基于OPEC成員國上報的數(shù)據(jù)，另一套基于OPEC認(rèn)可的其他來源（第三方信息服務(wù)商或咨詢數(shù)據(jù)公司）。10月份的實際產(chǎn)量，但其中有幾個國家比較特殊。伊朗的基準(zhǔn)線采用了2005年被制裁前的最高產(chǎn)量水平（接近400萬桶/日），從這個最高產(chǎn)量減4.5%，得出名義減產(chǎn)量17.8萬桶/日。減產(chǎn)配額使伊朗產(chǎn)量限定在約380萬桶/日，相比2016年10月份伊朗產(chǎn)量（歐佩克12月石油市場月報將伊朗10月份產(chǎn)量更新為370.9萬桶/日），相當(dāng)于實際增產(chǎn)9萬桶/日?；鶞?zhǔn)線上的“創(chuàng)造力”，一方面從名義上維護(hù)了沙特要求所有歐佩克成員國（除了尼日利亞和利比亞）都要承擔(dān)減產(chǎn)配額的原則；另一方面又從實際上滿足了伊朗不減產(chǎn)的要求（在10月產(chǎn)量基礎(chǔ)上還略有增長）。歐佩克在伊朗基準(zhǔn)線上的調(diào)整創(chuàng)造性地“化解”了之前沙特和伊朗之間看似不可調(diào)和的矛盾。安哥拉的基準(zhǔn)線采用了9月份的實際產(chǎn)量，主要是考慮到該國的一個主力油田10月份維修停產(chǎn)導(dǎo)致當(dāng)月產(chǎn)量比較低。伊拉克雖然在此前一直對歐佩克的其他來源數(shù)據(jù)頗有質(zhì)疑，但最終還是同意以這一數(shù)據(jù)來源作為基準(zhǔn)線。

表1 歐佩克產(chǎn)量配額[8]單位：萬桶/日

非歐佩克產(chǎn)油國同意減產(chǎn)55.8萬桶/日。俄羅斯能源部長Novak表示，到2017年一季度末，俄羅斯將減產(chǎn)20萬桶/日，4－5月減產(chǎn)量達(dá)到30萬桶/日[9]。包括24個國家在內(nèi)的歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國將共計減產(chǎn)175.8萬桶/日。這是15年來首次達(dá)成歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國的全球減產(chǎn)協(xié)議，受此影響油價在短期內(nèi)晉升了17%。

3 減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行效果？

市場對于歐佩克和非歐佩克的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議反應(yīng)強(qiáng)烈。盡管短期油價大幅提高，很多專家和分析員依然保持警覺，質(zhì)疑的聲音不絕于耳，減產(chǎn)協(xié)議是否會被嚴(yán)格執(zhí)行？

3.1 歐佩克成員國

3.1.1 海灣核心4國

減產(chǎn)協(xié)議最核心的陣營是沙特、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾。這4個國家的總減產(chǎn)配額為78.6萬桶/日，占?xì)W佩克總減產(chǎn)配額的66%。從過去近30年歐佩克的17次減產(chǎn)記錄來看，實際減產(chǎn)和公布減產(chǎn)的比例基本在60%[10]，大致與這4個國家減產(chǎn)配額的比例相差不多。減產(chǎn)協(xié)議通過后，阿聯(lián)酋已公布計劃將Murban和Upper Zakum油田的原油供應(yīng)量削減5%，同時將Das原油出口終端的出口量削減3%。沙特方面，沙特阿美石油公司已經(jīng)通知客戶，即使（2017年）1月份是需求高峰期，該公司也將減少供應(yīng)?？傊@4個國家的減產(chǎn)配額是最可靠的，達(dá)成概率較大。

3.1.2 伊朗

隨著西方國家結(jié)束對伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁，伊朗原油得以重返全球市場。政府大力推動經(jīng)濟(jì)改革，全力恢復(fù)石油產(chǎn)量，以奪回在制裁期間喪失的市場份額。伊朗原油產(chǎn)量由2016年1月的294萬桶/日大幅提高到目前的370萬桶/日，中期目標(biāo)期望達(dá)到450萬桶/日。伊朗在未來1～2年的石油產(chǎn)量變化取決于伊朗新石油合同（IPC）能否吸引石油公司簽約并快速增產(chǎn)，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普（Donald Trump）會在多大程度上影響美國對伊朗政策，歐佩克其他成員國以及非歐佩克產(chǎn)油國之間的減產(chǎn)博弈等因素。短期內(nèi)伊朗從現(xiàn)有產(chǎn)量規(guī)模上大幅增產(chǎn)有難度，產(chǎn)量保持在380萬桶/日左右一段時間是有可能的，當(dāng)然這也要取決于伊朗和沙特這兩個中東大國的博弈。

