凌玲
摘 要:本文主要從大華股份公司概況、現(xiàn)有產(chǎn)品、市場競爭特征、未來規(guī)劃、內(nèi)部資源、重大風(fēng)險及應(yīng)對能力這幾個方面進(jìn)行展開分析,重點闡述其未來每股內(nèi)在價值的預(yù)測過程,運(yùn)用自由現(xiàn)金流量估值法對大華股份做出價值評估,并解釋其與現(xiàn)實股票價值的差異從而為投資者提供合理的投資建議。
關(guān)鍵詞:價值評估;大華股份;自由現(xiàn)金流量;投資建議
一、大華股份基本概況
2001年3月12日大華有限整體變更設(shè)立浙江大華股份有限公司,2004年6月公司名稱變更為浙江大華技術(shù)股份有限公司,并于2008年5月20號深交所成功掛牌上市,成為安防監(jiān)控行業(yè)第一股。
大華股份是由傅利泉、陳愛玲、朱江明、劉云珍、陳建峰5名自然人作為發(fā)起人共同發(fā)起成立。從創(chuàng)立之初的20萬到如今凈資產(chǎn)過億的企業(yè),大華股份董事長傅利泉功不可沒。
二、大華股份市場競爭力
大華股份公司的主要經(jīng)營范圍有服務(wù)、計算機(jī)軟件的開發(fā)、銷售,電子產(chǎn)品及通訊產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)、安裝及銷售,網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的開發(fā)、系統(tǒng)集成與銷售,電子產(chǎn)品工程的設(shè)計、安裝,經(jīng)營進(jìn)出口業(yè)務(wù)等。公司主營業(yè)務(wù)主要是安防行業(yè)(視頻監(jiān)控),后端音視頻產(chǎn)品和前段音視頻產(chǎn)品分別占到主營收入的40.81%、40.2%。大華股份現(xiàn)階段的主要收入來源是音視頻產(chǎn)品,主要得益于他們在這方面走在技術(shù)的前沿。此外,大華股份境外業(yè)務(wù)這幾年一直呈增長趨勢,15年海外營業(yè)額已經(jīng)達(dá)到總收入的36%左右。
大華股份注重技術(shù)發(fā)展,近幾年一直在加大對人才的培養(yǎng),高薪聘請高技術(shù)人才,從華為等公司挖了不少技術(shù)精英。大華股份核心競爭力主要有以下幾點:1、龐大的技術(shù)儲備和強(qiáng)大的研發(fā)實力;2、與時偕行的新業(yè)務(wù)拓展能力;3、全球化的營銷和服務(wù)體系;4、領(lǐng)先的解決方案和運(yùn)營服務(wù)能力。
三、公司未來規(guī)劃(未來產(chǎn)品)、內(nèi)部資源、配套措施、激勵機(jī)制
(一)未來規(guī)劃。安防行業(yè)未來發(fā)展趨勢:1、以視頻為核心的運(yùn)營服務(wù)興起,重新塑造商業(yè)模式。2、視頻監(jiān)控技術(shù)將與VR/AR等新應(yīng)用領(lǐng)域深度融合,重新定義產(chǎn)品屬性。
公司在2016年的經(jīng)營計劃中表明公司將在總體戰(zhàn)略指引下,堅持穩(wěn)健經(jīng)營,深化改革轉(zhuǎn)型。一方面,注重基礎(chǔ)性、前瞻性研究,在新業(yè)務(wù)布局上不斷探索,主要圍繞視頻監(jiān)控領(lǐng)域。另一方面,公司重構(gòu)企業(yè)流程,強(qiáng)化對一線業(yè)務(wù)部門的支撐:為了提高研發(fā)效率,公司深化實施CPD開發(fā)流程;為了提升自動化水平,公司重構(gòu)IT系統(tǒng);為了加強(qiáng)精益生產(chǎn)管理,公司優(yōu)化供應(yīng)鏈體系,提高了產(chǎn)品質(zhì)量管控和交付能力;此外,通過持續(xù)投入,進(jìn)一步推動了國內(nèi)銷售渠道下沉和海外本土化團(tuán)隊建設(shè)。
(二)內(nèi)部資源和配套措施。對于未來的戰(zhàn)略規(guī)劃,大華股份無論從內(nèi)部資源和外部配套措施都做了充足的準(zhǔn)備。在營業(yè)收入、資本規(guī)模和凈資產(chǎn)為指標(biāo)的經(jīng)營能力上,大華股份已實現(xiàn)百億目標(biāo),且在資產(chǎn)分布上,貨幣資金占到總資產(chǎn)21%的份額,擁有大量的現(xiàn)金為未來戰(zhàn)略規(guī)劃布局提供資金支持。此外,在研發(fā)方面,大華股份擁有7000余員工中超50%研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊的鼎力支持,是銷售額中超過10%的研發(fā)投入(2015年達(dá)8.3億元)的基礎(chǔ)保障。
最后,作為國內(nèi)安保行業(yè)的領(lǐng)跑者大華股份擁有著一套高效安全完整的機(jī)制去保障其戰(zhàn)略與規(guī)劃的實施。
四、公司重大風(fēng)險及應(yīng)對能力
(一)重大風(fēng)險分析。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā),外部環(huán)境復(fù)雜多變。大華股份卻安然挺過來了,從危機(jī)中尋找機(jī)遇,加強(qiáng)管理,苦練內(nèi)功,取得了豐碩的經(jīng)營成果。09年營業(yè)收入同比增長32.27%。
