張卓涵　李亞薇　馬碧亞

摘 要：本文以我國(guó)2013年到2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，運(yùn)用Basu模型研究創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)版上市公司資產(chǎn)負(fù)債率越高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)提高；留存收益率越高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也會(huì)增強(qiáng)；所有者權(quán)益資產(chǎn)比越高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性則會(huì)降低。

關(guān)鍵詞：Basu模型；資本結(jié)構(gòu)；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；創(chuàng)業(yè)板

一、引言

創(chuàng)業(yè)板上市公司有著獨(dú)特的企業(yè)特點(diǎn)，首先創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是高新技術(shù)研發(fā)企業(yè)，這些企業(yè)存在著很大的經(jīng)營(yíng)、投資不確定性（與主板上市公司相比），創(chuàng)業(yè)板上市公司股份比較集中，控股股東既是決策者也是經(jīng)營(yíng)者。與主板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司所具有的獨(dú)特企業(yè)特征是否會(huì)使創(chuàng)業(yè)板上市會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與資本結(jié)構(gòu)存在不一樣的關(guān)系？創(chuàng)業(yè)板上市資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健性存在什么樣的關(guān)系？研究這些問題，有助于優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

Watts（1993）認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性源自于內(nèi)部契約，他把內(nèi)部契約分為三類：債務(wù)契約、股票契約以及薪酬契約。Buijink、Peek和Cuijpers（2006）認(rèn)為債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求較低，原因在于債權(quán)人對(duì)于債務(wù)人比較熟悉，也就是說存在著關(guān)系融資這種說法。他們認(rèn)為股權(quán)契約有助于挺高企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，因?yàn)榉€(wěn)健性有助于企業(yè)獲得股權(quán)融資，同時(shí)小股東可以借助穩(wěn)健性要求來保護(hù)自身的權(quán)益。Ahmed&Duellman（2007）認(rèn)為外部持股人的會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性要求不同于內(nèi)部持股人的會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性要求，通過研究發(fā)現(xiàn)外部持股者持股比例越高對(duì)謹(jǐn)慎性要求越高，內(nèi)部持股人與之相反。Ball、Robin和Sadka（2010）研究結(jié)果顯示債務(wù)市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有著顯著影響，而股票市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響不顯著，這意味著債務(wù)契約對(duì)債權(quán)人是有利的，股票契約對(duì)穩(wěn)健性沒有影響。

孫崢、劉鳳委和汪輝（2005）研究結(jié)果顯示負(fù)債率高的企業(yè)穩(wěn)健性有所提高，負(fù)債率低的企業(yè)與之相反。王毅春，孫林巖（2006）研究顯示企業(yè)銀行貸款的比重越大，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，這意味著作為外部債權(quán)人的銀行可以提高貸款企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。溫章林（2011）認(rèn)為在研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素時(shí)，必須要考慮債務(wù)契約和股權(quán)制衡制度。崔倩，周曉惠（2013）研究了機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入對(duì)被投資企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資的進(jìn)入有助于被投資企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提升。董淑蘭，劉云旭（2013）基于Basu模型以2009年到2011年深市A股上市公司為研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)債務(wù)資本比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性成正相關(guān)，權(quán)益資本比重提高則會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也會(huì)相應(yīng)的提高，作為企業(yè)內(nèi)源資本的留存收益與穩(wěn)健性表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。劉愛東，周瓊和曾輝祥（2015）以我國(guó)受到反傾銷控告的企業(yè)為研究樣本，研究了涉及到反傾銷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健性的關(guān)系，研究結(jié)果表明債務(wù)資本和權(quán)益資本比例越高企業(yè)的穩(wěn)健性越強(qiáng)，作為企業(yè)內(nèi)源資本的留存收益與穩(wěn)健性也表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

通過回顧相關(guān)文獻(xiàn)，筆者發(fā)現(xiàn)我國(guó)學(xué)者研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性集中在主板上市公司，不過也有學(xué)者對(duì)比過由于上市板塊不同對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性造成的差異，陳策，呂長(zhǎng)江（2011）對(duì)比了A股主板上市公司與中小板民營(yíng)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性差別，一方面深交所制定的針對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的行政法規(guī)可以提高中小民營(yíng)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，另一方面主板上市公司具有較高的負(fù)債比率，實(shí)際控制人擔(dān)任董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理的比例較小會(huì)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的要求。關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健性關(guān)系的研究文獻(xiàn)很少，本文的研究結(jié)果將為以后會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究提供一些啟示。

三、研究假設(shè)

