文/孫小小/

高位震蕩整理后鋁價有望選擇繼續(xù)向上突破

Aluminum prices are expected to continue breaking up

文/孫小小/

經(jīng)過連續(xù)上漲后，進(jìn)入11月鋁價轉(zhuǎn)為高位震蕩，滬鋁指數(shù)區(qū)間為13000-14500元/噸。后期來看，市場預(yù)期美國12月加息，受此提振美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，站上100大關(guān)并創(chuàng)下近年來新高，對鋁價長期有所壓制。但若12月美聯(lián)儲如預(yù)期加息，靴子落地后或?qū)⒗粘霰M轉(zhuǎn)為利好。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，下游汽車等主要領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，鋁價高位震蕩后有望選擇繼續(xù)向上突破。

1、美聯(lián)儲加息漸行漸近，等待靴子落地

近期公布數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇。就業(yè)方面，10月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為16.1萬人，略不及預(yù)期。但薪資增幅好于預(yù)期，且失業(yè)率下降。雖然就業(yè)數(shù)據(jù)略差于預(yù)期，但是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)目前穩(wěn)定在15萬以上的水平和較低的失業(yè)率完全有動力支持最早12月美聯(lián)儲采取加息措施。在靚麗美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲官員發(fā)表鷹派講話后，美國聯(lián)邦基金利率期貨暗示，美聯(lián)儲12月加息概率升至94%；2017年2月、3月、5月和6月加息概率分別升至94.2%、95.0%、95.5%和96.9%。消費(fèi)方面，機(jī)械等設(shè)備需求推動美國10月耐用品訂單強(qiáng)勁增長，月率跳升4.8%，核心耐用品訂單月率1%大幅超出預(yù)期及前值。

圖1：美國月度新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)季調(diào)初值（單位：千人）

11月11日，美國新當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在其政權(quán)交接網(wǎng)站上公布了初步治國政策框架。特朗普的治國政策框架主要包括“讓美國重返安全時代”“讓美國人有工可作”“讓政府重新為人民服務(wù)”三部分。經(jīng)濟(jì)政策的核心可以概括為“基建、減稅、加息”。減稅方面，政策框架中明確表明新稅收方案的稅率將更低，更簡化、更公平以及更能促進(jìn)增長。為了拉動基建、特朗普針對美國交通類基礎(chǔ)設(shè)施重建提出了5500億美元的投資計(jì)劃。另外，特朗普認(rèn)為低利率對經(jīng)濟(jì)造成了扭曲，表明他傾向于收緊貨幣。特朗普獲勝及政策框架出爐后，美國10年期國債持續(xù)飆升至2.23%，截至14日，已累計(jì)上升25個BP。雖然特朗普主張財(cái)政擴(kuò)張與貨幣收緊政策，事實(shí)上兩者難以并行。我們認(rèn)為，特朗普可能優(yōu)先采取財(cái)政擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策組合，低利率政策可能暫時會延續(xù)。如果美國財(cái)政刺激加碼，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，那么大宗商品需求將迎來邊際增長，這對鋁價來說無疑是一大支撐。

耶倫于11月17日在美國國會做證時表示，加息可能相對快地到來，維持利率在低位太久鼓勵過度冒險，到未來某個時候?yàn)榱朔乐菇?jīng)濟(jì)過熱，可能不得不突然加息，這最終會傷害金融穩(wěn)定性。耶倫對經(jīng)濟(jì)給予肯定。今年經(jīng)濟(jì)取得了進(jìn)一步的進(jìn)展，朝著美聯(lián)儲就業(yè)和通脹的雙重目標(biāo)繼續(xù)前進(jìn)。特別地，近期經(jīng)濟(jì)增速回升，自年初有明顯改善。與此前立場一致，耶倫預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)將只能允許美聯(lián)儲緩慢加息，部分是由于中性利率水平非常低。耶倫表示，任期結(jié)束前不會辭職。建議特朗普政府在推行財(cái)政刺激時謹(jǐn)慎。耶倫認(rèn)為相關(guān)政策存很大不確定性。市場預(yù)測美聯(lián)儲12月加息概率超過90%。