3.1.3 伊拉克

伊拉克的減產(chǎn)目標(biāo)是21萬桶/日。庫爾德斯坦在減產(chǎn)協(xié)議公布后發(fā)表聲明說不打算參與減產(chǎn)，不久又表示愿意與中央政府同比例承擔(dān)減產(chǎn)任務(wù)。這表明中央政府在幕后做了很多工作，在一定程度上反映了中央政府在減產(chǎn)執(zhí)行方面的誠意。伊拉克90%的石油產(chǎn)量都來自于國際石油公司的合作油田，如果減產(chǎn)，國際公司會按照合同向政府提出賠償或罰金。目前中央政府正在與各國際公司進(jìn)行緊鑼密鼓的磋商，考慮到不少國際公司由于投資意愿和付款問題，有可能對減產(chǎn)問題持積極態(tài)度?？傊晾藴p產(chǎn)的執(zhí)行在很大程度上取決于中央政府的意愿，而中央政府的態(tài)度在協(xié)議達(dá)成后表現(xiàn)積極。

3.1.4 尼日利亞和利比亞

尼日利亞石油設(shè)施頻繁受到三角洲復(fù)仇者組織的襲擊，很多石油生產(chǎn)設(shè)施和輸油管道都遭受重創(chuàng)。利比亞無休止的內(nèi)戰(zhàn)和武裝政權(quán)沖突導(dǎo)致石油產(chǎn)量大幅減少。目前兩國都在試圖緩和軍事沖突、與敵對武裝和部落談判，期望盡快恢復(fù)更多產(chǎn)量。這兩個國家在本次減產(chǎn)協(xié)議中得到豁免，它們在短期內(nèi)的增產(chǎn)量對于歐佩克最終的凈減產(chǎn)結(jié)果將有重要影響。

3.1.5 其他歐佩克國家

其他歐佩克國家的過往減產(chǎn)執(zhí)行記錄并不是很好。這次獲得的減產(chǎn)配額總量約26萬桶/日，較大可能會先觀察其他國家的減產(chǎn)執(zhí)行情況再酌情調(diào)整產(chǎn)量。

3.2 非歐佩克產(chǎn)油國

3.2.1 俄羅斯

俄羅斯11月份石油產(chǎn)量達(dá)到1120萬桶/日，接近前蘇聯(lián)的高峰產(chǎn)量1140萬桶/日，2016年平均產(chǎn)量達(dá)到近30年最高[11]。盧布貶值和累進(jìn)式稅制提升了俄羅斯石油公司的成本優(yōu)勢，很多項目即使油價到30美元/日依然盈利，未來幾年的產(chǎn)量增長主要來自于東西伯利亞的新油田開發(fā)。但俄羅斯為了擴(kuò)大產(chǎn)量2016年以來對部分油田采取了超負(fù)荷式的開采，面臨較大的穩(wěn)產(chǎn)壓力。預(yù)計俄羅斯的減產(chǎn)執(zhí)行會根據(jù)歐佩克的減產(chǎn)執(zhí)行情況逐步調(diào)整，在數(shù)量上、時間上、持續(xù)性上具有較大的不確定性。

3.2.2 其他非歐佩克產(chǎn)油國

其他參與減產(chǎn)的10個非歐佩克產(chǎn)油國，減產(chǎn)實現(xiàn)估計更多來自于產(chǎn)量的自然遞減而非主動減產(chǎn)。例如墨西哥，2017年產(chǎn)量預(yù)計將下降10%。

3.3 美國頁巖油

美國頁巖油的盈虧平衡點這些年一直在走低，最近兩年比較優(yōu)質(zhì)的油藏例如Permian、Bakken的盈虧平衡點已經(jīng)降至40美元/桶左右。隨著鉆井?dāng)?shù)量暴跌，美國頁巖油產(chǎn)量并沒有按照此前預(yù)期的速度減少，這主要?dú)w功于開采效率的提高和成本的降低。頁巖油的平均開采成本在過去兩年降低達(dá)30%（10%來自運(yùn)營效率，20%來自供應(yīng)鏈和物料）[12]。

隨著減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后油價的回升，6－12個月頁巖油能夠增產(chǎn)多少是影響此次減產(chǎn)協(xié)議效果和市場平衡的最大不確定因素。大部分銀行和咨詢公司對頁巖油短期增產(chǎn)的預(yù)測范圍為17萬～90萬桶/日，不確定性非常大，這也意味著減產(chǎn)協(xié)議最終的執(zhí)行效果不確定性很大。

從中期來看（未來1－3年），頁巖油開采平均成本的降低實際上相當(dāng)于把其供應(yīng)曲線向右側(cè)推移，這也就決定了頁巖油在中期會對油價有一個較強(qiáng)的平抑作用。美國下任總統(tǒng)特朗普的能源顧問、美國大陸資源公司（Continental Resources）總裁Harold Hamm在協(xié)議達(dá)成數(shù)日之前就曾重申，美國的石油生產(chǎn)商有能力把該國的石油產(chǎn)量翻一倍，至2000萬桶/日。

