梁宏波，鄭明貴，王訓(xùn)洪

(1.江西理工大學(xué)資源與環(huán)境工程學(xué)院，江西贛州市 341000；2.江西理工大學(xué)礦業(yè)貿(mào)易與投資研究中心，江西贛州市 341000)

基于物元模型的國內(nèi)礦業(yè)項(xiàng)目并購市場風(fēng)險(xiǎn)評估研究?

梁宏波1，鄭明貴2，王訓(xùn)洪1

(1.江西理工大學(xué)資源與環(huán)境工程學(xué)院，江西贛州市 341000；2.江西理工大學(xué)礦業(yè)貿(mào)易與投資研究中心，江西贛州市 341000)

在礦業(yè)項(xiàng)目并購過程中，伴隨著很多風(fēng)險(xiǎn)，但所有風(fēng)險(xiǎn)中最具影響的是市場風(fēng)險(xiǎn)。所以，對其市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)評估具有巨大的實(shí)際意義。首先識別影響市場風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)原因，建立評估市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系，再通過德爾菲法對指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行了確認(rèn)；建立了基于物元模型的國內(nèi)礦業(yè)項(xiàng)目并購市場風(fēng)險(xiǎn)評估模型，確定了經(jīng)典域、節(jié)域和關(guān)聯(lián)函數(shù)。通過對實(shí)例研究，運(yùn)用模型和Matlab計(jì)算機(jī)軟件程序，運(yùn)算出指標(biāo)所屬風(fēng)險(xiǎn)級別的相關(guān)程度以及市場風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)級別的整體相關(guān)程度，進(jìn)而得知其市場風(fēng)險(xiǎn)屬于一般級別，評估的結(jié)論較符合實(shí)際。

礦業(yè)項(xiàng)目；并購；市場風(fēng)險(xiǎn)；物元模型；風(fēng)險(xiǎn)評估

隨著我國實(shí)施改革開放，我國的經(jīng)濟(jì)取得飛速發(fā)展的時代背景下，我國礦業(yè)行業(yè)的公司也快速發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大。礦業(yè)項(xiàng)目并購越來越多的參與到社會經(jīng)濟(jì)活動中。企業(yè)并購是一種會對企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的市場經(jīng)濟(jì)活動，為企業(yè)帶來利益的同時也會存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)獲得利益的根本途徑是市場，但市場環(huán)境具有不可預(yù)見性以及多變性。因此，在并購前期進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)評估尤為重要。

1 建立市場風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系

對礦業(yè)企業(yè)并購的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估時，首先要識別市場風(fēng)險(xiǎn)的成因。因?yàn)槭袌鼋?jīng)濟(jì)中的關(guān)系是十分復(fù)雜的，所以影響市場風(fēng)險(xiǎn)的成因也是多種多樣的，其中有表面的、直接的與重要的，還有潛在的、間接的與不重要的，且風(fēng)險(xiǎn)的成因?qū)κ袌鲲L(fēng)險(xiǎn)的影響也是不同的。所以，識別風(fēng)險(xiǎn)的成因非常重要。

1.1 市場風(fēng)險(xiǎn)因素識別

想要對市場風(fēng)險(xiǎn)的成因進(jìn)行識別，就必須系統(tǒng)、全面地對其進(jìn)行認(rèn)識和了解。其中重要的是識別以下內(nèi)容，不僅包括市場風(fēng)險(xiǎn)的本身(即來源、性質(zhì)和成因)，還包括關(guān)于它所帶來的結(jié)果。對其進(jìn)行識別的出發(fā)點(diǎn)，是在對市場風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容進(jìn)行掌握的基礎(chǔ)上，分析研究市場風(fēng)險(xiǎn)是如何形成的。

在參閱有關(guān)文獻(xiàn)[1-5]的基礎(chǔ)上，通過德爾菲法，對我國的礦業(yè)并購的市場風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施了識別，結(jié)果見表1。

