【摘要】交叉持股是戰(zhàn)后日本企業(yè)規(guī)避國內(nèi)外敵對接管收購的防御性安排，是主銀行融資監(jiān)控主導(dǎo)地位、企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營階層和雇員長期雇傭體制、經(jīng)營決策側(cè)重長期目標(biāo)的基礎(chǔ)。但自上個世紀(jì) 90年代以來，銀行陷入壞帳危機(jī)，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困境，都暴露出交叉持股模式存在的問題。文章希望通過吸取日本企業(yè)的經(jīng)驗教訓(xùn)，促進(jìn)我國剛剛興起的交叉持股走向健康良性的發(fā)展道路。

【關(guān)鍵詞】交叉持股；日本；模式演變

一、引言

在日本，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，以自己公司持有相關(guān)公司股權(quán)，同時允許相關(guān)公司持有自己公司股權(quán)的“交叉持股”得到了空前的發(fā)展。

近年來交叉持股在我國的發(fā)展十分迅速，據(jù)不完全統(tǒng)計，僅滬深股市上市公司之間的交叉持股案例就已經(jīng)超過了300例。有必要通過認(rèn)真審視日本企業(yè)交叉持股的利弊，為我國企業(yè)的健康發(fā)展出謀劃策。

二、日本交叉持股利弊的評價

關(guān)于交叉持股的利弊得失，本文通過對過去研究的總結(jié)，嘗試對交叉持股從出現(xiàn)到消失的全貌加以客觀評價。

交叉持股的優(yōu)點可歸納為以下三點：

第一，交叉持股可以對外部投資者的惡意收購起到有效的抑制作用。日本企業(yè)在所有權(quán)的控制問題上相對保守，公司的大股東對經(jīng)營者、企業(yè)員工甚至是其他股東來說都有著直接的影響，自行尋找理想的合作伙伴使得交叉持股成為最佳選擇。

第二，交叉持股增進(jìn)了企業(yè)之間的交流合作，能夠有效地規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。很多企業(yè)在交叉持股前就已經(jīng)有了業(yè)務(wù)上的往來，通過交叉持股，形成了更為親密的同盟關(guān)系。既保證了進(jìn)貨渠道又保證了銷售渠道，形成了經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)，降低了風(fēng)險。還可以借此與其他希望靠近但沒有機(jī)會靠近的行業(yè)或是企業(yè)取得聯(lián)系，也提高了企業(yè)應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險的能力。

第三，交叉持股為企業(yè)籌措資金提供了堅實的保障。日本企業(yè)以交叉持股為契機(jī)，形成了其特有的主辦銀行制度。通過主辦銀行借入的資金，數(shù)量大且監(jiān)管較松，是企業(yè)最理想的選擇。同時主辦銀行的存在也增加了企業(yè)的財務(wù)信用，為其開拓市場增加了信用。

交叉持股的弊端也是顯而易見的，大體上將其歸納為三個方面：

第一，交叉持股容易使股東對經(jīng)營者的監(jiān)督機(jī)能減弱，造成經(jīng)營者的權(quán)力膨脹。交叉持股允許一位經(jīng)營者長期占據(jù)企業(yè)一把手位置，在保證企業(yè)經(jīng)營政策的連續(xù)性和長期性的同時，也必然造成股東對經(jīng)營者缺乏有效監(jiān)督的局面，導(dǎo)致經(jīng)營者權(quán)利無限膨脹。更嚴(yán)重的是，經(jīng)營者完全有能力依靠其信息不對稱優(yōu)勢侵占股東權(quán)益。

第二，長期交叉持股導(dǎo)致企業(yè)所有權(quán)固定化，使得企業(yè)通過發(fā)行新股籌資的機(jī)能被弱化。由于交叉持股的長期性，企業(yè)通過發(fā)行新股籌集資金的行為受到很大限制，因為企業(yè)必須考慮到發(fā)行新股后原有所有權(quán)結(jié)構(gòu)受到的影響。另外，伴隨交叉持股現(xiàn)象而同時出現(xiàn)的低股利現(xiàn)象，也會打擊市場認(rèn)購者認(rèn)購該企業(yè)股票的積極性。

第三，由交叉持股而衍生的主辦銀行制度，容易造成企業(yè)的資金亂用，降低了資金的使用效率。由于資金獲得的比較容易，且主辦銀行的監(jiān)管力度又相對寬松，勢必造成企業(yè)投資計劃不慎重，亂用銀行貸款，結(jié)果形成了貸款使用效率低下的局面。

三、結(jié)論與啟示

20世紀(jì)50年代后，“交叉持股”作為日本公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的重要特征，是那個時代日本企業(yè)擺脫困境，走向世界最為有效的策略之一。作為一種保持所有權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的特殊策略，增強(qiáng)了企業(yè)應(yīng)對危機(jī)的能力，也保證了企業(yè)經(jīng)營政策的長期性和安定性，并且通過交叉持股衍生出來的主辦銀行制度又加強(qiáng)了企業(yè)信用度。但是，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期和衰退期后，交叉持股就大大降低了企業(yè)的資本使用效率，甚至成為滋生腐敗的重要原因。

日本交叉持股的未來發(fā)展趨勢是：第一，從總體狀況上看，日本交叉持股解體的趨勢不會改變。第二，從結(jié)構(gòu)性角度看，銀行與工商企業(yè)之間的交叉持股依然會保持較明顯的解體趨勢，而工商企業(yè)之間的交叉持股應(yīng)當(dāng)在一定時期內(nèi)保持穩(wěn)定。第三，日本交叉持股的解體與交叉持股存在的環(huán)境變化密切相關(guān)。

目前，我國上市企業(yè)正面臨著“全流通”改革所帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，為防止在公開市場被惡意收購從而破壞原有的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)，許多公司選擇了交叉持股的方式抵御風(fēng)險。這與上世紀(jì)五六十年代日本企業(yè)為防止被外國公司收購所做出的選擇有著極為相似的大背景。考慮到我國目前還處于宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長期，企業(yè)的發(fā)展空間還非常大，根據(jù)日本經(jīng)驗，在這個時期交叉持股是企業(yè)提高經(jīng)營效率、回避市場風(fēng)險的好辦法。但我們一定要吸取日本企業(yè)的經(jīng)驗教訓(xùn)，大股東決不能放松對企業(yè)的監(jiān)督，尤其是銀行等金融部門對于貸款的監(jiān)察還需要更加謹(jǐn)慎，才能使我國企業(yè)更加健康地良性發(fā)展。

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作者簡介：

凌盼盼（1990-），女，漢族，安徽宿州人，西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心，碩士，研究方向：公司金融。