馮艷芬

（肇慶學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣東 肇慶 526061）

企業(yè)實(shí)施財務(wù)預(yù)警分析方法及應(yīng)用研究

馮艷芬

（肇慶學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣東 肇慶 526061）

開展財務(wù)狀況評估和財務(wù)預(yù)警分析有利于企業(yè)保證生產(chǎn)經(jīng)營活動向良好的方向發(fā)展，及時采取措施預(yù)防和避免財務(wù)危機(jī)。在分析目前我國企業(yè)財務(wù)預(yù)警分析存在的重視不夠、與管理信息聯(lián)系不好、機(jī)制不完善、制度缺乏等問題的基礎(chǔ)上，介紹了目前常用的定量和定性財務(wù)預(yù)警分析方法，并以無錫尚德為例開展了財務(wù)預(yù)警分析，結(jié)果表明該公司對財務(wù)數(shù)據(jù)顯示的預(yù)警信號未引起足夠重視，未采取有效措施，導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)發(fā)生破產(chǎn)重組。

財務(wù)危機(jī)；財務(wù)預(yù)警分析；財務(wù)指標(biāo)

財務(wù)危機(jī)威脅企業(yè)生存和發(fā)展，有效的財務(wù)預(yù)警分析，可以使經(jīng)營管理者及時了解企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營信息，增強(qiáng)風(fēng)險意識，尤其是在預(yù)警信號表明企業(yè)財務(wù)存在問題，危機(jī)爆發(fā)可能性增大時，便于企業(yè)提前做好應(yīng)對準(zhǔn)備。了解目前企業(yè)財務(wù)預(yù)警現(xiàn)狀，掌握財務(wù)預(yù)警方法，對于企業(yè)正確開展財務(wù)預(yù)警具有重要作用。

一、正確認(rèn)識財務(wù)危機(jī)和財務(wù)預(yù)警分析

（一）財務(wù)危機(jī)

財務(wù)危機(jī)是指企業(yè)經(jīng)營不善，無力支付到期債務(wù)的狀態(tài)，是財務(wù)風(fēng)險的極端和最終表現(xiàn)形式。財務(wù)危機(jī)必須引起企業(yè)管理者的高度重視，要求企業(yè)在經(jīng)營過程中，密切關(guān)注財務(wù)狀況，通過財務(wù)危機(jī)發(fā)生前的一些早期特征，如銷售收入大幅度下降、大量借債、巨額應(yīng)收款無法及時收回、財務(wù)報表無法及時報送等特征，對財務(wù)危機(jī)進(jìn)行識別。

財務(wù)危機(jī)分為資金技術(shù)性管理失敗和破產(chǎn)2類。如果一個企業(yè)全部資產(chǎn)大于全部負(fù)債，卻因資產(chǎn)配置不合理、資金流動性差，導(dǎo)致其無法歸還到期債務(wù)，企業(yè)面臨“資金技術(shù)性管理失敗”；如果企業(yè)資不抵債并且無法籌集資金來支付到期債務(wù)，那么企業(yè)將陷入“破產(chǎn)”困境。

（二）財務(wù)預(yù)警分析

企業(yè)應(yīng)該重視財務(wù)風(fēng)險、開展財務(wù)危機(jī)的監(jiān)測，建立系統(tǒng)有效的財務(wù)預(yù)警分析機(jī)制。財務(wù)預(yù)警分析，就是從數(shù)據(jù)化、信息化的管理渠道獲得財務(wù)報表、其他財務(wù)資料、相關(guān)經(jīng)營資料等，運(yùn)用定量分析和定性分析相結(jié)合的方法，分析企業(yè)的財務(wù)狀況，對潛在的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警，提前告知經(jīng)營管理者以便采取切實(shí)可行的措施防范和抵御財務(wù)危機(jī)。

（三）財務(wù)預(yù)警分析的功能

財務(wù)預(yù)警分析對企業(yè)的經(jīng)營管理存在的問題如同醫(yī)生醫(yī)治病人一樣起到預(yù)防和改正作用。主要包括：

1.監(jiān)測。首先要發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題，即跟蹤企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程，獲知財務(wù)運(yùn)行狀態(tài)或趨勢，觀察是否存在可能引發(fā)財務(wù)危機(jī)的不良跡象。

