一、短期國(guó)債啟動(dòng)滾動(dòng)發(fā)行

市場(chǎng)觀點(diǎn)：根據(jù)國(guó)債管理、金融市場(chǎng)發(fā)展等方面需要，按照國(guó)債余額管理制度有關(guān)規(guī)定，財(cái)政部自2015年二季度起按月滾動(dòng)發(fā)行6個(gè)月期國(guó)債，自四季度起按周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月期國(guó)債，并于11月27日在財(cái)政部網(wǎng)站首次公布3個(gè)月、6個(gè)月國(guó)債收益率，在此基礎(chǔ)上將“中國(guó)關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線”改為“中國(guó)國(guó)債收益率曲線”。短期國(guó)債的常態(tài)化滾動(dòng)發(fā)行有利于進(jìn)一步完善國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，優(yōu)化短端國(guó)債收益率曲線，增強(qiáng)國(guó)債收益率在金融市場(chǎng)上的定價(jià)基準(zhǔn)作用，促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，也配合了人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子的金融戰(zhàn)略，推進(jìn)了人民幣國(guó)際化。在國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的《特別提款權(quán)定價(jià)方法評(píng)估報(bào)告》中，也將中國(guó)國(guó)債3個(gè)月基準(zhǔn)收益率納入特別提款權(quán)利率籃子。上述收益率曲線由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中央結(jié)算公司”）編制提供。

市場(chǎng)期望：擴(kuò)大短期國(guó)債的單期發(fā)行量，提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，以進(jìn)一步推動(dòng)真實(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系的公允價(jià)格的形成和有深度市場(chǎng)的發(fā)展。

二、地方政府債務(wù)置換順利推出

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2015年3月，為緩解地方財(cái)政壓力，妥善處理化解債務(wù)與穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)系，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部推出了地方政府債務(wù)置換計(jì)劃，全年置換額度共計(jì)3.2萬(wàn)億元，置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計(jì)確定的，截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需要償還的部分。地方債務(wù)置換本質(zhì)是地方政府通過(guò)發(fā)行低利率、長(zhǎng)期限債券替代存量高利率、短期限的債務(wù)或進(jìn)行再融資，不增加債務(wù)余額和財(cái)政赤字，有利于降低政府融資成本，緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。5月，財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)通知（財(cái)庫(kù)〔2015〕102號(hào)），明確債務(wù)置換的具體操作方式，并將地方政府債分別納入中央和地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理抵押品范圍、人民銀行貨幣政策操作工具抵押品范圍。此外，配合盤活地方財(cái)政存量資金的要求，2015年6家地方財(cái)政部門陸續(xù)開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理試點(diǎn)工作，其中引入地方政府債券質(zhì)押方式，由中央結(jié)算公司提供擔(dān)保品管理服務(wù)。

市場(chǎng)期望：適當(dāng)擴(kuò)大地方政府債務(wù)置換額度，促進(jìn)地方政府債券市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。

三、發(fā)行專項(xiàng)金融債補(bǔ)充地方建設(shè)資本金

市場(chǎng)觀點(diǎn)： 2015年8月，首批專項(xiàng)建設(shè)債券的發(fā)行實(shí)施方案披露，由國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，總規(guī)模3000億元，中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券利率的90%給予貼息。專項(xiàng)金融債的提法始于2011年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》，此后，“專項(xiàng)金融債”成為專門用語(yǔ)，其特點(diǎn)在于具有明確的政策優(yōu)惠，并需“專戶管理，?？顚Ｓ谩薄Ｄ壳?，主要有小微企業(yè)貸款專項(xiàng)金融債和“三農(nóng)”貸款專項(xiàng)金融債，此次發(fā)行的專項(xiàng)建設(shè)債券是首批“基礎(chǔ)設(shè)施”專項(xiàng)金融債。國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行利用專項(xiàng)建設(shè)債券籌集資金、建立專項(xiàng)建設(shè)基金，主要采用股權(quán)方式投入，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。此輪專項(xiàng)建設(shè)債券的總體發(fā)行額度預(yù)計(jì)將突破萬(wàn)億元，其資金成本在0.5%～1%的范圍。地方基建項(xiàng)目是穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵力量，發(fā)行專項(xiàng)金融債意在發(fā)揮定向引導(dǎo)資金的作用，提高金融對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，并發(fā)揮開發(fā)性金融和政策性金融的乘數(shù)效應(yīng)。

市場(chǎng)期望：根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，對(duì)每一類專項(xiàng)金融債的運(yùn)用進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范，形成相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品模式和投資運(yùn)行機(jī)制。

四、公司債券新政出臺(tái)

