文 齊 岳（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）

滯漲的背后與轉(zhuǎn)身

文 齊 岳（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）

目前國(guó)內(nèi)談“滯漲”，有點(diǎn)不太著邊。

談?wù)摰钠鹨蚴墙衲陰讉€(gè)通脹的數(shù)字，引發(fā)了一些人擔(dān)心。2月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)一下子回到了2%上方，很抓眼球。一年多來，經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致需求不振，物價(jià)沒什么太大動(dòng)靜。春節(jié)前后豬肉、蔬菜價(jià)格突然超預(yù)期上漲，刺激出這么個(gè)說法來。

之所以坊間緊張，是因?yàn)椤皽q”太過臭名昭著。兩次石油危機(jī)期間，美國(guó)通脹被油價(jià)整得死去活來，同時(shí)增長(zhǎng)大幅下滑。美股暴跌，長(zhǎng)期低迷，多少年才恢復(fù)元?dú)狻Ｖ笕毡?、韓國(guó)、巴西等，出于各種原因經(jīng)歷滯漲，一律痛苦不堪。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)經(jīng)歷去年下半年三番五次的暴跌洗刷之后，如今風(fēng)聲鶴唳。所以通脹數(shù)字突然跳升，平常只是聳聳眉的事，現(xiàn)在市場(chǎng)則要一激靈。

市場(chǎng)恐懼未消。從人的本性出發(fā)，對(duì)于未知事物的害怕根源在于面前不確定性的存在，心里沒底時(shí)容易無風(fēng)三尺浪。尤其是當(dāng)環(huán)境本身透露出寒冷信號(hào)時(shí)，迷霧更容易讓人觳觫不已。經(jīng)濟(jì)下滑期的負(fù)面增長(zhǎng)預(yù)期殺傷力更強(qiáng)，原因在此。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，降低恐懼的辦法是增強(qiáng)政策透明性。目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)上，監(jiān)管層的決策黑箱本身是構(gòu)成市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素。最基本的，人民銀行貨幣政策的制定過程、每次重大政策調(diào)整的決策依據(jù)，即便政府主動(dòng)采取發(fā)布會(huì)、新聞通稿等形式來說明，市場(chǎng)依然會(huì)盡力去腦補(bǔ)。這種不透明性導(dǎo)致政策的突然性，政策和市場(chǎng)往往脫節(jié)，帶來額外的沖擊。去年政府調(diào)控資本市場(chǎng)的若干招式，就是這樣的情況。透明性之外，是環(huán)境本身的寒冷度問題。2008年全球金融危機(jī)之后，各大經(jīng)濟(jì)體的自救行動(dòng)至今仍然如火如荼。作為傳統(tǒng)的總需求刺激工具，貨幣政策目前在全球范圍內(nèi)面臨失效。除美國(guó)之外，歐元區(qū)、日本和多個(gè)獨(dú)立小經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)把貨幣政策寬松應(yīng)用到極限，利率一降再降以至于出現(xiàn)負(fù)數(shù)，然而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲遲無法激活。從傳統(tǒng)觀點(diǎn)來看，巨額寬松預(yù)示著巨幅通脹。因此“滯漲”元素進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)預(yù)言的DNA，但凡風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)露頭。國(guó)內(nèi)有識(shí)之士的擔(dān)心，與此同源。之所以寬松無效，原因在于結(jié)構(gòu)問題難消。國(guó)內(nèi)貨幣刺激的結(jié)果，企業(yè)融資成本的降低并不是主要結(jié)果，金融系統(tǒng)的加速空轉(zhuǎn)成為更主要的命題。無論是去年股市的狂飆，還是隨后債券市場(chǎng)的突進(jìn)，以至于北上深房?jī)r(jià)增速的重啟，背后海量資金的來源追溯到底都和銀行體系脫不了干系。由于還款不再有保障，這些資金無法再像以往那樣順利進(jìn)入到武鋼、中船等傳統(tǒng)信貸大戶的手中。同時(shí)新增的服務(wù)業(yè)吸納資金的能力遠(yuǎn)不像這些工業(yè)企業(yè)那樣強(qiáng)大。盈余的資金哪里去？除了四處推動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)格波瀾之外，路邊豬肉、大蒜等消費(fèi)品價(jià)格也感覺浮到了起起伏伏的海面上，容易一浪打上天。金融空轉(zhuǎn)帶來的消費(fèi)品價(jià)格上漲，是滯漲主題深層次的核心顧慮。

所以，滯漲本身當(dāng)前并不足為慮，只需要短短一兩個(gè)月反轉(zhuǎn)的宏觀數(shù)據(jù)公布，即可平復(fù)物議。但滯漲背后的恐懼、轉(zhuǎn)身之后的空轉(zhuǎn)才是讓人難以釋懷的根本。這個(gè)問題是全球性的，連已經(jīng)步入復(fù)蘇軌道的美國(guó)也在擔(dān)心，華爾街整天嘀咕。但顯然世界其他地區(qū)包括中國(guó)，這個(gè)問題更嚴(yán)重些。我們應(yīng)該能夠在“供給側(cè)改革”的遠(yuǎn)景中徹底解決滯漲問題，然而任重道遠(yuǎn)。在這中間市場(chǎng)心情板蕩仍將持續(xù)，過程管理將與戰(zhàn)略決策同樣重要。

責(zé)任編輯 劉墨非