2016年5月中旬，北京木瓜移動科技股份有限公司（以下簡稱“木瓜移動”）掛牌新三板。木瓜移動的上市之路可謂充滿“曲折”。木瓜移動首席財務(wù)官趙巨濤介紹，“木瓜移動本來是要去美國上市的，在路演的過程中折回來、拆除VIE架構(gòu)，歷經(jīng)復(fù)雜的重組過程，掛牌新三板。但新三板并不是木瓜移動最終的歸宿，我們接下來的目標是申報IPO?！?/p>

趙巨濤在加入木瓜移動前曾任職于數(shù)家美股上市公司，有著豐富的美國資本市場工作經(jīng)驗，熟知美國資本市場。在趙巨濤看來，企業(yè)資本路徑制定的背后隱藏著對資本市場的深刻洞察和理性分析。

“折騰”背后的資本邏輯

談到中概股，圈內(nèi)人難免會想到東南融通的財務(wù)造假事件，其對中概公司的影響是不言而喻的。加之一些通過反向并購在美股掛牌的中概公司財務(wù)報表造假，以及一些引發(fā)美國投資人不滿的私有化案例，確實在一定程度上使美國投資人對中國公司的態(tài)度變得更加謹慎。美國投資機構(gòu)對中概股的熱情也略微減弱。

趙巨濤表示，中美資本市場的估值水平在一定階段內(nèi)都會存在一定的差距，未來可能會縮小，但是需要兩個因素為前提：中國的注冊制要落地并逐步成熟，以及加快滬港通和深港通的發(fā)展進程。“香港的估值水平比美股略微低一些，如果中國內(nèi)地跟香港的估值水平差距縮小的話，那么中美資本市場的估值差異自然會逐步縮小。就目前來看，估值水平差異應(yīng)該沒有太大變化?！?/p>

在趙巨濤看來，大量美元扶持的創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)歷拆VIE回歸國內(nèi)的資本路徑都避免不了要經(jīng)歷一番歷盡艱辛的“折騰”。趙巨濤坦陳，其一開始的使命是帶著木瓜移動去美股，已經(jīng)啟動了路演并且確定了主承銷商和投資人。2014年末和2015年初時，中國A股勢頭正旺，估值的誘惑力是促使木瓜移動回歸國內(nèi)的主要動因。此外，當(dāng)時與木瓜移動同在廣告技術(shù)細分行業(yè)中的七、八家已經(jīng)在美國上市的可比公司財務(wù)表現(xiàn)和股價表現(xiàn)都不盡如人意。通過對國內(nèi)市場和同行業(yè)競爭標的深度分析后，木瓜移動重新調(diào)整企業(yè)的資本路徑，毅然決然地選擇了中國資本市場。

回歸國內(nèi)后，木瓜移動首先考慮的是戰(zhàn)略新興板，并在戰(zhàn)新板叫停后選擇了掛牌新三板。趙巨濤不無感慨地表示，“無論是戰(zhàn)新板還是新三板，對于公司創(chuàng)始人和CFO來說，都是一個全新的探索。實際上，如果新三板可以順利解決融資功能、估值定價功能和交易流動性這三方面問題的話，也許可以像早期的納斯達克一樣為更多企業(yè)帶來福音和機遇?！苯衲?月，木瓜移動按照計劃掛牌新三板，并且預(yù)見于2017可以順利進入創(chuàng)新層。然而，此時木瓜移動卻計劃摘牌，全力著手申報創(chuàng)業(yè)板IPO。

趙巨濤解釋道，新三板從屬性上來說畢竟屬于“場外市場”，監(jiān)管機構(gòu)不可能在主板如履薄冰的情況下進一步對新三板釋放更多利好政策，實時競價交易和流動性問題不解決，即便進入了創(chuàng)新層也惘然。趙巨濤敏銳地指出，新三板與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的制度安排上有很多互斥矛盾之處，企業(yè)稍有不慎，想要從新三板回到主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板就會遇到障礙。

趙巨濤形象地比喻，“主板就像一本，中小板就像二本，創(chuàng)業(yè)板就像三本，新三板就像大專班。制度決定了如果學(xué)生在大專班鬧騰得越厲害，想通過退學(xué)、復(fù)讀、重新考本科的可能性就越小，因為其身上帶著一些瑕疵?！北热缯f，掛牌新三板的企業(yè)引入的合格投資人不一定是主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的合格投資人，如果股東中存在這些投資人，未來轉(zhuǎn)板時便會遇到一些障礙。此外，新三板企業(yè)如果進行并購等資本動作，此類資產(chǎn)占原有資產(chǎn)的比例超過百分之二十、百分之五十和百分之百這三種情況，就意味著此公司申報IPO時要分別延遲一年、兩年、三年。

考慮到新三板政策的不確定性，木瓜移動從今年5月掛牌新三板后沒有進行任何資本動作，這與趙巨濤一向謹慎的性格十分相符。事實證明趙巨濤的主張是非常正確的，也為木瓜移動接下來的資本路徑做好了鋪墊。在談到申報創(chuàng)業(yè)板IPO的戰(zhàn)略考量時，趙巨濤堅定地表示，“以公司過往的業(yè)績表現(xiàn)做支撐，木瓜移動申報IPO和等待36個月是有可能的；但是新三板要在36個月內(nèi)變得跟主板、創(chuàng)業(yè)板一樣好的概率幾乎是沒可能的。道理就是這么簡單?！?/p>

