危害如此大的系統(tǒng)性金融危機其實并不罕見，1637年的郁金香泡沫、2000年的互聯網泡沫，還有一些影響相對較小的諸如1967年香港暴動、1997年阿爾巴尼亞金融危機，還有我國去年連續(xù)千股跌停的股災等等，其實系統(tǒng)性金融危機伴隨在每個經濟增長可能出現的泡沫中，所以危機的爆發(fā)并不是偶然的，防御就是將其控制在傷害最小的范圍內。

1.地方政府債臺高筑

針對目前我國的情況，首先不得不提的是可能產生巨大破壞力的地方債領域。這兩年盡管媒體對地方債的解讀版面是越來越多，但是政府始終沒有拿出一個關于地方債的具體數據，其中蘊藏了多少風險沒人知道，所以也被視為最大的麻煩。再加上財政收支具有收入彈性大、支出剛性強的特點，而其風險本質就是收不抵支、資不抵債。

離我們最近的一次地方債破產就是經濟最發(fā)達的加州，2000年以后，隨著加州主要稅收因互聯網泡沫破裂，加州財政收入大幅減少，但是第三次科技革命的膨脹讓高居不下的財政支出很難消減。到2008年次貸危機又讓加州的財政狀況雪上加霜，因為加州是富人區(qū)，其稅收經過長時間演變就造成了依賴個稅收入的情況，同時加州的高社會福利也讓它吸引富人，在危機時成為負擔。之后的財政發(fā)債困難，債務到期，從而陷入泥沼。2012年，三個加州城市大幅裁員，并宣告政府破產，由州政府接管養(yǎng)老、醫(yī)療等公共支出?，F在有的城市直接投票放棄市政功能，領個垃圾桶都要開車到州政府所在地，報個警，警察可能要半個小時以上才能到事發(fā)現場，不過市民們依然不愿意交稅養(yǎng)活一個隨時可能把財政玩壞的政府。

當時的加州的州長施瓦辛格采取了一系列的方式，包括延期現金還款、發(fā)行赤字債券、降低新進公務員退休待遇、推行無薪休假、建立預算調節(jié)金，但問題并沒有得到有效的解決。2011年新任州長布朗將加州個人所得稅的最高稅率提高到13.3%。聯邦政府并沒有出面為此買單。

事實上，當州政府出現財務問題，國家財政部還是不會袖手旁觀的。1937年聯邦破產法中的政府重組破產保護程序對政府重組提出相應的要求，包括政府裁員，減少政府公共事業(yè)的支出；增加稅收；大力促進經濟；債務重組，與銀行貸款和債權持有人協(xié)商，部分減免負債。

因為我國的稅務征收體系并不完善，同時有政績要求，在任領導長期存在“投資沖動”，再加上我國的地方政府有中央政府承擔隱形無限財政擔保。這三個背景導致地方債務狀況處于亞健康狀態(tài)。

具體來看，我國的地方債務90%以上是以政府財政收入信用，或以相應資產收益作為擔?；虻盅旱男问酱嬖?，產生以供消費的政府債、產生固定資產的公共設施債、用于投資的商業(yè)債，融資對象是銀行、信托、證券、保險等機構。融資渠道包括融資平臺貸款、信托融資、城投債等。審計署在2013年底曾發(fā)布了《全國政府性債務審計結果2013年第32號公告》，稱截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務108859.17億元，負有擔保責任的債務26655.77億元，可能承擔一定救助責任的債務43393.72億元。

在平臺貸監(jiān)管收緊后，一些地方變相融資的行為愈演愈烈，不少地方通過其他金融機構的包裝打造成信托貸款、融資租賃、售后回租、發(fā)行理財產品、墊資施工等變相融資，也就是我們常說的需地方政府提供隱形擔保的不計入資產負債表的債務。以此前最為常見的政信合作為例，它主要采用三種模式：一是信托貸款；二是增資擴股：信托到期時，由地方政府融資平臺溢價受讓信托資金所持有項目公司股權；三是應收賬款債權：信托公司以信托資金受讓政府平臺公司對地方政府的應收賬款債權，到期由地方政府償還信托公司所受讓的應收賬款債權。中國銀行2016年第二季度發(fā)布的《中國經濟金融展望報告》中提到，目前一些地方政府仍然存在“明股暗債”、非法擔保等變相舉債的行為。

