重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 張 晨

重慶理工大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院 秦 婧

重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 曾 歡

中國上市公司環(huán)境信息披露的經(jīng)濟(jì)后果研究
——基于投資者決策行為的探討

重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 張 晨

重慶理工大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院 秦 婧

重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 曾 歡

本文從環(huán)境信息披露角度出發(fā)，旨在通過研究股權(quán)投資者對企業(yè)環(huán)境污染信息披露的不同程度的反應(yīng)，找出其決策與企業(yè)環(huán)境污染信息披露程度的關(guān)系。主要研究結(jié)論如下：(1)我國上市公司對環(huán)境信息披露的意識(shí)逐年增強(qiáng)，披露的環(huán)境信息質(zhì)量也在逐步提高。(2)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值存在微弱的正向關(guān)系。(3)環(huán)境信息披露會(huì)對投資者造成一定的影響，主要體現(xiàn)在資金使用的效果和投資方案的選擇上。

環(huán)境信息 投資者決策 企業(yè)價(jià)值

1 引言

過去很長一段時(shí)間內(nèi)，我國以犧牲環(huán)境和資源為代價(jià)謀求社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致了生態(tài)環(huán)境的急劇惡化。而近年來頻頻發(fā)生的重大環(huán)境污染事故大多由上市公司環(huán)境管理不善所致，并且此類事故的發(fā)生頻率還在不斷攀升。近年來，我國政府為加大對上市公司環(huán)境履責(zé)和環(huán)境信息披露行為的監(jiān)管力度陸續(xù)出臺(tái)了《環(huán)境信息公開辦法(試行)》等政策，這對上市公司形成了一定的壓力，上市公司向外界傳遞其環(huán)境履責(zé)信息的主要途徑——環(huán)境信息披露的重要性日益體現(xiàn)。基于以上背景，本文對收集的142家制造業(yè)上市公司的有關(guān)環(huán)境信息披露事項(xiàng)展開了具體研究。并分析了股權(quán)投資者對不同程度的企業(yè)環(huán)境污染信息披露的反應(yīng)，找出了其決策與企業(yè)環(huán)境污染信息披露程度的關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究假設(shè)

企業(yè)的環(huán)境信息披露是用以反映企業(yè)環(huán)境資源利用和耗費(fèi)補(bǔ)償，履行社會(huì)責(zé)任情況以及社會(huì)成本和社會(huì)效益的的重要信息。一般來說，企業(yè)環(huán)境信息披露的內(nèi)容包括環(huán)境保護(hù)方針、節(jié)能減排成效、年度資源消耗總量、環(huán)保投資情況、環(huán)境技術(shù)開發(fā)情況、生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢物處理以及企業(yè)自愿公開的其他環(huán)境信息。隨著投資者在資本市場的資本運(yùn)作開始由非理性行為轉(zhuǎn)向理性行為，投資者在投資時(shí)開始越來越多地關(guān)注環(huán)境信息等相關(guān)信息。基于此，本文做出以下假設(shè)：上市公司環(huán)境信息的披露程度和質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。

2.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

中國證監(jiān)會(huì)在2012年公布的《上市公司行業(yè)分類指引》將滬市A股上市公司分為13個(gè)行業(yè)大類。因?yàn)橹圃鞓I(yè)直接體現(xiàn)了一個(gè)國家的生產(chǎn)力水平，所以本文選取滬市制造業(yè)上市公司作為研究對象，環(huán)境信息披露事項(xiàng)的選取上采用了樣本公司的年度報(bào)告。截至2014年年底，共有300多家制造業(yè)公司在滬市公開發(fā)行股票，剔除2014年首次發(fā)行上市和2014年退出市場的公司、剔除ST公司、剔除發(fā)生其他影響股票價(jià)格事件的公司，收集到A股樣本共142個(gè)。

2.3 企業(yè)環(huán)境信息披露程度與企業(yè)價(jià)值的計(jì)量

2.4 企業(yè)價(jià)值的計(jì)量

在企業(yè)價(jià)值的計(jì)量上本文采用托賓Q值，它是企業(yè)的股價(jià)與重置成本之比，能夠衡量公司業(yè)績表現(xiàn)或公司成長性，代表企業(yè)價(jià)值。由于難以獲取重置成本，所以本文以企業(yè)年末資產(chǎn)總額替代重置成本。其計(jì)算公式為：

表1 指標(biāo)設(shè)計(jì)及權(quán)重分配

2.5 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

以楊璐璐(2013)、向志平(2011)及游春暉(2014)的模型為基礎(chǔ)，本文構(gòu)建了企業(yè)價(jià)值模型，并使用回歸分析方法檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)。

