2015年債券市場運(yùn)行情況

（一）貨幣市場利率持續(xù)下行后趨穩(wěn)

2015年，貨幣市場利率較2014年繼續(xù)下降。Shibor隔夜品種的日平均利率較上年下行76個(gè)基點(diǎn)至2.01%，Shibor7天品種的日平均利率較上年下行71個(gè)基點(diǎn)至2.87%。銀行間隔夜回購品種日平均利率較上年下行77個(gè)基點(diǎn)至2.01%，7天回購品種日平均利率較上年下行71個(gè)基點(diǎn)至2.92%（見圖1）。

根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年央行在公開市場共開展77次逆回購操作，全年央行通過逆回購向市場投放資金32380億元。但若考慮到回購到期、央票到期、國庫現(xiàn)金定存等因素，央行在公開市場共凈回收資金1500億元。央行2015年十次下調(diào)7日逆回購利率，該利率由年初的3.85%下降185個(gè)基點(diǎn)至2.25%。

（二）債券指數(shù)持續(xù)上漲，收益率曲線下行

2015年，應(yīng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，下行壓力較大，央行繼續(xù)采取相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，多措并舉引導(dǎo)市場利率下行，資金整體趨于寬松，債券市場持續(xù)顯現(xiàn)牛市格局，中債指數(shù)持續(xù)上漲，債券收益率曲線下行。

截至2015年12月31日，中債新綜合指數(shù)（凈價(jià)）為102.8321點(diǎn)，較2014年12月末的99.4821點(diǎn)上漲3.37%;中債新綜合指數(shù)（財(cái)富）為169.9023點(diǎn)，較2014年12月末的157.0586點(diǎn)上漲了8.18%。中債固定利率國債、政策性金融債、企業(yè)債（AAA級(jí)）和中短期票據(jù)（AAA級(jí)）平均收益率分別較上年末下行84、129、159和181個(gè)基點(diǎn)（見圖2）。

（三）債券市場發(fā)行總量迅猛增長

2015年，債券市場共發(fā)行各類債券16.82萬億元，同比增長53.12%，增速提高16.7個(gè)百分點(diǎn)（見圖3）。其中，在中央結(jié)算公司發(fā)行債券10.12萬億元，占債券市場發(fā)行總量的60.15%;在上海清算所發(fā)行債券5.63萬億元，占債券市場發(fā)行總量的33.48%;在交易所發(fā)行債券1.07萬億元，占債券市場發(fā)行總量的6.38%。

銀行間債券市場方面，在中央結(jié)算公司發(fā)行的債券中，2015年國債發(fā)行1.8萬億元，同比增長25.43%;地方政府債發(fā)行3.84萬億元，幾乎是去年發(fā)行量的10倍;政策性銀行債發(fā)行2.58萬億元，同比增長12.23%;商業(yè)銀行債發(fā)行0.2萬億元，同比增長140.89%。在上清所發(fā)行的債券中，中期票據(jù)發(fā)行1.24萬億元，同比增長27.11%; 短期融資券（含超短期融資券）發(fā)行3.24萬億元，同比增長49.35%;非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行0.88萬億元，同比減少14.04%（見圖4）。

（四）債券市場托管總量持續(xù)快速增長

截至 2015年12月31日，全國債券市場總托管量達(dá)到44.85萬億元，比去年同期增加9.21萬億元，同比增幅為25.83%。其中，中央結(jié)算公司托管債券35.04萬億元，占全市場的78.13%;上海清算所托管債券7.31萬億元，占全市場的16.30%;交易所托管債券2.50萬億元，占全市場的5.57%。

2015年末投資者持有結(jié)構(gòu)特點(diǎn)如下（見圖5、表1）：

1.2015年開展地方政府債務(wù)置換，全年新發(fā)行地方債3.84萬億元。在此背景下，各主要債券持有者對(duì)地方政府債的持有量均大幅上漲。其中，地方政府債的最大持有者為商業(yè)銀行，年末持有量余額高達(dá)4.46萬億元，同比增長288.4%。

