吳東燕

樂視網(wǎng)（300104）上市于2010年8月12日，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收約為2.38億元，歸母凈利潤（扣非后，下同）為6833萬元，總資產(chǎn)約為10.32億元。到2015年年報(bào)披露，公司營業(yè)收入激增至130.17億元，凈利潤為5.55億元，總資產(chǎn)則達(dá)到169.82億元。五年時(shí)間里，公司營收暴漲54倍，凈利潤增長8倍，資產(chǎn)規(guī)模增長16倍。不過，截止到201 5年末，公司賬面現(xiàn)金僅為28億元（2010年末為5.43億元，五年增長5倍），這個(gè)級別的資金規(guī)模顯然對公司版圖的擴(kuò)張十分不利。為此，公司在資本層面的運(yùn)作一直不斷。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，包括首發(fā)在內(nèi)，樂視網(wǎng)上市以來累計(jì)募集資金約44.89億，其中，首發(fā)融資7.3億元，股權(quán)再融資12.29億元，發(fā)債券融資25.3億元。除此之外，公司實(shí)際控制人賈躍亭還頻繁通過股權(quán)質(zhì)押、作擔(dān)保的方式為公司募集資金。在不斷的融資擴(kuò)張過程中，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸開始顯露出來。

上市6年定增3次發(fā)債5期

債券是上市公司必不可少的融資工具之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，上市至今樂視網(wǎng)共發(fā)行了5期債券，共募集資金25.3億元。其中，通過非公開發(fā)行的方式發(fā)行了12樂視01、12樂視02、15樂視01、15樂視02等四期公司債，均為3年期產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模分別為2億元、2億元、10億元、9.3億元，票面利率分別為9.99%、8.50%、8.50%、7.50%?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，大部分用于補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款。此外，公司還曾通過私募的方式發(fā)行了一期銀行間債券13樂視網(wǎng)PPN001，票面利率為7.80%，募資金額為2億元。

為了滿足規(guī)模擴(kuò)張的需要，樂視網(wǎng)顯然離不開定向增發(fā)這個(gè)工具，運(yùn)用起來已然相當(dāng)熟練。2013年9月底，上市剛滿2年的樂視網(wǎng)就迫不及待地拋出了發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案），并于2014年5月9日前成功發(fā)行上市，募集資金約12.29億元。該項(xiàng)定增實(shí)施后不久（2014年8月初），公司2014年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案也出爐了，這份方案進(jìn)行到201 5年5月底，突然被上市公司撤回，并以一份2015年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案替代。本次非公開發(fā)行股份數(shù)量由1.29億股變?yōu)椴怀^2億股，募資總額則由45億元變?yōu)椴怀^75.09億元。

到201 5年8月底，公司的定增方案再度被修改，非公開發(fā)行數(shù)量由不超過2億股調(diào)整為不超過1.55億股，募集資金總額則由不超過75.09億元調(diào)整為不超過48億元，同時(shí)在資金用途中刪除了償還銀行借款項(xiàng)目（6億元）和補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目（10億元）。201 5年年報(bào)中顯示，公司已經(jīng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了最新的溝通，目前批文的下發(fā)工作正在流程當(dāng)中，一切正常。

上一份定增尚未完成，下一份定增已然在路上。2016年5月7日，公司再度拋出一份全新的定增方案，公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案。公告顯示，公司已經(jīng)與樂視控股等44名股東簽署了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議》，購買的資產(chǎn)為樂視影業(yè)100%股權(quán)，交易價(jià)格初步確定為98億元，將以股份和現(xiàn)金相結(jié)合的方式進(jìn)行。其中，通過股份發(fā)行支付的比例為69.60%，發(fā)行價(jià)格為41.37元/股，發(fā)行股份數(shù)量1.65億股。至此，耗時(shí)一年半的樂視影業(yè)注入終于劃上了一個(gè)句號。

資料顯示，樂視影業(yè)成立于2011年12月28日，成立時(shí)注冊資本僅為8.37億元，成立后進(jìn)行過多次增資擴(kuò)股，過去三年其融資情況如下：2013年累計(jì)融資約2.5億元，2014年融資3.4億元，2015年累計(jì)融資約11.75億元。本次資產(chǎn)購買協(xié)議中，樂視影業(yè)承諾2016年至2018年的扣非后歸母凈利潤分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元。在2014、2015年，樂視影業(yè)的營業(yè)收入分別為7.65億元和11.45億元，扣非后歸母凈利潤分別為0.64億元和1.36億元（未經(jīng)審計(jì)）。

