文｜ 乜君興

九鼎投資的農(nóng)業(yè)賽車邏輯

文｜ 乜君興

九鼎投資以“賽道、賽車、賽手”的方式開辟了農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投資之路，也有不菲的收獲。

過去，中國經(jīng)濟(jì)處于高速增長階段，所有的行業(yè)和企業(yè)都在快速的發(fā)展，PE投資機(jī)構(gòu)挑選能夠上市的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行參股投資，然后等待企業(yè)上市，就可以獲得很好的投資回報。但是，目前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化了，很多龍頭企業(yè)的發(fā)展也都開始面臨瓶頸。

冬天來了，氣候環(huán)境變惡劣了，那么我們投資機(jī)構(gòu)的模式也要發(fā)展轉(zhuǎn)變，我們要從“刀耕火種”變成“精耕細(xì)作”。機(jī)構(gòu)投資企業(yè)的同時，還要幫助企業(yè)去重構(gòu)戰(zhàn)略格局，去并購整合資源；就像園丁一樣，播種之后，還要松土整地，施肥打藥，還要做嫁接，引入更高產(chǎn)更優(yōu)良的作物基因，只有這樣才能獲得較好的投資回報。

“賽車”投資戰(zhàn)略

從農(nóng)業(yè)行業(yè)來看，中國農(nóng)業(yè)在發(fā)生著巨大的變化，很多農(nóng)業(yè)企業(yè)在這一過程中也都面臨著轉(zhuǎn)型的壓力。例如，隨著農(nóng)戶的規(guī)?；?，化肥、種子、農(nóng)藥企業(yè)的商業(yè)模式，渠道策略都面臨艱巨轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型的背后往往需要企業(yè)戰(zhàn)略和組織的變革、企業(yè)格局的提升和新資源的引入。不僅農(nóng)業(yè)企業(yè)，大多數(shù)轉(zhuǎn)型中的企業(yè)在這方面的資源和經(jīng)驗都有所欠缺。

然而，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險和挑戰(zhàn)又相對其他行業(yè)有所不同。農(nóng)業(yè)是一個空前復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)體系，準(zhǔn)確來講，它是上百個細(xì)分行業(yè)的總和。橫向來看，有農(nóng)、林、牧、漁，而其中的每一個農(nóng)產(chǎn)品品類都有其自身的發(fā)展規(guī)律及區(qū)域特征。比如養(yǎng)豬、養(yǎng)雞、養(yǎng)牛，就有完全不同的行業(yè)特點(diǎn)?？v向來看，從上游的化肥、種子、農(nóng)藥、農(nóng)機(jī)、飼料、獸藥，到中游的農(nóng)業(yè)種植、養(yǎng)殖，再到下游的農(nóng)產(chǎn)品流通、加工，每一個環(huán)節(jié)都有自身的運(yùn)行規(guī)律和競爭模式，各個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)之間也會相互滲透，相互影響。同時，農(nóng)業(yè)行業(yè)整體的數(shù)據(jù)化、信息化程度較低，很多行業(yè)運(yùn)行的規(guī)律要靠大量的實地經(jīng)驗去總結(jié)，沒有捷徑可走，很多心得要在田間地頭去領(lǐng)悟。因此，做農(nóng)業(yè)投資必須要扎扎實實，深入農(nóng)業(yè)一線去實踐，要沉下心來去積累，這是對農(nóng)業(yè)投資人員的一個考驗。

當(dāng)前，在九鼎投資的30多個農(nóng)業(yè)項目中，已有4家企業(yè)A股上市，1家企業(yè)通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，另外數(shù)家企業(yè)也正在IPO排隊中。識別一個投資機(jī)會，是考慮多方面因素的復(fù)雜決策過程，不僅僅需要數(shù)月的深入盡調(diào)研究，還需要過去數(shù)年的行業(yè)經(jīng)驗積累。在這里，我們可以按照 “賽道、賽車、賽手”這個簡單的框架去做一個分析。

首先是行業(yè)的分析，也就是“賽道”的選擇。俗話說，龍卷風(fēng)來了，豬都能上天，所以選擇好的細(xì)分行業(yè)很重要，行業(yè)研究也是做投資的基本功。做農(nóng)業(yè)投資，我們要對農(nóng)業(yè)的各細(xì)分領(lǐng)域的變化趨勢保持高度的敏感性，對每一個細(xì)分行業(yè)未來5—10年的演變趨勢有清楚的判斷和把握，并通過與行業(yè)專家、企業(yè)家的持續(xù)交流和觀點(diǎn)碰撞，去不斷修正優(yōu)化我們的觀點(diǎn)，然后選擇我們需要重點(diǎn)投資布局的細(xì)分領(lǐng)域。

然后是“賽車”的選擇。我們要對細(xì)分領(lǐng)域的競爭格局有深入的認(rèn)識，了解這個細(xì)分領(lǐng)域的主要參與者及潛在的進(jìn)入者，他們目前的競爭優(yōu)劣勢，以及這些參與者未來5—10年后競爭格局的演變。我們要選擇與行業(yè)中未來最具競爭優(yōu)勢、最具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)合作。