2.2015年度政府支持信貸資產(chǎn)支持證券的力度加大，為進(jìn)一步盤活信貸存量，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行量同比增長42%。各主要投資機(jī)構(gòu)也給予資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大力支持，均大幅增加資產(chǎn)支持證券的持有量。

3.商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)等均在本年度減持企業(yè)債，而證券公司、基金和境外機(jī)構(gòu)則更偏好于增加企業(yè)債持有量。其中，境外機(jī)構(gòu)增持企業(yè)債的速度最快，其企業(yè)債持有量增速高達(dá)147.7%。

4.銀行間債券市場開放度愈來愈高，但境外機(jī)構(gòu)參與規(guī)模整體仍偏低。截至2015年12月31日，境外機(jī)構(gòu)持有債券比重約為1.72%。從券種結(jié)構(gòu)來看，境外機(jī)構(gòu)更偏好持有風(fēng)險(xiǎn)較低的國債和政策性銀行債，二者占其持有總量的比重高達(dá)82.13%。值得注意的是，盡管地方政府債體量較大，但境外機(jī)構(gòu)持有余額僅為3.8億元，同比減少34.48%。

（五）債券擔(dān)保品應(yīng)用持續(xù)擴(kuò)展

2015年，債券作為擔(dān)保品應(yīng)用的廣度和深度進(jìn)一步提高。全年配合試點(diǎn)地區(qū)開展地方國庫現(xiàn)金管理操作，啟動(dòng)社?；饏f(xié)議存款質(zhì)押券管理業(yè)務(wù)。向金融及商品期貨市場推廣擔(dān)保品管理服務(wù)取得突破，開辟了擔(dān)保品管理服務(wù)新領(lǐng)域。目前，中央結(jié)算公司管理的債券擔(dān)保品超過5萬億元。其中，雙邊業(yè)務(wù)（包括回購、借貸、公開市場操作等）擔(dān)保品余額超過4.5萬億元;中央及地方國庫現(xiàn)金管理累計(jì)開展4.5萬億元，質(zhì)押余額超過6300億元;支付系統(tǒng)、外匯委托貸款及各類存款質(zhì)押業(yè)務(wù)的質(zhì)押余額約3000億元;此外還有國債期貨的債券保證金應(yīng)用。在中央結(jié)算公司托管的政府債券、央行票據(jù)、政府支持債券、政策性銀行債等高等級(jí)債券是天然優(yōu)質(zhì)擔(dān)保品，目前超過27萬億元，未來債券擔(dān)保品的應(yīng)用空間巨大，必將日益成為金融市場的穩(wěn)定器和流動(dòng)性中樞。

（六）債券市場交投活躍度大幅提高

2015年，債券市場現(xiàn)券、借貸和回購交易結(jié)算量為675.13萬億元，同比增長91.71%，相比2014年增速提高了61.68個(gè)百分點(diǎn)。其中全市場現(xiàn)券結(jié)算量為85.78萬億元，同比提高111.21%;全市場回購交易結(jié)算量為588.24萬億元，同比增長88.82%，比上年提高了51.94個(gè)百分點(diǎn)（見表2）。

中央結(jié)算公司結(jié)算量 466.58萬億元，同比增長90.49%，其中現(xiàn)券60.54萬億元，同比提高95.43%;回購404.93萬億元，同比增長89.61%;債券借貸11064.84億元，同比增長179.25%。中央結(jié)算公司結(jié)算量占銀行間債券市場85.1%。

從銀行間現(xiàn)券交易的券種結(jié)構(gòu)來看，國債和地方政府債券現(xiàn)券結(jié)算量比重為11.35%，結(jié)算量同比增長66.78%;央行票據(jù)現(xiàn)券結(jié)算量比重為0.72%，結(jié)算量同比增長391.37%;政策性銀行債券現(xiàn)券結(jié)算量比重為45.59%，結(jié)算量同比增長140.07%;信用類債券現(xiàn)券交易結(jié)算量比重達(dá)到39.43%，結(jié)算量同比增長101.04%。商業(yè)銀行柜臺(tái)結(jié)算量本年109.28億元，較上年增加76.86%。

2015年債券市場運(yùn)行特點(diǎn)

