中國地方金融研究院研究員 莫開偉

中國金融市場重演“錢荒”可能性不大

中國地方金融研究院研究員 莫開偉

時間進入了6月，又讓人不禁下意識地想到了2013年那場引發(fā)中國金融市場恐慌的“錢荒”。從國內來說，由于半年各類企業(yè)前期繳稅及其他因素影響，商業(yè)銀行流動性需求呈相對加大趨勢；從國際看，美元進入升值通道，美聯(lián)儲加息預期升溫，引發(fā)人民幣貶值，導致中國外資、內資、熱錢等疊加流出中國金融市場的可能性加大。據(jù)此，有不少業(yè)內專家學者紛紛發(fā)出呼吁，謹防資本外流再次誘發(fā)中國金融市場6月“錢荒”現(xiàn)象發(fā)生。

眾所周知，“錢荒”是相對貨幣市場流動充裕狀況的一個概念，并非銀行真正“缺錢”。從宏觀層面說，“錢荒”只是銀行體系流通貨幣相對不足引發(fā)的短期資金危機，是整個金融市場內部結構性中發(fā)生的銀行金融資產和負債期限錯配，導致金融機構在受到外部沖擊時表現(xiàn)為流動性緊缺的一種短暫現(xiàn)象。近幾年，“錢荒”現(xiàn)象確實在中國金融市場上上演了不少次，最嚴重的2013年“錢荒”，讓中國銀行業(yè)飽受資金“短缺”和高成本拆借資金“煎熬”。當年6月20日這天，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率大漲578.4個基點至13.44%，創(chuàng)下自2006年運行以來的歷史紀錄。且今年金融市場流動性也的確存在一定不利因素，如5月隔夜銀行間拆借利率平均為1.99%，高于去年同期的1.18%。7天回購利率由該周一的2.36%左右升至周五的2.50%左右，給6月流動性穩(wěn)定留下了隱患。

盡管當前國際經濟環(huán)境令金融市場流動的人民幣處于“貶值”不利地位，承受著較大資本外流壓力；且國內金融業(yè)自身存在的問題，如當前經濟下行，銀行潛在的不良資產不斷暴露而產生壞賬風險，進而對銀行體系的資本充足和流動性需求造成壓力，金融市場短期流動性沖擊可能會存在。但筆者認為，當前經濟環(huán)境、流動性風險監(jiān)管方式相比2013年都發(fā)生了明顯變化；且央行貨幣調控工具不斷豐富，調控技能不斷提高；尤其央行依然有較大降準空間抵銷外匯儲備下降導致的市場流動性緊縮，中國金融市場再重演2013年“錢荒”驚險劇的可能性不大。

從央行操控貨幣工具看，已今非昔比，可降低“錢荒”發(fā)生可能性。目前，盡管金融市場上流動性存在“短缺”跡象，但央行對待市場流動性態(tài)度與以住明顯不同。2013年央行釋放流動性動作遠遠低于市場預期，是因為意在強制商業(yè)銀行去杠桿，今年央行貨幣政策“靈活適度”，在操作中使用逆回購+M LF，釋放了逾萬億元市場流動性，雖然市場流動性仍有缺口，但總體略顯寬松。而且，目前央行將有意識保持銀行間利率平穩(wěn)局面，在短期流動性調節(jié)工具（SLO）和常備借貸便利（SLF）的基礎上建立起了利率走廊，短期利率被設定在利率走廊之間，利率的波動率下降，利率有頂有底，利率再次飆升可能性不大，由利率大幅上漲誘發(fā)“錢荒”的可能性被消除。

從央行貨幣調控能力看，還有更大貨幣政策操作空間，可降低國際因素誘發(fā)“錢荒”幾率。目前，商業(yè)銀行擁有雄厚的存款準備金，有較強應對流動性緊缺能力。截至今年5月底人民幣存款余額已突破150萬億元，3月1日央行降準后，大型金融機構和中小金融機構綜合存款準備金率約為15%，有20多萬億資金可供央行再進行若干次降準釋放巨量流動性用于商業(yè)銀行應對不時之需。同時，在商業(yè)銀行具有足夠存款準備金狀態(tài)下，即便人民幣兌美元匯率再度下滑，引發(fā)資本外流導致外匯儲備下降而收縮市場流動性，不僅不會對中國金融市場流動性帶來“致命性”威脅，也不會影響到銀行資金短期流動性平穩(wěn)狀況和短期資金成本的穩(wěn)定。

從經濟增長面看，已呈觸底反彈跡象，可增強抗“錢荒”發(fā)生的底氣。今年以來，隨著房地產投資回暖和資本市場相對穩(wěn)定，加上金融監(jiān)管部門對金融機構資金流向的監(jiān)管趨嚴，銀行資金向虛擬領域“轉移”的沖動被管??；且目前市場繼續(xù)下滑力量耗竭，經濟增速從快速下滑期進入緩慢探底期，并有反彈跡象。同時，全面營改增及系列優(yōu)惠財稅金融政策實施，實體經濟未來經營狀況會有所改觀，資金流動會加速，可為銀行間資金加速流動創(chuàng)造條件。更為有益的是，國企改革全面提速，供給側改革向縱深推進，加快淘汰產能過剩行業(yè)及僵尸企業(yè)出清，全社會金融資源會得到合理配置，被無效占用和浪費現(xiàn)象減少。此外，政府債務置換穩(wěn)步推進及國企債轉股實施，存量銀行債務會被“盤活”，社會整體金融風險會被“展期”，對改善金融市場流動性狀況起到一定作用。

此外，監(jiān)管部門更加注重金融業(yè)流動性風險監(jiān)管，在流動性監(jiān)管上出臺了多項監(jiān)管新舉措，引入了國際銀行業(yè)流動性監(jiān)管規(guī)范，商業(yè)銀行抗擊流動性風險能力大為增強，“錢荒”暴發(fā)的空間被壓縮，。如央行最新發(fā)布公告，決定進一步完善平均考核存款準備金，實質就是為增強金融機構流動性管理的靈活性，穩(wěn)定商業(yè)銀行存款，平滑貨幣市場波動，也被稱為央行對商業(yè)銀行的“另類降準”。同時，金融監(jiān)管更加嚴厲，金融市場、資本市場混亂局面基本得到控制，金融業(yè)去杠桿和整頓上取得了較大成效，這一切能讓銀行業(yè)騰挪出足夠資金應對市場流動性短缺壓力。

欄目主持：邵慶義