資本結(jié)構(gòu)可分為狹義資本結(jié)構(gòu)和廣義資本結(jié)構(gòu)，狹義資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)長(zhǎng)期資本的比例關(guān)系，廣義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系。本文選取資產(chǎn)負(fù)債率、留存收益資產(chǎn)比、所有者權(quán)益資產(chǎn)比來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在債務(wù)契約中，企業(yè)債權(quán)人與企業(yè)股東相比，企業(yè)債權(quán)人更關(guān)心企業(yè)的負(fù)債水平和盈利能力。企業(yè)債權(quán)人需要根據(jù)企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息來判斷債務(wù)人所具有的償債風(fēng)險(xiǎn)，但是由于經(jīng)營(yíng)權(quán)集中在企業(yè)管理層手中，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量會(huì)因?yàn)楣芾韺硬倏v利潤(rùn)受到影響，債權(quán)人為了自己債權(quán)的實(shí)現(xiàn)能得到保障，債權(quán)人就會(huì)提出穩(wěn)健性的要求。當(dāng)企業(yè)面臨高負(fù)債以及高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，債權(quán)人提出的穩(wěn)健性要求可以限制管理層高估收益和低估費(fèi)用以及負(fù)債的行為，從而降低了債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司的高投資風(fēng)險(xiǎn)特性、高度的經(jīng)營(yíng)不確定性會(huì)使得債權(quán)人提出穩(wěn)健性要求，以保證其自身的資本安全。所以在此提出假設(shè)：

H1：創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)債比率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈同相變動(dòng)關(guān)系，即負(fù)債提高可以增強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

留存收益是企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營(yíng)中創(chuàng)造的，沒有分配給企業(yè)所有者的盈余。留存收益的存在不但為債權(quán)人提供了保障，同時(shí)留存收益作為資本的一種來源，有著低資本成本的優(yōu)勢(shì)，使用留存收益也不會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)。有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)對(duì)留存收益的運(yùn)用存在隨性，外部投資者對(duì)留存收益約束缺乏剛性，因此留存收益與穩(wěn)健性存是負(fù)相關(guān)的。主板上市公司的情況確實(shí)如此，陳旭東，黃登仕（2006）的研究也證實(shí)了主板留存收益與穩(wěn)健性之間的負(fù)相關(guān)系。但是創(chuàng)業(yè)板上市公司存在著高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性以及監(jiān)管方做出的嚴(yán)格地信息披露制度，對(duì)于留存收益應(yīng)當(dāng)存在著較強(qiáng)的約束，因此提出假設(shè)：

H2：企業(yè)留存收益與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。

股東與債權(quán)人同樣作為企業(yè)資本的提供者勢(shì)必會(huì)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。由于經(jīng)營(yíng)權(quán)與管理權(quán)的分離，股東與管理層會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，管理層處于信息優(yōu)勢(shì)的一方就會(huì)出機(jī)會(huì)主義的行為，例如過度投資、投資不足等有損股東利益的行為，處于信息劣勢(shì)的股東為了保證自己的利益就會(huì)提出穩(wěn)健性要求，防止管理層自利行為損害到股東利益。但是創(chuàng)業(yè)板上市公司大多都存在著家族式經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，有些公司甚至經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)都集中在公司所有者的手中，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司所有者權(quán)益越大可能會(huì)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。因此提出：

H3：創(chuàng)業(yè)板上市公司權(quán)益比率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈負(fù)相變動(dòng)關(guān)系，所有者出權(quán)益比例提高會(huì)削弱企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與實(shí)證結(jié)果分析

1.樣本選取

本文選取2013年至2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安CSMAR中的“中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)”和“中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫(kù)”，同時(shí)還查閱了巨潮資訊網(wǎng)的相關(guān)報(bào)告。并按照以下規(guī)則篩選數(shù)據(jù)：

（1）由于創(chuàng)業(yè)板上市公司不存在ST的規(guī)則，本文通過查閱企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)提示，剔除有提示風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。以為這些企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，可能會(huì)對(duì)研究產(chǎn)生干擾。

（2）剔除數(shù)據(jù)不全的公司。數(shù)據(jù)不全會(huì)是研究結(jié)果產(chǎn)生混亂，因此提出數(shù)據(jù)不全的企業(yè)。

通過以上篩選，總計(jì)獲得802個(gè)樣本，其中2013年有333個(gè)樣本，2014年294個(gè)樣本，2015年175個(gè)樣本。本文采用EViews8.0軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

2.模型的選取

會(huì)計(jì)文穩(wěn)健性計(jì)量的方法主要有三種：凈資產(chǎn)計(jì)量法、盈余反向計(jì)量法、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目計(jì)量法。本文將運(yùn)用第二種計(jì)量方法，即盈余反向計(jì)量法，盈余反向法是Basu（1997）提出來的計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的方法。模型如下：

Basu模型的基本思想是：在假設(shè)市場(chǎng)有效的前提下，壞消息和好消息會(huì)通過股價(jià)及時(shí)反映出來，其中EPSi，t表示第i個(gè)公司第t年的每股收益；Pi，t-1表示第i個(gè)公司第t-1年的股票收盤價(jià)格；Ri，t表示第t年度i公司的股票收益率；DRi，t為啞變量，當(dāng)Ri，t大于零時(shí)取0，反之取1。回歸系數(shù)β2+β3表示每股收益與負(fù)的股票收益的關(guān)系，即每股收益對(duì)“壞消息”的反應(yīng)程度；β2表示每股收益與正的股票收益的關(guān)系，表明每股收益對(duì)“好消息”的反應(yīng)程度；β3表示穩(wěn)健性的指數(shù)，表示與好消息相比，壞消息確認(rèn)的增量反應(yīng)，如果β3大于0，就表明存在穩(wěn)健性，β3越大的話，穩(wěn)健性就越強(qiáng)。根據(jù)以上，本文建立以下三個(gè)模型：