2.診斷。其次要分析財務(wù)問題，即根據(jù)監(jiān)測到的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況做出判斷分析，確定是否存在潛在的財務(wù)危機(jī)。例如，當(dāng)企業(yè)到處籌集資金以應(yīng)付日常財務(wù)運(yùn)作，需要分析診斷企業(yè)的流動比率是否已經(jīng)超出預(yù)警水平。

3.治療。解決財務(wù)問題，即在監(jiān)測、診斷出財務(wù)問題之后，及時采取措施規(guī)避財務(wù)危機(jī)或者力求降低財務(wù)危機(jī)帶來的損失。財務(wù)預(yù)警分析正是通過發(fā)揮治療功能來實(shí)現(xiàn)其價值的。

4.保健。最后要總結(jié)財務(wù)問題，即通過詳盡地對財務(wù)問題的產(chǎn)生原因、解決途徑等進(jìn)行總結(jié)，當(dāng)相似的危機(jī)出現(xiàn)時能夠起到參考作用。保健功能可以強(qiáng)化財務(wù)預(yù)警分析機(jī)制，也可以使其在每一個預(yù)警分析實(shí)踐中不斷成熟。

二、國內(nèi)企業(yè)財務(wù)預(yù)警現(xiàn)狀和問題分析

（一）國內(nèi)企業(yè)財務(wù)預(yù)警現(xiàn)狀

中國在財務(wù)預(yù)警分析領(lǐng)域的研究起步較晚。很多企業(yè)對于財務(wù)預(yù)警的了解認(rèn)識不足。

目前，一些中小企業(yè)難以承受應(yīng)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的費(fèi)用，另外一些中小企業(yè)沒有建立健全的組織結(jié)構(gòu)，各個部門的分工管理不夠科學(xué)，無法運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，導(dǎo)致一些中小企業(yè)成本控制不合理、財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管不全面、預(yù)算管理體系不健全。部分上市公司雖然構(gòu)建了財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，但僅僅是利用一些單一的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，對于財務(wù)狀況的變化沒有做到實(shí)時監(jiān)測和根源剖析，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)未能發(fā)揮作用。

（二）企業(yè)財務(wù)預(yù)警存在的問題

1.財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)和管理信息系統(tǒng)不能有效結(jié)合。管理信息系統(tǒng)通過集成企業(yè)的交易信息、決策信息、會計信息等，為企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的數(shù)據(jù)采集提供了渠道。由于企業(yè)對財務(wù)預(yù)警重視不夠，忽略了管理信息系統(tǒng)在財務(wù)預(yù)警中發(fā)揮作用，很多企業(yè)將財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)孤立或者簡單設(shè)置成會計信息系統(tǒng)的一個子系統(tǒng)。使財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)和管理信息系統(tǒng)無法很好地聯(lián)系起來最大程度地發(fā)揮各自的作用。

2.財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的運(yùn)行缺乏組織和制度保障。目前多數(shù)企業(yè)沒有設(shè)立專門組織機(jī)構(gòu)來保證財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的運(yùn)作，這是企業(yè)財務(wù)預(yù)警工作中存在的關(guān)鍵性問題。有些企業(yè)雖然設(shè)立了財務(wù)預(yù)警機(jī)構(gòu)，但沒有制訂相應(yīng)的制度來規(guī)范該機(jī)構(gòu)的權(quán)利和職責(zé)，導(dǎo)致財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)無法高效運(yùn)行。企業(yè)財務(wù)狀況的變化、各種潛在的風(fēng)險和危機(jī)無法及時發(fā)現(xiàn)，預(yù)警信號不能第一時間傳遞給企業(yè)管理層，企業(yè)管理層也就無法第一時間采取行動防范化解危機(jī)。

3.忽略了財務(wù)預(yù)警中的定性分析。財務(wù)預(yù)警離不開財務(wù)風(fēng)險評估，后者又離不開財務(wù)指標(biāo)的分析，很多企業(yè)管理者認(rèn)識到這點(diǎn)，卻忽略了財務(wù)預(yù)警和風(fēng)險評估中的定性分析。大部分財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于會計期間的報表和其他會計資料，存在時間上的滯后性，有些指標(biāo)如凈利潤常存在數(shù)據(jù)失真狀況，因此，僅僅靠財務(wù)指標(biāo)定量分析預(yù)警的方法是不全面、不科學(xué)的。財務(wù)風(fēng)險評估還應(yīng)考慮顧客滿意度，內(nèi)部控制、財務(wù)人員素質(zhì)、人員流動和其他非定量因素?，F(xiàn)代企業(yè)要善于運(yùn)用定性分析的方法，彌補(bǔ)定量分析中存在的缺陷，使財務(wù)預(yù)警能夠科學(xué)全面地反映企業(yè)實(shí)際的財務(wù)狀況。

