宋亮

在與內(nèi)地同行交流過程中發(fā)現(xiàn)一個(gè)差異，即在香港很少使用“量化交易”這一名詞，比較常見的反而是“對沖交易”，與之對應(yīng)的金融工具則是股票衍生品。由于香港市場發(fā)展相對完善，因此各種“量化工具”就如同超市商品一樣琳瑯滿目，投資者可以根據(jù)需要進(jìn)行配置。這種積木式的組合工具箱，大大提升市場效率，可以說是香港證券市場區(qū)別與內(nèi)地市場的一個(gè)特色。

權(quán)證與牛熊證是最流行的上市產(chǎn)品

權(quán)證在香港亦被稱為“窩輪”，取warrants之音譯。權(quán)證的投資者獲得一種權(quán)利而不是義務(wù)，從（向）權(quán)證發(fā)行人以約定的價(jià)格、數(shù)量購買（或賣出）相應(yīng)的股票，這種權(quán)證也被稱為認(rèn)購（沽）輪。由于期權(quán)的杠桿效應(yīng)，它在投資組合管理中有廣泛的應(yīng)用。

例如，投資者持有某只股票，市場上也存在相關(guān)的權(quán)證。可能有如下情形。

情形一：投資者目前已錄得浮盈，但對后市方向把握不定：如果現(xiàn)在止賺，以后股價(jià)再漲可能追不到貨；如果什么也不做，一旦股價(jià)下跌，就會損失目前的賬面盈利。

在這種情況下，投資者可考慮沽出正股以鎖定現(xiàn)有利潤，同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購輪（亦即付出一定的期權(quán)金）。期權(quán)金通常只是對應(yīng)正股金額的一個(gè)百分比。

如果到期股票價(jià)格下跌，投資者由于早以鎖定利潤，成功躲過下跌，損失的只是購買認(rèn)購輪而付出的期權(quán)金。除此之外沒有其它損失。

如果到期股票價(jià)格上漲，投資者不僅保留原來估出正股所獲取的利潤，而且也通過認(rèn)購輪分享股價(jià)上漲而帶來的利潤。

情形二：投資者目前已錄得浮虧，但對后市方向把握不定：如果現(xiàn)在止蝕，日后股價(jià)回升會感到心痛；如果什么也不做，萬一股價(jià)再跌，又會追悔莫及。

對稱地，投資者可考慮部署認(rèn)沽輪。通過付出有限的期權(quán)金，控制投資組合進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但仍保留股價(jià)反彈時(shí)的利潤空間。

牛熊證是追蹤股價(jià)變動(dòng)的一種杠桿產(chǎn)品，不含期權(quán)成分，為投資者提供另類的杠桿投資工具。

在正確的時(shí)間作出正確的選擇

衍生產(chǎn)品是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以發(fā)揮“四兩撥千斤”的效用。然而，如果投資者的全副身家僅有“四兩”，那么衍生產(chǎn)品并不一定適合這類投資者。要在正確的時(shí)間作出正確的選擇，投資者需要做足功課，多問一些問題，例如：

（1） 目的是純粹獲得高杠桿投資工具還是出于風(fēng)險(xiǎn)對沖？

（2） 是否了解所選擇的衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系？最壞情況下的損失是什么？

（3） 是否了解所選擇的衍生產(chǎn)品定價(jià)的主要因素？是否有二級市場流動(dòng)性？是否可以提前中止合約？

（4） 交易對手、發(fā)行人資質(zhì)？財(cái)務(wù)實(shí)力？是否有合適的投資者教育資訊？等等。

在兩地證券市場互聯(lián)互通的深度和廣度不斷擴(kuò)大的時(shí)代，內(nèi)地投資者更加不能忽視衍生產(chǎn)品的雙面刃作用：一方面，衍生工具為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)對沖的手段；另一方面，衍生工具市場與現(xiàn)貨市場也存在交互作用（例如，發(fā)行人也需要在現(xiàn)貨市場進(jìn)行對沖），以香港市場為例，港股窩輪牛熊證成交額已連續(xù)九年雄居全球第一，目前在香港現(xiàn)貨市場的占比也在25%以上。（以上數(shù)據(jù)僅供參考，并不構(gòu)成任何投資建議。本文作者杜勁松，海通國際證券集團(tuán)有限公司董事總經(jīng)理。）