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2015年1月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，主要內(nèi)容涵蓋了擴(kuò)大發(fā)行主體范圍、豐富債券發(fā)行方式、增加債券交易場(chǎng)所、簡(jiǎn)化發(fā)行審核流程、實(shí)施投資者分類管理、加強(qiáng)債券市場(chǎng)監(jiān)管以及強(qiáng)化持有人權(quán)益保護(hù)等七個(gè)方面。公司債的改革促使公司債發(fā)行迅猛增長(zhǎng)，尤其是2015年6月以來(lái)，公司債的發(fā)行量明顯超過(guò)中票、短融等同類企業(yè)融資工具。新規(guī)之后，受市場(chǎng)資金面適度寬松、交易所股票市場(chǎng)行情回落、高收益資產(chǎn)短缺等因素的綜合影響，公司債發(fā)行利率明顯下降，如萬(wàn)科9月發(fā)行的5年期公司債票面利率僅為3.5%，低于同期國(guó)開債水平。公司債市場(chǎng)供需兩旺，使市場(chǎng)上出現(xiàn)“債券市場(chǎng)二次革命”、“泡沫之辯”等評(píng)論，引起各方關(guān)注。

市場(chǎng)期望：在爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，公司債市場(chǎng)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，定價(jià)水平更趨合理，杠桿率有所下降。

五、企業(yè)債券發(fā)行改革創(chuàng)新提速

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2015年12月，經(jīng)過(guò)充分醞釀和意見征求，國(guó)家發(fā)展改革委下發(fā)《關(guān)于簡(jiǎn)化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》（以下簡(jiǎn)稱“《意見》”），簡(jiǎn)化企業(yè)債券申報(bào)程序，提高債券資金使用效率，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和信息披露，強(qiáng)調(diào)事中事后監(jiān)管。根據(jù)《意見》，在審核過(guò)程中，國(guó)家發(fā)展改革委將委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)申報(bào)材料的完備性、合規(guī)性進(jìn)行評(píng)估，再由國(guó)家發(fā)展改革委進(jìn)行復(fù)核，發(fā)審流程縮減至35個(gè)工作日，審核效率大大提高。《意見》的出臺(tái)是對(duì)十三五規(guī)劃建議中“推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革”精神的貫徹落實(shí)，將推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)改革深化。為進(jìn)一步落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，2015年企業(yè)債券創(chuàng)新步伐不停歇，項(xiàng)目收益?zhèn)芾砑?xì)則于7月出臺(tái)，為地方基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目建設(shè)提供了新的融資途徑。

市場(chǎng)期望：進(jìn)一步提高直接融資規(guī)模，創(chuàng)新企業(yè)債券品種，推進(jìn)信用債券信用體系建設(shè)。

六、資產(chǎn)證券化發(fā)展提速

市場(chǎng)觀點(diǎn)：在2014年底銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)提出備案制后，人民銀行于2015年4月推出信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行注冊(cè)制，5月國(guó)務(wù)院會(huì)議確定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。在一系列政策紅利的推動(dòng)下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展日趨常態(tài)化，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性提升。今年，證券化市場(chǎng)創(chuàng)新步伐不斷加快，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加多樣，并形成了大類基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品，成為證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向，如信貸ABS產(chǎn)品中以公司貸款、汽車貸款及住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，和企業(yè)ABS產(chǎn)品中以融資租賃資產(chǎn)、小額貸款及公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，此外，住房公積金貸款證券化業(yè)務(wù)也開始試點(diǎn)。市場(chǎng)參與主體類型不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更加豐富。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的新局面，資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新，因其具備的盤活存量、提高資金配置效率等特點(diǎn)，成為金融業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的有效選擇，將變革金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和融資模式，發(fā)展前景廣闊。

市場(chǎng)期望：資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模向萬(wàn)億級(jí)進(jìn)軍，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取得重大突破，為不良資產(chǎn)處置提供新的選擇，推動(dòng)金融體系轉(zhuǎn)型升級(jí)。

七、10年期國(guó)債期貨合約掛牌

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2015年3月20日，10年期國(guó)債期貨合約正式在中金所掛牌。此次掛牌交易的10年期國(guó)債期貨合約標(biāo)的為面值100萬(wàn)元人民幣、票面利率3%的名義長(zhǎng)期國(guó)債，實(shí)行到期實(shí)物交割，最低交易保證金為2%，每日最大波動(dòng)幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的上下2%。10年期國(guó)債期貨合約的掛牌，填補(bǔ)了中國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)端避險(xiǎn)工具的空白，有利于進(jìn)一步提升國(guó)債收益率曲線的準(zhǔn)確性和有效性。繼國(guó)債期貨后，衍生品市場(chǎng)又添新員。2015年4月起，銀行間債券市場(chǎng)可提供標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期，該品種的推出為無(wú)法參與國(guó)債期貨的銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)提供了另類利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具選擇。