從上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要來看，美聯(lián)儲在12月加息是大概率事件，目前市場也逐漸步入了炒作開始升溫到頂點(diǎn)的階段，這點(diǎn)我們可以從美元指數(shù)有效突破100大關(guān)來看出。因此，若美聯(lián)儲12月果真加息，那么靴子落地后或?qū)⒗粘霰M轉(zhuǎn)為利好，對大宗商品帶來提振。

2、中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，為鋁價帶來偏暖氛圍

從近期公布的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，總體維持穩(wěn)定。在貨幣政策以及財(cái)政政策托底條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象較為明顯。2016年1-10月，全社會用電量增加，同比增長4.8%；1-10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%。作為先行指標(biāo)的PMI數(shù)據(jù)近幾月呈現(xiàn)連續(xù)回升態(tài)勢，最近公布的10月官方PMI指數(shù)為51.2，創(chuàng)下兩年新高。財(cái)新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)維持在51.2，近幾月制造業(yè)回暖反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象。三駕馬車中的社會零售消費(fèi)、固定資產(chǎn)及外貿(mào)數(shù)據(jù)整體喜憂參半。其中10月社會消費(fèi)品零售總額年率為10%，低于市場預(yù)期的10.7%。但固定投資表現(xiàn)較好，1-10月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額為484429億元，同比名義增長8.3%，增速較1-9月加快0.1個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)方面，整體依然呈現(xiàn)平穩(wěn)增長。1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為83975億元，同比名義增長6.6%，增速比1-9月份提高0.8%。整體而言，在政策拖地條件下，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。

圖2：固定資產(chǎn)投資機(jī)社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比（單位：%）

2016年10月1日，人民幣正式加入SDR籃子，這無疑是中國近40年改革開放進(jìn)程中的一座里程碑。對中國而言，這象征著中國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中逐漸被國際社會所認(rèn)可，從一個貧窮封閉的經(jīng)濟(jì)體成功轉(zhuǎn)型為與全球經(jīng)濟(jì)深度融合的重要新興經(jīng)濟(jì)體。對于國際貨幣基金組織（IMF）與全球金融體系而言，這也是新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣首次被加入SDR籃子并成為國際儲備貨幣。隨著人民幣加入SDR以來，人民幣匯率中間價不斷創(chuàng)出新低。所謂的人民幣匯率重要關(guān)口越來越不重要，跌破這些關(guān)口所需的時間也越來越短。這其實(shí)也反映了，央行不排斥，或者說允許人民幣匯率貶值?，F(xiàn)在人民幣貶值的預(yù)期已經(jīng)得到市場的認(rèn)可，未來的貶值預(yù)期也不斷提高。在這一過程中，國內(nèi)的資金需要找到一個規(guī)避貶值風(fēng)險的通道，期貨作為國內(nèi)范圍最大，帶有一定杠桿的金融衍生品就受到了資金的青睞。結(jié)合國內(nèi)上半年的供給側(cè)改革，多數(shù)商品都存在短期的供應(yīng)缺口，也為資金選取大宗商品提供了必要的基本面支撐。而大量資金的涌入，必然帶來的就是價格的提升。

3、供需平衡偏緊，支撐鋁價上漲

供給方面，電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量如期增長，國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)數(shù)據(jù)顯示，9月全球(不包括中國)原鋁日均產(chǎn)量增至69,900噸，8月為69,400噸。 9月全球（不包括中國）原鋁總產(chǎn)量為209.6萬噸，低于8月的215萬噸。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國10月原鋁產(chǎn)量為273萬噸，同比增加1.1%，前10個月中國原鋁產(chǎn)量累計(jì)為2618萬噸，較2015年同期減少1.1%。