（一）債券市場持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展

1.地方政府債券市場取得積極發(fā)展

一是得益于置換債券的成功發(fā)行，地方債規(guī)?？焖僭鲩L。財(cái)政部分別于2015年3月、6月和8月，分三批向地方下達(dá)了合計(jì)3.2萬億元的地方政府債券額度以置換存量債務(wù)。二是發(fā)行機(jī)制有較多創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了地方債自發(fā)自還全覆蓋。為保障地方政府債券平穩(wěn)有序發(fā)行，財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)通知，明確債務(wù)置換可采用定向承銷方式。三是流動(dòng)性機(jī)制有進(jìn)展。地方政府債券被納入中央國庫現(xiàn)金管理、地方國庫現(xiàn)金管理和部分貨幣政策操作的抵押品范圍。

2.國債收益率曲線進(jìn)一步深化發(fā)展

財(cái)政部自2015年二季度起按月滾動(dòng)發(fā)行6個(gè)月期國債，自四季度起按周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月期國債，并于11月27日在其網(wǎng)站首次公布3個(gè)月、6個(gè)月國債收益率，在此基礎(chǔ)上將關(guān)鍵期限國債收益率曲線改為“中國國債收益率曲線”。短期國債的常態(tài)化滾動(dòng)發(fā)行有利于進(jìn)一步完善國債期限結(jié)構(gòu)，優(yōu)化短端國債收益率曲線，增強(qiáng)國債收益率曲線的定價(jià)基準(zhǔn)作用，促進(jìn)了貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，同時(shí)支持了人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子，推進(jìn)了人民幣國際化戰(zhàn)略。

3.信用債新政出臺(tái)，發(fā)行量大幅增加

一是企業(yè)債券審核流程大大簡化。12月下發(fā)的《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》指出，發(fā)改委將委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)申報(bào)材料的完備性、合規(guī)性進(jìn)行評(píng)估，再由發(fā)改委進(jìn)行復(fù)核，發(fā)審流程縮減至35個(gè)工作日，審核效率大大提高。二是公司債券迎來大發(fā)展。2015年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，新辦法促使公司債發(fā)行量迅猛增長，尤其是2015年7月以后，公司債的發(fā)行量明顯超過中票、短融等，全年發(fā)行量接近一萬億元，創(chuàng)出歷史新高。

4.專項(xiàng)金融債補(bǔ)充地方建設(shè)資本金

2015年8月，由國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行首批規(guī)模3000億元的專項(xiàng)建設(shè)債券，中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券利率的90%給予貼息。此次發(fā)行的專項(xiàng)建設(shè)債券是首批基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)金融債，國開行、農(nóng)發(fā)行將把所籌資金，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資基金等。此輪專項(xiàng)建設(shè)債券的總體發(fā)行額度在一萬億元左右，資金成本在0.5%-1%2lFZ0wwViWnMXEp/BrFS4Q==之間。

5.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展提速

人民銀行于2015年4月推出信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行注冊制。5月國務(wù)院會(huì)議確定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。2015年，資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)新步伐不斷加快，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加多樣，基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋到公司貸款、汽車貸款、住房抵押貸款、融資租賃資產(chǎn)、小額貸款及住房公積金貸款等新領(lǐng)域。

6.債券衍生品進(jìn)一步推出

10年期國債期貨合約正式在中金所掛牌，填補(bǔ)了中國債券市場長端避險(xiǎn)工具的空白，有利于進(jìn)一步提升國債收益率曲線的準(zhǔn)確性和有效性。此外，銀行間標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期推出，豐富了場外衍生工具。標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期暫時(shí)采取現(xiàn)金交割模式，下一步將確立實(shí)物交割模式。

（二）債券市場制度建設(shè)取得新突破

1.銀行間債券市場取消交易流通審批

2015年5月26日，人民銀行發(fā)布2015年第9號(hào)公告，決定取消銀行間債券市場債券交易流通審批?！豆妗诽岢觯婪òl(fā)行的各類債券，完成債權(quán)債務(wù)關(guān)系確立并登記完畢后，即可在銀行間債券市場交易流通，央行不再進(jìn)行審批。