可能存在的風(fēng)險:1、技術(shù)風(fēng)險。主要包括技術(shù)替代風(fēng)險、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險、技術(shù)授權(quán)使用風(fēng)險。大華股份所處行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè),隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和客戶要求的進(jìn)一步提高,不排除公司由于投資不足等因素導(dǎo)致不能及時跟進(jìn)客戶技術(shù)要求的可能,這將對公司的競爭力產(chǎn)生不利影響。2、市場風(fēng)險。主要包括上游行業(yè)制約風(fēng)險、營業(yè)收入季節(jié)性變化風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。大華股份主要原材料是集成電路,目前只被外國少數(shù)幾家研究所和大企業(yè)所控制,如果上游企業(yè)發(fā)生重大不利變化,將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。3、生產(chǎn)模式改變風(fēng)險。4、管理風(fēng)險。主要包括控股股東和實際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險、規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)的管理風(fēng)險。
(二)應(yīng)對能力。對于現(xiàn)存和潛在重大風(fēng)險,大華股份還是有一定的風(fēng)險控制能力的。第一,針對研發(fā)失敗的風(fēng)險,公司已采取相應(yīng)的風(fēng)險防控措施。第二,面對技術(shù)風(fēng)險,大華股份加大研發(fā)支出,組織骨干力量成立了研究所和先進(jìn)技術(shù)研究院,并與各大高校組織開展形式多樣的聯(lián)合研究。第三,面對市場風(fēng)險,大華股份積極拓展新業(yè)務(wù),以應(yīng)對突發(fā)情況。第四,針對成本上升的風(fēng)險,2016年,公司將加強(qiáng)財務(wù)分析工作,及時反饋利潤和成本情況,引進(jìn)先進(jìn)的 IT 系統(tǒng),提高分析準(zhǔn)確性和及時性,加強(qiáng)財務(wù)監(jiān)管,積極提出改善利潤的方案。
五、公司未來利潤及股票理論價值分析
(一)公司現(xiàn)在產(chǎn)品未來五年每股利潤預(yù)測。對公司進(jìn)行估值用的是自由現(xiàn)金流量估值模型:
V=∑nt=1FCFt(1+rw)t+FCFn+1(1+rw)n(rw-g)
從公司可以看出,要對公司進(jìn)行估值,需要知道自由現(xiàn)金流量和加權(quán)資金成本。
下查閱了東方財富網(wǎng)上機(jī)構(gòu)對2016-2018年的預(yù)測,將每股收益預(yù)測的最高值設(shè)為樂觀,最低值設(shè)為悲觀,平均值設(shè)為正常分析。因此,根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測結(jié)果,每股收益情形如下:
由東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測可知,在樂觀情形下,大華股份2016年-2020年凈利潤分別197500萬、278475萬、384295萬、518798萬、700377萬。每股收益為1.7、2.4、3.2、3.9、4.5。在正常情形下,大華股份2016年-2020年凈利潤分別為191975萬、261086萬、349855萬、461808萬、609586。每股收益為1.66、2.25、2.82、3.48、3.97。在悲觀情形下,大華股份2016年-2020年凈利潤分別為183688萬、240631萬、310413萬、394224萬、500665萬。每股收益為1.58、1.91、2.33、2.75、3.23。
通過上一步已預(yù)測出大華股份的未來現(xiàn)金流量,接著就是求加權(quán)平均資本成本。首先β系數(shù)以深證指數(shù)與大華股份五年的每月月末收盤價計算,無風(fēng)險利率以10年期的國債利率計算,最終計算出rw=7.43%。從而加上不同情況下的大華股份未來現(xiàn)金流量,計算出大華股份每股的內(nèi)在價值范圍為19.8-24.5,相對于目前股價在15元左右,股價有被低估的可能,存在上漲的空間。
(二)投資建議。在過去的幾年里,大華重構(gòu)企業(yè)流程,大幅提升IT、供應(yīng)鏈以及管理效率,另一方面,產(chǎn)品線、人員、激勵機(jī)制等均解決方案出臺,大幅提升銷售能力和項目客戶的積累,形成九大行業(yè)114個子行業(yè)解決方案,完成了從產(chǎn)品營銷向解決方案營銷的轉(zhuǎn)變。另外,海外和新業(yè)務(wù)持續(xù)重點布局。在海外市場高景氣下,公司加大投入,未來收益可觀。
但同時存在著技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險、商業(yè)模式轉(zhuǎn)型風(fēng)險、匯率風(fēng)險,在同行業(yè)中競爭優(yōu)勢不明顯,所以個人建議謹(jǐn)慎持有。
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