需求方面，包括鋁材及汽車在內(nèi)的主要需求領(lǐng)域均表現(xiàn)較好。汽車方面，據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2016年1-10月中國汽車用鋁量累計(jì)279.8萬噸，同比增長13.9%，增速較9月略有提高，而增速較2015年同期提高近14個百分點(diǎn)，2015年10月份是汽車用鋁同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正的分水嶺。受益于購置稅減半政策、國慶黃金假期車展優(yōu)惠大以及SUV需求強(qiáng)勁，10月中國汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊亮眼。具體來看，2016年10月中國汽車產(chǎn)量當(dāng)月值為240.90萬輛，同比增長18%，增速較2015年同期增加12.99個百分點(diǎn)；2016年1-10月汽車產(chǎn)量累計(jì)值為2088.70萬輛，同比增長12.7%，增速較2015年同期增加13.05個百分點(diǎn)。鋁材方面，2016年10月鋁材產(chǎn)量當(dāng)月值為498.60萬噸，同比增長7.90%，增速較2015年同期增加1.04個百分點(diǎn)；1-10月鋁材產(chǎn)量累計(jì)值為4816.90萬噸，同比增長12.60%，增速較2015年同期增加4.11個百分點(diǎn)。

庫存方面，上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月21日全國5地社會鋁庫存為26.4萬噸，較11月14日當(dāng)周減少1.5萬噸；新疆鋁錠汽運(yùn)再爆出運(yùn)力緊張，加之下游備貨仍存，鋁錠庫存再次下滑。江浙滬貿(mào)易商前往山東組織汽運(yùn)采購，但山東地區(qū)價格大幅上調(diào)，鋁廠控制出貨，整個貨源緊張局勢再度加劇，使得鋁價大幅反彈。后期來看，寒潮來襲，影響到貨，市場擔(dān)憂后續(xù)到貨量，加之期鋁當(dāng)月一路沖高，持貨商跟盤抬價意愿強(qiáng)烈。市場看漲氛圍滋生，貿(mào)易商接貨意愿強(qiáng)烈，助推報(bào)價一路上抬而且有成交，下游企業(yè)毫無防備，仍按需采購。整體成交集中于貿(mào)易商之間，貿(mào)易商的活躍顯示后期現(xiàn)貨價格上漲空間仍存。

成本端方面，前期煤炭和氧化鋁價格上漲使得電解鋁企業(yè)利潤回落。原預(yù)計(jì)兩者上行空間不大，但煤炭價格繼續(xù)快速大幅上漲，能源價格的強(qiáng)勢使得鋁價電力成本區(qū)間上移，對電解鋁成本影響約達(dá)7%。雖氧化鋁價格上漲明顯放緩，但低成本的馬來西亞礦禁令未解，后期上游成本端價格區(qū)間仍將處高位震蕩，對成本端價格有所支撐。且由于電解鋁產(chǎn)能的投放，氧化鋁需求的增加或?qū)е卵趸X企業(yè)在價格方面更有話語權(quán)。而運(yùn)輸費(fèi)用繼汽車運(yùn)輸新政提高汽運(yùn)價格后，新疆烏魯木齊上調(diào)鐵路四季度貨運(yùn)價格，電解鋁錠控制在8%，預(yù)計(jì)新疆地區(qū)鋁錠運(yùn)輸費(fèi)用將有約50-100元左右的增幅。運(yùn)輸問題在9月下旬汽運(yùn)新政執(zhí)行后開始凸顯。前期預(yù)計(jì)10月底將好轉(zhuǎn)，鋁錠將陸續(xù)到貨。但目前看運(yùn)輸物流問題短期內(nèi)無法解決，使得鋁價在近期快速上漲。

4、結(jié)束語

綜上所述，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，疊加美聯(lián)儲主席耶倫及其他官員講話，市場預(yù)期美聯(lián)儲將于12月加息。若屆時加息公布，則或?qū)⒗粘霰M轉(zhuǎn)為利好，對鋁價帶來提振。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，宏觀層面為大宗商品帶來支撐。回到鋁自身供需面，1-10月中國原鋁供應(yīng)量同比減少，包括汽車及鋁材等主要下游領(lǐng)域表現(xiàn)較好，尤其是汽車行業(yè)對鋁需求大幅增加。煤價維持強(qiáng)勢，成本端對鋁價形成支撐。預(yù)計(jì)鋁價高位震蕩后有望選擇繼續(xù)向上突破。