4.現(xiàn)金流量指標(biāo)在財務(wù)預(yù)警中運(yùn)用較少。目前財務(wù)預(yù)警模型在財務(wù)指標(biāo)的選擇上，對于現(xiàn)金流量指標(biāo)應(yīng)用較少，使用較多的指標(biāo)是流動比率、速動比率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率等。這些財務(wù)比率無法反映企業(yè)的現(xiàn)金支付能力和現(xiàn)金流量狀況，無法直觀全面體現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)運(yùn)行狀態(tài)。

5.預(yù)警機(jī)制不完善。財務(wù)預(yù)警機(jī)制分為事前信息收集、事中信息分析、事后處理3個階段。企業(yè)在前2個階段發(fā)現(xiàn)問題、發(fā)出財務(wù)預(yù)警后，容易忽視事后的信息反饋和反饋處理階段，導(dǎo)致財務(wù)預(yù)警沒有發(fā)揮作用。當(dāng)1個財務(wù)危機(jī)預(yù)警結(jié)束后，有些企業(yè)沒有進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這也是預(yù)警機(jī)制不成熟的表現(xiàn)。

三、實(shí)施財務(wù)預(yù)警分析的方法

（一）定量分析

1.單變量分析。單變量預(yù)警分析是指采取單一變量，使用個別的財務(wù)比率來預(yù)測財務(wù)危機(jī)的模型。美國財務(wù)分析師William Beaver通過比較分析發(fā)現(xiàn)資本負(fù)債率、債務(wù)保障率、資產(chǎn)收益率這3個財務(wù)比率能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測財務(wù)危機(jī)，最先提出單變量預(yù)警分析模型。盡管William Beaver的單變量預(yù)警模型存在明顯的局限性，但該方法開創(chuàng)了運(yùn)用財務(wù)比率預(yù)測財務(wù)危機(jī)的先河，為多變量財務(wù)預(yù)警模型的產(chǎn)生和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2.多變量分析。多變量預(yù)警分析是指利用多個財務(wù)指標(biāo)來預(yù)測財務(wù)危機(jī)的模型，是財務(wù)危機(jī)預(yù)測最常用的方法。廣泛應(yīng)用的多變量分析模型主要包括Z-score模型和F預(yù)測模型。

（1）Z-score模型。該模型由美國紐約大學(xué)阿特曼于20世紀(jì)60年代提出，模型運(yùn)用5種財務(wù)比率，對其加權(quán)匯總得出最后評分（Z值）來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。其預(yù)測公式為：

式中：X1=流動資本/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)，反映資產(chǎn)流動性和規(guī)模特征；

X2=留存收益/總資產(chǎn)，體現(xiàn)企業(yè)累計獲利能力和經(jīng)營年限；

X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)，體現(xiàn)了債權(quán)人權(quán)益和所有者權(quán)益總額的創(chuàng)利水平；

X4=優(yōu)先股和普通股市值/總負(fù)債，體現(xiàn)的是股東資本和債權(quán)人資本的結(jié)構(gòu)配比，用于形容企業(yè)的股東資本對其債權(quán)人資本的保障程度；

X5=銷售額/總資產(chǎn)，用于衡量企業(yè)一定時期總資產(chǎn)營運(yùn)效率和周轉(zhuǎn)速度。

以上分析可見，Z-score模型運(yùn)用的5個財務(wù)指標(biāo)，涵蓋了償債能力比率（X1和X4）、盈利能力比率（X2和X3）、營運(yùn)能力比率（X5）這3大方面的財務(wù)比率，通過將它們有機(jī)地聯(lián)系到一起，綜合地對財務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性進(jìn)行預(yù)測。

Z值越低，財務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能越高，其判斷準(zhǔn)則如下：若Z＜1.81,企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機(jī)；若1.8≤Z≤2.675,企業(yè)財務(wù)狀況極不穩(wěn)定；若Z＞2.675,企業(yè)財務(wù)狀況良好。

（2）F預(yù)測模型。F預(yù)測模型是在Z-score模型的基礎(chǔ)上結(jié)合了與現(xiàn)金流量相關(guān)的比率建立起來的，F(xiàn)模型彌補(bǔ)了Z-score模型的不足，能夠較為全面地對企業(yè)的財務(wù)狀態(tài)進(jìn)行預(yù)測。其公式如下：