3.變量定義

本文變量的定義以及含義，如表1所示：

4.描述性統(tǒng)計(jì)分析

如表2所示EPS/P最大值為0.0888，最小值為-0.1083，均值0.015464。R標(biāo)準(zhǔn)差為0.7134645，遠(yuǎn)大于EPS/P的均值，說明了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)波動(dòng)。其中RAR極小值為-0.4598，極大值為0.5174，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0955091，從數(shù)字上來看創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力差別不是很大。ARL、AER、RAR反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，從它們的標(biāo)準(zhǔn)差可以看出了創(chuàng)業(yè)板上市公司之間資本結(jié)構(gòu)是存在差異的。

5.實(shí)證結(jié)果分析

如表3所示，三個(gè)回歸方程的F值分別為47.52032、73.75643、246.0984，且方程的顯著水平概率均為0.000，三個(gè)回歸方程均通過了顯著性檢驗(yàn)，這說明三個(gè)回歸方程擬合效果較好。

模型（1）的回歸結(jié)果如表4所示：

模型（1）主要驗(yàn)證的隨著負(fù)債的提高，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也會(huì)相應(yīng)的提高，其中R*ARL回歸系數(shù)為-0.04565，在10%的水平下顯著；R*DR*ARL回歸系數(shù)為0.057622，在5%的水平下顯著；這說明隨著創(chuàng)業(yè)版上市公司負(fù)債資本的增加，創(chuàng)業(yè)板上市公司的穩(wěn)健性也會(huì)提高，債務(wù)資本會(huì)對(duì)穩(wěn)健性起到增強(qiáng)的作用，所以假設(shè)一成立。

模型（2）的回歸結(jié)果如表5所示：

模型（2）主要為了驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)板上市公司的留存收益率與穩(wěn)健性之間是否存在正相關(guān)關(guān)系，其中DR*R*RAR的回歸系數(shù)為1.219087，在1%的水平下顯著。這說明了創(chuàng)業(yè)板上市公司的留存收益越高，企業(yè)的穩(wěn)健性越高。前人的研究認(rèn)為主板上市公司的留存收益與穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要原因在于外部投資者對(duì)留存收益約束不夠。但是創(chuàng)業(yè)板上市公司顯示出留存收益越高，穩(wěn)健性越強(qiáng)，這可以說明創(chuàng)業(yè)版投資者為了保證自身利益以及資本的安全性，會(huì)對(duì)企業(yè)留存收益的使用提出嚴(yán)格的約束，使企業(yè)不能隨意運(yùn)用留存收益。因此假設(shè)二成立。

模型（3）的回歸結(jié)果如表6所示：

模型（3）主要驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)板上市公司所有者權(quán)益提高是否會(huì)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，R*DR*AER的回歸系數(shù)為-0.116006，在1%的水平下顯著。這說明了創(chuàng)業(yè)板股東出資的份額比重越大，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性就會(huì)降低。主要原因在于創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)不能夠有效的發(fā)揮作用，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股份比較集中，一般來說控股股東既是決策者也是經(jīng)營(yíng)者，因此在公司里很難形成有效的治理結(jié)構(gòu)，人為的操縱會(huì)計(jì)信息的空間就比較大。如果股東出資的份額越高，相對(duì)來說外部債權(quán)人的出資份額下降，就會(huì)降低外部債權(quán)人對(duì)企業(yè)股東的約束，從而使得企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性下降。假設(shè)三成立。

五、研究結(jié)論

1.研究結(jié)論

本文以2013年至2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，以資產(chǎn)負(fù)債率、留存收益資產(chǎn)比、所者權(quán)益資產(chǎn)比來代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，基于Basu模型，研究了創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健性的關(guān)系。最后結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)債比率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著的正向變動(dòng)關(guān)系，即負(fù)債提高可以增強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，假設(shè)一成立；

（2）創(chuàng)業(yè)板上市公司留存收益率與穩(wěn)健性存顯著的正相關(guān)關(guān)系，留存收益率高穩(wěn)健性越強(qiáng)，假設(shè)二成立；

（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司權(quán)益比率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著的負(fù)向變動(dòng)關(guān)系，所有者權(quán)益比例提高會(huì)削弱企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，假設(shè)三成立。

以上結(jié)果說明了資本結(jié)構(gòu)對(duì)穩(wěn)健性存在著重要影響，通過研究還可以看出外部債權(quán)人的存在可以有效的提高穩(wěn)健性，外部債權(quán)人對(duì)穩(wěn)健性的要求高于企業(yè)所有者對(duì)穩(wěn)健性的要求。

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作者簡(jiǎn)介：張卓涵（1988.09- ），男，漢族，云南昆明人，云南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)研究生，研究方向：會(huì)計(jì)理論；李亞薇（1991.06- ），女，拉祜族，云南普洱人，云南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理；馬碧亞（1991.08- ），女，回族，云南大理人，云南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)研究生，研究方向：管理會(huì)計(jì)