邵萍

債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)是在玩資產(chǎn)負(fù)債表的轉(zhuǎn)移把戲。銀行將債權(quán)換成投資，企業(yè)將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本。具體表現(xiàn)為：銀行將“貸款”科目換為“可供出售金融資產(chǎn)”科目；企業(yè)將“長(zhǎng)期借款”科目換為“股本”科目?？此坪苊篮?，但不到萬(wàn)不得已，銀行不會(huì)玩這個(gè)。

近日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)出席博鰲亞洲論壇2016年年會(huì)，再度重申“將用市場(chǎng)化辦法推進(jìn)債轉(zhuǎn)股”，逐步降低企業(yè)杠桿。隨后3月末，國(guó)務(wù)院召集財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)等多部門討論債轉(zhuǎn)股事宜，有人稱債轉(zhuǎn)股將要啟動(dòng)。

于是乎，“債轉(zhuǎn)股”的消息迅速風(fēng)靡了資本市場(chǎng)。有人說(shuō)債轉(zhuǎn)股會(huì)釋放萬(wàn)億流動(dòng)性，有人說(shuō)債轉(zhuǎn)股會(huì)促A股千點(diǎn)反彈。那么，“債轉(zhuǎn)股”到底是啥呢？它到底會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？

債轉(zhuǎn)股：資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移

所謂債轉(zhuǎn)股，是指國(guó)家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)，把原來(lái)銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股（或持股）與被控股的關(guān)系，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，原來(lái)的還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。國(guó)家金融資產(chǎn)管理公司實(shí)際上成為企業(yè)階段性持股的股東，依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)決策，但不參與企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以后，通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購(gòu)等形式回收這筆資金。

從定義中可以看出，債轉(zhuǎn)股不是將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金，也不是將企業(yè)債務(wù)一筆勾銷，而是由原來(lái)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股、控股與被控股的關(guān)系，由原來(lái)的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

其實(shí)，債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)，是在玩資產(chǎn)負(fù)債表的轉(zhuǎn)移把戲。銀行將債權(quán)換成投資，企業(yè)將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本。具體表現(xiàn)為：銀行將“貸款”科目換為“可供出售金融資產(chǎn)”科目，企業(yè)將“長(zhǎng)期借款”科目換為“股本”科目。銀行和企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表雙雙被扮靚，銀行“降低”不良貸款率，將這筆貸款從資產(chǎn)負(fù)債表的信貸欄上抹去，盈利不會(huì)受到影響。而企業(yè)杠桿被降低，再?zèng)]有沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

以市場(chǎng)化為主

1999年至2002年，中國(guó)曾實(shí)施債轉(zhuǎn)股，并將其視為國(guó)企脫困的三大政策之一。當(dāng)時(shí)國(guó)企大面積虧損，銀行積累巨額不良貸款。國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師王劍預(yù)計(jì)，這次“債轉(zhuǎn)股”是政府和市場(chǎng)的中間版本，政府應(yīng)該還是會(huì)有指導(dǎo)意見(jiàn)。“偏市場(chǎng)化操作將更有利于銀行，因?yàn)殂y行擁有對(duì)企業(yè)的選擇權(quán)。”他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)可以救活的企業(yè)若實(shí)行“債轉(zhuǎn)優(yōu)先股”，則可能更有利于銀行。

如今，時(shí)隔17年，債轉(zhuǎn)股又重出江湖，這次又有什么不同呢？

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在經(jīng)濟(jì)下行期，債轉(zhuǎn)股的主要作用有二：一是降低銀行不良貸款率；二是幫助企業(yè)去杠桿，減輕經(jīng)營(yíng)壓力。此輪債轉(zhuǎn)股因其實(shí)施背景，被賦予了三重功能目標(biāo)：一是化解銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是國(guó)有企業(yè)扭虧脫困；三是國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革。