式中：X1=期末流動資本/期末總資產(chǎn)；

X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)；

X3=（凈利潤+折舊）/平均總負(fù)債；

X4=期末優(yōu)先股和普通股市值/期末總負(fù)債；

X5=（凈利潤+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)。

F預(yù)測模型與Z-score模型中X1、X2、X4這3個指標(biāo)是一致的，X3是1個現(xiàn)金流變量，反映企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量對總負(fù)債的支付能力，X5也屬于現(xiàn)金流變量，反映的是企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。

F值越低，財務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性越高，其判斷準(zhǔn)則如下：F預(yù)測模型的臨界值為0.027 4，若F＜0.027 4,企業(yè)即將面臨重大的財務(wù)危機(jī)；若F＞0.027 4,企業(yè)財務(wù)狀況正常；F分值如果離臨界點(diǎn)的距離在0.077 5以內(nèi)，即（-0.050 1，0.104 9），則稱F分值位于不確定區(qū)間，此時，管理決策者需要謹(jǐn)慎判別企業(yè)財務(wù)狀況，盡量避免預(yù)測失誤。

（二）定性分析

1.專家調(diào)查法。指專家根據(jù)自己的閱歷經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識，對相關(guān)問題作出判斷、分析、預(yù)測，最后向企業(yè)提供相應(yīng)的報告文件。這種分析法具備較高的專業(yè)性和認(rèn)可性，對企業(yè)的財務(wù)預(yù)警具備重要的指導(dǎo)價值。

2.“四階段癥狀”分析法。財務(wù)危機(jī)的形成和惡化通常是一個量的不斷積聚過程和時間上的延續(xù)過程，它的出現(xiàn)是伴隨著特定的癥狀且逐漸加劇的過程，這一過程分為潛伏期、發(fā)作期、惡化期、實(shí)現(xiàn)期?！八碾A段癥狀”分析法是按照每個階段出現(xiàn)的癥狀，找出相應(yīng)的解決措施。

3.“3個月資金周轉(zhuǎn)表”分析法。這種分析方法要求企業(yè)根據(jù)自身的經(jīng)營管理狀況制訂安全程度較高的3個月資金周轉(zhuǎn)表。周轉(zhuǎn)表是判斷企業(yè)財務(wù)狀況的有力武器，如果企業(yè)無法制定出3個月的資金周轉(zhuǎn)表，暗示企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)處于緊張狀態(tài)。

4.流程圖分析法。指通過繪制企業(yè)經(jīng)營活動和財務(wù)活動流程圖，分析辨認(rèn)流程圖上的每個環(huán)節(jié)與關(guān)鍵點(diǎn)，找出各種潛在的危險。如果在關(guān)鍵點(diǎn)上出現(xiàn)堵塞和發(fā)生損失，將會導(dǎo)致企業(yè)全部經(jīng)營活動或者資金運(yùn)轉(zhuǎn)終止。

5.管理評分法。管理評分法是由美國的仁翰·阿吉蒂提出的將定性分析定量化、以計分為形式的分析方法。針對企業(yè)經(jīng)營中經(jīng)常出現(xiàn)的3項(xiàng)錯誤、3項(xiàng)征兆和10項(xiàng)缺陷，按管理不善的程度每1項(xiàng)評0分或100分，不允許評中間值，然后，對各項(xiàng)分?jǐn)?shù)進(jìn)行加權(quán)計算，得出最終分值。該評分法的總分為100分，當(dāng)評價的分?jǐn)?shù)低于18分時，說明企業(yè)處于安全的經(jīng)營狀態(tài)中；當(dāng)評價的分?jǐn)?shù)高于25分時，說明企業(yè)正面臨失敗的危險處境；若評價的分?jǐn)?shù)大于35分，表明企業(yè)遭受嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)。人們將處于18分到35分的區(qū)間，稱為“黑色區(qū)域”。處在黑色區(qū)域的企業(yè)必須提高警惕，迅速采取有效的措施。

四、財務(wù)預(yù)警分析的應(yīng)用——以無錫尚德公司為例

（一）無錫尚德公司介紹

無錫尚德太陽能電力有限公司于2001年1月創(chuàng)立，從事光伏電池及組件生產(chǎn)。其產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于海內(nèi)外各個領(lǐng)域，包括住宅、通信、石油、運(yùn)輸、商用建筑等，十幾年時間內(nèi)為來自80多個國家的1 000多個客戶提供了超過2 500萬塊光伏電池。公司于2006年在紐約證券交易所上市，在2013年3月20日被宣布破產(chǎn)重組。

