萬泰雷

看看統(tǒng)計數(shù)據(jù)就知道離岸債券市場對全球金融的發(fā)展多么重要。然而，最終“人”才是最重要的，是各位市場參與者在影響著市場的整體發(fā)展，并給市場的演變定下了基調(diào)

“He that goes a borrowing， goes a sorrowing”，英國諺語里的“借債”從不是什么好事，但如果保守的英國紳士們可以看到今天的債券市場，或許他們會改變自己的看法。

從中世紀(jì)的意大利城邦到尋求戰(zhàn)爭經(jīng)費的歐洲，債券市場在政府紛爭與政治野心中應(yīng)運而生。人們發(fā)現(xiàn)這筆同政府的買賣似乎是個不錯的投資，市場也日趨繁盛。19世紀(jì)中葉新工業(yè)時代的到來，對研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施項目的巨額前期資金投入，刺激了眾多公司企業(yè)的融資需求，公司債開始挑戰(zhàn)主權(quán)債的霸主地位。大量公司債的發(fā)行，讓人們忘卻了對借債的恐懼。離岸債券市場，一個突破了國界和疆域，植根于全球化發(fā)展與開放的市場躍然于世。

《債市無疆》一書講述的正是離岸債券市場的歷史。自1963年誕生以來，離岸債券市場逐漸發(fā)展成為了主權(quán)國家、超主權(quán)機構(gòu)、金融機構(gòu)和企業(yè)的主要融資平臺。但書中所講的故事似乎和歷史學(xué)家們選擇的“史實”大相徑庭。作者克里斯筆下離岸債券半個世紀(jì)的發(fā)展，既有市場的風(fēng)起云涌，也有參與者的個中滋味。作為離岸債券市場發(fā)展的親歷者，克里斯經(jīng)歷了市場的興衰、見證了參與者的更迭，離岸債券市場在這里既有以史為鑒的養(yǎng)分，也有對如何書寫歷史的深思。

今天的離岸債券市場已是全球化程度最高的金融市場，而國際化也正是離岸市場的精神所在。離岸債券市場按照從戰(zhàn)后保護主義到逐漸開放并放松管制，以及20世紀(jì)80年代中期最自由、最無拘束時期的路徑發(fā)展起來。90年代以來，隨著對金融系統(tǒng)危機的關(guān)注，離岸債券市場開始對金融監(jiān)管進行反思。離岸債券市場的發(fā)展經(jīng)歷了以開放促進思想、貨物、人員和資本的無障礙流動，以躲避管制、突破管制、廢弛監(jiān)管而獲得更深度開放的過程。這個過程從來不是坦蕩如砥，而是交織著貨幣體系變革、金融市場創(chuàng)新、國際金融危機而欣欣向榮。

中國的債券市場正以歷史未有的態(tài)勢開放，但古老的東方文明依舊為市場鐫刻著含蓄內(nèi)斂的印記。我們需要同國際市場進一步融合、發(fā)展出中國特色的路徑，需要探索在開放提速中對市場監(jiān)管、規(guī)則適用、創(chuàng)新發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融外交等方面的答案。離岸債券市場的歷史恰好可以給我們一些借鑒和啟迪。

在借鑒歷史的同時，我們也將是歷史的親歷者。身處中國債券市場國際化這個方興未艾的領(lǐng)域，我們要書寫的是中國特色的債券市場發(fā)展和開放史。這部歷史注定了無法照搬照抄國外市場的過去經(jīng)驗，也不能超脫中國國情去追求海市蜃樓的幻境，它需要每個市場參與者孜孜以求去打磨每分每厘。這時，我們似乎可以從克里斯筆下的人物找到一種同道中人的感覺——無論是離岸債券市場還是現(xiàn)在的中國債市，最終來看市場就是和人打交道。

正如斯坦尼斯拉斯·亞蘇克維奇在國際債券協(xié)會簡報上一段頗為精彩的講話所說，“看看統(tǒng)計數(shù)據(jù)就知道離岸債券市場對全球金融的發(fā)展多么重要。然而，統(tǒng)計數(shù)據(jù)并不會告訴我們故事的全部。無論是排行榜、名次、發(fā)行規(guī)?；蛘呤浅山涣浚@些數(shù)據(jù)確實可以證明一家特定機構(gòu)或一些公司對市場的貢獻。然而，最終‘人才是最重要的，是各位市場參與者在影響著市場的整體發(fā)展，并給市場的演變定下了基調(diào)?！?/p>

中國債券市場的發(fā)展有體量龐大的中國經(jīng)濟做支撐，這為市場開放提供了充足的流動性，可以吸引更多的參與者。隨著人民幣逐漸成長為儲備貨幣，相關(guān)貨幣政策、匯率政策以及市場溝通也更加利于提升市場開放水平。在當(dāng)前形勢下，每個市場參與者都被賦予了更多能動性，來勾勒中國債券市場的未來走向。

債市開放的目的和意義應(yīng)該是什么？開放的策略和路徑應(yīng)該是什么？衡量開放效果的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是什么？這些問題需要當(dāng)下的市場參與者去探求答案。

在這個日新月異的市場中，創(chuàng)新每天都在發(fā)生。但恰是可能發(fā)生在每個市場參與“人”身上的靈感突現(xiàn)、辛勤耕耘，將回答上述未知的問題并扎實推動著中國債券市場的開放和發(fā)展。

作者為中國銀行間市場交易商協(xié)會國際部主任，編輯：許瑤