2.私募基金獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場

2015年6月15日，人民銀行下發(fā)《關(guān)于私募投資基金進(jìn)入銀行間債券市場有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許私募投資基金進(jìn)入銀行間債券市場。與銀行、券商、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)法人以及各類非法人投資產(chǎn)品相同，私募基金進(jìn)入銀行間債券市場將直接通過全國銀行間同業(yè)拆借交易中心交易系統(tǒng)進(jìn)行債券交易，包括各類債券的現(xiàn)券買賣、回購、遠(yuǎn)期和借貸交易。

3.銀行間市場啟動(dòng)債券交易結(jié)算應(yīng)急服務(wù)

2015年1月23日，外匯交易中心、中央結(jié)算公司和上海清算所聯(lián)合發(fā)布公告稱，自1月26日起，于交易日16：30至17：00向市場成員提供債券交易結(jié)算應(yīng)急服務(wù)，試行期6個(gè)月。債券交易結(jié)算應(yīng)急服務(wù)涵蓋現(xiàn)券、回購、債券遠(yuǎn)期和借貸等交易。此舉將進(jìn)一步完善債券市場交易結(jié)算機(jī)制，便利市場成員交易程序。

4.貨幣經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)入交易所債券市場

2015年3月2日，滬深交易所分別發(fā)布通知，提出機(jī)構(gòu)投資者可以委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司，為其交易或者轉(zhuǎn)讓債券、債券回購、債券衍生產(chǎn)品及其他相關(guān)品種提供居間服務(wù)。債券市場引入貨幣經(jīng)紀(jì)公司是國際債券市場通行做法和普遍規(guī)律，與做市商制度互為補(bǔ)充，相輔相成。

5.交易所回購債券質(zhì)押率動(dòng)態(tài)調(diào)整

2015年11月25日，中國結(jié)算發(fā)布相關(guān)通知，提出將綜合考慮回購債券的集中度、流動(dòng)性和信用情況等相關(guān)因素，對(duì)部分回購質(zhì)押債券標(biāo)準(zhǔn)券折算率予以動(dòng)態(tài)調(diào)整，并逐步完善質(zhì)押券差別化動(dòng)態(tài)管理機(jī)制。此舉將提高債券質(zhì)押回購業(yè)務(wù)日常盯市與動(dòng)態(tài)調(diào)整管理工作的有效性和精細(xì)化，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）債券市場雙向開放速度進(jìn)一步加快

1.債市開放“引進(jìn)來”方面

2015年6月，境外人民幣清算行和參加行獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場，并可開展債券回購交易，且回購資金可調(diào)出境外使用;7月，境外機(jī)構(gòu)（境外央行、國際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金）獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場，且人民銀行將審批制改為備案制，投資額度放開，交易品種也相應(yīng)拓寬;9月以來，四個(gè)月內(nèi)境外機(jī)構(gòu)已發(fā)行或獲準(zhǔn)發(fā)行的“熊貓債”超過200億元。

2015年，境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)債券市場投資交易的步伐進(jìn)一步加快，至2015年底，在中央結(jié)算公司開立賬戶的境外投資者超過300家，持有人民幣債券資產(chǎn)突破6000億元，占全市場境外投資者持有量的90%以上。

2.債市開放“走出去”方面

在離岸市場，中國銀行2015年6月在亞洲地區(qū)和倫敦等地發(fā)行“一帶一路”主題債券，人民銀行10月在倫敦發(fā)行50億元人民幣央行票據(jù)，建設(shè)銀行11月在馬來西亞發(fā)行海上絲綢之路債券。一系列債券發(fā)行豐富了離岸市場高等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，有利于深化離岸人民幣市場的發(fā)展。

3.債券市場互聯(lián)互通方面

為配合李克強(qiáng)總理訪韓，人民銀行于2015年10月31日在其網(wǎng)站公布了近期中韓金融合作取得的五方面新進(jìn)展，其中包括“在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，促進(jìn)中韓債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，包括登記、托管、結(jié)算機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制建設(shè)”。在此指導(dǎo)下，中央結(jié)算公司與韓國中央托管機(jī)構(gòu)就互聯(lián)支持“債市通”方案進(jìn)行了技術(shù)性研究磋商，取得了階段性進(jìn)展，相信在不久的將來，“債市通”將成為可能。