（二）無錫尚德財務(wù)能力評估

選取了無錫尚德償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流3個方面的相關(guān)比率和項(xiàng)目，分析評估其財務(wù)能力變化情況。

1.償債能力評估。無錫尚德2009—2011年償債能力指標(biāo)見表1。表及以下表中數(shù)據(jù)來自http://finance.sina.com.cn/。

表1 償債能力相關(guān)指標(biāo)

流動比率廣泛用于衡量企業(yè)的短期償債能力，其大小取決于流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比值。該比值越大，表示企業(yè)的資金流動性越強(qiáng)，持有較多的流動資金來歸還短期債務(wù)。國際上一般流動比率的數(shù)值保持在2左右，當(dāng)流動比率低于1.25時，企業(yè)將面臨很大的償債風(fēng)險。由表1可見，該公司流動比率從2009年開始一直下降，2010年和2011年的數(shù)值均低于1.25的警戒水平。公司財務(wù)狀況惡化跡象明顯，償債風(fēng)險逐年增加。

速動比率，即速動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比值，描述企業(yè)可以迅速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)用于償還流動負(fù)債的能力。這種可以迅速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)通常包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、交易性金融資產(chǎn)等。該比值越大，表示企業(yè)直接支付短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。速動資產(chǎn)和流動負(fù)債規(guī)模相當(dāng)時，企業(yè)能夠在擁有合理的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，償付短期負(fù)債，速動比率的警戒值為0.8。顯然，無錫尚德的速動比率連續(xù)3年下滑，2010年已經(jīng)跌至警戒值以下，顯示出短期償債局勢堪憂的財務(wù)風(fēng)險信號。

資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的百分比，是評價企業(yè)負(fù)債水平和長期償債能力的綜合指標(biāo)。該指標(biāo)數(shù)值越大，表示企業(yè)總資產(chǎn)中通過負(fù)債籌集的資金比例較高，企業(yè)面臨的長期償債風(fēng)險和壓力也越大，一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%較為適當(dāng)。由表1可見，無錫尚德的資產(chǎn)負(fù)債率從2009年開始一度攀升，2011年高達(dá)79.14%，表明企業(yè)過度擴(kuò)張，處于嚴(yán)重負(fù)債經(jīng)營的狀況，其長期償債能力非常弱，大規(guī)模的舉債經(jīng)營預(yù)示企業(yè)極易陷入危機(jī)。

上述分析表明，無錫尚德存在著嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，債務(wù)支付能力嚴(yán)重不足，經(jīng)調(diào)查為以下原因。

（1）是由于多晶硅價格的暴跌，迫使其2011年無奈終止與美國MEMC公司簽訂的長達(dá)10年的固定價格的多晶硅訂單，并支付高達(dá)2.12億美元的違約金。對原材料未來價值的錯誤判斷，使其背負(fù)巨額的債務(wù)。

（2）我國政府對光伏產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼政策、銀行對其高授信貸款額度，促使其片面追求規(guī)模擴(kuò)大，向多家銀行大量借入生產(chǎn)經(jīng)營資金。在光伏產(chǎn)能過剩的行業(yè)大環(huán)境下，該公司盲目擴(kuò)張的行為是極度危險的，終將導(dǎo)致其陷入償債困境中。

（3）2009—2011年3年間，無錫尚德投資活動的失敗使得大量資金損失或者無法及時回收，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難。為了維持日常的經(jīng)營運(yùn)作，其不斷地籌集借款，促使債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

2.盈利能力評估。無錫尚德2009—2011年盈利能力指標(biāo)見表2。

表2 盈利能力相關(guān)指標(biāo)

由表2可見,無錫尚德的凈利潤3年間大幅度波動。2010年的凈利潤是2009年的2.8倍，2011年的凈利潤卻驟降至負(fù)數(shù),表明其經(jīng)營出現(xiàn)重大問題，需要引起公司管理層的高度警惕。