一直在美股工作的趙巨濤始終保持著雷厲風(fēng)行、從不拖泥帶水的美國式工作風(fēng)格。相比之下，面對國內(nèi)資本市場，工作環(huán)境和工作方式的極大不同也令趙巨濤有些不適應(yīng)?！皣鴥?nèi)資本市場需要花費的時間成本和信任成本都要比美國高兩倍?！壁w巨濤進一步解釋，美股和A股的生態(tài)不一樣，因此，投資機構(gòu)的構(gòu)成和關(guān)注點不一樣，互信程度也不一樣。國內(nèi)資本市場的互信程度很差，有些投資機構(gòu)要進行一系列繁瑣的流程，導(dǎo)致投資人和公司的時間成本都很高。

趙巨濤對TMT領(lǐng)域比較熟悉，對于木瓜移動所處細分行業(yè)市場有深刻認知，在財務(wù)領(lǐng)域更是把握全局。本著毫無私心、對公司負責(zé)的態(tài)度，趙巨濤順著其熟知的資本市場的邏輯來推演公司的發(fā)展路徑、設(shè)定目標、建立公司價值曲線。在極強使命感的驅(qū)動下，趙巨濤的關(guān)注點不僅僅局限于財務(wù)、投融資、法務(wù)和合規(guī)上，也會主動地參與到日常運營層面上，并且積極地與高管以及其他部門融洽溝通，強勢驅(qū)動、攻堅克難也要達成目標，這正符合他個人性格和工作風(fēng)格。

趙巨濤頗為無奈地表示，“其他的市場都能夠應(yīng)對，唯有政策的不確定性讓人感到很無助。其實財務(wù)人員一輩子都在努力地把不確定變?yōu)榇_定。但現(xiàn)在工作中所應(yīng)對的恰恰就是不確定性。政策的不確定性會帶來比較強的焦慮感?！边@也是所有在中國資本市場的CFO不得不面對的問題。

第一象限力

趙巨濤把互聯(lián)網(wǎng)營銷按照國際、國內(nèi)、PC和移動四個維度劃分成四個象限，而木瓜移動處于第一象限（即面向全球的、國際的、專注于移動的象限）之中。廣義的互聯(lián)網(wǎng)營銷一直在持續(xù)地向上發(fā)展，細分出來的移動互聯(lián)網(wǎng)營銷卻是增速最快的部分。據(jù)多方研究數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)營銷的年度增長率持續(xù)超過百分之三四十，其中移動營銷（即針對移動端的大數(shù)據(jù)營銷）年度復(fù)合增長率高達百分之七八十。尤為值得關(guān)注的是，全球移動互聯(lián)網(wǎng)的滲透率是由中國主導(dǎo)的，中國移動互聯(lián)網(wǎng)滲透率高達百分之五十，歐美不過百分之三四十，東南亞、南美可能剛剛百分之十幾、二十的比例?？梢哉f從移動應(yīng)用的角度看，中國在全球處于領(lǐng)先的位置。

從全球投放總量來看，盡管中國在全球的移動媒體投放頗為先發(fā)，但是歐美市場依然是更大的一塊，毋庸置疑，移動營銷行業(yè)其實剛剛放量成長，未來具有巨大的發(fā)展空間。

木瓜移動專注于移動互聯(lián)網(wǎng)廣告的精準化、程序化投放，基于大數(shù)據(jù)技術(shù)，通過其自有的互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺為廣告主提供覆蓋全球主要互聯(lián)網(wǎng)媒體資源的廣告投放策略和技術(shù)解決方案。木瓜移動具有很強的技術(shù)能力和獨占性的媒體資源，具有多家全球合作伙伴，尤其擁有FACEBOOK在中國的頂級分銷商牌照。趙巨濤表示，“依托于媒體的優(yōu)勢資源，木瓜移動的服務(wù)半徑和毛利跨度均較大?！?/p>

CFO的使命人生

為了更好地應(yīng)對中美資本市場的差異和變化，作為資本操盤手的CFO應(yīng)該具備更多的能力。趙巨濤表示，美國、中國香港和內(nèi)地三個不同資本市場的市場生態(tài)和結(jié)構(gòu)都有很大差異。CFO必須適應(yīng)動態(tài)的資本市場，對三個市場均具備一定的認知才能幫助公司實現(xiàn)高估值、良好流動性、高關(guān)注度、高美譽度、投資人的踴躍認購、實現(xiàn)漂亮的IPO。同時，IPO之后的一系列資本動作，CFO也需要做到未雨綢繆、心中有數(shù)。

在趙巨濤看來，CFO的使命無外乎是帶領(lǐng)公司IPO、幫助企業(yè)在經(jīng)濟困境中扭轉(zhuǎn)局面，和企業(yè)高速成長時用財務(wù)管理為其護航。所有的使命都要求CFO具備在動態(tài)背景下準確定位未來趨勢，包括CFO未來的職業(yè)方向和優(yōu)秀的中概公司對資本市場的選擇。只有這樣，CFO在自身職業(yè)方向的選擇和對企業(yè)未來資本路徑的引領(lǐng)上才會更加理性。

趙巨濤表示，美國、中國香港和內(nèi)地三個資本市場未來會慢慢貼近。中國資本市場就像中國的互聯(lián)網(wǎng)一樣是“局域網(wǎng)”，其具有自己的生態(tài)和業(yè)態(tài)，其中的跨度和挑戰(zhàn)在短期內(nèi)仍會存在。“從職業(yè)生涯的角度來說，我希望心中帶著正能量時刻準備應(yīng)對不同資本市場的挑戰(zhàn)，最大限度地完成CFO的使命?！?