（四）債券市場打破剛兌的臨界事件增多

2015年債券市場發(fā)生信用事件的頻度增加，從私募債到公募債，從民企到國企，從利息違約到本金違約，涉及面有所擴(kuò)大。今年債券市場共發(fā)生近20起信用事件，其中有部分債券通過股東、政府兜底或重組等方式最終實(shí)現(xiàn)償付，但債券市場打破剛性兌付仍是發(fā)展趨勢。剛性兌付的打破將使信用債定價(jià)更趨合理，引導(dǎo)資源得到更有效的配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的改革轉(zhuǎn)型。與此同時(shí)，債券違約市場化將促使市場參與者強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高風(fēng)險(xiǎn)的防范和應(yīng)對(duì)能力，也提高市場對(duì)于完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系的需求，必須將釋放出的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分散和轉(zhuǎn)移，才能扼制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（五）債券市場利率中樞不斷下移

2015年人民銀行多次降準(zhǔn)降息，市場資金面整體較為寬松，債券一二級(jí)市場利率中樞延續(xù)2014年走勢進(jìn)一步下行。一級(jí)市場上，十年期國債發(fā)行利率從年初的3.77%下降至2.99%，跌幅21%;十年期國開債發(fā)行利率從年初的4.22%下行至3.74%，下行幅度11%。二級(jí)市場上，債券收益率下行同樣明顯。十年期國債到期收益率由年初的3.63%下降至2.82%，降幅22%;十年期國開債到期收益率由年初的4.08%下降至3.13%，降幅23%。

債券回購市場上，銀行間隔夜和7天回購加權(quán)平均利率呈先降后穩(wěn)態(tài)勢。隔夜和7天回購利率在2015年3月初達(dá)到全年高點(diǎn)3.5%和4.8%。隨后一路下行，到5月末，隔夜和7天回購利率下降至全年低點(diǎn)1.0%和1.9%。下半年，回購利率基本保持穩(wěn)定，隔夜和7天回購利率在1.8%和2.3%左右波動(dòng)。

2016年債券市場發(fā)展建議

（一）完善國債市場建設(shè)，充分發(fā)揮國債金融功能

一是擴(kuò)大國債規(guī)模，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)。2016年，為配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，支持去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等發(fā)展任務(wù)，建議適度擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模，保障公共開支。具體操作上，可以增加單期國債發(fā)行規(guī)模，同時(shí)在三個(gè)月國債常態(tài)化發(fā)行基礎(chǔ)上增加六個(gè)月國債發(fā)行頻次。

二是完善國債市場的稅收制度。目前，各地區(qū)在國債相關(guān)的稅收制度執(zhí)行過程中，不同交易場所在國債交易環(huán)節(jié)收取的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，在一定程度上影響了國債市場的定價(jià)和流動(dòng)性。因此，應(yīng)進(jìn)一步明確國債相關(guān)稅收中的稅基，例如國債的利息收入在轉(zhuǎn)讓時(shí)是否征收營業(yè)稅，以及進(jìn)一步明確稅收中各要素項(xiàng)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，例如利息收入的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)等。

三是進(jìn)一步強(qiáng)化國債收益率曲線的利率基準(zhǔn)應(yīng)用。鼓勵(lì)商業(yè)銀行以公允的國債收益率曲線為基準(zhǔn)進(jìn)行存貸款定價(jià)及內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)，并鼓勵(lì)發(fā)行人以國債收益率曲線為基準(zhǔn)發(fā)行浮動(dòng)利率債券，使國債收益率曲線的深度應(yīng)用得到進(jìn)一步有效擴(kuò)展，更好地發(fā)揮其定價(jià)基準(zhǔn)的作用。