市場(chǎng)期望：允許商業(yè)銀行等主體以適當(dāng)方式參與國(guó)債期貨，有效管理日益突出的利率風(fēng)險(xiǎn)。

八、債券市場(chǎng)打破剛兌的臨界事件增多

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2015年，在經(jīng)濟(jì)加速去產(chǎn)能、去杠桿的背景下，債券市場(chǎng)信用事件頻發(fā)，從私募債到公募債，從民企到國(guó)企，從利息違約到本金違約，涉及面有所擴(kuò)大。隨著信用債市場(chǎng)參與主體的日益多樣，債券違約難以避免。今年債券市場(chǎng)共發(fā)生近20起信用事件，其中有部分債券通過(guò)股東、政府兜底或重組等方式最終實(shí)現(xiàn)償付，但債券市場(chǎng)打破剛兌仍是發(fā)展趨勢(shì)。剛性兌付的逐漸被打破將使信用定價(jià)更趨合理，引導(dǎo)資源得到更有效的配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的改革轉(zhuǎn)型。與此同時(shí)，債券違約市場(chǎng)化將促使市場(chǎng)參與者強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)能力，也提高了市場(chǎng)對(duì)于完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系的需求，必須將釋放出的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效分散和轉(zhuǎn)移，才能扼制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

市場(chǎng)期望：打破剛兌有必要，有序打破是關(guān)鍵，法律制度設(shè)計(jì)刻不容緩。

九、債券市場(chǎng)深化開放

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2015年債券市場(chǎng)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放亮點(diǎn)不斷。6月，人民銀行下發(fā)通知，允許私募投資基金重返銀行間債券市場(chǎng)，可參與現(xiàn)券、回購(gòu)、遠(yuǎn)期和借貸交易，進(jìn)一步擴(kuò)大了投資者群體。7月，人民銀行進(jìn)一步放開相關(guān)境外機(jī)構(gòu)（即境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金）進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，審批制改為備案制，投資額度放開，交易品種也相應(yīng)拓寬，并允許其自主選擇結(jié)算代理人為其代理交易和結(jié)算，境外投資者參與市場(chǎng)的深度和靈活性提高。截至2015年11月底，在中央結(jié)算公司開立賬戶的境外投資者持有人民幣資產(chǎn)突破6000億元，占全市場(chǎng)境外投資者持有量的90%以上。2015年9月以來(lái)，熊貓債發(fā)行明顯上升，累計(jì)發(fā)行約200億元，試點(diǎn)發(fā)行人包括匯豐香港、中銀香港、招商局香港、加拿大不列顛哥倫比亞省和韓國(guó)政府。在離岸市場(chǎng)，中國(guó)銀行6月在亞洲地區(qū)和倫敦等地發(fā)行“一帶一路”主題債券，人民銀行10月在倫敦發(fā)行人民幣央行票據(jù)，建設(shè)銀行11月在馬來(lái)西亞發(fā)行海上絲綢之路債券，一系列發(fā)行豐富了離岸市場(chǎng)高等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，也有利于深化離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展。配合李克強(qiáng)總理訪韓，人民銀行于10月31日在其網(wǎng)站公布了近期中韓金融合作取得的五方面新進(jìn)展，其中包括“在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，促進(jìn)中韓債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，包括登記、托管、結(jié)算機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制建設(shè)”。在此指導(dǎo)下，中央結(jié)算公司與韓國(guó)中央托管機(jī)構(gòu)就互聯(lián)支持“債市通”方案進(jìn)行技術(shù)性研究磋商。

市場(chǎng)期望：進(jìn)一步深化人民幣債券市場(chǎng)開放，加快“債市通”機(jī)制的推出，為境內(nèi)外投資者提供高效、安全、便利的可選模式。

十、地方區(qū)域性債券市場(chǎng)興起

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2015年3月，有關(guān)部門表示區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，應(yīng)成為小微企業(yè)的融資中心，目前由于多數(shù)小微企業(yè)不愿意出讓股權(quán)，因此要從債權(quán)融資起步。在此背景下，2015年地方區(qū)域性債券市場(chǎng)作為創(chuàng)新探索得到了較大的發(fā)展，特別是“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”的合作模式逐漸流行。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)與區(qū)域性金融資產(chǎn)交易平臺(tái)合作，開展包括私募債等金融資產(chǎn)的打包、拆分銷售及后期具有流轉(zhuǎn)性質(zhì)的變現(xiàn)業(yè)務(wù)，其與P2P業(yè)務(wù)的區(qū)別在于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)聯(lián)手區(qū)域性股權(quán)中心和第三方擔(dān)保公司，不僅為投資者提供普惠金融產(chǎn)品，又讓該平臺(tái)具備了托管和流轉(zhuǎn)功能，使其成為了投融資服務(wù)功能兼?zhèn)涞膮^(qū)域性債券市場(chǎng)。

市場(chǎng)期望：區(qū)域性債券市場(chǎng)的興起有利于緩解中小企業(yè)融資問(wèn)題，其功能定位、發(fā)展方向和監(jiān)管安排等相關(guān)政策尚待出臺(tái)，未來(lái)可能成為中央和地方金融分權(quán)模式的突破口之一。

（以上由《債券》雜志編輯部聯(lián)合市場(chǎng)專家評(píng)定）

責(zé)任編輯：宗軍 宋旸