表1 礦業(yè)并購的市場風(fēng)險(xiǎn)因素識別表

(1)信息不對稱。信息不對稱是指交易雙方所擁有的交易信息不一樣。在企業(yè)并購活動中，獲取目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息對并購企業(yè)非常重要，但由于目標(biāo)企業(yè)為了獲得更高利潤而向并購企業(yè)掩蓋對其不利的信息或提供虛假信息，導(dǎo)致出現(xiàn)了信息的不對稱，并購企業(yè)對于被并購企業(yè)的信息因此也掌握的不全面，在并購中容易導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成企業(yè)并購失敗。對于國內(nèi)礦山項(xiàng)目，目標(biāo)企業(yè)通常將礦石品位和礦產(chǎn)儲量的真實(shí)值提高，嚴(yán)重影響項(xiàng)目并購后的凈現(xiàn)值，給并購企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

(2)礦產(chǎn)品價格波動。近年來，礦產(chǎn)品價格波動幅度巨大，變化周期極短，尤其是金屬礦、稀土礦等。比如鋅的價格，在 2007年的時候?yàn)?29700元/t，但在2008年卻降為8715元/t，降低的幅度達(dá)到了71%，這一現(xiàn)象明顯與市場供應(yīng)與需求的規(guī)律相違背。礦產(chǎn)項(xiàng)目生產(chǎn)周期長，投入資本高，一旦價

格降幅大，直接影響并購后的經(jīng)濟(jì)利益。

(3)物價穩(wěn)定性。通貨膨脹率體現(xiàn)了該地區(qū)的物價穩(wěn)定性。企業(yè)并購的目的是獲得利益，通貨膨脹直接影響生產(chǎn)成本，會給并購企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系的構(gòu)建

參照表1，將一級評估指標(biāo)設(shè)定為風(fēng)險(xiǎn)種類，二級指標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)因素，以此建立礦業(yè)并購市場風(fēng)險(xiǎn)的評估指標(biāo)體系。

1.3 指標(biāo)權(quán)重的確定

指標(biāo)權(quán)重的確定方法有多種。根據(jù)數(shù)據(jù)的來源可以分為兩類[6-8]：主觀賦權(quán)法(指標(biāo)權(quán)重的確定主要依賴于本領(lǐng)域權(quán)威人士的主觀，比如德爾菲法、比較矩陣法、以及層次分析法)和客觀確定法(依據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)指標(biāo)的權(quán)重，比如主成分分析方法和因子分析法以及相關(guān)度法等方法)。本文運(yùn)用德爾菲法[9]，向來自設(shè)計(jì)研究院所、礦山企業(yè)和學(xué)校的有關(guān)專家進(jìn)行問卷調(diào)查，共回收到22份問卷，有關(guān)情況如表2所示。

表2 咨詢專家情況

通過算術(shù)平均法得出的各個評估指標(biāo)的權(quán)重，如表3所示。

表3 風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)權(quán)重

2 國內(nèi)礦山項(xiàng)目并購市場風(fēng)險(xiǎn)評估模型

2.1 物元模型基本原理

2.1.1 構(gòu)建物元矩陣

物元模型[10]一般把事物通過R＝(N，c，v)的形式表現(xiàn)出來，N代表的是事物的名稱，c表示事物特征，v是特征的量值，R是事物的基本元。每個事物一般具有很多特征，用物元的形式表現(xiàn)為：

2.1.2 確定經(jīng)典域和節(jié)域

在對評估的指標(biāo)進(jìn)行分級的基礎(chǔ)上，與每個等級相對應(yīng)，確定量值范圍的方法為：

式中，uj表示第j個評估等級(j＝1，2，…，m)；ci表示uj的第i個特征(i＝1，2，…，n)；vji所代表的是第j個評估的級別里ci的有關(guān)量值的范圍，也就是經(jīng)典域；aji，bji分別表示vji的上下限。