（二）適度擴(kuò)大地方債規(guī)模，繼續(xù)有序開展地方債務(wù)置換

一是適度擴(kuò)大地方政府債券規(guī)模及置換額，建議具體操作層面，適度擴(kuò)大債務(wù)狀況良好省份的新增債券發(fā)行額度;二是推動(dòng)地方債發(fā)行定價(jià)市場化，建議地方債發(fā)行與財(cái)政存款、項(xiàng)目合作等政策性因素脫鉤，針對(duì)項(xiàng)目本身情況合理定價(jià);三是切實(shí)提高地方債流動(dòng)性，建議定向承銷的地方政府債券早日實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)間自由轉(zhuǎn)讓，并應(yīng)出臺(tái)細(xì)則盡快落實(shí)地方政府債券在商業(yè)銀行柜臺(tái)市場交易流通;四是合理設(shè)定地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，目前規(guī)定，“商業(yè)銀行對(duì)公共部門實(shí)體的債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%”，為進(jìn)一步調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行的積極性，有必要參考地方政府債券的類別，細(xì)化設(shè)置0-20%之間的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

（三）進(jìn)一步鼓勵(lì)公司信用類債券市場發(fā)展

一是支持大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行產(chǎn)業(yè)債，促進(jìn)解決中小企業(yè)融資難問題。大企業(yè)發(fā)債還能將銀行信貸額度騰挪出來，促使商業(yè)銀行將目標(biāo)客戶轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，有利于解決中小企業(yè)融資難問題。二是強(qiáng)化專業(yè)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。主承銷商應(yīng)對(duì)發(fā)行人后續(xù)財(cái)務(wù)狀況變化、兌付付息操作、應(yīng)急管理等進(jìn)行督導(dǎo)，日常進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查和壓力測試。應(yīng)規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)行為，明確其權(quán)利義務(wù)，提高跟蹤評(píng)級(jí)的靈敏度，建立對(duì)評(píng)級(jí)質(zhì)量的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。三是持續(xù)強(qiáng)化信用債信息披露。加強(qiáng)信息披露可以督促發(fā)行人提高經(jīng)營管理規(guī)范性，提高企業(yè)治理水平。為便于投資人理解，應(yīng)規(guī)范披露內(nèi)容清單，要求披露格式標(biāo)準(zhǔn)化并具備通用性。

（四）繼續(xù)推動(dòng)金融債券有效發(fā)揮作用

一是進(jìn)一步發(fā)揮政策性金融債倍增器作用。從目前穩(wěn)增長的各項(xiàng)措施來看，地方基建項(xiàng)目投資仍是穩(wěn)增長的關(guān)鍵力量。但目前新增地方債發(fā)行量遠(yuǎn)不及地方投資需求，公私合作（PPP）的融資成本較高。因此在低成本窗口期，應(yīng)抓住時(shí)機(jī)進(jìn)一步引導(dǎo)社會(huì)資金，發(fā)揮政金債投資倍增器作用。

二是發(fā)揮商業(yè)銀行債逆周期資本緩沖作用。經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，世界各國為改善商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，提出逆周期調(diào)節(jié)目標(biāo)，要求銀行在經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利的時(shí)候儲(chǔ)備更多資本，以提高經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)的應(yīng)對(duì)能力。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度雖穩(wěn)中有降，短期內(nèi)市場資金面仍將保持寬松態(tài)勢，商業(yè)銀行應(yīng)找準(zhǔn)融資時(shí)機(jī)，借助債券市場完善逆周期資本緩沖機(jī)制。

（五）增加資產(chǎn)證券化品種，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性

一是提高非銀機(jī)構(gòu)投資者參與深度。當(dāng)前相當(dāng)大比重的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍由銀行類投資者持有，應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)更多的非銀機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資，培育成熟投資者，并提高投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升市場流動(dòng)性。

二是以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)推動(dòng)按揭資產(chǎn)支持證券發(fā)展。建議成立政府支持機(jī)構(gòu)（如住房銀行），收購和重組兩類住房抵押貸款，經(jīng)過擔(dān)保和增信，以標(biāo)準(zhǔn)化證券的形式出售，并進(jìn)行統(tǒng)一的登記托管結(jié)算。通過這樣的制度安排，形成標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的RMBS市場，既免除了信用風(fēng)險(xiǎn)，又有利于提高RMBS市場的整體規(guī)模。

