鈕文新

一個(gè)國(guó)家貨幣多少的問(wèn)題也存在前提條件，即封閉市場(chǎng)環(huán)境的條件下與開(kāi)放市場(chǎng)環(huán)境的條件下，利率高低與貨幣數(shù)量的關(guān)系也會(huì)呈現(xiàn)出截然不同的結(jié)果?！袄试礁?，貨幣越緊”的邏輯關(guān)系，應(yīng)當(dāng)屬于封閉環(huán)境下所呈現(xiàn)出的特征，而在開(kāi)放環(huán)境下，一個(gè)國(guó)家的利率越高，貨幣數(shù)量可能越大。為什么？因?yàn)殚_(kāi)放環(huán)境下，全球資本的逐利性流動(dòng)，一般會(huì)流向利率較高的國(guó)家。

我們看看現(xiàn)實(shí)情況。美國(guó)是一個(gè)最為典型的開(kāi)放環(huán)境，現(xiàn)在它要加息了，利率上升帶來(lái)怎樣的結(jié)果？最近，許多媒體出現(xiàn)了“美元荒”的說(shuō)法。這個(gè)“美元荒”并非針對(duì)美國(guó)，而是世界其他國(guó)家出現(xiàn)了“美元荒”。為什么會(huì)出現(xiàn)？因?yàn)?，開(kāi)放條件下，貨幣自由兌換，因此美元加息引發(fā)美元升值預(yù)期，這會(huì)使世界上更多的錢(qián)愿意兌換成美元，而兌換美元之后，人們又會(huì)愿意給美元一個(gè)好的投資出路，于是導(dǎo)致全球資本大量流入美國(guó)。

對(duì)美國(guó)而言，全球美元越稀缺，美國(guó)本土的貨幣流動(dòng)性反而越大，反而會(huì)壓制美國(guó)本土利率的上升，壓制美元的進(jìn)一步升值。為了維系資本流向美國(guó)的態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)一定要進(jìn)一步“忽悠”市場(chǎng)對(duì)美元加息的預(yù)期。但美聯(lián)儲(chǔ)真加息嗎？真加息，但一年加一次，一次也就25個(gè)基點(diǎn)。這樣的做法，一方面保持了美國(guó)低利率的市場(chǎng)環(huán)境，另一方面讓更多的資本涌向美國(guó)本土，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)以極低的成本占有了全世界的資本資源，并有力地推動(dòng)美國(guó)的“再工業(yè)化”。

所以，我們一定要懂得開(kāi)放環(huán)境下和封閉環(huán)境下，利率高低與貨幣數(shù)量的相對(duì)性。盡管中國(guó)資本賬戶(hù)尚未完全開(kāi)放，但大量國(guó)際資本藏匿于經(jīng)常項(xiàng)下跨境流動(dòng)，這早就不是什么秘密。在中國(guó)利率畸高，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的條件下，大量套利資本涌向中國(guó)，從而使得中國(guó)貨幣當(dāng)局被動(dòng)投放貨幣。實(shí)際上，中國(guó)貨幣供應(yīng)量不斷加大，與過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間中國(guó)利率過(guò)高、人民幣升值預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈而穩(wěn)定、國(guó)際資本大量流入密切相關(guān)。

這樣的流入給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的危害。第一，房?jī)r(jià)因此暴漲。第二，人民幣過(guò)度升值摧毀了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境，老百姓生活成本的上漲，過(guò)度加大了中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的成本。第三，迫使中國(guó)央行不斷提高法定存款準(zhǔn)備金率，長(zhǎng)期鎖定商業(yè)銀行流動(dòng)性并以短期、超短期流動(dòng)性彌補(bǔ)市場(chǎng)貨幣需求，這實(shí)際構(gòu)成了“鎖長(zhǎng)放短”的貨幣操作，長(zhǎng)此以往，中國(guó)金融短期化，投機(jī)熱度驟增。第四，短期套利加高資本價(jià)格，摧毀了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)家的實(shí)業(yè)精神，大量實(shí)業(yè)資本流入金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)套利。第五，高昂的資本價(jià)格壓制民間投資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力弱化，同時(shí)需要不斷加力的政府投資托底中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而政府投資加大的直接后果就是國(guó)有企業(yè)和地方政府債務(wù)率爆炸式增長(zhǎng)，給中國(guó)帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

更重要的是，利率畸高和人民幣升值過(guò)程中使市場(chǎng)中囤積的巨量貨幣，一定會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)在，美元開(kāi)始升值，人民幣開(kāi)始貶值，我們應(yīng)當(dāng)怎么辦？當(dāng)務(wù)之急是：我們需要參與到國(guó)際實(shí)業(yè)資本、股權(quán)資本的爭(zhēng)奪當(dāng)中去，并利用這個(gè)過(guò)程，釋放我們過(guò)去積累的無(wú)解難題。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）