3 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 相關(guān)性分析

相關(guān)性分析衡量了兩個(gè)變量因素的相關(guān)密切程度。根據(jù)表4可知，托賓Q與呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，指數(shù)與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.5以下，這說明變量之間的重復(fù)疊加程度較低。

3.3 回歸分析

3.4 研究結(jié)果的可靠性分析

4 結(jié)論及建議

本文以142家瀘市A股制造行業(yè)上市公司為樣本，研究了公司價(jià)值與環(huán)境信息披露指數(shù)的關(guān)系。研究結(jié)果表明，我國制造業(yè)上市公司環(huán)境信息披露意識(shí)逐年增強(qiáng)，環(huán)境信息披露質(zhì)量逐步提高。對于大部分投資者來說，他們搜集信息的成本較高且被動(dòng)。特別是現(xiàn)階段各公司進(jìn)行環(huán)境信息披露基本都是通過公司年報(bào)進(jìn)行簡單的文字陳述，從而很容易出現(xiàn)信息不對稱，進(jìn)而影響投資者的投資決策。主要有以下兩個(gè)方面：(1)對投資者資金使用效果的影響。投資者在投資之后，由于信息的不對稱從而造成的決策失控。如果投資者與被投資者的這種矛盾關(guān)系持續(xù)時(shí)間較長，則會(huì)造成投資者對未來投資環(huán)境的極大不信任。(2)對投資者投資方案選擇的影響。投資者往往會(huì)通過強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)來回避決策失誤。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 各年度環(huán)境信息披露情況

表4 各主要變量的相關(guān)系數(shù)表

表5 研究假設(shè)的回歸結(jié)果

本文假定投資人不僅僅是經(jīng)濟(jì)人，同時(shí)也是社會(huì)人，他們在追逐經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)還希望得到社會(huì)認(rèn)同價(jià)值。因此，本文將上市公司披露的環(huán)境信息對企業(yè)價(jià)值的影響分為兩個(gè)方面：一個(gè)是經(jīng)濟(jì)收益方面，即企業(yè)披露的環(huán)境信息能夠增加投資人的實(shí)際利益，提高企業(yè)的預(yù)期收益；另一個(gè)是社會(huì)價(jià)值方面，即企業(yè)披露環(huán)境信息能體現(xiàn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的形象，由于投資者也是社會(huì)人，于是在利益相同的情況下，他們更愿意投資社會(huì)責(zé)任形象良好的公司。

但是投資者的這種行為偏好表達(dá)受資本市場制度的制約，即在資本市場上，投資者對企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的偏好表達(dá)存在衰減。由此可以再次說明環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值存在正向關(guān)系，但這種關(guān)系不明顯?；谝陨辖Y(jié)論，我們提出以下建議：政府部門應(yīng)該盡快健全與企業(yè)環(huán)境信息披露相關(guān)的法律、法規(guī)， 引導(dǎo)企業(yè)持續(xù)改善環(huán)境績效與環(huán)境管理水平，并鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自愿性披露，同時(shí)建立環(huán)境信息審計(jì)機(jī)構(gòu)，對上市公司披露的環(huán)境信息的真實(shí)性、有效性、完整性進(jìn)行鑒定。

[1] 張淑惠，史玄玄，文雷．環(huán)境信息披露能提升企業(yè)價(jià)值嗎？——來自中國滬市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，2011(06)．

[2] 舒利敏．我國重污染行業(yè)環(huán)境信息披露現(xiàn)狀研究——基于滬市重污染行業(yè)620份社會(huì)責(zé)任報(bào)告的分析[J]．證券市場導(dǎo)報(bào)，2014(09)．

[3] 李強(qiáng)，馮波．環(huán)境規(guī)制、政治關(guān)聯(lián)與環(huán)境信息披露質(zhì)量——基于重污染上市公司經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．經(jīng)濟(jì)與管理，2015(04)．

[4] 游春暉．環(huán)境信息披露、市場化進(jìn)程與企業(yè)價(jià)值——來自中國化學(xué)制品行業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．中國注冊會(huì)計(jì)師，2014(02)．

[5] 向志平，孔祥峰，張先美．我國股市對重污染行業(yè)環(huán)境信息披露的市場反應(yīng)研究[J]．金融與經(jīng)濟(jì)，2011(07)．

[6] 盧馨，李建明．中國上市公司環(huán)境信息披露的現(xiàn)狀研究——以2007年和2008年滬市A股制造業(yè)上市公司為例[J]．審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2010(03)．

[7] 喬引花，張淑惠．企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露行為研究——基于信號傳遞的分析[J]．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2009(03)．

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