三是有序推出不良資產(chǎn)證券化。以不良貸款為代表的不良資產(chǎn)近年不斷增加，應(yīng)適當(dāng)試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化，逐步完善相關(guān)法律法規(guī)，建立不良資產(chǎn)入庫標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，促進(jìn)不良數(shù)據(jù)庫和公允定價(jià)模型的形成，擴(kuò)大投資者范圍，形成多層次、有差異的投資者結(jié)構(gòu)，逐步提高不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、交易和管理水平，帶動(dòng)整個(gè)證券化市場的深入發(fā)展。

（六）加強(qiáng)法律制度建設(shè)，完善債市風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

一是加強(qiáng)債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)的管理制度建設(shè)。2016年，債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)將加速釋放。相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)高危債券的事前風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，并建立事后應(yīng)對(duì)機(jī)制，建立起良好的投資者保護(hù)機(jī)制，對(duì)債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有序釋放。

二是防范債券市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為有效防控債券市場爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，債市監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)合作，相關(guān)政策出臺(tái)時(shí)應(yīng)綜合考慮債市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防控。

三是全面引入逐日盯市機(jī)制。為了反映質(zhì)押券的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者利益，建議以中債估值代替標(biāo)準(zhǔn)券折算率計(jì)算公式中的平均價(jià)和波動(dòng)率。同時(shí)，信用債折扣系數(shù)的設(shè)置建議采用市場隱含評(píng)級(jí)。

四是進(jìn)一步擴(kuò)大債券擔(dān)保品的應(yīng)用。近幾年來，債券擔(dān)保品既應(yīng)用于回購、證券借貸、國債期貨等市場交易，又應(yīng)用于各類政策操作中。應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)債券特別是國債擔(dān)保品的發(fā)展，使國債充當(dāng)股票及商品期貨保證金。這樣既可盤活存量，并提高債市流動(dòng)性，也可為各市場提供安全擔(dān)保品。

（七）繼續(xù)擴(kuò)大債券市場開放程度

一是以債券市場互聯(lián)互通為基礎(chǔ)，推動(dòng)債券市場國際化建設(shè)。2015年末，境外機(jī)構(gòu)持有債券規(guī)模仍不到市場存量的2%。債券市場具有固定收益性、低波動(dòng)性、機(jī)構(gòu)參與性等特點(diǎn)，適于優(yōu)先開放?？煞e極借鑒滬港通經(jīng)驗(yàn)，以基礎(chǔ)設(shè)施跨境互聯(lián)為基礎(chǔ)，試點(diǎn)發(fā)展“債市通”，不斷提高債券市場進(jìn)入的便利性。

二是繼續(xù)擴(kuò)大跨境發(fā)行。在深化發(fā)展境內(nèi)“熊貓債”基礎(chǔ)上，探索嘗試在自貿(mào)區(qū)發(fā)行債券。在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行債券能夠拓寬離岸人民幣的投資渠道，強(qiáng)化人民幣國際化地位。并且，在跨境發(fā)行試點(diǎn)過程中，可穩(wěn)步推進(jìn)跨境業(yè)務(wù)制度的完善，成熟時(shí)可以有序推廣試點(diǎn)自貿(mào)區(qū)經(jīng)驗(yàn)。

三是在人民幣國際化背景下，強(qiáng)化人民幣債券在國際金融市場上的地位。建議擴(kuò)大人民幣標(biāo)價(jià)債券在主要國際金融中心的發(fā)行規(guī)模，使其成為重要的國際資產(chǎn)配置工具。

（八）推動(dòng)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施有效整合

債券統(tǒng)一托管和市場化發(fā)行、多元化交易是市場穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)。推動(dòng)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的有效整合，做到分工有序、統(tǒng)一互聯(lián)，有利于債券市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的完善，有利于債券市場統(tǒng)籌監(jiān)管，有利于債券市場長遠(yuǎn)發(fā)展，有利于債券市場更好地服務(wù)于宏觀審慎管理政策框架。

作者單位：中央結(jié)算公司研發(fā)部

責(zé)任編輯：劉穎