每到12月，各家機(jī)構(gòu)年終指標(biāo)通常已大體框定，利潤指標(biāo)也已基本完成，機(jī)構(gòu)做多情緒不強(qiáng)，債券收益率難得有較大下行。但2015年底的債券市場(chǎng)卻熱火朝天。宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)承壓，信貸市場(chǎng)、非標(biāo)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，股票市場(chǎng)波幅較大，再加上資金面相對(duì)寬松，資金大量聚集于銀行間市場(chǎng)，債券收益率也大幅走低。

12月上旬，宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，11月CPI同比上漲1.6%，PPI同比下降5.9%。為了把握市場(chǎng)行情，提前配置收益相對(duì)較高的資產(chǎn)為來年做好準(zhǔn)備，各家機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置計(jì)劃提前啟動(dòng)，債券市場(chǎng)交投火爆，收益率一路下行。至12月11日，10年期國債150023收益率突破3%，至2.98%;10年期國開債150218收益率下行至3.355%;AAA短融收益率降至3.0931%。

14日至16日，債券市場(chǎng)收益率小幅波動(dòng)，交投略顯清淡。隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議臨近，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)決議加息是大概率事件，會(huì)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生不確定性影響，因此市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎。

北京時(shí)間17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間25bp至0.25%～0.50%，美元加息塵埃落定。而前期市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)消化了25bp的加息幅度，利空得到釋放，市場(chǎng)做多熱情重燃。

此后幾個(gè)交易日，國內(nèi)股債市場(chǎng)均迎來新行情，A股指數(shù)反彈，債券市場(chǎng)收益率也再創(chuàng)新低。至25日，10年期國債150023收益率下降至2.795%，突破2.8%;10年期國開債150218收益率降至3.105%，即將突破3.10%，均創(chuàng)下自2009年來的新低。

28日至31日，債券市場(chǎng)迎來2015年的最后幾個(gè)交易日，機(jī)構(gòu)忙于年終決算，債券市場(chǎng)交投逐漸平淡，又走過了一個(gè)轟轟烈烈的牛市年。

縱觀2015年的債券市場(chǎng)，雖然經(jīng)歷了3月地方債供給壓力之憂、5月股票市場(chǎng)牛市對(duì)債券市場(chǎng)的資金分流，也受到11月上旬美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、IPO重啟等不確定性因素的影響，出現(xiàn)了階段性調(diào)整，但是由于房地產(chǎn)投資增速下行、產(chǎn)能過剩迫使工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)無法在短時(shí)間內(nèi)完成、物價(jià)指數(shù)低位徘徊等因素，基本面依然有利于債券市場(chǎng)。為降低企業(yè)融資成本，保持貨幣市場(chǎng)適度流動(dòng)性，2015年人民銀行多次降準(zhǔn)、降息，維持了資金面的中性適度寬松，并將銀行間市場(chǎng)回購利率維持在平穩(wěn)的低位。下半年股票市場(chǎng)下跌、IPO暫停，大量資金從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)更低的債券市場(chǎng)，市場(chǎng)需求旺盛，收益率不斷走低?；久婧唾Y金面因素共同推動(dòng)了2015年的牛市行情，也成就了目前中國債券史上持續(xù)時(shí)間最長的牛市。

2016年1月4日，在新年的首個(gè)交易日，金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5032，較前一交易日下跌96bp。人民幣貶值引發(fā)資本流出，進(jìn)而產(chǎn)生流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂，再加上轉(zhuǎn)債申購等因素的影響，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有所趨緊。股票市場(chǎng)開盤走低，當(dāng)日兩次熔斷并提前收盤。由于貨幣市場(chǎng)資金相對(duì)偏緊，熔斷導(dǎo)致流動(dòng)性缺失傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)，債券市場(chǎng)收益率也大幅上行。當(dāng)日10年期國債150023收益率上行10bp至2.89%，10年期國開債150218收益率上行9.5bp至3.21%。

5日，人民銀行開展7天期1300億元的逆回購操作，流動(dòng)性緊張情緒得到緩解，債券市場(chǎng)收益率小幅上行1bp～2bp。

6日，隨著財(cái)新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI等數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，對(duì)基本面的悲觀預(yù)期重新主導(dǎo)債券市場(chǎng)，加上資金面逐漸寬松，債券收益率重新下行。

7日，人民銀行開展7天期700億元的逆回購操作釋放流動(dòng)性，銀行間回購利率也全線下行。當(dāng)日股票市場(chǎng)又發(fā)生兩次熔斷，但這次熔斷不僅沒有導(dǎo)致債券市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，反而使避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步增加，債券交投更加活躍，收益率也繼續(xù)下行。

8日，10年期國債150023收益率下行至2.815%，10年期國開債150218收益率下行至3.10%，與前期低點(diǎn)持平。

展望2016年，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，利率中樞的下移和市場(chǎng)流動(dòng)性的適度寬松均為債券市場(chǎng)提供了保持牛市行情的基礎(chǔ)。但是，在國內(nèi)股、債、匯市場(chǎng)相互影響加深，在岸與離岸市場(chǎng)、國內(nèi)和海外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)不斷加強(qiáng)的形勢(shì)下，債券市場(chǎng)也面臨著更多的不確定因素，而美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息、人民幣匯率走勢(shì)、供給側(cè)改革以及地方債發(fā)行加碼等均有可能成為影響因素。

也許，年度之交的走勢(shì)就是2016年市場(chǎng)的一場(chǎng)預(yù)演，波瀾壯闊，讓參與其中的每個(gè)人既迷戀它的壯美，也敬畏它的威嚴(yán)。而我們有幸經(jīng)歷這樣一個(gè)轟轟烈烈的牛市，自身也受到洗禮，并逐漸走向成熟。

作者單位：德陽銀行股份有限公司

責(zé)任編輯：劉穎 印穎