對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇，債轉(zhuǎn)股對(duì)象主要聚焦在有潛在價(jià)值、出現(xiàn)暫時(shí)困難的企業(yè)，以國(guó)企為主。這類企業(yè)在銀行賬面上多反映為關(guān)注類貸款甚至正常類貸款，而非不良類貸款。因此，此輪債轉(zhuǎn)股，并不支持過(guò)剩產(chǎn)能“僵尸企業(yè)”參與，同時(shí)財(cái)政不再兜底。因此，從當(dāng)前來(lái)看，中央態(tài)度仍以市場(chǎng)化為主，偏市場(chǎng)化有望利好銀行參與“債轉(zhuǎn)股”。

那么，這次要如何推進(jìn)？有分析認(rèn)為銀行或可直接參與債轉(zhuǎn)股?？v觀目前銀行的股權(quán)投資參與形式，分業(yè)經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》的界定下，因股權(quán)質(zhì)押貸款形成的壞賬導(dǎo)致的被動(dòng)持股依然是最為常見(jiàn)的形式，全牌照集團(tuán)化運(yùn)作是另外一個(gè)方向。此外，法律障礙是債轉(zhuǎn)股落地必須要突破的“瓶頸”。

利好了誰(shuí)？

在經(jīng)濟(jì)下行期，債轉(zhuǎn)股的主要作用有兩點(diǎn)：一是降低銀行不良貸款率；二是幫助企業(yè)去杠桿，減輕經(jīng)營(yíng)壓力。

然而，雖然債轉(zhuǎn)股能夠?qū)τ阢y行的賬面的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利形成一定改善，但沒(méi)有改變銀行真實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況，同時(shí)還會(huì)相對(duì)增加對(duì)銀行的資本消耗。此外，債轉(zhuǎn)股之后雖然存在企業(yè)死而復(fù)生，銀行能夠獲取高轉(zhuǎn)股回報(bào)的可能性，但同時(shí)也面臨企業(yè)最終走向破產(chǎn)清算，而債轉(zhuǎn)股使得銀行償付順序后置的可能。

這么看來(lái)，債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行并不會(huì)有啥利好。對(duì)此，可能有人會(huì)說(shuō)，“這總比企業(yè)賴賬一分錢不要好一點(diǎn)吧？”但是，你是否想過(guò)，如果一家企業(yè)到了債轉(zhuǎn)股這一步，那就表示這家企業(yè)可能已經(jīng)連支付利息的資本都沒(méi)有了，通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”，讓銀行來(lái)做股東，它就能起死回生？有點(diǎn)懸吧！不過(guò)，債轉(zhuǎn)股的確對(duì)負(fù)債企業(yè)有些好處，因?yàn)檫@相當(dāng)于他們的債務(wù)可以一筆勾銷了。反正都已經(jīng)快要“吃不上飯”了，用些股份去還債，何樂(lè)而不為呢？

的確，債轉(zhuǎn)股有利于穩(wěn)住銀行股的股價(jià)，有利于提高部分國(guó)企的業(yè)績(jī)。但這相當(dāng)于新一輪QE，降低整個(gè)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的同時(shí)，也會(huì)造成貨幣超發(fā)。像當(dāng)年智利實(shí)行債轉(zhuǎn)股時(shí)，針對(duì)外部債務(wù)，雖然成功率較高，但不良資產(chǎn)消化后便引發(fā)了“通脹效應(yīng)”。

另外，陷入困境的國(guó)企想脫胎換骨并沒(méi)那么容易。想要債轉(zhuǎn)股成功，除非是企業(yè)經(jīng)營(yíng)有起色，或者是股價(jià)大幅上升。如果沒(méi)有盈利的真正上升，所謂債轉(zhuǎn)股就是債務(wù)杠桿從企業(yè)、政府轉(zhuǎn)移到銀行、股市，如果情況糟糕到股市也炒作不起來(lái)，那也只有維持“高流動(dòng)性”這一條路了。