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        黃河旋風一季報觀感:充滿誘惑的不完美結(jié)合

        2016-12-27 18:42:07雪球財經(jīng)
        股市動態(tài)分析 2016年23期
        關(guān)鍵詞:業(yè)績智能

        雪球財經(jīng)

        黃河旋風(600172)是雪球大V經(jīng)常推薦的熱門股,資質(zhì)和成長性皆可,也有已經(jīng)有很多帖子對公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成和明匠的未來做了非常精彩的分析。但總感覺缺少一些比較直觀的基本面量化分析,在此梳理一下。

        缺少一點爆發(fā)力

        首先可以確認的是,黃河旋風的投資價值在于業(yè)績處于成長爆發(fā)期的子公司明匠智能。

        而明匠智能是黃河本部去年作價4.2億元收購的。因此可以判定,2016年黃河旋風公司的業(yè)績增長核心驅(qū)動因素是外延式增長。但這個外延比較與眾不同的是業(yè)績剛剛處于爆發(fā)期,去年的業(yè)績占比較小,因此筆者個人認為,當下黃河旋風的基礎(chǔ)投資價值在于“單核內(nèi)生性增長”。

        抱著這樣一個美好的期望,接下來就得看看財報了。按照筆者個人的習慣,既然是一個融合性標的,在考慮未來之前,首先剝離掉明匠,再看看黃河旋風本部在過去3-5年的業(yè)績表現(xiàn)。

        黃河本部2011-2015年的營業(yè)收入為10.2億、12.3億、15.2億、16.21億、16.62億。5年復合增長率為10.2%。基本呈逐年放緩趨勢,一季報營收4.08億,較去年同期的4億元增長2%;營業(yè)利潤為1.46億、1.93億、2.39億、2.53億、3.1億。5年復合增長率為16.25%,屬于一個比較穩(wěn)健增長的態(tài)勢;經(jīng)營現(xiàn)金流過去三年基本穩(wěn)定在4億以上,側(cè)面上反映了公司生產(chǎn)經(jīng)營以及內(nèi)部管理都處于一個比較穩(wěn)定健康的狀況。

        直觀來看,這個業(yè)績還算合格,至少過去5年都沒有負增長。在沒有合并明匠之前,公司本身毛利水平也還不錯,只是缺少了一點爆發(fā)力,一季度合并了明匠之后這個問題也得到了明顯的改善。

        本部投資價值不大

        不過就黃河本部業(yè)績成長的含金量來看,個人認為有幾個地方比較扣分。

        一、2011-2015年的短期借款分別為5.6億、5.3億、8.49億、10.59億、13.8億。5年復合增長率19.8%。均高于營收利潤復合增長率,且今年一季報激增到16.5億,絕對數(shù)額越來越大。

        再看看公司2011-2015年的財務(wù)費用情況:5600W、7976W、9452W、1.09億、1.17億。今年一季報增加到3300W。這兩個數(shù)據(jù)其實挺恐怖的,意味著未來相當長的一段時間內(nèi)黃河本部主業(yè)是非常需要錢的。結(jié)合黃河2011-2015這5年間通過增發(fā)新股融資了超過20億元還不能使企業(yè)構(gòu)建良好的現(xiàn)金流以及今年再次發(fā)行10億元的可轉(zhuǎn)債情況來看,筆者認為,從未來安全邊際和業(yè)績成長性壓制的因素上考慮,黃河本部不具有太大的投資價值。

        二、奇怪的在建工程。根據(jù)報表顯示,黃河旋風2011-2015年的在建工程分別為1.87億、3.71億、4.37億、4.11億、7.20億。而期間固定資產(chǎn)基本沒什么變化,去年資產(chǎn)的大幅增長還是受益于兩次增發(fā),什么項目什么原因建了5年還不能投產(chǎn)產(chǎn)生收益,筆者并沒什么興趣深挖,只是關(guān)注一下即可。反過來從投資性現(xiàn)金流來看,黃河本部未來或許也有一定空間的業(yè)績增長空間。

        三、歷年分紅情況,這一點可能很多人不怎么重視,筆者也覺得對于成長股來說分紅沒什么意義。但是個人依舊比較關(guān)注的原因是,這可以折射出公司管理層對中小股東權(quán)益的重視程度。比如安潔共進每年分紅率都在30%以上,接近1%的股息,這就是一種負責任有底氣的表現(xiàn)。而黃河旋風這點上就比較尷尬了。

        四、綜合一下感覺就是一季報亮點不多,明匠確實牛逼,但是跟本部混在一起讓人沒了胃口。例如公司主要會計報表項目、財務(wù)指標重大變動的情況及原因一欄中,貨幣資金、應(yīng)收帳款、其他流動資產(chǎn)、預(yù)收帳款、管理費用等項目。

        讓人不放心的隱性因子

        最后聊聊黃河未來價值的核心明匠智能。2015年11-12月,明匠營收1.17億利潤3600W,今年一季度營收1.13億利潤4000W。提前超額完成承諾業(yè)績。

        作為工業(yè)4.0的智能制造標的,明匠在A股具有一定的稀缺性,一季報業(yè)績非常靚麗,誘惑力十足。但依個人習慣,還是先客觀的評估一下這塊資產(chǎn)的賬面價值再得出結(jié)論。老實說,個人覺得2015年黃河4.2億的收購價格并不貴,明匠公司收購時總資產(chǎn)2.34億,凈資產(chǎn)1.40億。其中無形資產(chǎn)1.2億,應(yīng)收賬款6400W,固定資產(chǎn)1200W。

        按照明匠的資產(chǎn),如果當成一個軟件公司來估值的話也可以理解。并且有一個細節(jié)是,當初收購時到交割日明匠的凈利潤還是虧損560W的,并且由原股東承擔了。而年底兩個月能實現(xiàn)3600W的凈利潤是否由于應(yīng)收賬款的變化還無法細分,所以就確定性而言,明匠其實還未處于介入的最佳階段。

        但就4.2億元購買一個營收剛過1億、凈利潤3170W元的子公司這筆交易本身來看,當時的明匠其實一點也不吃虧的。至于1季報明匠所體現(xiàn)出來的超級成長性,個人在看好并關(guān)注的同時也發(fā)現(xiàn)一些讓人不放心的隱性因子。其中,最明顯的是應(yīng)收賬款,對比一季報合并資產(chǎn)報表和母公司資產(chǎn)報表下的應(yīng)收賬款可以看出,一季報應(yīng)收賬款大幅增加了4.04億。其中母公司增加了2.84億,子公司增加了1.2億。增加的數(shù)額好像剛好和明匠的一季度營收吻合?

        暫且無論這是不是巧合,通過這一系列信息的收集與思考分析。結(jié)合當下黃河旋風137億+10(可轉(zhuǎn)債)的估值。筆者認為,黃河本部業(yè)務(wù)基本不具有長期投資價值,明匠智能的確是一個比較優(yōu)秀的核心增長看點,但是從報表來看增長的確定性和安全邊際目前都不是頂級的,兩者合并后的協(xié)同效應(yīng)目前還看不出想象空間,反而在財務(wù)狀況上都處于藏有隱患的情況。這點跟安潔的新星和共進的蘭丁還是有比較明顯差距的。(作者ID:五年一股安潔科技)

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