值得注意的是，上述資產(chǎn)購買協(xié)議出爐之后，在市場上引起了較多爭議。輿論關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在三個(gè)方面：一、樂視影業(yè)估值偏高；二、樂視影業(yè)今年僅靠10部影片或難以支撐業(yè)績承諾；三、樂視影業(yè)和樂視網(wǎng)均為樂視網(wǎng)創(chuàng)始人賈躍亭實(shí)際控制的企業(yè)，此次并購構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，而重組前夜，控股股東突擊增資，有“利益輸送”的嫌疑。

實(shí)際控制人頻繁質(zhì)押擔(dān)保

對于樂視網(wǎng)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，資金鏈緊張、高負(fù)債是長期困擾其發(fā)展的難題。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自上市以來，樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率一直呈現(xiàn)逐年升高的趨勢，截至2015年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到77.53%，而同行業(yè)僅為32.67%。為了緩解資金壓力，樂視網(wǎng)采用了多種辦法籌措資金，股權(quán)質(zhì)押也是樂視運(yùn)用十分頻繁的一種集資方式。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，涉及到樂視網(wǎng)的股權(quán)質(zhì)押交易次數(shù)達(dá)到38次，總質(zhì)押股數(shù)達(dá)到12.18萬股，均為公司實(shí)際控制人賈躍亭及其姐姐賈躍芳所為。其中，光是賈躍亭就有33次質(zhì)押行為。最近的一次股權(quán)質(zhì)押發(fā)生于2015年10月26日，賈躍亭將其持有的50733.23萬股樂視網(wǎng)的股票進(jìn)行了質(zhì)押，包含46733.2萬股高管鎖定股和4000.03萬股無限售流通股，質(zhì)押方為一般公司。截至公告發(fā)布當(dāng)天，賈躍亭共持有樂視網(wǎng)78284.44萬股，占公司總股本的42.18%。其中已質(zhì)押股份60854.62萬股，占其所持有公司股份的77.74%，占公司總股本的32.79%。

雖然在質(zhì)押公告中并沒有披露賈躍亭等高管通過股權(quán)質(zhì)押到底融了多少資金，但是可以肯定的是，不斷的股權(quán)質(zhì)押和解質(zhì)押行為對于緩解公司資金壓力必定大有幫助。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。根據(jù)質(zhì)押規(guī)定，一旦樂視網(wǎng)股價(jià)下跌達(dá)到股票質(zhì)押時(shí)約定的警戒線甚至強(qiáng)平線，賈躍亭需要向抵押方追加保證金或追加質(zhì)押股票。況且樂視網(wǎng)停牌于2015年12月初，并未經(jīng)歷今年以來的第三次股災(zāi)，就算重組定增事項(xiàng)進(jìn)展順利，補(bǔ)跌的效應(yīng)也不可忽視。

除了頻繁質(zhì)押股權(quán)，樂視網(wǎng)的實(shí)際控制人賈躍亭還十分“樂意”做擔(dān)保。暫且不看樂視集團(tuán)的數(shù)據(jù)，光看上市公司年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，在過去一年，樂視網(wǎng)向外借款19.35億元，其中賈躍亭參與擔(dān)保的金額高達(dá)14.85億元，其獨(dú)自擔(dān)保的金額則有5.9億元。此外，根據(jù)公司2016年3月28日發(fā)布的公告，賈躍亭還為樂視并購基金一期募集資金本金及預(yù)期收益提供回購連帶擔(dān)保。

事實(shí)上，為了樂視的版圖，賈躍亭也真的是蠻拼的。2015年6月23日公告顯示，賈躍亭減持了將近8%的公司股份（套現(xiàn)約25億元）并將其全部借給上市公司，借款期限為不低于60個(gè)月，免收利息。在此之前，賈躍亭的姐姐賈躍芳也與上市公司簽署了兩份《借款協(xié)議》，借款金額合計(jì)約為16.78億元，借款期限同樣是不低于60個(gè)月，免收利息。有分析指出，賈躍亭身價(jià)雖高，負(fù)債卻也不少，尤其是樂視項(xiàng)目基本由賈躍亭做擔(dān)保，其三四百億資產(chǎn)大部分做了質(zhì)押貸款，一個(gè)項(xiàng)目后續(xù)融資不通暢，就會影響其他項(xiàng)目，最終將對上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響。