最后是“賽手”的選擇。一個好的行業(yè)加上一個好的企業(yè)，這還不夠，必須還要有具有戰(zhàn)略格局和共享胸懷的企業(yè)家。而賽手的選擇，要比“賽道”和“賽車”的選擇更難，但卻也更加重要。

舉一個簡單的例子，利民股份是九鼎投資布局的一個農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，目前已經(jīng)實現(xiàn)A股上市。利民股份的主營產(chǎn)品是代森錳鋅殺菌劑，代森錳鋅是一種抗性低的保護(hù)性殺菌劑產(chǎn)品，抗性低意味著這個產(chǎn)品長期施用不容易產(chǎn)生抗藥性，所以雖然歷經(jīng)半個世紀(jì)，但是代森錳鋅產(chǎn)品仍得到廣泛地應(yīng)用。此外，目前全球氣候異常，農(nóng)業(yè)病害多發(fā)，拉美等地區(qū)代森錳鋅的新應(yīng)用得到開發(fā)與推廣，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)作物種植面積不斷擴(kuò)大，市場對代森錳鋅殺菌劑產(chǎn)品的需求持續(xù)增加。因此我們非?？春么i鋅殺菌劑產(chǎn)品未來的市場發(fā)展機(jī)會，這是對“賽道”的選擇。

2015年1月27日，利民股份在深圳證券交易所中小板上市。圖為利民化工股份有限公司董事長李明。

在代森錳鋅行業(yè)，利民股份在國內(nèi)市場產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先。同時，代森錳鋅殺菌劑最大的市場在海外，而利民股份在海外市場開拓方面也領(lǐng)先于國內(nèi)競爭對手。所以，我們判斷利民股份在代森錳鋅行業(yè)具有突出的競爭優(yōu)勢，未來將成為代森錳鋅行業(yè)的整合者。

最后，在管理團(tuán)隊方面，利民股份的實際控制人及管理團(tuán)隊具有很好的戰(zhàn)略格局和視野。我們雙方對行業(yè)的發(fā)展大勢、未來的產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會和全球化布局機(jī)會具有充分的戰(zhàn)略共識。我們認(rèn)為，在管理團(tuán)隊的帶領(lǐng)下，公司將實現(xiàn)持續(xù)的格局提升和業(yè)績增長，因此最后雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作。從實際的業(yè)績表現(xiàn)來看，利民股份上市后，實現(xiàn)了持續(xù)的業(yè)績增長，也證實了我們在投資時對企業(yè)的判斷。

成熟的風(fēng)控手段

回看九鼎投資在農(nóng)業(yè)項目上的推進(jìn)過程，風(fēng)險控制至關(guān)重要。對風(fēng)險的把控也是九鼎投資的一項突出優(yōu)勢。從項目的運(yùn)作流程上來看，一個項目要投資完成，需要經(jīng)歷預(yù)研、立項、盡調(diào)、一審、二審、最終投資決策一套完整的審核流程，層層把控，從不同的角度對企業(yè)的各項風(fēng)險進(jìn)行排查；在項目的推進(jìn)過程中，會有包括公司合伙人、投資人員、財務(wù)風(fēng)控人員、律師人員等，從業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律等各個環(huán)節(jié)去對企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行把控。從過去整體投資情況來看，只有1%的項目能夠通過我們的風(fēng)控流程，最終實現(xiàn)投資。

另外，由于九鼎投資過往已經(jīng)投資過較多的農(nóng)業(yè)項目，有了豐富的項目經(jīng)驗積累。我們接觸過的農(nóng)業(yè)項目達(dá)到數(shù)千個，已現(xiàn)場盡調(diào)的項目達(dá)到數(shù)百個，這些項目經(jīng)驗將幫助我們構(gòu)建各細(xì)分行業(yè)的業(yè)務(wù)及財務(wù)基準(zhǔn)模型，更好地識別項目的潛在風(fēng)險。此外，九鼎投資的農(nóng)業(yè)投資人員都來自農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，自身也都具有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，我們還有眾多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的外部專家顧問，很多行業(yè)中的企業(yè)家都是我們的資深顧問，這些行業(yè)經(jīng)驗和資源將幫助九鼎投資更好地識別和判斷一個項目的價值。

未來投資方向

有人說，九鼎投資過去的農(nóng)業(yè)投資項目主要集中在產(chǎn)前和產(chǎn)后。的確，我們進(jìn)入農(nóng)業(yè)行業(yè)后的許多投資項目分布在這兩端，這是當(dāng)時農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及農(nóng)業(yè)的發(fā)展規(guī)律決定的，因為農(nóng)業(yè)產(chǎn)前和產(chǎn)后環(huán)節(jié)是農(nóng)業(yè)規(guī)模化程度、產(chǎn)業(yè)組織成熟度最高的兩個環(huán)節(jié)。