節(jié)域是所有等級的取值范圍，可表示為：

式中，U表示為所有等級的取值范圍；vUi表示ci的量值范圍，即為節(jié)域。

2.1.3 關(guān)聯(lián)度的計(jì)算

關(guān)聯(lián)度計(jì)算公式[13]如下：

式中，ρ(vi，vji)為評估指標(biāo)vi與經(jīng)典域之間的距；ρ(vi，vUi)為評估指標(biāo)vi與節(jié)域之間的距。

2.1.4 計(jì)算綜合關(guān)聯(lián)度以及評估等級判定

有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的評價指標(biāo)屬于等級j的綜合關(guān)聯(lián)度為[14]：

式中，wi為第i個評估指標(biāo)的權(quán)重。

評估等級判定：若Kk(U)＝maxKj(U)，則評估對象的等級判定為k級。

2.2 國內(nèi)礦山項(xiàng)目并購市場風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)分級

在國內(nèi)礦業(yè)并購市場風(fēng)險(xiǎn)評估中，一般劃分為低、一般、較高、高4個風(fēng)險(xiǎn)等級。對于二級評估指標(biāo)中的定性指標(biāo)通過相關(guān)專家百分制打分法轉(zhuǎn)化為定量指標(biāo)，再結(jié)合物元理論確定二級指標(biāo)的經(jīng)典域與節(jié)域，見表4。

表4 經(jīng)典域和節(jié)域

2.3 模型應(yīng)用

參照江西某礦業(yè)有限公司收購贛州某礦業(yè)有限公司股權(quán)項(xiàng)目案例，各個二級評估指標(biāo)的數(shù)據(jù)如表5所示。

表5 各二級指標(biāo)評估值

根據(jù)式(4)，(5)，(6)和表3，4，5，通過Matlab計(jì)算機(jī)軟件程序，運(yùn)算出指標(biāo)所屬風(fēng)險(xiǎn)等級的關(guān)聯(lián)度以及市場風(fēng)險(xiǎn)屬于各風(fēng)險(xiǎn)等級的整體關(guān)聯(lián)度，評估指標(biāo)屬于各風(fēng)險(xiǎn)等級關(guān)聯(lián)度的計(jì)算結(jié)果見表6。

表6 評估指標(biāo)屬于各風(fēng)險(xiǎn)等級的關(guān)聯(lián)度

并購市場風(fēng)險(xiǎn)屬于各風(fēng)險(xiǎn)等級的綜合關(guān)聯(lián)度的計(jì)算結(jié)果見表7。

Kk(U)＝maxKj(U)＝K2(U)＝0.2769，可以判定該案例的市場風(fēng)險(xiǎn)為一般。

表7 并購市場風(fēng)險(xiǎn)屬于各風(fēng)險(xiǎn)等級的綜合關(guān)聯(lián)度

3 結(jié) 論

(1)對礦業(yè)項(xiàng)目并購市場風(fēng)險(xiǎn)的重要成因進(jìn)行了識別。設(shè)立評估指標(biāo)體制，并通過德爾菲方法，對各個指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行了確定。

(2)對指標(biāo)屬于哪個級別進(jìn)行了界定，通過物元模型，建立了有關(guān)礦業(yè)項(xiàng)目并購的市場風(fēng)險(xiǎn)評估模型。

(3)參照江西某礦業(yè)集團(tuán)對贛州某鎢礦進(jìn)行并購的案例，通過Matlab計(jì)算機(jī)軟件程序，運(yùn)算出指標(biāo)所屬風(fēng)險(xiǎn)等級的關(guān)聯(lián)度度以及市場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)屬于各風(fēng)險(xiǎn)級別的整體關(guān)聯(lián)度，得出該案例的并購市場風(fēng)險(xiǎn)為一般。結(jié)果證明，該模型具有較強(qiáng)的實(shí)用價值，程序也相對簡潔方便，是可行的，并且能夠有效克服市場風(fēng)險(xiǎn)概念的模糊性。

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2016-06-09)

梁宏波(1990-)，男，碩士研究生，主要研究方向?yàn)榈V業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，Email：372061737＠qq.com。

國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目(12CGL008).