馬太

海利得（002206）是一家專注于滌綸工業(yè)絲、塑料材料、滌綸簾子布生產(chǎn)及銷售的企業(yè)。其產(chǎn)品廣泛應用于建筑、汽車、家裝家飾、廣告、消費品等多個領域。公司植根于滌綸工業(yè)絲產(chǎn)業(yè)，持續(xù)加大車用絲產(chǎn)品的市場開發(fā)，已成為國內(nèi)同行業(yè)中產(chǎn)品差異化、高端化領導者。

從細分業(yè)務的角度看，公司收入主要來自滌綸工業(yè)絲，占比接近2/3，因此該業(yè)務是我們理解公司成長性的關鍵所在。

國內(nèi)需求加速增長

滌綸工業(yè)絲的下游需求主要包括線纜、土工布、簾子布、輸送帶、安全帶等領域，與汽車、建筑等行業(yè)的發(fā)展具有較強的相關性。近幾年全球滌綸工業(yè)絲消費量保持平穩(wěn)較快增長，年均增速始終保持在10%以上，2015年全球消費量在240萬噸左右。其中，中國消費量為124萬噸，占全球總量一半以上。國內(nèi)需求近三年呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，2015年增速達到23%。我們認為，全球經(jīng)濟體量向上，汽車、建筑等行業(yè)消費增加，滌綸工業(yè)絲需求仍將保持較快增長。

從國際市場看，以PerformanceFi-bers（原美國霍尼韋爾）、韓國曉星為代表的大型企業(yè)，在技術水平、品牌價值、產(chǎn)品創(chuàng)新方面都有很強的競爭能力。但國內(nèi)滌綸工業(yè)絲主要生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展非常迅速，浙江古纖道、尤夫股份、江蘇恒力、海利得等公司的生產(chǎn)能力已經(jīng)位列行業(yè)前列。截至2015年，這4家公司合計產(chǎn)能約113萬噸/年，占國內(nèi)總產(chǎn)能的56%，其中公司的市長率為5%，位列國內(nèi)第三名，已經(jīng)具有較強的市場影響力。

加碼差異化產(chǎn)品

公司差異化滌綸工業(yè)絲主要包括高模低收縮絲、安全帶絲、安全氣囊絲等，2015年差別化率已達到55%。此外，公司差異化產(chǎn)品還包括簾子布。

公司車用絲和簾子布主要用于汽車領域，與汽車行業(yè)發(fā)展息息相關。根據(jù)全球第一大汽車總成商Autoliv預測，2014-2019年，全球輕量型汽車產(chǎn)量將從8，600萬輛增長到9，900萬輛，年均增速3%。其中，中國所代表的成長市場貢獻大部分增量。根據(jù)Autollv的預測，2014-2017年，全球汽車安全配件市場的規(guī)模將從25億美元增長到29億美元，復合增速達到5%。其中，安全帶和氣囊將分別增長4%和2%。

2015年公司銷售安全氣囊絲1.2萬噸，安全帶絲接近2萬噸，二者毛利率分別在30%以上和28%左右。2016年公司高模低收縮絲、安全帶絲和安全氣囊絲的產(chǎn)能將分別達到5.6萬噸佯、4萬噸/年和3.25萬噸佯，滌綸工業(yè)長絲的差別化率將提高到67%。公司客戶采購增加，車用絲銷量將快速增長。

在簾子布方面，公司將繼續(xù)推動認證工作。力爭成為國際一線品牌輪胎廠商的主流供應商。公司2015年簾子布銷量約1.4萬噸，隨著二期項目投產(chǎn)以及客戶采購放量，預計公司2016年簾子布銷售量可達到2.6-2.7萬噸。

近年來，公司運營良好，規(guī)模不斷擴大，利潤保持平穩(wěn)較快增長，2015年凈利潤達到2012年的1.2倍，年復合增速超過30%。尤其是自2013年以來，受益于公司簾子布產(chǎn)品認證陸續(xù)完成、車用絲逐漸上量，公司利潤每年上一個臺階。預計2016-2018年每股收益分別為0.63元、0.85元、1.00元，按照2016年34倍估值，目標價21.50元，目前股價接近定增價格，安全邊際較足。