例如，在產(chǎn)前環(huán)節(jié)，主要的領(lǐng)域包括化肥、種子、農(nóng)藥、農(nóng)機(jī)、飼料等相關(guān)產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)后環(huán)節(jié)，主要的領(lǐng)域包括農(nóng)產(chǎn)品流通、加工等。在這些細(xì)分領(lǐng)域，企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)比較明顯，行業(yè)集中度相對較高，容易成長出大企業(yè)，在這些環(huán)節(jié)，已有的A股上市公司也有近百家。在國外的這些細(xì)分領(lǐng)域，也已涌現(xiàn)出一批收入百億美元以上的全球化巨頭。而中國是全球的農(nóng)業(yè)大國，不僅農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模大，而且由于龐大的人口規(guī)模，也是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)市場。因此我們認(rèn)為，在農(nóng)業(yè)的產(chǎn)前和產(chǎn)后環(huán)節(jié)，中國一定會誕生一批世界領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)企業(yè)。所以，九鼎投資在產(chǎn)前和產(chǎn)后這兩個環(huán)節(jié)進(jìn)行了大量的投資布局。

在產(chǎn)中環(huán)節(jié)，九鼎投資過去也投資布局了一批優(yōu)秀的企業(yè)，這些企業(yè)主要集中在養(yǎng)殖領(lǐng)域，因為中國的養(yǎng)殖行業(yè)目前正處在快速規(guī)?；臅r期，而從國外過去的發(fā)展經(jīng)驗來看，養(yǎng)殖行業(yè)也誕生了多個世界級的規(guī)?；B(yǎng)殖巨頭。所以我們看好規(guī)模化養(yǎng)殖的發(fā)展機(jī)會，目前我們投資了北旺農(nóng)牧、佳和農(nóng)牧等養(yǎng)殖企業(yè)，這些企業(yè)在養(yǎng)殖技術(shù)、農(nóng)產(chǎn)品品牌化方面都有突出的競爭優(yōu)勢。

我們認(rèn)為，現(xiàn)在的中國農(nóng)業(yè)行業(yè)正處在大變革時期，農(nóng)業(yè)投資在行業(yè)變革期將迎來一些新的機(jī)遇。比如，在生產(chǎn)端，隨著土地規(guī)模化、農(nóng)戶的專業(yè)化，農(nóng)業(yè)投入品的生產(chǎn)及流通模式面臨變革，農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商將迎來發(fā)展機(jī)會。一些化肥、種子、農(nóng)藥企業(yè)也將由單一的產(chǎn)品供應(yīng)商向農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，為農(nóng)戶提供農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)。再比如，在消費(fèi)端，隨著生活水平的提高和城市化進(jìn)程加快，人們對于肉禽蛋奶、瓜果蔬菜的需求量將越來越大，同時對新鮮度的要求也越來越高，也更加關(guān)注食品是否安全、健康。我們認(rèn)為，這將帶來規(guī)?；B(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流、品牌農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域的投資機(jī)會。

還有一個重大機(jī)會就是國際化。一方面是“走出去”，目前中國的化肥、種子、農(nóng)藥、農(nóng)機(jī)等農(nóng)業(yè)投入品企業(yè)正在加速進(jìn)行海外市場布局和渠道的開拓，不斷將中國的化肥、種子、農(nóng)藥、農(nóng)機(jī)賣到全球；另一方面是“引進(jìn)來”，中國農(nóng)業(yè)企業(yè)也在加快對海外優(yōu)勢資源的獲取，包括先進(jìn)農(nóng)業(yè)技術(shù)、優(yōu)勢產(chǎn)地資源、優(yōu)秀品牌等，通過優(yōu)質(zhì)資源的引入，將實現(xiàn)中國農(nóng)業(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和全球競爭力的提升。

九鼎投資未來農(nóng)業(yè)投資的重點(diǎn)布局方向包括先進(jìn)農(nóng)業(yè)技術(shù)、農(nóng)業(yè)服務(wù)渠道、海外農(nóng)業(yè)、品牌農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品流通等領(lǐng)域。目前在農(nóng)業(yè)的各個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，行業(yè)整體的集中度依然很低，因此我們將與行業(yè)龍頭企業(yè)結(jié)成深度戰(zhàn)略合作，幫助行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資源并購整合，推動整個行業(yè)集中度的提升，將中國的行業(yè)“龍頭”打造為世界的行業(yè)“巨頭”。

未來，中國農(nóng)業(yè)將會吸引更多的資本關(guān)注，九鼎投資力求繼續(xù)發(fā)揮其在戰(zhàn)略研究、資本運(yùn)作、資源整合、投資并購等方面的優(yōu)勢，幫助優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和優(yōu)質(zhì)行業(yè)資源的整合，推動企業(yè)戰(zhàn)略格局的提。

（作者系九鼎投資農(nóng)業(yè)投資部執(zhí)行總經(jīng)理）