當然，政府已經使出各種方法去化解這些問題，比如將地方政府債務平臺市場化、債務轉置。同時首次公布2016年地方政府一般債務和專項債務余額限額，限制在約17.2萬億元。債務轉置就是“發(fā)新債，還舊債，但是時限拉長，利息降低?！?016年年初，財政部要求2016年地方債置換與新增規(guī)模將達到6萬億，三季度前完成置換。不管是債務平臺市場化還是債務轉置，其本質就是為了盤活存量。但是市場化不討喜，轉置規(guī)模畢竟有限。有個段子揭示了這種尷尬：過去24個月里，我們把美利堅曾經奏效的“救世良方”挨個體驗了一遍：1、凱恩斯主義的政府刺激需求；2、馬歇爾計劃的一帶一路；3、克林頓的互聯網加萬眾創(chuàng)新；4、弗里德曼的貨幣供給理論；5、里根的供給側改革，熔斷制；最后又回到我們熟悉的房地產拉動經濟上……

很多地方政府的身家性命，都取決于房地產價格，房地產要穩(wěn)步上升，抵押品的估價才能上升，政府的土地好賣了，財政稅收也上升了，跟銀行的議價能力就上升了，債務置換也就順利了。房價一旦下跌，意味著土地價格和其他資產價格也一并下跌，土地賣不出去，抵押品價格下跌，這會導致政府信用違約，銀行逼債。問題就在于，從來就沒有只升不降的價格，有供需為條件，價格只會在商品本身固有價值的上下波動。即便，近期財政部金融司提供的了一個數據表明，我國目前政府負債率約為40%，在國際上來講風險保持在中低水平。但是稅收和擔保如此單一的依靠房地產，就像加州依靠個稅一樣，非常危險。而且在今年增支減收的積極財政政策背景下，個別地區(qū)存在發(fā)生局部性風險的可能其實是在不斷加大的。

2.個別地區(qū)房價飛漲

北上廣一線城市房價一直是高漲不跌，北京二環(huán)內的二手房均價已經超過6萬/平米，但作為首都，剛需是房價的主要支柱。作為移民城市，深圳房價在2015年的上漲也讓全國矚目，國家統(tǒng)計局數據顯示，2015年12月，深圳新房價格指數同比漲47.5%，二手房同比漲42.6%，樓價漲幅領跑全國。悄悄地，剛需變成了投資，甚至一些有實力的投資客會抱團會通過成立公司、購買“房票”等方式獲取購房資格，在看好某個新樓盤后，與開發(fā)商協(xié)商以某個價格承包下整棟樓，留著自己慢慢賣。泡沫就這么產生了。

當然這只是個別城市，加上二級、三級、四級城市一算的話，其實中國樓市還遠沒到構成危機的程度。因為，大眾關注的同比房價或者環(huán)比房價并不能說明本質問題，商品住宅竣工面積、商品住宅開工面積、商品住宅施工面積，這三個數據才是直接反映開發(fā)商的做法和意愿。商品住宅的開工面積指的是當下的房地產開發(fā)活動，施工面積反映了一兩年前房地產的狀態(tài)和正在增長的庫存狀態(tài)，竣工面積代表了已經確定的庫存，這些才是經濟學中的一線數據，反映供需關系的平衡。