3.4 減產(chǎn)協(xié)議的可能結(jié)果

首先，此次減產(chǎn)協(xié)議是一個短期協(xié)議，期限是2017年1－6月。其次，無論是歐佩克還是非歐佩克，實際減產(chǎn)執(zhí)行將是一個逐漸的過程，也將是一個多方博弈的過程。結(jié)果會是漸進(jìn)性的并具有很大的不確定性。其間會涉及到很多變量的影響：歐佩克各國的減產(chǎn)策略、尼日利亞和利比亞的產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)度、頁巖油的增產(chǎn)量、美元匯率的變化、美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的政策方向、沙特和伊朗兩個中東大國的博弈、俄羅斯的選擇、全球經(jīng)濟(jì)增長和石油需求增長量、中國石油需求以及油價波動等等。

綜合以上分析，此次協(xié)議的實際凈減產(chǎn)規(guī)模預(yù)計在70萬～150萬桶/日（見表2）。

即使考慮到頁巖油增產(chǎn)的不確定性因素，減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期還是會對市場平衡產(chǎn)生實質(zhì)性的促進(jìn)作用,進(jìn)而降低庫存（見圖4），預(yù)計市場會在2017年下半年開始趨于平衡。

4 新原油市場格局及油價區(qū)間

此次減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行將會是一個漸進(jìn)且充滿變化的過程，但這一協(xié)議重新確認(rèn)了歐佩克具有較強(qiáng)的影響力，原油市場過去的平衡已被打破，逐步形成了以沙特為首的歐佩克、以俄羅斯為首的非歐佩克傳統(tǒng)產(chǎn)油國和美國三足鼎立，互相合作、競爭和博弈的新原油市場格局。

同時也應(yīng)該看到，過去兩年的低油價已經(jīng)使一部分傳統(tǒng)石油勘探開發(fā)項目投資削減和滯后，整個油氣行業(yè)2015－2020年將縮減投資達(dá)1萬億美元，這將長期影響石油供給，支撐油價上升。另外，近一兩年很多石油公司通過優(yōu)化運(yùn)營、提升效率、擠壓服務(wù)公司所獲得的成本優(yōu)勢

表2 預(yù)計減產(chǎn)范圍（不包括頁巖油）單位：萬桶/日

圖4 石油市場需求、供給和庫存平衡前景資料來源：IEA，ADIA anlysis

在油價上漲的過程中能夠保持多少還需拭目以待。

此次減產(chǎn)協(xié)議還為短期原油市場設(shè)定了地板價（40美元/桶），頁巖油的資源量和短周期特點將在中期限制油價的上行空間（70美元/桶），油價中短期內(nèi)大概率在以上區(qū)間波動。從石油市場基本面來看，世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)分化復(fù)蘇態(tài)勢，國際石油市場供需有望在2017年下半年逐漸趨于平衡。同時，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的能源政策和突發(fā)地緣政治事件都將增大油價的不確定性，提高油價的波動性?？傮w看，預(yù)計2017年布倫特均價將比2016年水平提高5～10美元/桶。

[1] OPEC. Monthly Oil Market Report. Dec.2016.

[2] OPEC. Monthly Oil Market Report. Jan.2015.

[3] OPEC. Monthly Oil Market Report. Oct.2016.

[4] OPEC. Annual Statistical Bulletin. 2016.

[5] Wood Mackenzie. Global upstream investment slashed by US$1 trillion. 2016.

[6] IMF. Country Statistics. 2016.

[7] IMF. Saudi Arabia International Reserves and Foreign Currency Liquidity. 2016.

[8] OPEC Ministerial Conference Press Handout. OPEC Monthly Oil Market Report. Dec.2016.

[9] Bloomberg. Saudis signal deeper cuts after deal with non-OPEC countries. 2016.

[10] Goldman Sachs. Flash Report. Dec.2016.

[11] IEA. Trends in U.S. Oil and Natural Gas Upstream Costs.

[12] Citi Research. Shale vs. Middle East oil: round 1 is ending. Dec.2016.

編 輯：蕭 蘆

編 審：王立敏

Effectiveness and impact of OPEC production cut agreement

WANG Zhen1, ZHANG Lei2
(1. CNPC Policy Research Office; 2. Dubai Petroleum Establishment)

The American shale revolution has dramatically changed the world’s energy landscape and the rapid growth of shale oil production was the direct driving force of oil price since June 2014. In the face of sudden change in global oil market, OPEC, led by Saudi Arabia, abandoned the conventional strategy of maintaining oil price through production cut. At the same time, Russia and other non-OPEC oil producing countries also joined the market share competition and drove oil prices lower and lower. Shale oil proved to be far more tenacious than expected by OPEC when it successively adapted to low oil price and the decline in the oil rig count and the breakeven oil price record of shale plays has been broken repetitively, which displayed a new oil market structure like a three-way race in which OPEC, led by Saudi Arabia, non-OPEC headed by Russia and America exist, cooperate, and compete. Confronted by the changing crude oil market structure, OPEC members had to return to the negotiating table to balance productions and prices. After reviewing the background of the production cut agreement, this paper analyzes the motivation, quota allocation rules, the likelihood of the implementation of this agreement and the future oil market outlook. It is expected that the actual net production scale will be 700000 to 1.5 million barrels per day of the agreement and Brent average price in 2017 will be higher than 2016 by 5-10 dollars per barrel.

OPEC; non-OPEC; production cut agreement; production quota; maintain price through production cut; market structure

2016-12-19