由表2可見，3年間無錫尚德的銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率先升后降，2011年均降為負(fù)數(shù)。這是由于自2010年起，國內(nèi)眾多生產(chǎn)光伏組件的中小企業(yè)出現(xiàn)，引發(fā)了一系列惡性價格競爭。國際上歐美多國先后對我國的光伏產(chǎn)品征收巨額的反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅,導(dǎo)致海外市場大幅萎縮,原材料的價格、人力成本等費(fèi)用因素居高不減，企業(yè)的獲利空間被極度壓縮，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)了最終的虧損。

3.現(xiàn)金流量評估。無錫尚德2009—2011年現(xiàn)金流量指標(biāo)見表3。

表3 現(xiàn)金流相關(guān)指標(biāo) 單位：億美元

由表3可見,其凈現(xiàn)金流量2009年開始急速下降，到了2011年降為-3.801億美元。凈現(xiàn)金流下降為負(fù)的現(xiàn)金流，為維持運(yùn)作，只能通過增加籌資活動凈現(xiàn)金流量來彌補(bǔ)，表現(xiàn)為公司連續(xù)3年的籌資現(xiàn)金流量均為正值。企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重,沒有必要的盈利能力作保障，公司面臨巨大的償債壓力和破產(chǎn)危機(jī)。

（三）無錫尚德財務(wù)預(yù)警分析

表4、表5列出了用無錫尚德相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)用Z-score和F模型進(jìn)行財務(wù)預(yù)警分析計算得出的各項(xiàng)比率、Z分值和F分值。

由表4可見,2009年、2010年、2011年這3年的Z值均低于1.81，并且逐年下降。根據(jù)Z值預(yù)測：從2009年開始，其已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重財務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)的可能性增大。

由表5可見，2009年的F值大于臨界值0.027 4，預(yù)測其當(dāng)時財務(wù)狀況正常；2010年的F值剛好落在（-0.050 1，0.104 9）這個不確定范圍內(nèi)，結(jié)合前面關(guān)于其財務(wù)能力分析，此時企業(yè)的償債能力和凈現(xiàn)金流量都下降了，說明公司的經(jīng)營已經(jīng)出現(xiàn)了問題，預(yù)測其出現(xiàn)了潛在的財務(wù)危機(jī)；2011年的F值降至臨界值0.027 4以下，預(yù)測其出現(xiàn)嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)，面臨著破產(chǎn)。

表4 各財務(wù)比率及Z值

表5 各財務(wù)比率及F值

通過對無錫尚德償債能力、盈利能力及現(xiàn)金流量的評估分析得知公司存在較大的財務(wù)風(fēng)險，之后運(yùn)用Z-score模型和F預(yù)測模型進(jìn)行財務(wù)預(yù)警，能夠直觀地對其財務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行預(yù)測。在定量分析的過程中，對其財務(wù)狀況進(jìn)行了全面的定性分析。無錫尚德的經(jīng)營陷入破產(chǎn)重組的困境，其背后的影響因素是復(fù)雜、多方面的，包括全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢、海外出口國家經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹導(dǎo)致產(chǎn)品成本激增、決策者決策失誤、管理層涉及利益輸送等等。因此，在對無錫尚德進(jìn)行財務(wù)預(yù)警時，綜合考慮這些定性因素，才能使分析結(jié)果更加有效。

五、結(jié)論

企業(yè)構(gòu)建以及完善財務(wù)預(yù)警分析機(jī)制對預(yù)防財務(wù)危機(jī)意義重大。中國在財務(wù)預(yù)警分析領(lǐng)域研究起步晚,中小企業(yè)未建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng),部分上市公司構(gòu)建的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)未充分發(fā)揮作用。目前財務(wù)預(yù)警分析方法有定量分析和定性分析法,無錫尚德現(xiàn)實(shí)案例分析表明,破產(chǎn)重組前，公司的財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出現(xiàn)了預(yù)警信號，無錫尚德的高層管理者過于低估財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)預(yù)警的作用，在經(jīng)營決策、投資決策和籌資決策上頻頻失誤，最終釀成了破產(chǎn)悲劇?，F(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該以無錫尚德的失敗經(jīng)驗(yàn)為鑒，對財務(wù)預(yù)警分析要高度重視。無錫尚德的案例說明完整的財務(wù)預(yù)警機(jī)制的建立是現(xiàn)代企業(yè)永續(xù)經(jīng)營有力的保障。

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（責(zé)任編輯：張寶杰）

馮艷芬，女，肇慶學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會計學(xué)專業(yè)2011級學(xué)生。

指導(dǎo)教師：駱小寧，女，肇慶學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院助教，碩士。