所謂的百城房價只是一種表象，甚至被炒房力量所利用。

根據這個統(tǒng)計表可以看出，從2014年開始，我國房地產的開工面積其實是一路下行的，當然也是一路降溫的過程，并不想表面上看起來的那么狂熱。

上面的數據是近期北京市住建委發(fā)布的住宅信息，數據上看并不那么好看，也就是說政策已經將曾經緊踩的油門松掉。

所以樓市的風險不在于它價格存在多少泡沫，而是其中的違規(guī)操作。最典型的當屬鏈家違規(guī)操作。鏈家作為一個中介平臺，它卻染指了金融服務，包括贖樓貸、全款貸、換房貸、個人借款、首付貸、監(jiān)管貸以及理房通等，也就是一個金融門外漢突然玩起了金融，又不在監(jiān)管范疇之內，這就太可怕了。為了增加房屋交易，由中介出錢墊付首付款項，或者由中介以低于銀行的標準和貸款利息來貸給你錢。還有一種叫做“連環(huán)單”。就是業(yè)主找到中介，賣掉原有的房屋同時再買房。連環(huán)單的客戶需要把賣房和買房的時間計算好了，才能夠順利完成兩個二手房買賣交易。不過，在現實中，有些連環(huán)單的客戶沒有按時把自己的房子賣出去，從而湊不夠要買的房子的首付；有些連環(huán)單的客戶沒有足夠的錢去解除原來房子的按揭，而無法完成賣房過戶的程序，這些人通過銀行等金融機構無法借到錢，所以還得付費跟中介借錢。問題是，鏈家的問題并不是個例。此外，他們還發(fā)布和制造虛假信息擾亂交易市場。近日鏈家、太平洋、仁豐、漢宇、我愛我家、佳歆等6家經紀企業(yè)通過相關網站，對外發(fā)布二手房信息時，以虛構房源、虛標房屋價格等方式進行虛假宣傳，誤導他人，上海市工商局對6家經紀企業(yè)分別處以十三萬元至二十萬元的行政處罰。再加上中小銀行大量推出消費貸、信用貸、信用卡循環(huán)貸等等，北上深2015年二手住房交易額增長150%，房價大漲，炒作成風，中介等“場外配資”功不可沒。這就又形成了一種環(huán)環(huán)相扣的信貸與買賣之間的閉環(huán)，就如同次貸危機，這種信貸與市場的閉環(huán)需要現金流和堅實的信用體系維系的，一旦現金流緩慢，或者市場出現不樂觀情緒，這個閉環(huán)一定會出現崩塌。

而且房地產前端的問題也是不少。目前，我國產業(yè)調結構的目的是什么？就是要降低很多行業(yè)的高產能，像是鋼鐵、水泥、電解鋁等，而這些產業(yè)往往都是樓市黃金十年打造出來的，不停的蓋樓也就不停的需要這些行業(yè)的供給，當樓市降溫，這些行業(yè)自然也失去的市場，導致產能過剩，行業(yè)出現衰落，大到企業(yè)，小到從業(yè)人員，都被影響。

更危險的是目前，河南、安徽、甘肅、陜西、深圳、佛山、廣州等中小企業(yè)特別多的地方存在很多解不開理還亂的三角債，就是現在民企要貸款必須要擔保，而擔保人自己也有貸款，這樣也要人為這個擔保人進行擔保。我們很多企業(yè)又都是拿房地產和土地作抵押，這就讓房地產的變動嫁接在三角債的風險上，一旦一個環(huán)節(jié)出現問題，那么一根繩上的螞蚱誰都跑不了。

3.金融創(chuàng)新提速的隱憂

不久前，央行行長周小川再次強調要加快金融創(chuàng)新的步伐。其實這個所謂的金融創(chuàng)新有可參考的部分，也有不可參考的部分，唯一相同的就是風險并存。

比如我們最近常說的“資產證券化”。其是在華爾街，曾經“資產證券化”被視為金融創(chuàng)新的新時代。如何“證券化”呢，其實就是“大規(guī)模集成”，5萬美元、10萬美元甚至100萬美元的貸款可能沒人感興趣，如果將成千上萬個這種貸款放在一起打包，那可能就是個天文數字，成為每個人值得你爭我奪的財富，于是有了這么一個可以交易這種財富的平臺，自由買賣，如果一些產品沒有人認購，就還可以將這些產品再次打包，馬上就變成搶手貨。而財富是體現的呢？就是“未來現金流”，在華爾街，任何一個項目，它的價值永遠不是你花了多少錢，投了多少成本，而是它未來將回報多少。這其實就是次貸最原始的形態(tài)，只不過銀行將不合格的貸款也放進去，釀成最后的災難。中國市場是否能守住底線？傘形信托作為幾年前的金融創(chuàng)新，在去年的瘋牛和瘋熊之中曇花一現，現在已經死在去杠桿的路上。還有嫁接在互聯網上的P2P，人們將2013年叫做P2P元年，但是從2015年開始，跑路的跑路，倒閉的倒閉，這里就像打造“龐氏騙局”的最好平臺。

任何創(chuàng)新其實都有它的底線和游戲規(guī)則，一旦被玩壞了，整個行業(yè)甚至整個金融體系都可能遭遇滅頂之災。